新冠疫情在全世界蔓延，美國許多城市也陷入了“暫停狀態(tài)”，幾乎所有的汽車工廠都已經(jīng)關(guān)閉了工廠，其中包括“當(dāng)紅炸子雞”特斯拉公司。據(jù)外媒分析報(bào)道稱，如果疫情久拖不決，特斯拉在最壞情況下可能走向破產(chǎn)。

據(jù)國外媒體報(bào)道，對(duì)于特斯拉股票的未來，看空者和樂觀者之間一直存在激烈的爭論。毫無疑問，該公司已經(jīng)顛覆了汽車行業(yè)，改變了交通運(yùn)輸?shù)奈磥?，但這并不能保證投資者的長期成功。

如果新冠肺炎讓美國乃至世界陷入長期衰退，它可能會(huì)以前所未有的方式考驗(yàn)特斯拉，讓該公司一步一步陷入最糟糕的境地。

第一步:汽車制造跌落懸崖

特斯拉已被命令關(guān)閉加州弗里蒙特工廠，內(nèi)華達(dá)州的鋰電池工廠可能是下一個(gè)州長下令關(guān)閉的“非必要業(yè)務(wù)”（這個(gè)工廠內(nèi)隸屬于松下的電池車間已經(jīng)宣布關(guān)閉兩星期，隸屬于特斯拉的車間仍然在生產(chǎn)）。因此，我們可以假設(shè)特斯拉汽車制造業(yè)務(wù)已經(jīng)跌落懸崖，至少在短期內(nèi)是如此。

我們不知道特斯拉在停產(chǎn)期間的現(xiàn)金消耗是多少，但該公司在2月份通過發(fā)行新股融資了23.1億美元，之后資產(chǎn)負(fù)債表擁有了88億美元現(xiàn)金，這些現(xiàn)金可能會(huì)很快消失。

舉個(gè)例子，讓我們假設(shè)特斯拉的生產(chǎn)停止了兩個(gè)月，收入下降到零，公司必須支付當(dāng)前的所有運(yùn)營成本，并且只能降低80%的銷售成本。根據(jù)2019年第四季度的財(cái)報(bào)，該公司每月將消耗3.44億美元的運(yùn)營成本和3.995億美元的銷售成本?，F(xiàn)金消耗率為每月7.435億美元，兩個(gè)月內(nèi)為14.9億美元。

一旦制造業(yè)務(wù)再次啟動(dòng)，美國和世界大部分地區(qū)很可能會(huì)陷入衰退。當(dāng)困難時(shí)期到來時(shí)，第一批被消費(fèi)者放棄的商品之一是一輛價(jià)值5萬美元以上的奢華汽車。

例如，2007年至2009年全球金融危機(jī)間，寶馬汽車銷量下降了17%，汽車公司利潤幾乎消失殆盡，但是當(dāng)時(shí)并沒有出現(xiàn)連續(xù)幾個(gè)星期停產(chǎn)的現(xiàn)象。從宏觀來說，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值在2008年和2009年分別下降了0.3%和2.8%，我們稱之為“大衰退”

高盛集團(tuán)估計(jì)，2020年第二季度美國的國內(nèi)生產(chǎn)總值將下降5%。就目前而言，它預(yù)測(cè)今年下半年將出現(xiàn)反彈，但這不能保證。目前國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)估計(jì)目前只是在下滑，但是最壞的情況可能比“大衰退”更糟糕。

如果特斯拉的銷售額在未來一兩年內(nèi)因經(jīng)濟(jì)衰退而從2020年第四季度的峰值下降20%至25%，這可能會(huì)對(duì)現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表造成毀滅性打擊。請(qǐng)記住，特斯拉一直在加大支出以推動(dòng)增長，因此其成本結(jié)構(gòu)并未準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)需求下降。

如果特斯拉恢復(fù)到2019年上半年的交付率，我們可能會(huì)看到運(yùn)營部門的嚴(yán)重虧損。2019年前兩個(gè)季度，該公司的年交貨量為31.6萬輛，平均每月運(yùn)營損失為1.149億美元?，F(xiàn)在，每月增加1億美元的維護(hù)資本支出，約為特斯拉今年支出的40%，即使運(yùn)營再次啟動(dòng)，該公司每月也將消耗2.149億美元。

總的來說，兩個(gè)月的停產(chǎn)和12個(gè)月的減產(chǎn)將導(dǎo)致41億美元的現(xiàn)金消耗，讓特斯拉目前88億美元的現(xiàn)金余額出現(xiàn)巨大缺口。

不要忘記，特斯拉目前的現(xiàn)金水平包括7.26億美元的客戶存款，從技術(shù)上講，這還不是該公司已經(jīng)賺到的錢。如果客戶要求返還這些存款，這是資產(chǎn)負(fù)債表上另一個(gè)潛在的現(xiàn)金流失。

假設(shè)我們上面的估計(jì)是準(zhǔn)確的，特斯拉在未來14個(gè)月有可能從運(yùn)營和存款中燒掉48億美元的現(xiàn)金。

第二步:市場(chǎng)拋棄特斯拉

如果虧損真的開始增加，我們擔(dān)心特斯拉面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)會(huì)背棄該公司。特斯拉已經(jīng)通過債務(wù)和融資租賃籌集了134億美元，并通過出售股票籌集了數(shù)十億美元的資金。如果現(xiàn)金流入在需求下降、現(xiàn)金消耗增加的時(shí)候停止，對(duì)特斯拉來說可能是毀滅性的。

特斯拉的下一個(gè)主要債務(wù)到期日是2021年3月，屆時(shí)將有14億美元的債券到期。如果運(yùn)營到那時(shí)還沒有好轉(zhuǎn)，為這筆債務(wù)再融資可能會(huì)很困難。

在接下來的14個(gè)月里，特斯拉可能被迫拿出14億美元來償還債務(wù)。加上上述運(yùn)營現(xiàn)金消耗，到2021年夏季，88億美元的現(xiàn)金中，有62億美元可能會(huì)消失。

第三步:供應(yīng)商敲門

供應(yīng)商也將開始關(guān)注運(yùn)營趨勢(shì)，它們可能會(huì)成為特斯拉的一大現(xiàn)金負(fù)擔(dān)。截至2020年底，該公司有38億美元的應(yīng)付賬款，而應(yīng)付賬款可能會(huì)從充當(dāng)現(xiàn)金來源的短期融資機(jī)制，變成票據(jù)到期時(shí)的大量現(xiàn)金流失。

如果現(xiàn)金消耗增加，銷售額下降，供應(yīng)商也可能開始要求更苛刻的條款。供應(yīng)商希望確保他們得到報(bào)酬；如果一家公司看起來陷入財(cái)務(wù)困境，90天內(nèi)付款這樣的條款就沒有吸引力了。

特斯拉還向供應(yīng)商提供了一些保證訂單承諾。我們不知道具體條款，但特斯拉描述了2020年57億美元、2021年29億美元、2022年36億美元的購買義務(wù)，以及總計(jì)163億美元的未來承諾。這是未來承諾支出的大量現(xiàn)金。

我們不知道如果對(duì)汽車的需求下降，特斯拉將會(huì)承受多少現(xiàn)金負(fù)擔(dān)。但如果我們假設(shè)明年銷售額下降四分之一，我們也可以假設(shè)應(yīng)付款也會(huì)下降。僅這一項(xiàng)就將帶來9.42億美元的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)。加上我們上面概述的，特斯拉88億美元的現(xiàn)金現(xiàn)在已經(jīng)下降到大約17億美元，這可能是維持公司日常運(yùn)營所需的最低水平。

第四步:馬斯克的債務(wù)

現(xiàn)在這似乎不可思議，但如果股價(jià)繼續(xù)下跌，埃隆·馬斯克本人最終可能成為這只汽車股票的問題。

截至2020年2月12日，埃隆·馬斯克從多家銀行獲得了5.48億美元的個(gè)人貸款，并以他持有的特斯拉股份作為抵押。我們不知道這些貸款何時(shí)需要償還，馬斯克可能會(huì)被迫出售特斯拉的股票，不要低估這種可能性。

2008年，“切薩皮克能源公司”首席執(zhí)行官奧布里·麥克倫登的貸款保證金要求迫使他在三天內(nèi)出售了超過3000萬股公司股票，幾乎清空了他在該公司的股份。2012年，綠山咖啡烘焙公司創(chuàng)始人羅伯特·斯蒂爾(Robert Stiller)接到1.23億美元的追加保證金通知，迫使他出售了大量股份，并導(dǎo)致他失去了公司董事長的職位。這兩次追加保證金都加速了已經(jīng)處于自由落體狀態(tài)的股票的下跌，所以我們知道這種情況以前也發(fā)生過。

高管們并不期待追加保證金，而當(dāng)我們看到追加保證金時(shí)，那是因?yàn)檫@些高管被迅速下跌的股價(jià)嚇得措手不及。讓我們假設(shè)，在貸款達(dá)到馬斯克用作抵押品的特斯拉股票價(jià)值的25%之前，追加保證金不會(huì)到來。最壞的情況是，我們將不得不看到他的股票價(jià)值跌至約22億美元。這意味著特斯拉的市值需要降至118億美元，或每股64美元左右。馬斯克并沒有將他所有的股票都抵押出去，所以追加保證金實(shí)際上要比每股64美元來得快得多。如果他們真的來了，可能會(huì)導(dǎo)致特斯拉股票的進(jìn)一步恐慌。

第五步:向下的螺旋開始

公司很少因?yàn)橐粋€(gè)因素而破產(chǎn)；通常，當(dāng)一系列事件開始相互影響時(shí)，他們就會(huì)垮臺(tái)。如果特斯拉的股票下跌，它將被視為一家風(fēng)險(xiǎn)更高的公司，這可能會(huì)導(dǎo)致買家質(zhì)疑特斯拉兌現(xiàn)保修承諾、改善服務(wù)中心、甚至擴(kuò)大充電網(wǎng)絡(luò)的能力。這導(dǎo)致銷售減少和財(cái)務(wù)狀況惡化，導(dǎo)致供應(yīng)商要求更苛刻的條款，導(dǎo)致現(xiàn)金流失，等等。

一旦消費(fèi)者、供應(yīng)商和投資者開始接受這種說法，就很難打破。多年來，特斯拉幾乎在市場(chǎng)的每一個(gè)角落都呈現(xiàn)上升的勢(shì)頭。在接下來的幾個(gè)月里，我們可能會(huì)看到該公司如何應(yīng)對(duì)螺旋式下降的勢(shì)頭。

注意:當(dāng)心黑天鵝

我們上面概述的大部分是衰退期間汽車行業(yè)普遍出現(xiàn)的運(yùn)營下滑。但是黑天鵝事件或者不可預(yù)見的低概率事件，也可能在危機(jī)時(shí)期發(fā)生。在交通事故發(fā)生后，美國政府可能要求特斯拉的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)Autopilot退出市場(chǎng)；工廠可能會(huì)罷工；客戶可能會(huì)集體拖欠貸款和租約。任何黑天鵝都可能加速特斯拉業(yè)務(wù)及其股票的下跌。

了解任何投資的風(fēng)險(xiǎn)

上述不是特斯拉一定會(huì)破產(chǎn)的預(yù)測(cè)。事實(shí)上，我認(rèn)為該公司已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向可持續(xù)經(jīng)營，這可能會(huì)吸收像全球衰退這樣的沖擊。但投資者應(yīng)該理解他們的投資論點(diǎn)會(huì)如何出錯(cuò)，并從過去的事件中吸取教訓(xùn)。

汽車公司有在經(jīng)濟(jì)衰退期間陷入財(cái)務(wù)困境的歷史。特斯拉對(duì)公開市場(chǎng)持續(xù)融資的依賴可能會(huì)被切斷。馬斯克的冒險(xiǎn)個(gè)性最終會(huì)成為一種損害。特斯拉面臨著非常真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，而且它也不能幸免于新冠疫情今天向每一個(gè)企業(yè)呈現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。