今天大盤(pán)走了反轉(zhuǎn)行情，滬深跌下個(gè)股2423只、上漲1350只，強(qiáng)勢(shì)個(gè)股還是有不少，科技板塊中還是有不少?gòu)?qiáng)勢(shì)個(gè)股，之前聊過(guò)的公牛集團(tuán)+7.51%、通富微電+6.73%、東岳硅材封板；前期漲勢(shì)很猛的同益股份、容大感光接近跌停報(bào)收。

華叔堅(jiān)持自己的看法，最近調(diào)整的味道加重，昨天都聊過(guò)政策彈藥用完，補(bǔ)充火力需要等兩會(huì)(5月21日)后。這段時(shí)間最好多看看華叔的推文學(xué)習(xí)知識(shí)，許多個(gè)股都漲到前期高位附近，入場(chǎng)容易掉坑，別太手癢。

干貨繼續(xù)昨天的話題，聊聊新材料，說(shuō)過(guò)了新宙邦(相關(guān)推文：疫情之下，它利潤(rùn)逆勢(shì)上漲59%)，今天就輪到恩捷股份。

恩捷股份前身是玉溪?jiǎng)?chuàng)新工貿(mào)有限公司，2001年成立時(shí)是一家專注于多種包裝印刷產(chǎn)品、包裝制品的供應(yīng)商，主要生產(chǎn)包裝印刷產(chǎn)品(煙標(biāo)和無(wú)菌包裝)、包裝制品(BOPP 薄膜和特種紙)。

后來(lái)受到傳統(tǒng)煙草行業(yè)控?zé)?、無(wú)菌包裝行業(yè)增速下滑等不景氣狀況，2018年7月收購(gòu)了上海恩捷股份90.08%的股份，成功切入了鋰電隔膜領(lǐng)域。

鋰電隔膜也就是濕法隔膜+干法隔膜，隔膜、正極材料、負(fù)極材料、電解液是電池的主要材料。隔膜作用是分隔電池正極、負(fù)極，防止短路，同時(shí)允許電解質(zhì)離子來(lái)回通過(guò)。

從這兩年恩捷的業(yè)務(wù)變化來(lái)看，原本公司的無(wú)菌包裝、特種紙、煙標(biāo)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)份額都在縮水，而膜類產(chǎn)品份額在不斷提升。

雖然傳統(tǒng)業(yè)務(wù)份額縮減，但從收入和利潤(rùn)都有不同程度的增長(zhǎng)。

鋰電隔膜行業(yè)壁壘極高，包括進(jìn)入壁壘、開(kāi)車/技術(shù)壁壘、降成本壁壘等，最 終只有少數(shù)企業(yè)能實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利。

隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及隔膜價(jià)格不斷下滑，成本的重要性不斷突顯，而隔膜成本受規(guī)模效應(yīng)、客戶結(jié)構(gòu)、設(shè)備折舊、產(chǎn)品良率等眾多因素影響，涉足企業(yè) 即使能順利開(kāi)車，也未必能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利。

而不具優(yōu)勢(shì)的企業(yè)面對(duì)產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)、價(jià)格不斷下降、資金短缺等壓力，未來(lái)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模盈利的可能性只會(huì)越來(lái)越低。

干法與濕法區(qū)別：干法由于工序簡(jiǎn)單，固定資產(chǎn)投入比濕法小，但是加工工藝干法的溫度等指標(biāo)控制難，濕法的工藝更簡(jiǎn)單。

上海恩捷 32%+蘇州捷力 9% = 41%

上海恩捷 43%+蘇州捷力 12% = 55%

2017 年以來(lái)，新增產(chǎn)能釋放及下游客戶降價(jià)要求，隔膜價(jià)格急速下跌，涉足企業(yè)盈利難度凸顯，除龍頭以外大量隔膜企業(yè)虧損。

對(duì)于未來(lái)，隔膜利潤(rùn)率下滑，對(duì)潛在進(jìn)入者吸引力下降，已有上市公司變更隔膜項(xiàng)目。不具備優(yōu)勢(shì)的虧損企業(yè)將面臨長(zhǎng)期壓力，或逐步縮減產(chǎn)能退出，或延緩新項(xiàng)目進(jìn)度，行業(yè)的整體擴(kuò)產(chǎn)將越來(lái)越集中于優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

2018年，恩捷在全球濕法隔膜領(lǐng)域市占率14%份額。

2018 年全球濕法隔膜領(lǐng)域恩捷占據(jù) 20%的產(chǎn)能，傳統(tǒng)海外濕法隔膜巨頭企業(yè) (如旭化成、東麗、SKI 等企業(yè))產(chǎn)能占比均在 10%及以下。而且中國(guó)其他企業(yè)占據(jù)了 47%的濕法隔膜產(chǎn)能。海外濕法隔膜企業(yè)的產(chǎn)能領(lǐng)先地位已逐漸中國(guó)企業(yè)替代。

恩捷手上幾乎都是龍頭電池企業(yè)，LG化學(xué)、寧德時(shí)代、松下、三星SDI、韓國(guó)SKI、比亞迪等等，恩捷也成為特斯拉、上汽等車企間接供應(yīng)商。同時(shí)，在消費(fèi)電子領(lǐng)域，也成為了蘋(píng)果的間接供應(yīng)商。

恩捷切入了隔膜業(yè)務(wù)后，收入直線攀升，2019年前5名客戶收入為16.63億元，占52.64%，大客戶集中度同比+13.88%。

前5名客戶的欠款減少1.22億元，占比-14.67%。非前5名客戶欠款增加3.26億元，同比+45.34%。

不過(guò)，這兩年的負(fù)債加重，尤其2019年，負(fù)債率達(dá)65.97%，主要原因是短期、長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券增加導(dǎo)致，使財(cái)務(wù)費(fèi)用也同比+329.02%。

隨著2020年公司非公開(kāi)發(fā)行股票的發(fā)行，公司資產(chǎn)負(fù)債情況將有所改善。一季度公司現(xiàn)金流狀況同比大幅好轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅增長(zhǎng)145.32%，主要來(lái)自政府補(bǔ)貼金額增加，子公司收到政府補(bǔ)貼3190萬(wàn)元。

2020年隨著在珠海、江西、無(wú)錫三地生產(chǎn)項(xiàng)目的投產(chǎn)，及蘇州捷力產(chǎn)能的補(bǔ)充，到2020年底恩捷濕法隔膜產(chǎn)能有望達(dá)到37億平，穩(wěn)固濕法隔膜行業(yè)的龍頭地位。

同時(shí)，今年還要考慮疫情影響，國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量大幅減少，下游客戶對(duì)鋰電隔膜需求量下滑明顯，隔膜產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)銷量沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。

2020年?duì)I收5.53億元，同比-15.76%，歸母凈利潤(rùn)1.38億元，同比-34.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比-41.32%。

之前深交所有指出，濕法隔膜是否有產(chǎn)能過(guò)剩的情況，恩捷2015~2019年存貨還不算多。但2020年一季度由于疫情影響，猛增至10.09億元，所以今年的存貨會(huì)所上升，不過(guò)，對(duì)公司整體影響不會(huì)特別明顯。

好，今天聊完恩捷股份，明天我們聊璞泰來(lái)。

…………………………

1、北上資金凈流入17.50億，恒瑞醫(yī)藥凈買入4.68億。美的集團(tuán)凈買入2.44億，貴州茅臺(tái)凈買入2.38億，藥明康德凈買入2.24億。

2、本田汽車第四季度凈虧損295.4億日元。本田汽車第四季度銷售凈額3.46萬(wàn)億日元，分析師預(yù)估3.42萬(wàn)億日元；第四季度凈虧損295.4億日元，分析師預(yù)估利潤(rùn)308.9億日元。

3、豐田汽車預(yù)計(jì)全年凈銷售額24萬(wàn)億日元，市場(chǎng)預(yù)估27.59萬(wàn)億日元。預(yù)計(jì)全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)5000億日元，市場(chǎng)預(yù)估1.84萬(wàn)億日元；全年全球銷售目標(biāo)為890萬(wàn)臺(tái)。第四季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)3840.9億日元，市場(chǎng)預(yù)估4422.6億日元；第四季度凈利潤(rùn)631.7億日元，市場(chǎng)預(yù)估1138.4億日元。豐田汽車表示，預(yù)測(cè)基于105的日元/美元匯率假設(shè)。

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