比特幣的價值與它的日常戲劇性的價格沒什么關系。是的，頻繁的投機通常會超過理性的思考。當然，現(xiàn)有的和預期的金融市場創(chuàng)新、監(jiān)管風險的增加或減少，以及虛假信息的潛在作用，都存在復雜的相互作用。

但價格很重要。如果說你對比特幣感興趣，但過于理智而不關心它的價格，就像說你對黃金感興趣，但只是作為元素周期表上的一個元素一樣愚蠢。

話雖如此，我擔心你從查看圖表和關注Twitter上“交易員”的情緒波動（尤其是關于比特幣的價格！）了解不到比特幣的任何價值。你需要理解的是價格，是對比特幣獨特的影響以及它們?nèi)绾卧谝粋€市場中以有趣的方式結(jié)合在一起有更深層次的理解。

因此，在這篇文章中，我想給提供大家一個簡單的供求模型，它可以幫助我思考比特幣，并不斷幫助我們吸收別人的見解。為了讓比特幣的模型成為現(xiàn)實，我還將列舉對比特幣價格至關重要的5個最基本的影響。

我真誠地希望，這個模型和這五種效應結(jié)合在一起，將幫助你欣賞森林的壯麗，而不是被其最怪異的樹木分散注意力。

供應和需求平衡

讓我們從需求和供給模型開始。下面我們將研究五個影響，它們都是該模型幫助整合的整體市場動態(tài)的重要組成部分。

簡單地說，該模型顯示了比特幣的市場價格是如何從蛛網(wǎng)供給和保留需求的概念中產(chǎn)生的。

蛛網(wǎng)模型是上世紀30年代發(fā)展起來的，在建設過程中有利于供應方面。從本質(zhì)上講，它依賴于企業(yè)根據(jù)產(chǎn)量對現(xiàn)有市場價格做出的決定，而當前市場供應和未來市場供應之間存在滯后性。供應商基于現(xiàn)有的資源成本進行生產(chǎn)，并允許這些預先準備決策的結(jié)果發(fā)揮作用。供應商基于現(xiàn)有的資源成本進行生產(chǎn)，并允許這些事前準備決策的影響在市場上延遲執(zhí)行。

假設在給定的價格P1下，供應商提前計劃在Q1的水平上生產(chǎn)。之后，由于市場供過于求，價格可能會下降到P2。這一較低的價格會刺激供應商之間較低的計劃生產(chǎn)水平。這一次由于供應不足，市場把價格推高了。

這種滯后反應的反饋循環(huán)對供需關系圖產(chǎn)生了“蛛網(wǎng)供給”，如下圖所示。兩種蛛網(wǎng)模式是可能的：依賴于供需的相對彈性，螺旋式上升可能導致距離均衡價格越來越遠的爆炸性價格動態(tài)，也可能導致市場向均衡價格趨同。

蜘蛛網(wǎng)供應。左邊的面板顯示了一種不同的價格動態(tài)：當供給比需求更具彈性時，市場價格就會遠離均衡（一個散開的蛛網(wǎng)）。右邊的面板顯示了一個收斂的價格動態(tài)：當供給的彈性小于需求時，市場均衡變得更具吸引力（一個聚合的蛛網(wǎng)）。

蛛網(wǎng)模型有幾個重要方面是可以挑戰(zhàn)的，其中最關鍵的是生產(chǎn)者的學習。事實上，有理由認為，當生產(chǎn)商調(diào)整他們對未來市場價格的預期時，蛛網(wǎng)供給的波動應該更加溫和。雖然這可能是比特幣模型在經(jīng)濟學上失寵的原因，但蛛網(wǎng)模型對比特幣的情況充滿了洞見，理由非常充分。

當預期某個特定的市場價格時，比特幣行業(yè)的礦商可以選擇增持股票，以抑制不同網(wǎng)絡的影響。對于礦商來說，這種能力直接依賴于區(qū)塊獎勵在每次減半事件中逐步收縮，以及平均生產(chǎn)成本逐步上升。這兩個方面的影響是，比特幣的供應彈性會逐漸減弱，盡管這取決于礦商、大型零售商和長期持有比特幣的“囤積者”能夠維持的比特幣存量。隨著比特幣的成熟，分散和聚合的蛛網(wǎng)之間的波動變得不那么明顯。

理解需求的作用是實現(xiàn)上述目標的關鍵。除了需求的相對彈性，重要的還有需求的變化。對需求的不利影響（導致需求向左轉(zhuǎn)）加劇了分散蛛網(wǎng)的爆炸性，并對供應商持有庫存的能力造成了更大的負擔。

我們在上面畫的供求關系圖描繪了任何一個學過基礎經(jīng)濟學的學生都很熟悉的馬紹爾市場。然而，像這樣的需求曲線往往掩蓋了這樣一種假設，即它們聚集在不同類型的消費者身上;具體來說，就是那些對自己的產(chǎn)品有保留需求的公司，這樣他們就可以增加他們的股票。

企業(yè)可以對自己的產(chǎn)品有保留需求的原因，部分已經(jīng)從蛛網(wǎng)供給模型中得到了明確的解釋。供應商往往面臨著環(huán)境強大的生產(chǎn)條件，這可能迫使他們提前計劃生產(chǎn)水平，然后要求他們保持其產(chǎn)量的庫存。

預期的資源成本增加或不確定的監(jiān)管變化;技術突破的威脅;市場興趣的周期性以及許多其他因素可以激發(fā)對生產(chǎn)者的不同保留需求，這種需求不同于對消費者可能擁有的商品的需求。

在這種背景條件下，比特幣還增加了結(jié)構(gòu)參數(shù)，其形式是調(diào)整難度，以協(xié)調(diào)礦商必須承擔的競爭努力和資源承諾。當然，還有將迫使供給曲線變得越來越無彈性的事件減半的前景。

預定需求。真實需求表示消費者需求加上供應商對該期間生產(chǎn)的庫存的保留需求，這是預先設定的上限。

因此，上面是一個需求-供給模型的快速草圖，我認為在理解最新的新聞故事或發(fā)展將如何影響需求和供給時，記住這個模型是有用的?，F(xiàn)在，為了用比特幣的一些硬數(shù)據(jù)來填充這個模型的細節(jié)，讓我們來看看五個關鍵因素。

五大效應

比特幣的五個基本方面是：

· 有限供給效應

· 市場活力效應

· 競爭努力效應

· 資源約束效應

· 結(jié)構(gòu)參數(shù)化效應

現(xiàn)在，我們將通過考慮一個代理變量來依次考慮每一種影響，該代理變量可用于開發(fā)一個總體統(tǒng)計模型。最后一節(jié)給出了回歸分析的結(jié)果。

重要的是要理解這些影響對比特幣都很重要，因此任何只選取其中一個影響并檢驗其對比特幣影響的二元模型都可能是不完整的。考慮到這一點，我在接下來的章節(jié)中分別闡述了這五種效應對比特幣價格的部分影響。

這些數(shù)據(jù)是每日繪制的，涵蓋了2010年7月17日至2019年5月14日期間，構(gòu)成了3224個整體回歸模型的觀測值。

1. 有限供給效應

有限的供應是比特幣的基石。同樣重要的是，要了解為什么蛛網(wǎng)供給和保留需求是正確的工具，以理解比特幣作為一個經(jīng)濟市場。

在這里，我用一個稱為cap方法的變量來表示有限的供應效應。這一想法是，即將出臺的產(chǎn)量上限將影響到礦商的生產(chǎn)計劃。礦商普遍認為，供應曲線呈強凸性，隨著時間的推移，上限接近率對市場參與者的影響越來越明顯。

下圖描繪了價格與上限方法之間的關系。插圖文本顯示了有限供應效應在同時受所有五種效應制約的更廣泛模型中的影響大小。

2. 市場活力效應

任何市場模型的有效性都是由市場的活力來調(diào)節(jié)的。蛛網(wǎng)供給和儲備需求模型也不例外;如果市場上沒有穩(wěn)健的交易水平，就很難確定顯性需求相對于真實需求的相對地位。這進而使得蛛網(wǎng)模型在收斂和發(fā)散之間的旋轉(zhuǎn)變得更加不可預測。

下圖使用市場交易數(shù)量作為市場活力效應的代理變量。

3.競爭努力效應

增加保留需求的動機依賴于明顯的市場需求，但它也與競爭生產(chǎn)者的競爭努力直接相關。在比特幣領域，礦商可以通過多個公開可見的變量來衡量此類競爭努力的水平。塊高度可能不是用于此目的的唯一代理變量，但是這樣做確實很有意義。區(qū)塊高度與價格有足夠的距離，其變動速度與所有礦商的競爭努力密切相關。

下圖給出了結(jié)果，說明了競爭努力效應對比特幣價格的部分影響。

4. 資源約束效應

資源約束對于激勵生產(chǎn)者在實現(xiàn)需求之前提供供應的理念至關重要。用于生產(chǎn)的資源的機會成本的影響越強，生產(chǎn)者就越有可能計劃生產(chǎn)、持有股票，并通過他們出售股票的速度影響市場價格。hashrate是實現(xiàn)這種效果的代理變量的有力候選項。下圖給出了結(jié)果，并說明了hashrate在整個模型中對比特幣價格的部分影響。

5. 結(jié)構(gòu)參數(shù)化效應

結(jié)構(gòu)參數(shù)化效果迫使我們面對一個粗魯?shù)氖聦崳罕忍貛诺挠螒蛞?guī)則從根本上不同于其他經(jīng)濟市場。

整個比特幣市場的結(jié)構(gòu)由一種算法機制來表示，這種算法機制控制著比特幣的功能?！爸卫怼边@個詞我深惡痛絕，但在這種背景下，它也是一個合適的詞。如果市場參與者能夠調(diào)整他們的策略，使市場能夠被顛覆，以不同于其理想化概念的方式運作，那么它就不會以任何有意義的方式參數(shù)化。比特幣是參數(shù)化的，對于這一點，沒有比難度調(diào)整變量更好的代理變量了。正是由于調(diào)整困難，礦商才改變了生產(chǎn)計劃;正因為如此，蛛網(wǎng)模型的反饋回路不會因生產(chǎn)過?；蛏a(chǎn)不足而惡性循環(huán)。

下面給出了具有所有五種效應的整體回歸模型。系數(shù)都是非常顯著的，總體模型規(guī)格也非常顯著，r平方大于97%，這就不那么相關了。有許多統(tǒng)計問題需要解決，但超出了這篇非正式文章的范圍。然而，它確實傳達了一個明確的信息：

比特幣的價值來自于對需求和供給的理解，這對大多數(shù)人（尤其是對大多數(shù)經(jīng)濟學家）來說都是令人不安的新東西。而且，這種內(nèi)在價值的很大一部分是建立在僅由五種效應提供的堅實基礎之上的。