上周就有兩個小伙伴讓華叔聊聊順絡電子，其實這幾個人也有不少人想了解順絡的情況，今天就聊聊這只中國的電感行業(yè)的壟斷獨角獸。

順絡2000年成立，2007年上市，是一家專業(yè)從事各類片式電子元件研發(fā)、生產、銷售的企業(yè)。

產品包括：疊層片式電感器、繞線片式電感器、共模扼流器、壓敏電阻器、NTC 熱敏電阻器、LTCC 器件、傳感器、 高精密陶瓷等電子元件。

應用于通訊、消費類電子、計算機、LED照明、安防、智能電網、醫(yī)療設備以及汽車電子等領域。

在消費電子的產業(yè)鏈中，順絡處于上游，較中游、下游，擁有更強盈利能力和技術壁壘。

在元器件產業(yè)鏈中， 順絡擁有多年積累的磁性材料、陶瓷材料配方，依托疊層、繞線片式電感的精良制作工藝。

構建 LTCC 集成模塊化能力，產品附加價值較高，且競爭對手主要來自日本、集中度較高，份額提升空間較大。2018 年順絡電感產品全球市場份額超過 7%，其中，疊層電感產能位居全球第2、片式繞線電感位居全球第3，處于國內電感行業(yè)領先地位。

順絡以電感為主業(yè)，位居產業(yè)鏈中游。

上游原材料主要包括瓷體材料(如：鐵氧體磁性材料、 低介陶瓷材料)、端頭材料(銀端頭、錫電鍍層、鎳電鍍層)和內層材料(銀內電層等)。

設備包括：流延機、測包一體機等。電感屬于電子電路設計的必需品，下游較為分散，廣泛應用于通訊、 消費電子、汽車電子計算機等領域。

順絡圍繞電子陶瓷工藝，不斷擴充產品線版圖。

拓展變壓器、電感、精密陶瓷、定制元件、傳感器、EMC 元件、電路保護元件、射頻原件、電容等電子元件。

形成“電感→被動元件→電子元件→陶瓷部件”的產品擴張路徑，利于順絡規(guī)模的長期擴張。

2007年，順絡從認證門檻較低的家電、PC 類客戶，向手機廠商、汽車客戶遷移，未來，將向頭部手機廠商及汽車廠商供貨。

2020年，手機、PC及汽車等客戶包括：華為、三星、中興、華碩、博通、高通、夏普、聯發(fā)科、博世、法雷奧、Denso等等。

電感屬于三大基礎被動元件之一。

電感在電路中起到濾波、振蕩、延遲、篩選信號、過濾噪聲、 抑制電磁波干擾等功能。

移動通訊是電感最大的終端應用市場——

按產值：移動通訊份額占據全球電感市場 35%。

按數量：移動通訊份額占據全球電感市場 55%。

移動通訊市場的產值、數量份額不一致，原因是手機電感相對便宜，如跟汽車電感相比，手機電感價格僅是汽車的1/10。

手機、平板電腦、LCD電視、LCD顯示屏、筆記本電腦、無線網絡是電腦使用大戶。

全球電感市場規(guī)模穩(wěn)中有升，順絡電子已進入全球第一梯隊。

2018 年 全球電感市場規(guī)模達到 36 億美元，2014~2019 年行業(yè)復合增長率 5.4%，預計 2020~2022 未來電感市場成長速度穩(wěn)步成長，年復合增速 5.5%。2018 年按順絡營收大致測算，順絡電感業(yè)務全球市占率約為 7%，位列全球第5，僅次于 TDK、村田、奇力新、太陽誘電。

順絡將業(yè)務主要分為片式電子元件和其他，片式電子元件幾乎占據了公司所有份額，這幾年該業(yè)務份額都保持在98%以上。

片式電子元件無論是收入、利潤都逐年增長。

順絡毛利率一直維持在35%左右，凈資產收益率相對穩(wěn)定，基本沒有哪個季度是虧損的。

順絡的毛利率是除村田之外最高的，這跟順絡的設備是從國外采購回來有一定關系。

順絡能生產更小體積的01005電感，僅次于村田的01085。技術儲備上處于第二梯隊，相比中國臺wan其他2家廠商，更有競爭力。

相比來說凈利率的波動較大，增速較快的費用侵蝕了順絡的凈利潤。順絡凈資產收益率則由2018年的11.3%，下降至2019年的9.4%。

順絡存貨與凈資產占比并不高，產品單價下跌對資產造成的風險影響較小。

順絡財務費用在2019年同比+215.6%，其中，利息費用高達2188.5萬元，2018年僅191.3萬元。

原因是順絡新增6.66億元短期借款、1.3億元長期借款，順絡解釋主要因日常經營需要所致。

而2019年流動負債高達14.76億元，流動資金僅4.62億元，其他流動資產0.87億元，應收賬款9.86億元，應付票據2.25億元，廣義貨幣資金明顯低于總債務，順絡面臨一定的短期償債壓力。

雖然今年一季度有所改善，但流動資金還是偏低，僅3.23億元，應收賬款、流動負債、短期借款都偏高。

一季度，應收賬款天數維持在136天，總資產62.05億，流動資產20.83億，應收賬款占流動資產的接近1/3。

這幾年，順絡的營收不斷在增長。

2019年，順絡營收26.93億元，同比+14.02%，歸母凈利潤4.02億元，同比-16.07%，扣非歸母凈利潤3.74億元，同比+0.42%。

去年第4季度，營收7.62億元，同比+24.43%，環(huán)比+6.76%，是單季收入、毛利創(chuàng)造順絡成立以來歷史新高。

順絡去年凈利潤下滑，主要因為2019 年研發(fā)項目投入加大、人員工資增加、匯兌收益減少以及相比去年的股權收益減少所致。

2019年研發(fā)支出1.97億元，同比+6311.49萬元，支出+47.30%。

主要是研發(fā)人員工資支出增長，以及日常研發(fā)費用支出增加，順絡在汽車電子、微波器件、傳感器、高端精密電感、精密陶瓷等領域開展了大量新產品開發(fā)、新技術研究。

順絡增加了572人，工資支出增加，增加了短期成本壓力。

汽車電子是順絡新增重要業(yè)務領域，公司的倒車雷達變壓器、電動汽車BMS變壓器等產品。

已獲得客戶認可，被博世、法雷奧，以及其他眾多全球知名汽車電子企業(yè)和新能源汽車企業(yè)使用，市場空間巨大。

目前，手機出貨量比一季度更旺，已經逐漸復蘇。

手機大客戶收入占順絡手機收入近一半，大客戶收入增長較為穩(wěn)定。

而毛衣戰(zhàn)，將促使國內大客戶對國產化進度加快，對于國內核心元器件廠商更是一個好機遇。

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1、欣旺達：控股股東王明擬減持不超過2%股份。雖然減持份額不多，但這也對個股走勢在短期幾天有一定影響，但長期來看，影響不大。不是大跌的情況下，持股的小伙伴沒必要減倉。

2、文燦股份：擬以約1.56億歐元收購百煉集團61.96%股權。文燦股份通過文燦法國向交易對方，以每股38.18歐元的現金對價收購，其所持有的百煉集團407.79萬股普通股，代表百煉集團總股本的61.96%；對應作價約為1.56億歐元（約合12.17億元）。本次收購將大幅提升公司精密鋁合金鑄件產品于汽車零部件領域的市場份額，尤其是在鋁合金剎車鑄件（剎車主缸和卡鉗）領域獲得領先的市場地位。

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