近幾年，不少投資機構投資了一些新興機器人公司，在行業(yè)本身市場空間不算很大，且碎片化很嚴重，未來上市難度較大的情況下，收購成為這些機構從被投企業(yè)未來退出的重要路徑。那么收購是否未來真的會成為機器人投資機構的重要退出路徑？又有哪些公司更可能被收購？億歐智庫通過對過去幾年國內外機器人相關收購進行分析，得出了一些基本結論。

國內機器人相關收購方面，據億歐智庫統(tǒng)計，相關并購基本從2014年開始，截止2017年底，機器人相關上市公司收購（收購50%以上股權）其它企業(yè)或其它上市公司收購工業(yè)機器人公司共發(fā)生25起，合計投資約114億元。其中，大部分收購發(fā)生在2016和2017年，分別是10和11起。從收購數量看，2016年開始，機器人相關收購開始高漲，并在持續(xù)發(fā)展。

雖然數量不少，但是被收購企業(yè)的估值并不高。2016年之前的并購估值普遍低在數億元，之后，雖然總體絕大多數被收購企業(yè)估值仍然不高于10億元，不過5-10億元的企業(yè)數量在隨時間上升。相比于目前很多創(chuàng)業(yè)公司在B輪收入很少，卻動輒數億美元的估值，不少工業(yè)機器人年收入幾千萬，估值只有幾億元，市銷率PS很低，這可能與工業(yè)機器人市場缺乏想象力有很大關系。如果保持這個PS值，不少目前A輪融資的企業(yè)未來如果被收購，可能發(fā)生二級市場估值低于一級市場的估值倒掛。

收購目的方面，雖然相關收購的公告會提到目的，但是多以智能制造等詞描述，比較模糊。億歐從收購和被收購企業(yè)的業(yè)務關聯性角度，大概將相關收購目的分成了：行業(yè)集成商收購機器人本體、機器人本體收購集成商、產品制造企業(yè)新入局機器人進行產業(yè)鏈收購、機器人本體收購上游零部件企業(yè)等幾種目的。經統(tǒng)計，25起收購中，行業(yè)裝備廠商/集成商收購機器人本體企業(yè)占到了約50%?？紤]到國內機器人上游核心技術廠商較少，隨著機器人在各行業(yè)應用增多，未來專業(yè)行業(yè)自動化集成商收購機器人廠商的可能性較大。

國內機器人海外收購也很活躍。尤其是2016年美的以近300億元收購庫卡，使當年機器人收購達到巔峰，成為了行業(yè)標志性事件，但不只美的，整體機器人相關海外收購從2014年開始，數量呈現逐年緩步增長，雖然比國內收購數量稍少（22起），但平均金額更高。（為方便比較，本次采用美元對人民幣6.5，歐元對人民幣7.8的匯率統(tǒng)一成人民幣進行計算）。

從被收購企業(yè)估值看，國外被收購企業(yè)的估值普遍高于國內，平均大概是國內的一倍左右，尤其是估值高于10億元的企業(yè)比國內更多。這可能也跟國外被收購企業(yè)業(yè)務性質有關，很多國外被收購企業(yè)的業(yè)務為運動控制等核心技術。

類比國內相關收購的目的，億歐智庫對國外的相關收購目的進行了劃分，發(fā)現這類收購以收購上游核心技術（控制和視覺）和下游集成應用為主，兩者合計約占73%，其中核心技術41%，下游集成32%。不過隨著國內部分有實力機器人企業(yè)完成布局，可選標的減少及國際貿易摩擦加劇，中國企業(yè)的海外收購或將放緩。

通過國內外相關機器人領域的收購分析，億歐智庫發(fā)現，經過過去兩年的收購，一些有實力的國內機器人企業(yè)，或制造企業(yè)，已經初步完成了從上游核心零部件到下游行業(yè)集成的布局（例如上圖埃斯頓自動化），但還有很多機器人相關企業(yè)只是收購了其中部分環(huán)節(jié)，還沒完成全產業(yè)鏈布局。

從進行產業(yè)鏈布局角度考慮，收購早期公司性價比更高，數億元的價格很多上市公司手中的現金就可以完成，流程較簡單。之前國內的收購很多金額較低，也可能跟被收購企業(yè)大多處于較早期有很大關系。未來隨著機器人產業(yè)整體的發(fā)展，從產業(yè)鏈布局角度收購機器人公司性價比變得不高，而收購的主要動力可能變成做大公司收入規(guī)模，上市公司借此擴大市值，或未上市企業(yè)借此謀求上市。

當前，國內工業(yè)機器人投資主要集中于機器人本體部分，很多機構也在關注上游核心零部件，而技術含量較低的行業(yè)集成商，受到的關注較少。近兩年被投的新興機器人本體廠商多是關鍵技術型廠商，從更長遠市場競爭角度有優(yōu)勢，但從收購角度看，做系統(tǒng)集成商PS較低，卻更容易快速做大業(yè)務數據，如果是謀求做大規(guī)模上市或提升市值角度，收購專業(yè)行業(yè)集成商，后續(xù)是更好的選擇。

此外，機器人視覺等關鍵技術目前還較早期，不過國內也誕生了一批擁有技術的廠商，隨著機器人視覺未來的深入應用，這些企業(yè)未來或許也是很好的被收購標的，前提是估值不高。