眾所周知，2019-2020年，中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)IPO募資規(guī)模也進(jìn)入了飛速增長(zhǎng)階段。賽迪顧問(wèn)數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)IPO募資規(guī)模高達(dá)661.74億元，是2019年全年的5.93倍，是2018年全年的42.47倍。

由于半導(dǎo)體領(lǐng)域存在短板，各級(jí)政府圍繞半導(dǎo)體出臺(tái)了一系列政策措施，在財(cái)稅、投融資等諸多方面加大了對(duì)半導(dǎo)體的扶持力度。

“最近投資一家半導(dǎo)體公司，這家公司發(fā)布新一輪融資計(jì)劃后兩個(gè)星期就收到了25個(gè)億，很多投資機(jī)構(gòu)把合同打出來(lái)投資金額空著就簽字、蓋章，還有一些機(jī)構(gòu)不做盡職調(diào)查就先打款。”

深耕半導(dǎo)體投資長(zhǎng)達(dá)11年的元禾璞華合伙人陳智斌從未見(jiàn)過(guò)如此一幕。在他看來(lái)，這是行業(yè)投資見(jiàn)頂、出現(xiàn)泡沫的一個(gè)信號(hào)。

他表示，長(zhǎng)期來(lái)半導(dǎo)體投資是一個(gè)冷門的小眾市場(chǎng)，十年前，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體投資人聚會(huì)，一兩張桌子就坐滿了，而如今半導(dǎo)體公司路演，下面經(jīng)常能坐100家投資機(jī)構(gòu)。

大量企業(yè)也開(kāi)始涌入半導(dǎo)體領(lǐng)域。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道通過(guò)啟信寶統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2020年9月1日，今年全國(guó)已有9335家企業(yè)變更經(jīng)營(yíng)范圍，加入半導(dǎo)體、集成電路相關(guān)業(yè)務(wù)，這一數(shù)字比去年同期增加了1.2倍。

國(guó)產(chǎn)替代預(yù)期高漲，政策利好頻出，半導(dǎo)體企業(yè)在科創(chuàng)板的IPO也正在加速，估值高企，這也帶動(dòng)了一級(jí)市場(chǎng)的躁動(dòng)，一場(chǎng)資本盛宴正在進(jìn)行中。

近萬(wàn)家企業(yè)跑步入局

陳智斌指出，此前投資行業(yè)有很多人不碰半導(dǎo)體，因?yàn)檫@一行業(yè)投資金額大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高。然而，情況在近兩年發(fā)生了急劇的轉(zhuǎn)變：隨著科創(chuàng)板上市企業(yè)快速增加，半導(dǎo)體一躍成為熱門投資領(lǐng)域。

不過(guò)他指出，投資機(jī)構(gòu)不做盡調(diào)是不正常的行為，任何一個(gè)行業(yè)到了這個(gè)份上，都是投資過(guò)熱的信號(hào)。

光源資本創(chuàng)始人兼CEO鄭烜樂(lè)表示，今年1月初，一級(jí)市場(chǎng)談及半導(dǎo)體大都是對(duì)資本寒冬的擔(dān)憂，而到如今，大家討論的話題都是半導(dǎo)體行業(yè)何時(shí)“退燒”，“我大概調(diào)研了數(shù)十家VC/PE，50%以上的機(jī)構(gòu)都在看半導(dǎo)體，現(xiàn)在出門見(jiàn)兩個(gè)投資人的話至少有一個(gè)在做半導(dǎo)體?！?

資本涌動(dòng)之下，形形色色的半導(dǎo)體企業(yè)正在跑步進(jìn)場(chǎng)。其中，江蘇、浙江、陜西、天津、遼寧、重慶、江西轉(zhuǎn)產(chǎn)半導(dǎo)體企業(yè)數(shù)量分別為1262、1230、905、277、239、230、169家，同比增長(zhǎng)了196.94%、547.37%、618.25%、465.31%、387.76%、422.73%和412.12%。

研究半導(dǎo)體多年的賽迪顧問(wèn)副總裁李珂接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪時(shí)指出，大量企業(yè)在經(jīng)營(yíng)范圍中新增半導(dǎo)體業(yè)務(wù)主要有三方面的原因：

第一是市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，半導(dǎo)體是中國(guó)進(jìn)口金額最大的品類，每年高達(dá)3000億美元，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能嚴(yán)重不足。當(dāng)前背景下，存在國(guó)產(chǎn)替代的預(yù)期。

第二是政策鼓勵(lì)，由于半導(dǎo)體領(lǐng)域存在短板，各級(jí)政府圍繞半導(dǎo)體出臺(tái)了一系列政策措施，在財(cái)稅、投融資等諸多方面加大了對(duì)半導(dǎo)體的扶持力度。

第三是財(cái)富效應(yīng)凸顯，中國(guó)加快了半導(dǎo)體企業(yè)的上市速度，企業(yè)估值也一路高漲，不少企業(yè)實(shí)現(xiàn)了100倍的市盈率、1000億元的市值，財(cái)富效應(yīng)吸引了大量企業(yè)涉足半導(dǎo)體領(lǐng)域。

水泥企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)半導(dǎo)體

值得注意的是，在投資結(jié)構(gòu)上，涌入半導(dǎo)體領(lǐng)域的企業(yè)超過(guò)七成都集中在芯片設(shè)計(jì)等下游領(lǐng)域，而在真正受制于人的裝備、材料、EDA軟件領(lǐng)域卻涉之寥寥。

賽迪顧問(wèn)的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金(大基金)所投資的領(lǐng)域中，設(shè)計(jì)的比重為65%，制造、封裝的比例分別為17%、10%，而裝備與材料的比重分別只有4%。

國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金總裁丁文武在近日的演講中指出，大量資金被投入到IC設(shè)計(jì)上，投到高端芯片和短板領(lǐng)域的太少，他建議投資人要更多支持中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的短板——裝備業(yè)和材料業(yè)，支持CPU、DSP、FPGA、MEMS等戰(zhàn)略性高端芯片。

工信部賽迪研究院集成電路所相關(guān)負(fù)責(zé)人劉雨告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，企業(yè)投資集中在設(shè)計(jì)領(lǐng)域是因?yàn)槠溟T檻最低，有些企業(yè)挖幾個(gè)人過(guò)來(lái)就成立了公司，但上游的門檻要高得多，對(duì)長(zhǎng)期資金投入、研發(fā)積累要求很高，而且市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更大，因此愿意做的企業(yè)不多。

值得注意的是，梳理這些轉(zhuǎn)產(chǎn)企業(yè)可以發(fā)現(xiàn)，其中不乏一些主營(yíng)業(yè)務(wù)與半導(dǎo)體風(fēng)馬牛不相及的企業(yè)，包括建筑安裝、建材批發(fā)、無(wú)紡布、塑膠、糖品貿(mào)易、采暖設(shè)備之類的公司，更包括區(qū)塊鏈、醫(yī)療美容、健康管理、財(cái)稅顧問(wèn)、跨境電商、保健養(yǎng)生、汽車服務(wù)、文化傳播、廣告營(yíng)銷、人力資源等服務(wù)類企業(yè)，堪稱包羅萬(wàn)象。

上市公司也不甘落后。比如，9月8日晚間，上峰水泥宣布將投入5.5億元進(jìn)行新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資，投資范圍主要面向半導(dǎo)體、芯片等行業(yè);8月8日，以電磁線為主要產(chǎn)品的露笑科技公告稱，其與合肥市長(zhǎng)豐縣人民政府簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，共同投資建設(shè)第三代半導(dǎo)體(碳化硅)產(chǎn)業(yè)園，投資總規(guī)模100億元;5月23日，先后做過(guò)水產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)游戲的*ST晨鑫披露公告稱，將以2.3億元現(xiàn)金收購(gòu)芯片企業(yè)。

劉雨指出，雖然大量企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)半導(dǎo)體，但“水分較大”，真正有半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入的企業(yè)并沒(méi)有這么多，“此前有消息稱中國(guó)已有1780家半導(dǎo)體設(shè)計(jì)企業(yè)，后來(lái)通過(guò)各地經(jīng)信委的統(tǒng)計(jì)上報(bào)，實(shí)際有業(yè)務(wù)的企業(yè)不到一千家。變更經(jīng)營(yíng)范圍幾乎是零成本，在半導(dǎo)體優(yōu)惠政策頻頻出臺(tái)、投融資火熱的背景下，不排除大量企業(yè)過(guò)來(lái)蹭熱點(diǎn)。這可能有享受優(yōu)惠政策的考慮，也可能是出于抬高估值或股價(jià)的考慮?！?

半導(dǎo)體企業(yè)被高估?

多位受訪對(duì)象向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，半導(dǎo)體企業(yè)在科創(chuàng)板等資本市場(chǎng)快速上市以及隨后的估值高企是全面引爆此輪投融資熱潮的關(guān)鍵。

鄭烜樂(lè)指出，半導(dǎo)體企業(yè)在科創(chuàng)板上市流程化繁為簡(jiǎn)，過(guò)會(huì)時(shí)間也明顯縮短，不管是EDA還是IDM公司，不管是制造還是封測(cè)公司都在快速上市，預(yù)計(jì)下半年仍有不少半導(dǎo)體企業(yè)沖擊IPO。

其中最為投資人津津樂(lè)道的是68天過(guò)會(huì)上市的寒武紀(jì)，刷新了科創(chuàng)板審核速度，也引發(fā)了諸多半導(dǎo)體企業(yè)的上市熱情。

科創(chuàng)板注冊(cè)制的推出也打通了一、二級(jí)資本市場(chǎng)，帶動(dòng)了一級(jí)市場(chǎng)的投資熱情，一些成立僅僅數(shù)月的項(xiàng)目A輪融資即以十億計(jì)，而部分江浙企業(yè)也趕著上市的機(jī)遇重金投資半導(dǎo)體企業(yè)。

據(jù)云岫資本不完全統(tǒng)計(jì)，2020年前7個(gè)月，半導(dǎo)體股權(quán)投資案例達(dá)128起，投資總金額超過(guò)600億元人民幣，已超過(guò)去年全年投資額的兩倍;預(yù)計(jì)年底將超過(guò)1000億元，達(dá)去年全年總額的3倍。

更振奮投資人熱情的是，登陸科創(chuàng)板的半導(dǎo)體企業(yè)大都收獲了高乎尋常的估值。賽迪數(shù)據(jù)顯示，目前滬市A股平均PE值為16.08倍，而科創(chuàng)板半導(dǎo)體企業(yè)平均PE值為124倍。與此形成對(duì)比的是，科創(chuàng)板上市的半導(dǎo)體企業(yè)平均每股收益0.54元，而其他行業(yè)平均每股收益為0.83元。

半導(dǎo)體企業(yè)是否被高估?李珂認(rèn)為，資本市場(chǎng)的火熱可以把行業(yè)調(diào)動(dòng)起來(lái)，推動(dòng)資源和人才向半導(dǎo)體行業(yè)集聚，這有利于國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體的發(fā)展;此前中國(guó)臺(tái)灣等地區(qū)的半導(dǎo)體成長(zhǎng)也都經(jīng)歷過(guò)這一階段。

安芯投資CEO王永剛則指出，國(guó)內(nèi)對(duì)半導(dǎo)體的狂熱使得初創(chuàng)公司剛成立就敢估值幾十億元，并且二級(jí)市場(chǎng)跟一級(jí)市場(chǎng)倒掛，科創(chuàng)板動(dòng)輒出現(xiàn)數(shù)百倍的市盈率，估值虛高，遠(yuǎn)高過(guò)實(shí)際價(jià)值，這是不可持續(xù)的。

IDG資本合伙人李驍軍指出，從收入上看，中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)與歐美國(guó)家相比懸殊，美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)的PE大概在20倍左右，而中國(guó)的則超過(guò)了百倍?！拔覀兊氖杖肱c歐美有幾十倍的差距，估值卻比人家高很多，短期肯定有一些泡沫?！?

作為寒武紀(jì)IPO承銷團(tuán)隊(duì)——中信證券投行的信息傳媒行業(yè)聯(lián)席負(fù)責(zé)人黃新炎指出，中國(guó)的芯片行業(yè)總體上仍處于新興的不成熟階段，不像美國(guó)處于成熟階段，所以后者以PE(市盈率)估值，中國(guó)更多是用PS(市銷率)來(lái)估值，更多關(guān)注企業(yè)未來(lái)的盈利潛力，“半導(dǎo)體在國(guó)外可能是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，但在中國(guó)卻是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。”

行業(yè)需要長(zhǎng)期堅(jiān)守

在劉雨看來(lái)，半導(dǎo)體企業(yè)的高估值可能會(huì)阻滯行業(yè)的整合進(jìn)程。

他指出，半導(dǎo)體行業(yè)是技術(shù)密集、資本密集、人才密集型行業(yè)，具有投入高、周期長(zhǎng)、贏者通吃、國(guó)際化的特征。與國(guó)外巨頭相比，中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)雖然數(shù)量眾多，但大都規(guī)模很小，力量分散，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較差。

“比如，英特爾等企業(yè)的營(yíng)收都已超過(guò)700億美元，而國(guó)內(nèi)大多數(shù)半導(dǎo)體企業(yè)的營(yíng)收也就幾億元人民幣，很多芯片企業(yè)都是靠某一款產(chǎn)品來(lái)打天下，但產(chǎn)品都有它的生命周期，這些企業(yè)的可持續(xù)堪憂，而且一盤散沙的市場(chǎng)格局無(wú)法形成合力，反而會(huì)造成重復(fù)投資、資源浪費(fèi)與惡性競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)整合勢(shì)在必行?！眲⒂暾f(shuō)。

中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)、原清華大學(xué)微電子所所長(zhǎng)魏少軍近日接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪時(shí)指出，目前科創(chuàng)板上個(gè)別半導(dǎo)體企業(yè)估值過(guò)高，同時(shí)部分投資主體目光短淺，片面追逐短期利益，這不利于行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

“我們希望對(duì)半導(dǎo)體的投資是一個(gè)持續(xù)的、長(zhǎng)期的、高強(qiáng)度的投資。然而，現(xiàn)在一些投資賺錢賺得有點(diǎn)過(guò)快，它們很難與企業(yè)同甘苦共成長(zhǎng)?！?

魏少軍指出，對(duì)企業(yè)而言，科創(chuàng)板應(yīng)該將科技創(chuàng)新放在首位，在資本市場(chǎng)拿到的錢要投入到研發(fā)上去，而且這種投入要有持續(xù)性，不能浮躁，不能今天市場(chǎng)好投入一次就完事，要持之以恒地增加研發(fā)投入。

他把資本和技術(shù)比做汽車的兩個(gè)車輪：如果一個(gè)輪子行駛得快，一個(gè)輪子行駛得慢，車就會(huì)拐彎。而現(xiàn)實(shí)的情況是，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的兩個(gè)“輪子”不僅行駛速度不一樣，甚至大小也不一致。

鄭烜樂(lè)指出，半導(dǎo)體行業(yè)需要長(zhǎng)期資金的堅(jiān)守，往往需要2-3年的時(shí)間才能有收入，而且風(fēng)險(xiǎn)很大，特別是流片環(huán)節(jié)常常無(wú)法保證一次性成功。

他表示，技術(shù)壁壘高、投資金額大、投資周期長(zhǎng)，這都意味著半導(dǎo)體需要持續(xù)的高額投入、度過(guò)產(chǎn)業(yè)的爬坡期后才能實(shí)現(xiàn)投入產(chǎn)出的平衡，這注定是一個(gè)相當(dāng)漫長(zhǎng)且痛苦的過(guò)程，而非相反。

然而，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，大多數(shù)半導(dǎo)體企業(yè)都想著上市，不想被并購(gòu)、整合，“寧做雞頭，不做鳳尾”的心態(tài)十分普遍，這不利于行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。此外，高估值也可能會(huì)為半導(dǎo)體企業(yè)的持續(xù)融資帶來(lái)困難，影響龍頭企業(yè)的并購(gòu)能力。