今天又聊聊它——石大勝華，華叔第三次聊石大，還有小伙伴不了解它做什么，今天詳細(xì)拆解石大的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和未來(lái)前景。

石大是全球最大的鋰電容劑DMC生產(chǎn)商，圍繞碳酸酯類產(chǎn)品打造一體化完整的產(chǎn)業(yè)鏈，全球唯一同時(shí)提供5種電解液溶劑、 溶質(zhì)和添加劑完整配套的龍頭廠家。

DMC(碳酸二甲酯)產(chǎn)品包括：碳酸二甲酯、碳酸丙烯酯、碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯、碳酸乙烯酯， 用于生產(chǎn)鋰電池電解液，電解液是鋰電池關(guān)鍵材料之一。

可能許多人化學(xué)知識(shí)都一般，看到上面的專業(yè)材料名詞都頭暈?zāi)X脹，你就理解為，這里大部分都用于新能源車的動(dòng)力電池原材料。

目前，石大鋰溶劑市場(chǎng)份額超40%，2018年石大的碳酸酯產(chǎn)品出口占國(guó)內(nèi)60%，電池級(jí)占比80%，其他溶劑市占率達(dá)50%。

華叔Tips：DMC是半導(dǎo)體、鋰電池、顯示面板、太陽(yáng)能電池的主要原材料，石大主要提供電池級(jí)的DMC。

一、商業(yè)模式

石大主要業(yè)務(wù)——

1、新能源材料業(yè)務(wù)：以DMC系列產(chǎn)品為核心，丙二醇為輔。

2、基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)：以MTBE(甲基叔丁基醚)和液化氣為主，環(huán)氧丙烷、二氯丙烷產(chǎn)品為輔。

電池級(jí)DMC產(chǎn)能緊缺，主要因?yàn)槭枪に囯y度大，產(chǎn)品純度要求很高。部分新入者受制于工藝成熟度、設(shè)備選型等諸多因素，導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。

為確保鋰電池的安全，而且下游客戶認(rèn)證時(shí)間長(zhǎng)，難以打入供應(yīng)體系。石大形成電解液材料全產(chǎn)業(yè)鏈，有較強(qiáng)的綜合保障能力，能夠?yàn)榭蛻舴€(wěn)定、全方位供貨。也是因?yàn)橐_保鋰電池安全，下游客戶選擇規(guī)模領(lǐng)先的石大。

從DMC全球份額就能看出，有效供給廠家不超4家，前2名已經(jīng)占據(jù)90%市場(chǎng)份額。

截止到10月9日，電池級(jí)DMC上漲至16800元/噸，工業(yè)級(jí)DMC因部分廠家國(guó)慶期間禁運(yùn)略有庫(kù)存，價(jià)格短期或有回落。

石大的工業(yè)級(jí)DMC僅少量外售，多以自用精制電池級(jí)DMC為主。受磷酸鐵鋰電池排產(chǎn)提升，電池級(jí)DMC等鋰電池溶劑供不應(yīng)求，四季度鋰電池排產(chǎn)進(jìn)入旺季，預(yù)計(jì)供給緊張將持續(xù)。

石大客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，天賜材料帶來(lái)收入占20%，三菱、 中央硝子、 Enchem等海外客戶出貨占比30~40%，剩下的40%-50%散單賣，跟隨市場(chǎng)價(jià)格，出貨包括江蘇國(guó)泰、杉杉股份、新宙邦。

2019年，下游電池廠商覆蓋：寧德時(shí)代占50~60%、LG化學(xué)占80%、松下占50%產(chǎn)品份額、三星，都是用石大的原材料。

通過(guò)電池企業(yè)間接為特斯拉、比亞迪、寶馬、奔馳、北汽、吉利等車企供應(yīng)最基礎(chǔ)的能原材料。

二、基本面

石大的DMC產(chǎn)品收入占64.95%，甲基叔丁基醚占21.97%，氣體占13.08%。

2019年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)是石大的主要收入來(lái)源，占78.79%，海外占21.21%。

石大毛利率、凈利率在2017~2019年不斷穩(wěn)步提升，但今年上半年受疫情影響，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量不及預(yù)期，業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。

今年上半年，由于國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量大幅下滑，導(dǎo)致石大僅有18.35億元的營(yíng)收，同比-25.9%，凈利潤(rùn)-118.8%。

但隨著這幾個(gè)月DMC價(jià)格持續(xù)上漲，還有新能源車銷量景氣度回升，業(yè)績(jī)回升會(huì)在三季度兌現(xiàn)。

石大負(fù)債率在34.53%算是偏高，但對(duì)比行業(yè)平均39.98%的負(fù)債率，石大已低于行業(yè)水平。

三、前景

電池級(jí)DMC在一般在10月需求缺口較大，10~11月都是旺季，最近2年，10月份未有停工。明年4、5月新產(chǎn)能投放以后，DMC價(jià)格可能會(huì)下降到10000元/噸。

5大因素驅(qū)動(dòng)石大業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)——

1、DMC上游原材料環(huán)氧丙烷實(shí)現(xiàn)自供，新產(chǎn)線切換至成本更低廉的環(huán)氧乙烷，將降低成本、提升凈利率。

2、產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，目前還是全產(chǎn)業(yè)鏈的石大，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

3、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，世界電池龍頭企業(yè)都是石大的客戶。

4、持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。

5、聚焦電解液材料，拓展添加劑業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

而且，歐洲最嚴(yán)苛碳排放政策實(shí)施，海外電動(dòng)車放量，需求預(yù)測(cè)——

1、國(guó)內(nèi)需求：國(guó)內(nèi)新能源車受疫情影響產(chǎn)銷約121萬(wàn)，預(yù)計(jì)到2025年， 國(guó)內(nèi)新能源車在雙積分政策驅(qū)動(dòng)下，有望達(dá)518萬(wàn)輛。

2、海外新能源車：預(yù)計(jì)未來(lái)2年歐洲市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)海外市場(chǎng)2020年有望達(dá)到156萬(wàn)輛， 歐洲市場(chǎng)自己消化約100萬(wàn)輛。到2025年海外新能源車銷量預(yù)計(jì)為694萬(wàn)輛。

預(yù)計(jì)2025年全球電動(dòng)車銷量有望達(dá)到1200萬(wàn)輛，全球鋰電池需求2025年將達(dá)890Gwh，車用動(dòng)力約700Gwh，對(duì)應(yīng)電解液總體需求約76萬(wàn)噸，電解液溶劑需求約60萬(wàn)噸，未來(lái)5年復(fù)合增速有望達(dá)24%，成長(zhǎng)空間廣闊。

四、風(fēng)險(xiǎn)

1、上游原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。

2、競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下降風(fēng)險(xiǎn)。

3、新能源汽車銷量不及預(yù)期。

4、客戶開拓不及預(yù)期。

5、壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)。

6、行業(yè)需求測(cè)算不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

五、投資邏輯

按照券商一致性預(yù)期，預(yù)計(jì)2021年石大勝華凈利潤(rùn)為4.37億元，賦予合理估值區(qū)間PE為15~20倍，預(yù)計(jì)2021年合理市值區(qū)間為65~87億元。目前市值為93.74億元已透支未來(lái)業(yè)績(jī)。另外，現(xiàn)在DMC處于漲價(jià)階段，如果產(chǎn)品價(jià)格回升不及預(yù)期，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑，凈利潤(rùn)測(cè)算只能作為參考。

其他重點(diǎn)資訊——

1、TCL科技：10月份行業(yè)供需仍然偏緊，受益于供給和需求的雙側(cè)持續(xù)改善，主要大尺寸面板價(jià)格上漲預(yù)期未改。32、55、65、75等主要大尺寸面板價(jià)格上漲預(yù)期未改。明年受體育賽事拉動(dòng)及面板格局優(yōu)化，面板行業(yè)將迎來(lái)長(zhǎng)期的根本性變化。

2、消息人士：京東方將于年底向蘋果iPhone 12系列供應(yīng)屏幕，目前為iPhone 12系列供貨的廠商仍為L(zhǎng)G和三星。

如果京東方真的實(shí)現(xiàn)供貨，還需要看供應(yīng)量才能看出蘋果對(duì)京東方帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，我們還是要保持平常心看待蘋果供應(yīng)鏈問(wèn)題，這就好像很多特斯拉供應(yīng)鏈其實(shí)收入不高，所以對(duì)于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶動(dòng)并不大。

3、三環(huán)集團(tuán)：第三季度凈利潤(rùn)預(yù)增110~130%，主要產(chǎn)品供不應(yīng)求。前三季度預(yù)計(jì)盈利9.01~10.34億元，同比+35~55%；其中第三季度盈利4.17~4.57億元，同比+110~130%。受益于5G加速推進(jìn)與國(guó)產(chǎn)替代驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)需求增加，公司主要產(chǎn)品供不應(yīng)求，電子元件及材料、半導(dǎo)體部件產(chǎn)品銷售相應(yīng)增長(zhǎng)。

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