我們聊過(guò)思瑞浦、聊過(guò)芯?？萍?，今天輪到老大哥的圣邦股份，這里先溫習(xí)一下。

雖然這三家企業(yè)都是做模擬芯片，但方向不一樣，思瑞浦(信號(hào)鏈IC占97.46%)、芯?？萍?信號(hào)鏈IC超80%)主要以信號(hào)鏈模塊芯片，而圣邦股份是以電源管理模擬芯片為主。

圣邦07年成立，是一家專注高性能模擬芯片的國(guó)內(nèi)龍頭，核心有信號(hào)鏈、電源管理兩大領(lǐng)域。

有16大系列1400種高性能模擬IC產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋通訊、消費(fèi)電子、工業(yè)控制、醫(yī)療儀器、 汽車電子等眾多領(lǐng)域。

信號(hào)鏈、電源管理類主要有以下產(chǎn)品——

圣邦信號(hào)鏈IC主要用于移動(dòng)電源、機(jī)頂盒為主的消費(fèi)電子及以智能制造、安防的工業(yè)領(lǐng)域。

電源管理IC用于手機(jī)制造的通訊領(lǐng)域。

一、商業(yè)模式

如果有長(zhǎng)期留意圣邦的小伙伴都知道，圣邦這兩年業(yè)績(jī)暴漲，股價(jià)也隨之飆升，從2019年初的30多塊，暴漲至現(xiàn)在的200多，最高曾漲到400。

市場(chǎng)如此看好圣邦主要有兩個(gè)原因：

1、進(jìn)口替代加速，進(jìn)入華為供應(yīng)鏈。

2、受益于TWS耳機(jī)爆發(fā)，無(wú)線耳機(jī)充電盒的電源管理IC產(chǎn)品放量。

這里最關(guān)鍵的兩點(diǎn)是智能手機(jī)銷量情況、綁定了大客戶。

小伙伴都看到目前圣邦股價(jià)很高，未來(lái)業(yè)績(jī)能否持續(xù)是大家最關(guān)心的，這里取決于3個(gè)方面——

1、自身技術(shù)處于同行什么樣地位。

2、大客戶導(dǎo)入情況。

3、下游應(yīng)用領(lǐng)域的需求。

1、技術(shù)對(duì)比——

首先，技術(shù)這兩天都已經(jīng)多次重復(fù)說(shuō)過(guò)，模擬IC由于處理的信號(hào)多樣化，有聲音、壓力、溫度等各種真實(shí)信號(hào)，導(dǎo)致轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)字信號(hào)過(guò)程處理復(fù)雜。

模擬IC(模擬集成電路)不像半導(dǎo)體芯片(數(shù)字集成電路)那樣，半導(dǎo)體芯片針對(duì)高要求的制造工藝(如7nm、5nm技術(shù))。模擬IC難度在于需求多元化，也就是根據(jù)不同使用場(chǎng)景，制造不同的模擬IC。

模擬IC就好像出海打漁一樣，現(xiàn)在打漁工具很多，打漁難度不大，但如果需要大量魚(yú)獲，必須去許多海域進(jìn)行打撈，這就像模擬IC，制作難度不大，但需要覆蓋不同領(lǐng)域。

模擬IC核心在于產(chǎn)品廣度、靈活度。

很明顯，圣邦在產(chǎn)品廣度已經(jīng)跟世界龍頭有不少差距，德州儀器產(chǎn)品覆蓋12.5萬(wàn)種，圣邦才1200多種。

德州儀器是大規(guī)模群體作戰(zhàn)，圣邦只能說(shuō)是小規(guī)模出海打漁，規(guī)模效應(yīng)不如德州儀器。

電源IC在電壓越高、電流越大，芯片設(shè)計(jì)與工藝難度越大。技術(shù)難度從簡(jiǎn)到難可依次為：消費(fèi)電子→智能家居→汽車電子→工業(yè)控制。

所以說(shuō)，工業(yè)控制、汽車電子領(lǐng)域毛利率最高，達(dá)60%，消費(fèi)電子毛利為40%。雖然圣邦綁定了消費(fèi)電子，這也導(dǎo)致圣邦毛利不如思瑞浦、芯?？萍?。

2、導(dǎo)入好爸爸——

但，圣邦選對(duì)了好爸爸——華為，把德州儀器、亞諾德等2大國(guó)外巨頭逼走，進(jìn)入了華為供應(yīng)鏈在P30上用圣邦的電源管理IC。

圣邦之前的主要爸爸是中興、小米、vivo、OPPO，自從認(rèn)了華為做爸爸，業(yè)績(jī)持續(xù)暴增，華為手機(jī)出貨量比小米+OPPO還多，這也難怪去年開(kāi)始圣邦股價(jià)一直飆升。

但導(dǎo)入好爸爸的邏輯已經(jīng)算是走完，原因是華為事件，手機(jī)出貨量將會(huì)下降，除非能把蘋果、三星都認(rèn)爸爸，那錢就繼續(xù)滾滾而來(lái)，但目前來(lái)看，有點(diǎn)難畢竟跟德州儀器這樣的巨頭相比，圣邦還是有差距。

3、開(kāi)張擴(kuò)土——

之前都說(shuō)過(guò)信號(hào)鏈IC比電源管理IC毛利更高，但，國(guó)內(nèi)信號(hào)鏈IC供應(yīng)商份額占比極低，即使卓勝微、華為海思市占率也不足1%。

圣邦信號(hào)鏈IC產(chǎn)品增速低于電源管理IC，2019年跟2018年增速一致，原因是下游應(yīng)用領(lǐng)域重合，受消費(fèi)電子需求影響較大，帶來(lái)不確定性因素較多。

現(xiàn)在的圣邦就像撈了一條大魚(yú)，但未來(lái)能否繼續(xù)走穩(wěn)成未知數(shù)，將來(lái)如何？請(qǐng)繼續(xù)看下去~~~

二、基本面

基本面，這里還是將圣邦股份、思瑞浦、芯海科技三家公司做對(duì)比，之前都說(shuō)過(guò)，圣邦股份在電源管理IC占比是最高的，今年上半年達(dá)65.91%，而思瑞浦和芯?？萍贾饕€是信號(hào)鏈IC。

由于信號(hào)鏈IC產(chǎn)品的毛利更高，帶動(dòng)思瑞浦、芯?？萍嫉恼w毛利提升，圣邦是最低的，但今年毛利率是近年來(lái)的新高，主要受益于國(guó)產(chǎn)化替代，拓展了多個(gè)規(guī)模較大客戶的業(yè)務(wù)，由于模擬IC產(chǎn)品生命周期長(zhǎng)，圣邦有望繼續(xù)成為客戶的核心供應(yīng)鏈，毛利率有望持續(xù)提升。

今年上半年，圣邦營(yíng)收4.66億元，同比+57.41%；凈利潤(rùn)1.05億元，同比+ 73.39%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。

最近，圣邦也公布了三季度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)為1.86~2.15億元，同比+55~80%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，主要原因是下游的智能音箱、TWS耳機(jī)、無(wú)人機(jī)銷售旺盛，帶動(dòng)信號(hào)鏈IC、電源管理IC的銷量。

圣邦負(fù)債狀況、現(xiàn)金流動(dòng)方面是三家中最好的，暫時(shí)沒(méi)有資金方面的風(fēng)險(xiǎn)。

三、前景

電源管理IC用途廣泛成熟，技術(shù)迭代較慢，壁壘相對(duì)信號(hào)鏈IC較低，因此國(guó)內(nèi)布局廣泛。

由此，圣邦也考慮到未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，就去年年底就傳，圣邦要收購(gòu)鈺泰半導(dǎo)體，這是一家什么公司？鈺泰也是一家提供電源管理IC，產(chǎn)品域涵蓋智能手機(jī)、MID、機(jī)頂盒、LCD電視、TWS、5G電源管理、IoT等領(lǐng)域。

去年年底首次被曝光收購(gòu)后，圣邦股價(jià)一路飆漲，累積漲幅超60%，如果能收購(gòu)鈺泰，圣邦的模擬芯片業(yè)務(wù)將加速騰飛，鈺泰有獨(dú)立自主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系和獨(dú)特的技術(shù)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。這樣有利圣邦迅速拓展產(chǎn)品類型，進(jìn)一步豐富、完善產(chǎn)品線，滿足客戶多元化需求，穩(wěn)固龍頭地位。

但，最近圣邦終止收購(gòu)，導(dǎo)致股價(jià)暴跌，圣邦給出的原因是：受到國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)等環(huán)境影響，公司審慎研究并與交易各方友好協(xié)商，決定終止此次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

其實(shí)，除了圣邦考慮到的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境外，如果圣邦完成了收購(gòu)會(huì)面臨巨額商譽(yù)問(wèn)題，將形成商譽(yù)約13.8億元，占上市公司備考總資產(chǎn)的60%，一旦標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，圣邦將面臨較大的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，被各方質(zhì)疑下，圣邦終止了收購(gòu)。

目前鈺泰終止只是短期影響，這不代表未來(lái)不再提出收購(gòu)鈺泰，等宏觀經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)，行業(yè)周期也允許，圣邦將有更充分的理由進(jìn)行收購(gòu)。

即使這次未能進(jìn)行收購(gòu)，但全球電源管理IC長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯不變，根據(jù)Yole預(yù)測(cè)，2018~2024年，全球電源管理IC規(guī)模年均增速1.9%，其中，工業(yè)、汽車市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)30%以上的增長(zhǎng)。

另外，圣邦積極完善產(chǎn)品種類，以及下游客戶國(guó)產(chǎn)替代需求，堅(jiān)持每年新推出200~300款產(chǎn)品，在銷產(chǎn)品平均每年新增20~30%，同時(shí)，圣邦研發(fā)逐漸傾向中高端領(lǐng)域，預(yù)計(jì)圣邦后續(xù)毛利率穩(wěn)中有升。

長(zhǎng)期看，圣邦受到”需求景氣+國(guó)產(chǎn)替代“的邏輯有望持續(xù)高速成長(zhǎng)。

一方面是5G、汽車電子化、安防高清化、工業(yè)智造等行業(yè)對(duì)模擬芯片需求帶動(dòng)。

另一方面，國(guó)產(chǎn)替代將持續(xù)提升需求。

四、風(fēng)險(xiǎn)

1、宏觀經(jīng)濟(jì)下行，模擬IC下游需求不振，公司業(yè)績(jī)有承壓。

2、信號(hào)鏈產(chǎn)品出現(xiàn)客戶延遲交貨，影響公司營(yíng)收、存貨水平。

3、電源管理IC技術(shù)迭代速度放緩，影響產(chǎn)品均價(jià)、毛利率。

4、疫情、貿(mào)易摩擦帶來(lái)的不確定性。

五、投資邏輯

考慮到華為未來(lái)不確定性，券商預(yù)計(jì)2021年，圣邦股份凈利潤(rùn)為3.88億元，賦予合理估值區(qū)間為55~60倍PE，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間是213~232億，目前圣邦股份總市值是257.04億元已透支未來(lái)業(yè)績(jī)。

其他重點(diǎn)資訊——

1、璞泰來(lái)：前三季度營(yíng)收4.15億元，同比-9.4%。

2、寶信軟件三季報(bào)：前三季度營(yíng)收57.04億元，同比+26.22%；凈利潤(rùn)9.68億元，同比+59.36%。

3、安集科技：前三季度，公司營(yíng)收為3.09億元，同比+50.39%，主要系客戶用量上升所致；凈利為1.14億元，同比+145.49%?；久抗墒找?.14元。

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