最近，半導體板塊貌似有點蠢蠢欲動，華叔也有一段時間沒專門聊半導體個股，今天先聊聊安集科技，有時候，華叔也會將安集科技和安潔科技搞混，其實兩家公司業(yè)務完全不一樣，安潔科技是做精密功能性器件、精密結構件等產品。

而安集科技是從事化學機械拋光液、光刻膠去除劑，應用于集成電路制造、封裝領域，是國內拋光液龍頭，客戶包括：中芯國際、長江存儲，臺積電、華潤微電子、華虹宏力、聯(lián)電等。

化學機械拋光(CMP)到底是什么？

CMP簡單來說，就是將晶圓表面打磨平坦(圖：黃色是晶圓)，拋光大家都懂，就是打磨成平滑，CMP就是為晶圓打磨的工藝，而拋光液就是打磨用到的材料。

而光刻膠去除劑是用于去除光刻膠殘留物的材料。一般用于集成電路、晶圓級封裝、LED、OLED等場景。

一、商業(yè)模式

別小看拋光液，一旦質量出問題，下游客戶會造成巨大損失，甚至面臨整條生產線都要更換。所以，下游不太關心拋光液的價格，更注重它們的質量、供應是否穩(wěn)定。

拋光液主要有4大壁壘，技術、人才、客戶、資金。新加入者很難在短期沖擊行業(yè)老司機份額。

首先，拋光液要下游客戶認證，不可能單干，需要滿足生產技術、機械設備、工藝流程、作業(yè)環(huán)境等環(huán)節(jié)的超嚴格要求。

半導體這一行就不用多說，不僅要高學歷人才，還需要有長期經驗的人才，除了需要大量人才，還要大量資金投入研發(fā)。

安集科技在CMP拋光液、光刻膠去除劑等領域技術領先，擁有較強的自主創(chuàng)新能力，截至2018年底，安集科技獲得190項發(fā)明專利，毛利率水平較高。

但長期以來，半導體原材料一直由歐美日等龍頭壟斷，占80以上的份額，CMP拋光材料技術壁壘高，市場集中度極高，高端產品主要被日美企業(yè)壟斷。

國內企業(yè)僅占據(jù)電子特氣、濕電子化學品、光刻膠、晶圓封裝材料等領域的低端制程市場的較少份額，后續(xù)發(fā)展空間較大。未來，半導體材料國產化空間巨大。

二、基本面

安集科技跟昨天聞泰科技一樣，并沒有公布今年業(yè)務份額，我們繼續(xù)參考2019年年報分析，CMP拋光材料包括拋光液、拋光墊，而拋光液是安集科技主要業(yè)務，而且是國內龍頭，國內沒對手。

安集科技還涉及到光刻膠去除劑，目前還在成長階段。

國內收入占據(jù)大半份額，這里主要功勞歸功于中芯國際，它帶來的利潤占了51.40%，臺積電是第二功臣，它占了營收的13.76%。

其次就是長江存儲，占營收的9.95%。接著是華潤微電子、華虹宏力，它們收入占營收超4%。

安集科技一直毛利率都在50%以上，這里主要是CMP拋光液銷量持續(xù)提升所致。隨著下游客戶產能的提升，部分高毛利率產品，如鎢拋光液的需求大幅增加，而鎢拋光液具有較高的毛利率，使得公司整體的毛利率水平提升。

三季度為何凈利率突然暴漲？

原因是安集科技持有外匯衍生類金融資產獲得0.53億元的收益，導致凈利率暴漲，預估不算衍生品收入，凈利率在25%左右，與半年報增長持平。

凈利率大幅飆升除了與衍生品受益有關，還與期間費用改善有密切關系，公司期間費用率下降至30.4%，主要是研發(fā)費用率與管理費用率下降有關。

安集科技營收持續(xù)增長不穩(wěn)定，原因是產品從研發(fā)到量產銷售需經過長周期，且產品受下游客戶相應工藝產能及產量影響 。隨著未來國內半導體高速發(fā)展，安集科技產品需求會持續(xù)提升，產銷量同步快速提升，與企業(yè)發(fā)展趨勢相 符。

今年三季度營收3.09億元，同比+50.39%。歸母凈利潤1.14億元，同比+145.49%。扣非凈利潤6499.72萬元，同比+103.08%。

三季度增長尤其夸張，就是上所說的，靠炒衍生品凈利潤翻倍，扣非凈利潤恢復正常增長水平。

安集科技沒有資金流動問題，負債率僅11.93%，比較健康，存貨0.84億元，占凈資產8.45%，也是合理范圍。

三、前景

安集科技在9月份表示，公司的技術和經驗已經屬于全球第一梯隊，鎢拋光液和以二氧化鈰為基礎的產品進展順利，同時在產業(yè)鏈上也考慮向上有材料進一步延伸，進一步提升市場競爭力。

安集科技每年保持20%的營收投入研發(fā)，加強與半導體制造龍頭合作，并開發(fā)創(chuàng)新性整體解決方案。目前安集科技CMP拋光液已在130~28nm成熟節(jié)點實現(xiàn)規(guī)?；N售，14nm進入客戶認證階段，10~7nm產品正在研發(fā)中。

中國半導體及半導體材料國產化率低，進口替代空間大。根據(jù)IC Insights統(tǒng)計及預測，2018年中國產值238億美元，占中國IC市場1550億美元的比例為 15.3%，比例較2013年的12.6%有所提升，2023年將進一步提高到20.5%。其中，2018~2023年中國IC市場、中國IC產值的復合年增長率分別為8%和15%。

而且，安集科技是半導體細分領域龍頭，處于半導體化學品優(yōu)質賽道，隨著未來3~5年大陸晶圓制造崛起，有望加速成長。

四、風險

1、產品更新?lián)Q代較快帶來的產品開發(fā)風險。

2、客戶集中度較高及產品結構單一的風險。

3、半導體行業(yè)周期變化風險。

4、原材料供應及價格上漲風險。

五、投資邏輯

券商預計2021年，安集科技凈利潤為1.52億元，由于目前安集科技估值相當高，許多券商給出100倍PE，華叔保守點，只給80~90倍PE，對應合理市值區(qū)間是121.6~136.8億，目前安集科技總市值是157.2億元已透支未來業(yè)績。

其他重點資訊——

1、迦南智能：預中標2.1億元國家電網電能表采購招標。預中標國家電網有限公司營銷項目2020年第二次電能表（含用電信息采集）招標采購項目，合計中標金額約為2.1億元，占公司2019年度經審計營業(yè)收入總額的43.41%。

2、聞泰科技：股東西藏風格、西藏富恒、鵬欣智澎擬減持不超2%，以競價交易方式，合計減持不超2489.88萬股（占公司總股本的2%），減持期間為2020年11月24 日至2021年5月23日。

3、立訊精密得到蘋果AirPods Pro耳機轉單，增加排單至2021年1月。蘋果于10月30日發(fā)布公告召回部分AirPods Pro耳機。蘋果公告稱部分此款耳機出現(xiàn)爆裂聲或靜電噪音以及主動降噪功能無法正常工作等故障。蘋果此舉意外令立訊精密得到召回部分耳機轉單，產能排期至2021年1月。立訊精密參與AirPods Pro整機組裝，同時也是蘋果耳機連接器和部分結構件供應商。

4、消息稱蘋果自研處理器MacBook有望在11月17日推出。搭載蘋果自研處理器的MacBook，可能會在11月17日推出，預計蘋果會提前一周，也就是在11月10日公布發(fā)布會時間。

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