蟄伏二十余載?，一朝沖刺?IPO?！
時間：2021-10-26 14:23:29
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[導讀]光電子器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展日新月異，近年來市場新需求和行業(yè)新標準不斷涌現(xiàn)，持續(xù)的研發(fā)投入、技術(shù)路線升級迭代和新產(chǎn)品開發(fā)是企業(yè)保持競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。▊蟄伏二十余載，首次發(fā)行股票近億股10月12日，無錫德科立光電子科技股份有限公司（簡稱“德科立”）發(fā)布招股說明書，首次公開發(fā)行股票?9,728....
光電子器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展日新月異，近年來市場新需求和行業(yè)新標準不斷涌現(xiàn)，持續(xù)的研發(fā)投入、技術(shù)路線升級迭代和新產(chǎn)品開發(fā)是企業(yè)保持競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。
▊蟄伏二十余載，首次發(fā)行股票近億股
10月12日，無錫德科立光電子科技股份有限公司（簡稱“德科立”）發(fā)布招股說明書，首次公開發(fā)行股票?9,728.00 萬股，并在科創(chuàng)板上市。該申請已獲得上交所受理，保薦單位為國泰君安證券股份有限公司。
根據(jù)招股說明書顯示，本次募集資金10.3億元，投資項目包括“高速率光模塊產(chǎn)品線擴產(chǎn)及升級建設項目”、“光傳輸子系統(tǒng)平臺化研發(fā)項目”和“補充流動資金項目”，本次募集 資金投資項目與公司現(xiàn)有主營業(yè)務和發(fā)展戰(zhàn)略緊密聯(lián)系。
圖來自公司招股說明書
德科立，前身是無錫市中興光電子技術(shù)有限公司，于 2000 年 1 月 31 日成立，是一家專業(yè)從事光電子產(chǎn)品的研究、開發(fā)及生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，擁有一系列自主知識產(chǎn)權(quán)的先進技術(shù)和產(chǎn)品。
深耕光電子器件行業(yè)二十余年，其主營業(yè)務涵蓋光收發(fā)模塊、光放大 器、光傳輸子系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應用于通信干線傳輸、5G 前 傳、5G 中回傳、數(shù)據(jù)鏈路采集、數(shù)據(jù)中心互聯(lián)、特高壓通信保護等國家重點支 持發(fā)展領域。
公司以原創(chuàng)技術(shù)為核心，以先進封裝技術(shù)和生產(chǎn)制造工藝為抓手，堅持主 營業(yè)務不動搖，擁有一整套核心產(chǎn)品和技術(shù)，包括“高速光學器件封裝技 術(shù)”、“高速光收發(fā)模塊長距離傳輸技術(shù)”、“高頻仿真技術(shù)”、“小型化光 放大器技術(shù)”、“熱插拔光放大器技術(shù)”、“光傳輸子系統(tǒng)超長距傳輸技 術(shù)”、“長距離 5G 前傳傳輸技術(shù)”、“數(shù)據(jù)鏈路光放大器技術(shù)”等，是推動行業(yè)技術(shù)發(fā)展的重要力量。
公司創(chuàng)立之初即以全球化的視野，從技術(shù)、市場、供應鏈等領域全方位參 與國際競爭，以市場需求和技術(shù)創(chuàng)新推動公司不斷發(fā)展。二十余年來，公司與 中興通訊、Infinera、Ciena、烽火通信、諾基亞、ECI 等多家全球主流電信設備 制造商、國內(nèi)三大運營商和國家電網(wǎng)等國內(nèi)外行業(yè)高端客戶建立了良好的合作 關(guān)系。
由招股說明書顯示，中興光電子設立時的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：
自成立以來，德科立陸續(xù)承擔了國家火炬計劃項目、國家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示 范工程、863 項目、江蘇省科技成果轉(zhuǎn)化等項目，“WDM 超長距離光傳輸設備 項目”曾榮獲國家科技進步二等獎。
公司建有江蘇省省級工程技術(shù)研究中心、江蘇省省級企業(yè)技術(shù)中心、無錫國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)博士后科研工作 站企業(yè)分站，并與江蘇省產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院共同建設了聯(lián)合創(chuàng)新中心。
截至本招 股說明書簽署日，發(fā)行人擁有發(fā)明專利 18 項、實用新型專利 94 項、計算機軟 件著作權(quán) 28 項。
▊客戶集中度較高
公司核心產(chǎn)品主要應用于光通信領域，下游應用行業(yè)相對集中。由招股說明書顯示，報告期內(nèi)，公司向前五大客 戶銷售金額分別為 18,492.33 萬元、27,186.09 萬元、47,418.24 萬元和 24,380.25 萬元，占同期公司營業(yè)收入的比例分別為 69.77% 、 70.17% 、 71.34% 和 63.65%，客戶集中度較高。
報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務毛利率分別為 24.23%、31.00%、34.35%及 34.59%，較高的毛利率水平有助于公司保持優(yōu)秀的服務水平與研發(fā)能力。
光電子器件行業(yè)發(fā)展數(shù)十年，已基本形成全球化、開放競爭的市場格局。?光電子器件行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘。
對于光收發(fā)模塊，技術(shù)壁壘主要表 現(xiàn)在光芯片、電芯片、封裝技術(shù)及高性價比的優(yōu)化設計；
對于光放大器，技術(shù) 壁壘主要表現(xiàn)在大容量、小型化、可插拔等新型放大器的設計；
對于光傳輸子 系統(tǒng)，技術(shù)壁壘主要表現(xiàn)在長距離、高密度、智能化等光傳輸子系統(tǒng)的設計。
光通信市場的快速發(fā)展，光電子器件產(chǎn)品的技術(shù)升級，對行業(yè)內(nèi)企業(yè)技術(shù)水平 要求較高，保持產(chǎn)品競爭力需要長期的、持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入。
市場份額逐步向擁有技術(shù)優(yōu)勢、管理優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢的全球化光電子器件廠家 集聚，頭部廠家掌握關(guān)鍵芯片、高級算法等一系列核心技術(shù)，在高端產(chǎn)品上具 有競爭優(yōu)勢。全球光電子器件領先企業(yè)Ⅱ-Ⅵ和 Finisar、Lumentum 和 Oclaro 等 之間并購重組，加速了高端資源整合，市場的競爭門檻進一步提高。
公司長期專注于高速率、長距離傳輸技術(shù)的自主研發(fā)，具備：
（1）客戶資源優(yōu)勢——中興銷售額占比近?50%公司成立二十余年來，產(chǎn)品和研發(fā)始終堅持以市場和客戶需求為導向，重 視并積極參與國內(nèi)外客戶的技術(shù)研發(fā)和新產(chǎn)品開發(fā)，堅持貼近客戶、服務客 戶、緊密合作，致力于為客戶提供有價值的服務。
公司以客戶需求為導向的經(jīng)營策略，得到了客戶的廣泛認可，實現(xiàn)了公司 與眾多客戶的互利合作、共同成長。目前，公司客戶分布全球二十多個國家和 地區(qū)，覆蓋電信設備制造商、數(shù)據(jù)通信設備制造商、電信運營商、數(shù)據(jù)運營商 和專網(wǎng)等多個領域。
公司產(chǎn)品長期服務于包含中興通訊、中國移動、中國電 信、Infinera、Ciena、國家電網(wǎng)、烽火通信、中國聯(lián)通、諾基亞及 ECI 等優(yōu)質(zhì)客 戶。公司優(yōu)質(zhì)的客戶資源以及與客戶間穩(wěn)定的合作關(guān)系已成為公司較為突出的 競爭優(yōu)勢。
在產(chǎn)品銷售上，德科立對重點客戶相當倚重，而中興通訊又長期位列大客戶之首。據(jù)招股書披露，2018年至2020年以及2021年上半年，德科立對前五大客戶銷售占比分別為69.77%、70.17%、71.34%和63.65%。
其中，僅對中興通訊一家的銷售額占營業(yè)收入的比例就高達36.27%、55.59%、54.94%、43.22%，徘徊在一半左右。而，2019 年和 2020 年對中興通訊的銷售占比均超過 50%
德科立表示，上述情形主要系下游客戶特征決定，電信設備生產(chǎn)商具有較高的集中度，華為、諾基亞、愛立信、中興通訊等廠商占據(jù)了較高的市場份額；公司已與中興通訊建立長期穩(wěn)定合作關(guān)系，交易價格公允，并對中興通訊不構(gòu)成重大依賴。
（2）競爭劣勢
①高端技術(shù)人才不足?
公司研發(fā)、設計、生產(chǎn)及管理過程中涉及多種技術(shù)的綜合應用，對技術(shù)、 管理復合型人才的需求較高。隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴大以及研發(fā)項目的增 多，公司對高端技術(shù)人才的需求快速增加，相關(guān)人才的缺乏成為公司進一步發(fā)展的重要瓶頸。公司正在加大人才招聘和培養(yǎng)力度，輔以市場化激勵方式，和 高校開展科研及人才培養(yǎng)合作，以增強人才儲備和建設。
②融資渠道單
隨著下游市場需求的增加，公司急需資金擴大生產(chǎn)規(guī)模、增強研發(fā)能力。目前，公司資金來源主要依賴股東投入與經(jīng)營積累，資金實力相對薄弱。為擴大市場份額，提升市場競爭力，公司需要拓寬現(xiàn)有融資渠道，提升資本實力， 滿足未來發(fā)展及生產(chǎn)的資金需求。
③產(chǎn)能規(guī)模不足?
公司近幾年來發(fā)展迅速，產(chǎn)能也不斷增加，但受規(guī)模和資金的限制，公司 的固定資產(chǎn)投資仍顯不足，主營業(yè)務產(chǎn)品的產(chǎn)能基本飽和，進一步提升產(chǎn)量的 空間有限。隨著行業(yè)的快速發(fā)展，為擴大公司市場份額，保持公司持續(xù)快速的 發(fā)展能力，公司急需擴大產(chǎn)能規(guī)模。
▊市場地位、技術(shù)水平及特點?
二十余年來，發(fā)行人深刻洞察行業(yè)發(fā)展動態(tài)和市場需求變化，通過自主研 發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，建立了光收發(fā)模塊、光放大器、光傳輸子系統(tǒng)三大技術(shù)平臺， 形成以“高速率、長距離、模塊化”為主要特點的核心技術(shù)，具備“芯片封測 —器件封裝—模塊制造—光傳輸子系統(tǒng)”的垂直設計制造能力，持續(xù)為客戶提 供可靠性高、可適性強的光電子器件產(chǎn)品。
公司 1.25G 到 200G 光收發(fā)模塊均實現(xiàn)批量交付，已成功開發(fā) 400G QSFP56-DD LR4 光收發(fā)模塊，并完成測試；公司光放大器產(chǎn)品涵蓋 O band、C band、C L band、L band 等不同波段，滿足通信傳輸網(wǎng)絡持續(xù)優(yōu)化的需求；公 司光傳輸子系統(tǒng)產(chǎn)品包括超長距傳輸子系統(tǒng)、4G/5G 前傳子系統(tǒng)、數(shù)據(jù)鏈路采 集子系統(tǒng)等。公司結(jié)合自有技術(shù)特點，快速響應客戶需求，不斷升級和豐富高 端產(chǎn)品系列，形成了較強的差異化產(chǎn)品優(yōu)勢。
▊專利覆蓋多個領域，擁有授權(quán)專利?116 項
德科立擁有一支人員素質(zhì)高、穩(wěn)定性強的研發(fā)人才隊伍，形成了包?含市場調(diào)研、需求分析、技術(shù)研究、產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)制造、產(chǎn)品測試、系統(tǒng)集成等各個環(huán)節(jié)的研發(fā)體系。截至報告期末，發(fā)行人擁有?112?名研發(fā)人員，占公司人員總數(shù)的?20.00%，在公司任職?10?年以上的研發(fā)人員超過?20?人，高素質(zhì)的。
截至本招股說明書簽署日，公司擁有 18 項發(fā)明專利和 94 項實用新型專 利。計算機軟件著作權(quán) 28 項。同時，公司主持和參與制定了 27 項行業(yè)標準，承擔了多項國家級、省級科 研項目。
截至本招股說明書簽署日，發(fā)行人擁有授權(quán)專利 116 項，
公司主營業(yè)務收入主要來自于核心技術(shù)產(chǎn)品的銷售收入，具體情況如下表所示：
▊應收賬款高企，五大客戶一家比一家高
因德科立會根據(jù)客戶的歷史交易記錄和銷售規(guī)模，給予客戶一定的貨款結(jié)算周期。德科立的應收賬款、應收票據(jù)占公司流動資產(chǎn)的比例普遍較大。
報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為 8,277.24 萬元、7,446.52 萬元、13,401.28 萬元及 22,514.50 萬元，公司應收票據(jù)賬面價值分別為 6,447.13 萬元、14,035.19 萬元、18,885.68 萬元及 14,402.87 萬元，應收賬款和應收票據(jù)合計占各期流動資產(chǎn)的比例分別為 50.30%、54.41%、46.21%及 51.87%。
報告期各期末，應收賬款余額前五名客戶的合計占比分別為 67.46%、63.40%、37.53%和 51.63%。
即便是放在整個行業(yè)來看，德科立的應收帳款占比都算是個不小的數(shù)字。2020年，同業(yè)3家上市公司光迅科技、中際旭創(chuàng)和新易盛，應收賬款和應收票據(jù)共占據(jù)營業(yè)收入的比例分別為37.89%、22.47%和18.47%，均明顯低于德科立的水平。
為此，德科立解釋說，公司前五大應收賬款客戶主要為中興通訊、烽火通信等行業(yè)知名公司，上述客戶信用資質(zhì)較高，且應收賬款賬齡主要在 1 年以內(nèi)，賬齡結(jié)構(gòu)較好，發(fā)生壞賬的風險相對較小。
而讓人未免擔心的是，未來隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大，應收賬款和應收票據(jù)的余額將隨之增長。如果主要客戶的財務狀況突然出現(xiàn)惡化，將會給公司帶來應收賬款、應收票據(jù)無法及時收回的風險。
▊連續(xù)數(shù)年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量金額為負
盡管有漂亮的收入和利潤，事實上德科立并沒有真金白銀的現(xiàn)金進賬。報告期各期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-235.66 萬元、-5,187.89 萬元、-17,499.41 萬元和-3,029.80 萬元。圖來自招股說明書
而實際上，德科立的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為負值已不是一年兩年的事了。似乎從公司初之日起，便一直存在著這事。
經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)為負之原因，德科立解釋道：
一方面是公司綜合考慮客戶聲譽、交易規(guī)模、合作情況等因素為主要客戶提供一定的付款信用期，結(jié)算方式主要為商業(yè)承兌匯票、銀行承兌匯票和銀行轉(zhuǎn)賬為主，銷售收入的回款進度受客戶信用期、結(jié)算方式等因素的共同影響。
報告期內(nèi)，公司銷售規(guī)模持續(xù)快速擴大，報告期各期末的應收賬款和應收票據(jù)出現(xiàn)快速增長，使得銷售回款的現(xiàn)金流入相對滯后；
另一方面是公司主要原材料大多從海外供應商采購，采購周期較長。
為滿足日益增長的生產(chǎn)需求，同時為應對主要原材料的缺貨及漲價風險，公司進行了較多的備貨而支付了大量采購款。2020 年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出金額較大主要是由于公司將 1.59 億元票據(jù)貼現(xiàn)取得的現(xiàn)金計入籌資活動。
不過，有意思的是，在現(xiàn)金流如此不樂觀的情況下，2020年，德科立仍然豪邁地拿出8000萬元用于現(xiàn)金分紅。當年公司歸母凈利潤為1.42億元，分紅比例高達56.2%。
報告期各期，公司毛利率水平與同行業(yè)可比公司毛利率變動趨勢基本一致，略高于同行業(yè)可比公司毛利率的平均值，其中與新易盛毛利率水平和毛利率變動趨勢較為接近。
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▊蟄伏二十余載，首次發(fā)行股票近億股
10月12日，無錫德科立光電子科技股份有限公司（簡稱“德科立”）發(fā)布招股說明書，首次公開發(fā)行股票?9,728.00 萬股，并在科創(chuàng)板上市。該申請已獲得上交所受理，保薦單位為國泰君安證券股份有限公司。
根據(jù)招股說明書顯示，本次募集資金10.3億元，投資項目包括“高速率光模塊產(chǎn)品線擴產(chǎn)及升級建設項目”、“光傳輸子系統(tǒng)平臺化研發(fā)項目”和“補充流動資金項目”，本次募集 資金投資項目與公司現(xiàn)有主營業(yè)務和發(fā)展戰(zhàn)略緊密聯(lián)系。
圖來自公司招股說明書
德科立，前身是無錫市中興光電子技術(shù)有限公司，于 2000 年 1 月 31 日成立，是一家專業(yè)從事光電子產(chǎn)品的研究、開發(fā)及生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，擁有一系列自主知識產(chǎn)權(quán)的先進技術(shù)和產(chǎn)品。
深耕光電子器件行業(yè)二十余年，其主營業(yè)務涵蓋光收發(fā)模塊、光放大 器、光傳輸子系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應用于通信干線傳輸、5G 前 傳、5G 中回傳、數(shù)據(jù)鏈路采集、數(shù)據(jù)中心互聯(lián)、特高壓通信保護等國家重點支 持發(fā)展領域。
公司以原創(chuàng)技術(shù)為核心，以先進封裝技術(shù)和生產(chǎn)制造工藝為抓手，堅持主 營業(yè)務不動搖，擁有一整套核心產(chǎn)品和技術(shù)，包括“高速光學器件封裝技 術(shù)”、“高速光收發(fā)模塊長距離傳輸技術(shù)”、“高頻仿真技術(shù)”、“小型化光 放大器技術(shù)”、“熱插拔光放大器技術(shù)”、“光傳輸子系統(tǒng)超長距傳輸技 術(shù)”、“長距離 5G 前傳傳輸技術(shù)”、“數(shù)據(jù)鏈路光放大器技術(shù)”等，是推動行業(yè)技術(shù)發(fā)展的重要力量。
公司創(chuàng)立之初即以全球化的視野，從技術(shù)、市場、供應鏈等領域全方位參 與國際競爭，以市場需求和技術(shù)創(chuàng)新推動公司不斷發(fā)展。二十余年來，公司與 中興通訊、Infinera、Ciena、烽火通信、諾基亞、ECI 等多家全球主流電信設備 制造商、國內(nèi)三大運營商和國家電網(wǎng)等國內(nèi)外行業(yè)高端客戶建立了良好的合作 關(guān)系。
由招股說明書顯示，中興光電子設立時的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：
自成立以來，德科立陸續(xù)承擔了國家火炬計劃項目、國家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示 范工程、863 項目、江蘇省科技成果轉(zhuǎn)化等項目，“WDM 超長距離光傳輸設備 項目”曾榮獲國家科技進步二等獎。
公司建有江蘇省省級工程技術(shù)研究中心、江蘇省省級企業(yè)技術(shù)中心、無錫國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)博士后科研工作 站企業(yè)分站，并與江蘇省產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院共同建設了聯(lián)合創(chuàng)新中心。
截至本招 股說明書簽署日，發(fā)行人擁有發(fā)明專利 18 項、實用新型專利 94 項、計算機軟 件著作權(quán) 28 項。
▊客戶集中度較高
公司核心產(chǎn)品主要應用于光通信領域，下游應用行業(yè)相對集中。由招股說明書顯示，報告期內(nèi)，公司向前五大客 戶銷售金額分別為 18,492.33 萬元、27,186.09 萬元、47,418.24 萬元和 24,380.25 萬元，占同期公司營業(yè)收入的比例分別為 69.77% 、 70.17% 、 71.34% 和 63.65%，客戶集中度較高。
報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務毛利率分別為 24.23%、31.00%、34.35%及 34.59%，較高的毛利率水平有助于公司保持優(yōu)秀的服務水平與研發(fā)能力。
光電子器件行業(yè)發(fā)展數(shù)十年，已基本形成全球化、開放競爭的市場格局。?光電子器件行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘。
對于光收發(fā)模塊，技術(shù)壁壘主要表 現(xiàn)在光芯片、電芯片、封裝技術(shù)及高性價比的優(yōu)化設計；
對于光放大器，技術(shù) 壁壘主要表現(xiàn)在大容量、小型化、可插拔等新型放大器的設計；
對于光傳輸子 系統(tǒng)，技術(shù)壁壘主要表現(xiàn)在長距離、高密度、智能化等光傳輸子系統(tǒng)的設計。
光通信市場的快速發(fā)展，光電子器件產(chǎn)品的技術(shù)升級，對行業(yè)內(nèi)企業(yè)技術(shù)水平 要求較高，保持產(chǎn)品競爭力需要長期的、持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入。
市場份額逐步向擁有技術(shù)優(yōu)勢、管理優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢的全球化光電子器件廠家 集聚，頭部廠家掌握關(guān)鍵芯片、高級算法等一系列核心技術(shù)，在高端產(chǎn)品上具 有競爭優(yōu)勢。全球光電子器件領先企業(yè)Ⅱ-Ⅵ和 Finisar、Lumentum 和 Oclaro 等 之間并購重組，加速了高端資源整合，市場的競爭門檻進一步提高。
公司長期專注于高速率、長距離傳輸技術(shù)的自主研發(fā)，具備：
（1）客戶資源優(yōu)勢——中興銷售額占比近?50%公司成立二十余年來，產(chǎn)品和研發(fā)始終堅持以市場和客戶需求為導向，重 視并積極參與國內(nèi)外客戶的技術(shù)研發(fā)和新產(chǎn)品開發(fā)，堅持貼近客戶、服務客 戶、緊密合作，致力于為客戶提供有價值的服務。
公司以客戶需求為導向的經(jīng)營策略，得到了客戶的廣泛認可，實現(xiàn)了公司 與眾多客戶的互利合作、共同成長。目前，公司客戶分布全球二十多個國家和 地區(qū)，覆蓋電信設備制造商、數(shù)據(jù)通信設備制造商、電信運營商、數(shù)據(jù)運營商 和專網(wǎng)等多個領域。
公司產(chǎn)品長期服務于包含中興通訊、中國移動、中國電 信、Infinera、Ciena、國家電網(wǎng)、烽火通信、中國聯(lián)通、諾基亞及 ECI 等優(yōu)質(zhì)客 戶。公司優(yōu)質(zhì)的客戶資源以及與客戶間穩(wěn)定的合作關(guān)系已成為公司較為突出的 競爭優(yōu)勢。
在產(chǎn)品銷售上，德科立對重點客戶相當倚重，而中興通訊又長期位列大客戶之首。據(jù)招股書披露，2018年至2020年以及2021年上半年，德科立對前五大客戶銷售占比分別為69.77%、70.17%、71.34%和63.65%。
其中，僅對中興通訊一家的銷售額占營業(yè)收入的比例就高達36.27%、55.59%、54.94%、43.22%，徘徊在一半左右。而，2019 年和 2020 年對中興通訊的銷售占比均超過 50%
德科立表示，上述情形主要系下游客戶特征決定，電信設備生產(chǎn)商具有較高的集中度，華為、諾基亞、愛立信、中興通訊等廠商占據(jù)了較高的市場份額；公司已與中興通訊建立長期穩(wěn)定合作關(guān)系，交易價格公允，并對中興通訊不構(gòu)成重大依賴。
（2）競爭劣勢
①高端技術(shù)人才不足?
公司研發(fā)、設計、生產(chǎn)及管理過程中涉及多種技術(shù)的綜合應用，對技術(shù)、 管理復合型人才的需求較高。隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴大以及研發(fā)項目的增 多，公司對高端技術(shù)人才的需求快速增加，相關(guān)人才的缺乏成為公司進一步發(fā)展的重要瓶頸。公司正在加大人才招聘和培養(yǎng)力度，輔以市場化激勵方式，和 高校開展科研及人才培養(yǎng)合作，以增強人才儲備和建設。
②融資渠道單
隨著下游市場需求的增加，公司急需資金擴大生產(chǎn)規(guī)模、增強研發(fā)能力。目前，公司資金來源主要依賴股東投入與經(jīng)營積累，資金實力相對薄弱。為擴大市場份額，提升市場競爭力，公司需要拓寬現(xiàn)有融資渠道，提升資本實力， 滿足未來發(fā)展及生產(chǎn)的資金需求。
③產(chǎn)能規(guī)模不足?
公司近幾年來發(fā)展迅速，產(chǎn)能也不斷增加，但受規(guī)模和資金的限制，公司 的固定資產(chǎn)投資仍顯不足，主營業(yè)務產(chǎn)品的產(chǎn)能基本飽和，進一步提升產(chǎn)量的 空間有限。隨著行業(yè)的快速發(fā)展，為擴大公司市場份額，保持公司持續(xù)快速的 發(fā)展能力，公司急需擴大產(chǎn)能規(guī)模。
▊市場地位、技術(shù)水平及特點?
二十余年來，發(fā)行人深刻洞察行業(yè)發(fā)展動態(tài)和市場需求變化，通過自主研 發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，建立了光收發(fā)模塊、光放大器、光傳輸子系統(tǒng)三大技術(shù)平臺， 形成以“高速率、長距離、模塊化”為主要特點的核心技術(shù)，具備“芯片封測 —器件封裝—模塊制造—光傳輸子系統(tǒng)”的垂直設計制造能力，持續(xù)為客戶提 供可靠性高、可適性強的光電子器件產(chǎn)品。
公司 1.25G 到 200G 光收發(fā)模塊均實現(xiàn)批量交付，已成功開發(fā) 400G QSFP56-DD LR4 光收發(fā)模塊，并完成測試；公司光放大器產(chǎn)品涵蓋 O band、C band、C L band、L band 等不同波段，滿足通信傳輸網(wǎng)絡持續(xù)優(yōu)化的需求；公 司光傳輸子系統(tǒng)產(chǎn)品包括超長距傳輸子系統(tǒng)、4G/5G 前傳子系統(tǒng)、數(shù)據(jù)鏈路采 集子系統(tǒng)等。公司結(jié)合自有技術(shù)特點，快速響應客戶需求，不斷升級和豐富高 端產(chǎn)品系列，形成了較強的差異化產(chǎn)品優(yōu)勢。
▊專利覆蓋多個領域，擁有授權(quán)專利?116 項
德科立擁有一支人員素質(zhì)高、穩(wěn)定性強的研發(fā)人才隊伍，形成了包?含市場調(diào)研、需求分析、技術(shù)研究、產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)制造、產(chǎn)品測試、系統(tǒng)集成等各個環(huán)節(jié)的研發(fā)體系。截至報告期末，發(fā)行人擁有?112?名研發(fā)人員，占公司人員總數(shù)的?20.00%，在公司任職?10?年以上的研發(fā)人員超過?20?人，高素質(zhì)的。
截至本招股說明書簽署日，公司擁有 18 項發(fā)明專利和 94 項實用新型專 利。計算機軟件著作權(quán) 28 項。同時，公司主持和參與制定了 27 項行業(yè)標準，承擔了多項國家級、省級科 研項目。
截至本招股說明書簽署日，發(fā)行人擁有授權(quán)專利 116 項，
公司主營業(yè)務收入主要來自于核心技術(shù)產(chǎn)品的銷售收入，具體情況如下表所示：
▊應收賬款高企，五大客戶一家比一家高
因德科立會根據(jù)客戶的歷史交易記錄和銷售規(guī)模，給予客戶一定的貨款結(jié)算周期。德科立的應收賬款、應收票據(jù)占公司流動資產(chǎn)的比例普遍較大。
報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為 8,277.24 萬元、7,446.52 萬元、13,401.28 萬元及 22,514.50 萬元，公司應收票據(jù)賬面價值分別為 6,447.13 萬元、14,035.19 萬元、18,885.68 萬元及 14,402.87 萬元，應收賬款和應收票據(jù)合計占各期流動資產(chǎn)的比例分別為 50.30%、54.41%、46.21%及 51.87%。
報告期各期末，應收賬款余額前五名客戶的合計占比分別為 67.46%、63.40%、37.53%和 51.63%。
即便是放在整個行業(yè)來看，德科立的應收帳款占比都算是個不小的數(shù)字。2020年，同業(yè)3家上市公司光迅科技、中際旭創(chuàng)和新易盛，應收賬款和應收票據(jù)共占據(jù)營業(yè)收入的比例分別為37.89%、22.47%和18.47%，均明顯低于德科立的水平。
為此，德科立解釋說，公司前五大應收賬款客戶主要為中興通訊、烽火通信等行業(yè)知名公司，上述客戶信用資質(zhì)較高，且應收賬款賬齡主要在 1 年以內(nèi)，賬齡結(jié)構(gòu)較好，發(fā)生壞賬的風險相對較小。
而讓人未免擔心的是，未來隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大，應收賬款和應收票據(jù)的余額將隨之增長。如果主要客戶的財務狀況突然出現(xiàn)惡化，將會給公司帶來應收賬款、應收票據(jù)無法及時收回的風險。
▊連續(xù)數(shù)年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量金額為負
盡管有漂亮的收入和利潤，事實上德科立并沒有真金白銀的現(xiàn)金進賬。報告期各期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-235.66 萬元、-5,187.89 萬元、-17,499.41 萬元和-3,029.80 萬元。圖來自招股說明書
而實際上，德科立的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為負值已不是一年兩年的事了。似乎從公司初之日起，便一直存在著這事。
經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)為負之原因，德科立解釋道：
一方面是公司綜合考慮客戶聲譽、交易規(guī)模、合作情況等因素為主要客戶提供一定的付款信用期，結(jié)算方式主要為商業(yè)承兌匯票、銀行承兌匯票和銀行轉(zhuǎn)賬為主，銷售收入的回款進度受客戶信用期、結(jié)算方式等因素的共同影響。
報告期內(nèi)，公司銷售規(guī)模持續(xù)快速擴大，報告期各期末的應收賬款和應收票據(jù)出現(xiàn)快速增長，使得銷售回款的現(xiàn)金流入相對滯后；
另一方面是公司主要原材料大多從海外供應商采購，采購周期較長。
為滿足日益增長的生產(chǎn)需求，同時為應對主要原材料的缺貨及漲價風險，公司進行了較多的備貨而支付了大量采購款。2020 年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出金額較大主要是由于公司將 1.59 億元票據(jù)貼現(xiàn)取得的現(xiàn)金計入籌資活動。
不過，有意思的是，在現(xiàn)金流如此不樂觀的情況下，2020年，德科立仍然豪邁地拿出8000萬元用于現(xiàn)金分紅。當年公司歸母凈利潤為1.42億元，分紅比例高達56.2%。
報告期各期，公司毛利率水平與同行業(yè)可比公司毛利率變動趨勢基本一致，略高于同行業(yè)可比公司毛利率的平均值，其中與新易盛毛利率水平和毛利率變動趨勢較為接近。
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