7家基石認(rèn)購(gòu)超5億美元，基石投資者包括高通、中移動(dòng)、保利、招商局等;若不計(jì)超額配售，小米預(yù)算最多募資479.51億港元。

小米推遲A股CDR發(fā)行之后，馬不停蹄地前往香港進(jìn)行IPO。

不過(guò)，這一次在經(jīng)歷老股投資者有意“放風(fēng)”2000億美元、1000億美元、800億美元等估值、機(jī)構(gòu)投資者“討價(jià)還價(jià)”和部分“撤資”之后，在資本市場(chǎng)溜了一圈的小米這次“妥協(xié)”了，其估值真的降了。

6月21日早間，小米在港交所更新了通過(guò)聆訊后的招股書。小米當(dāng)天披露，已與包括美國(guó)芯片制造商高通、電信運(yùn)營(yíng)商中國(guó)移動(dòng)等7家公司在內(nèi)的基石投資者簽署協(xié)議，基石投資者將按照發(fā)行價(jià)區(qū)間中值買入總計(jì)5.48億美元的股票。

與此同時(shí)，當(dāng)日午后，小米集團(tuán)創(chuàng)始人雷軍率核心高管團(tuán)隊(duì)亮相香港首場(chǎng)路演。

7家基石認(rèn)購(gòu)超5億美元

獨(dú)角鯨科技獲得的一份路演材料顯示，小米集團(tuán)市值將達(dá)到4230億港元(539億美元)至5480億港元(698億美元)，階段估值中值約為620億美元。如果行使15%的超額配售權(quán)，則估值將增至544億美元至703億美元左右。

如果比照此前的估值預(yù)期，本次估值下降不少。

具體來(lái)看，小米集團(tuán)股票代碼為“1810.HK”，擬發(fā)行約21.8億股B類股份，其中95%為國(guó)際配售，5%在香港公開(kāi)發(fā)售，預(yù)計(jì)募資370.53億至479.51億港元;另外設(shè)置15%的超額配售權(quán)，如果行使，集資額則將增加至426.11億至551.43億港元。

一位港股分析師告訴記者，小米此次降低發(fā)行價(jià)區(qū)間，是擠出了之前估值方法的泡沫，因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為部分獨(dú)角獸公司的估值偏高。

不過(guò)，在創(chuàng)始人雷軍看來(lái)，“小米的估值應(yīng)是騰訊乘蘋果的估值”。而騰訊目前市值為4800多億美元，而蘋果公司目前最新的市值超過(guò)9200億美元。

小米估值為何下調(diào)?

小米集團(tuán)的估值一度曾達(dá)1000億美元，但為何此次估值下降這么多?

“這是多方博弈的結(jié)果”。6月19日其申請(qǐng)推遲CDR發(fā)行審核后，獨(dú)角鯨科技了解到，小米申請(qǐng)推遲CDR發(fā)行審核是由于投資機(jī)構(gòu)對(duì)于其估值尚未達(dá)成統(tǒng)一意見(jiàn)、CDR定價(jià)也無(wú)法統(tǒng)一所致。多家機(jī)構(gòu)人士表示，根據(jù)小米招股書數(shù)據(jù)來(lái)看，其估值500-600億美元比較合理，而小米想要的估值則高達(dá)700-800億美元，原本一些觀望的投資者陸續(xù)撤資。

6月21日，獨(dú)角鯨科技獲得的一份路演資料顯示，小米集團(tuán)預(yù)計(jì)市值為539.05億至697.59億美元。如果15%的超額配售權(quán)，市值將為540億至703.24億美元。整體來(lái)看，這一數(shù)值遠(yuǎn)低于小米自身和早期業(yè)界的預(yù)期。

一位港股分析師告訴記者，導(dǎo)致小米估值降低的原因是，已上市的獨(dú)角獸公司表現(xiàn)并不盡如人意，而且投資者對(duì)未上市獨(dú)角獸的評(píng)價(jià)更加理性。此外，對(duì)于小米到底是一家什么公司，認(rèn)知上也正在趨于理性，手機(jī)制造商的定位更符合小米的情況。

此外，小米肩負(fù)著多重身份試水的重任，其不僅將驗(yàn)證港交所同股不同權(quán)的市場(chǎng)認(rèn)可度，也將測(cè)試CDR的吸引力。業(yè)內(nèi)人士表示，小米集團(tuán)IPO將為中國(guó)其他科技公司開(kāi)路，如果不順利，則影響甚大。

小米該如何估值?

雷軍認(rèn)為小米估值應(yīng)是騰訊乘蘋果的估值

小米應(yīng)該估值多少?

6月21日，在其創(chuàng)始人雷軍看來(lái)，怎樣都不嫌高，他希望更高更強(qiáng)的估值。他表示，“(小米)應(yīng)該是騰訊乘蘋果的估值”，而新物種因沒(méi)有天敵得以快速成長(zhǎng)蔓延。

據(jù)現(xiàn)場(chǎng)人員介紹，雷軍回應(yīng)了小米集團(tuán)是一家什么公司的疑問(wèn)。雷軍表示，過(guò)去一個(gè)星期終于想明白了，小米是同時(shí)能做電商、硬件和互聯(lián)網(wǎng)的全能型公司。也就是說(shuō)，小米通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)增強(qiáng)用戶體驗(yàn)，同時(shí)為手機(jī)、硬件和電商帶來(lái)流量，進(jìn)行變現(xiàn)，其主要利潤(rùn)來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)。

雷軍在現(xiàn)場(chǎng)演示了小米集團(tuán)多款手機(jī)產(chǎn)品以及掃地機(jī)器人、手環(huán)等生態(tài)鏈產(chǎn)品，并借此講述其所為的“創(chuàng)新”商業(yè)模式。他表示，此前路演中仍有基金人士對(duì)其商業(yè)模式感到擔(dān)憂。

不過(guò)，目前主要利潤(rùn)來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)仍是雷軍的“愿景”而非“現(xiàn)實(shí)”。最新數(shù)據(jù)顯示，小米集團(tuán)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收有所上升，但僅超過(guò)其總營(yíng)收的9%。

市場(chǎng)關(guān)于小米小米到底是一家硬件制造商，還是一家科技互聯(lián)網(wǎng)公司爭(zhēng)論已久，這關(guān)系到其估值。根據(jù)行業(yè)平均估值計(jì)算，前者估值在400億美元，后者的估值將達(dá)到800億美元。

此前雷軍曾提出“小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司”。在其招股書也有類似表述：小米集團(tuán)是一家以手機(jī)、智能硬件和IoT 平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。

而在證監(jiān)會(huì)的反饋意見(jiàn)中，證監(jiān)會(huì)稱，公司是一家以手機(jī)、智能硬件和IOT平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。報(bào)告期內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.8%、9.6%和8.6%，主要來(lái)自于廣告推廣和移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)公司來(lái)自智能手機(jī)的銷售收入分別為537.15億元、487.64億元和805.64億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為80.40%、71.26%和70.28%。請(qǐng)發(fā)行人結(jié)合公司主要產(chǎn)品、業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)、收入占比、利潤(rùn)來(lái)源等，說(shuō)明公司現(xiàn)階段定位為互聯(lián)網(wǎng)公司而非硬件公司是否準(zhǔn)確。

同樣作為手機(jī)業(yè)務(wù)巨頭的蘋果，其今年第二財(cái)季財(cái)報(bào)顯示，來(lái)自于服務(wù)的營(yíng)收為91.90億美元，相比去年同期增長(zhǎng)31%，約占總營(yíng)收的15%。這些服務(wù)包括iCloud云服務(wù)、Apple Music音樂(lè)服務(wù)、Apple Pay等。但蘋果的市盈率僅為18倍。

小米CDR招股書顯示，港股招股說(shuō)明書披露的經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn),是扣除了優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)損失、投資項(xiàng)目公允價(jià)值變動(dòng)、股份支付費(fèi)用及無(wú)形資產(chǎn)攤銷等的影響, 小米2017年的經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為53.6億元。

按18倍市盈率此計(jì)算，小米估值僅為148億美元。對(duì)小米而言，即使按照新股發(fā)行限定在23倍市盈率內(nèi)估算，小米市值只有1232.8億元，不足200億美元。

不過(guò)，這次CDR發(fā)行的定價(jià)原則為：“CDR發(fā)行采用詢價(jià)方式確定價(jià)格，CDR發(fā)行按與港股孰低的原則定價(jià)。詢價(jià)方式即，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)采取向機(jī)構(gòu)投資者累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格。

因此，小米根據(jù)詢價(jià)有望突破A股23倍市盈率限制。但仍然受到諸多機(jī)構(gòu)的“壓價(jià)”。

投資者鎖定期最低6個(gè)月

記者獲得的一份路演材料顯示，此次共有7家公司成為小米集團(tuán)的基石投資者，總計(jì)認(rèn)購(gòu)為5.48億美元，但材料并未透露基石投資者參投價(jià)格。

7家基石投資者中，中投中財(cái)基金認(rèn)購(gòu)15億港元，高通認(rèn)購(gòu)1億美元，中國(guó)移動(dòng)認(rèn)購(gòu)7.848億港元，國(guó)開(kāi)金融認(rèn)購(gòu)5.18億港元，保利集團(tuán)認(rèn)購(gòu)3150萬(wàn)美元，順豐控股認(rèn)投3000萬(wàn)美元，招商局集團(tuán)認(rèn)投2.2億港元。

早在2011年，高通就曾參與小米B輪融資。小米該輪融資額為9000萬(wàn)美元，除了高通，參與方還包括晨興資本、順為資本、啟明創(chuàng)投、IDG和淡馬錫。當(dāng)時(shí)小米估值為10億美元。

小米集團(tuán)還對(duì)投資者的鎖定期提出了明確要求：控股股東(雷軍持股31.41%)為6+6個(gè)月;基石投資者為6個(gè)月;限售股東中晨興資本為12個(gè)月，但上市起6個(gè)月后可以賣出3.76億股;已離職的小米聯(lián)合創(chuàng)始人之一黃光吉為6個(gè)月;劉德、洪峰和黎萬(wàn)強(qiáng)均為12個(gè)月。

李小加：小米推遲CDR或因風(fēng)險(xiǎn)

6月19日，小米宣布推遲CDR發(fā)行申請(qǐng)，決定分步實(shí)施在香港和境內(nèi)的上市計(jì)劃，即先在香港上市之后，再擇機(jī)通過(guò)發(fā)行CDR的方式在境內(nèi)上市。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱尊重小米的選擇。

香港交易所行政總裁李小加6月21日對(duì)媒體表示，小米暫停CDR是小米的選擇，在港上市及同時(shí)發(fā)行CDR，是很復(fù)雜的事情，對(duì)小米而言或是挑戰(zhàn)，估計(jì)小米是與內(nèi)地監(jiān)管部門討論后覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)大而決定推遲。對(duì)于證監(jiān)會(huì)警告新經(jīng)濟(jì)公司或涉高估值泡沫，李小加稱，有關(guān)估值是公司與投資者間的協(xié)議。在香港市場(chǎng)，港交所不會(huì)干涉，亦難以干涉。

隨著上市路演的召開(kāi)，小米距離敲鐘上市又進(jìn)了一步。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，小米預(yù)計(jì)將于7月9日在香港上市。

5月3日，小米在港交所提交招股書，成為港交所實(shí)施新規(guī)后的首只申請(qǐng)上市的“同股不同權(quán)”公司。6月11日，證監(jiān)會(huì)披露小米集團(tuán)《公開(kāi)發(fā)行存托憑證并上市》文件，中信證券股份有限公司為本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)及主承銷商。至此，小米成為CDR試點(diǎn)的第一單申請(qǐng)者。6月21日，小米在港交所更新了招股書，公司法定股本總面值67.5萬(wàn)美元，由700億A類股(價(jià)值17.5萬(wàn)美元)和2000億B類股(價(jià)值50萬(wàn)美元)組成。