[導讀]臺積電快速擴充設備，搶占全球行動裝置市場商機，如何在投資和獲利能力間平衡，是股價續(xù)漲關鍵。（圖片由臺積電提供）除了股價，臺積電四個關鍵數字去年也出現罕見變化，這四個數字所代表的關卡，考驗著經營團隊；毛
臺積電快速擴充設備，搶占全球行動裝置市場商機，如何在投資和獲利能力間平衡，是股價續(xù)漲關鍵。（圖片由臺積電提供）
除了股價，臺積電四個關鍵數字去年也出現罕見變化，這四個數字所代表的關卡，考驗著經營團隊；毛利率和營收成長率的未來變化，將決定股價漲跌。
過去半年臺積電股價像裝了火箭一樣，大漲36％，站上12年來新高點。12年前，股價同樣破百元的高科技公司，后來“回不去”的居多，能重返高峰的公司非常少。
重返高峰后，臺積電股價還能再創(chuàng)新高嗎？外資法人目前仍在爭辯臺積電股價究竟是已反映利多、達到頂點，或是仍有續(xù)漲空間，如里昂證券就認為臺積電目標價上看120元；看好和看壞的分析師，目標價相差近30元。
答案將會影響臺股所有投資人?，F在臺積電市值已占臺灣股市總市值12％，臺積電股價每漲跌1元，臺股大盤就漲跌9點；臺積電的漲跌，會影響所有股民的荷包。
過去一年，和臺積電有關的四項關鍵數字，都出現變化。從這些數字可以看出，臺積電的定位已出現重要轉變，臺積電股價能不能再上層樓，就要看這家公司能否越過這四個數字背后代表的障礙，股價才能再創(chuàng)奇跡。
關卡一：外資持股已創(chuàng)新高難再增
2013年1月，外資持股占臺積電比重已高達78％，創(chuàng)下12年以來新高；2002年時，外資持股只占5成。
大和證券研究部主管陳慧明觀察，外資是臺股的主要買家，外資持股比率站上新高，代表能買的主要買家都已經上車。他分析，2012年臺積電股價漲幅大于營收漲幅，“這是過去很罕見的，”由于漲多，他給臺積電中立評等，“現在買進臺積電，大賺的機會不高。”
巴克萊亞太半導體首席分析師陸行之則觀察，外資持股比率高也有好處。他認為，大部分外資偏向長期持有，反而讓籌碼被鎖住，“這個公司雖然是家100個Billion（指市值1千億美元）的公司，流通在外的可能只有10個Billion?！?BR>
他認為，加上政府對壽險公司買股多所限制，保險公司無處可去的資金，仍可能流向臺積電，“只要外資不大量賣出，基本面沒有重大改變，大跌機率不大?！?BR>
關卡二：2013年營收成長動能將減緩
從2012年中開始，投資人寄望臺積電將靠蘋果（Apple）訂單支撐營收成長，但多份最新報告指出，臺積電2013年想靠蘋果訂單維持高成長，仍有困難。
高盛最新報告估計，蘋果訂單2013年對臺積電的營收占比為零，要到2014年才會轉移3成訂單到臺積電，到時將占臺積電6％的營收。高盛估計，未來蘋果不會完全抽掉給三星（Samsung）的訂單，三星會逐步變成蘋果芯片的第二供應商。
大和證券報告估計，臺積電2013年可能拿到蘋果A7處理器訂單，但因為A7只用在下一代iPhone手機中，即使拿到4成訂單，2013年也只占臺積電營收的1％。
陸行之則表示，蘋果訂單能對臺積電帶來多少營收貢獻，仍不明朗。
如果沒有蘋果訂單，臺積電2013年如何維持營收成長？高盛報告預估，臺積電2013年營收將成長15％，略低于2012年的18.5％，但遠高于整個半導體產業(yè)只有2％至3％的成長率。
巴克萊也預估臺積電2013年營收成長15％，陸行之認為，歐美大廠在手機處理器的市占率遠不如臺積電，手機和新款游戲機將是2013年臺積電成長的主要驅動力。
關卡三：后年毛利率恐低于45％
理論上，公司折舊大增，超過營收成長率時，公司毛利率會下降。高盛報告預估，未來3年，臺積電折舊的成長率都會高于營收成長率，這可能導致臺積電毛利率到2015年時掉到45％以下。大和證券報告指出，這是臺積電股價被高估的原因。
不過，陸行之則認為，臺積電2012年折舊成長已超過營收成長，“毛利率并沒有掉?！彼J為，讓先進制程獲利率趕上公司平均獲利水平是關鍵，折舊和獲利率之間的關系，長期有待觀察。
美林證券報告則指出，臺積電面臨了三星、英特爾（Intel）和格羅方德（GlobalFoundries）的激烈競爭，2013年股東權益報酬率將比2012年為低，由25％降為21％。
關卡四：現金流降，須借貸
財報上顯示，臺積電的財務策略正在轉變。這家公司已經一改長抱現金的策略，開始降低現金水位，甚至借錢來支付股東股息。
大和證券報告估計，2013年時，臺積電的凈現金流可能會降到負值，必須借款10億美元，“以前買房子，現金直接放你桌上，現在必須借錢買房子，”陳慧明觀察。
陸行之則認為，這是臺積電不能不做的決定，“以前覺得手上現金越多越好，現在對手是三星、英特爾，不能這么保守去玩。”
他認為，降低現金水位也有潛在風險。三星和英特爾的現金流都比臺積電好，臺積電2012年第三季資產負債比是22％，如果持續(xù)增加，一遇到難以應變的全球經濟風暴，營運現金流就會大幅下降。如果資本支出無法踩煞車，就可能導致股東權益受損，對股價形成壓力。
上述那些指標變化顯示，臺積電已一改過去的保守策略，大買武器；這場戰(zhàn)役里，臺積電必須使營收成長超越折舊成長，才能保護獲利率，讓市值高峰不墜，甚至再創(chuàng)奇跡。
除了股價，臺積電四個關鍵數字去年也出現罕見變化，這四個數字所代表的關卡，考驗著經營團隊；毛利率和營收成長率的未來變化，將決定股價漲跌。
過去半年臺積電股價像裝了火箭一樣，大漲36％，站上12年來新高點。12年前，股價同樣破百元的高科技公司，后來“回不去”的居多，能重返高峰的公司非常少。
重返高峰后，臺積電股價還能再創(chuàng)新高嗎？外資法人目前仍在爭辯臺積電股價究竟是已反映利多、達到頂點，或是仍有續(xù)漲空間，如里昂證券就認為臺積電目標價上看120元；看好和看壞的分析師，目標價相差近30元。
答案將會影響臺股所有投資人?，F在臺積電市值已占臺灣股市總市值12％，臺積電股價每漲跌1元，臺股大盤就漲跌9點；臺積電的漲跌，會影響所有股民的荷包。
過去一年，和臺積電有關的四項關鍵數字，都出現變化。從這些數字可以看出，臺積電的定位已出現重要轉變，臺積電股價能不能再上層樓，就要看這家公司能否越過這四個數字背后代表的障礙，股價才能再創(chuàng)奇跡。
關卡一：外資持股已創(chuàng)新高難再增
2013年1月，外資持股占臺積電比重已高達78％，創(chuàng)下12年以來新高；2002年時，外資持股只占5成。
大和證券研究部主管陳慧明觀察，外資是臺股的主要買家，外資持股比率站上新高，代表能買的主要買家都已經上車。他分析，2012年臺積電股價漲幅大于營收漲幅，“這是過去很罕見的，”由于漲多，他給臺積電中立評等，“現在買進臺積電，大賺的機會不高。”
巴克萊亞太半導體首席分析師陸行之則觀察，外資持股比率高也有好處。他認為，大部分外資偏向長期持有，反而讓籌碼被鎖住，“這個公司雖然是家100個Billion（指市值1千億美元）的公司，流通在外的可能只有10個Billion?！?BR>
他認為，加上政府對壽險公司買股多所限制，保險公司無處可去的資金，仍可能流向臺積電，“只要外資不大量賣出，基本面沒有重大改變，大跌機率不大?！?BR>
關卡二：2013年營收成長動能將減緩
從2012年中開始，投資人寄望臺積電將靠蘋果（Apple）訂單支撐營收成長，但多份最新報告指出，臺積電2013年想靠蘋果訂單維持高成長，仍有困難。
高盛最新報告估計，蘋果訂單2013年對臺積電的營收占比為零，要到2014年才會轉移3成訂單到臺積電，到時將占臺積電6％的營收。高盛估計，未來蘋果不會完全抽掉給三星（Samsung）的訂單，三星會逐步變成蘋果芯片的第二供應商。
大和證券報告估計，臺積電2013年可能拿到蘋果A7處理器訂單，但因為A7只用在下一代iPhone手機中，即使拿到4成訂單，2013年也只占臺積電營收的1％。
陸行之則表示，蘋果訂單能對臺積電帶來多少營收貢獻，仍不明朗。
如果沒有蘋果訂單，臺積電2013年如何維持營收成長？高盛報告預估，臺積電2013年營收將成長15％，略低于2012年的18.5％，但遠高于整個半導體產業(yè)只有2％至3％的成長率。
巴克萊也預估臺積電2013年營收成長15％，陸行之認為，歐美大廠在手機處理器的市占率遠不如臺積電，手機和新款游戲機將是2013年臺積電成長的主要驅動力。
關卡三：后年毛利率恐低于45％
理論上，公司折舊大增，超過營收成長率時，公司毛利率會下降。高盛報告預估，未來3年，臺積電折舊的成長率都會高于營收成長率，這可能導致臺積電毛利率到2015年時掉到45％以下。大和證券報告指出，這是臺積電股價被高估的原因。
不過，陸行之則認為，臺積電2012年折舊成長已超過營收成長，“毛利率并沒有掉?！彼J為，讓先進制程獲利率趕上公司平均獲利水平是關鍵，折舊和獲利率之間的關系，長期有待觀察。
美林證券報告則指出，臺積電面臨了三星、英特爾（Intel）和格羅方德（GlobalFoundries）的激烈競爭，2013年股東權益報酬率將比2012年為低，由25％降為21％。
關卡四：現金流降，須借貸
財報上顯示，臺積電的財務策略正在轉變。這家公司已經一改長抱現金的策略，開始降低現金水位，甚至借錢來支付股東股息。
大和證券報告估計，2013年時，臺積電的凈現金流可能會降到負值，必須借款10億美元，“以前買房子，現金直接放你桌上，現在必須借錢買房子，”陳慧明觀察。
陸行之則認為，這是臺積電不能不做的決定，“以前覺得手上現金越多越好，現在對手是三星、英特爾，不能這么保守去玩。”
他認為，降低現金水位也有潛在風險。三星和英特爾的現金流都比臺積電好，臺積電2012年第三季資產負債比是22％，如果持續(xù)增加，一遇到難以應變的全球經濟風暴，營運現金流就會大幅下降。如果資本支出無法踩煞車，就可能導致股東權益受損，對股價形成壓力。
上述那些指標變化顯示，臺積電已一改過去的保守策略，大買武器；這場戰(zhàn)役里，臺積電必須使營收成長超越折舊成長，才能保護獲利率，讓市值高峰不墜，甚至再創(chuàng)奇跡。
下載文檔
