魯桂華
在過去的研究中，我們發(fā)現(xiàn)，A股市場市盈率最高的那些上市公司，在未來的5年間，其市盈率大幅度下降，并且在第二年和第三年，這些公司的市盈率下降幅度最大。就目前A股市場的整體情況來看，創(chuàng)業(yè)板的市盈率無疑是主板、中小板等三個(gè)市場中最高的。如果我們關(guān)于市盈率的研究結(jié)論仍然適用，那么這就意味著創(chuàng)業(yè)板公司未來的市盈率將大幅下降，并且下降將主要集中在今、明兩年。市盈率快速下降，是不是意味著IPO價(jià)格高估？導(dǎo)致高估的深層次原因何在？
7月3日，在重慶參加中國會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)今年的年會(huì)。會(huì)上，中山大學(xué)的羅黨論博士報(bào)告了他和他的合作者的研究成果。他們以2011年2月1日之前的168家創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，研究了創(chuàng)業(yè)板公司估值泡沫及其決定因素。他們的研究發(fā)現(xiàn)：
第一，他們從招股說明書等上市文件中收集了168家創(chuàng)業(yè)板公司高管的背景資料，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司具有政府背景的高管占全部高管的比例平均為12.3%，中間水平為11.1%，即有一半創(chuàng)業(yè)板上市公司，具有政府背景的高管占全部高管的比例，大于11.1%的水平，其中具有政府背景的高管占全部高管的比例最高的達(dá)到71.4%！
第二，為什么這些創(chuàng)業(yè)板上市公司愿意聘請(qǐng)或雇用具有政府背景的人士出任公司高管？顯然，行為是利益的函數(shù)。聘請(qǐng)、雇用具有政府背景的高管，能夠給創(chuàng)業(yè)板上市公司帶來利益。羅黨論等人發(fā)現(xiàn)，具有政府背景的高管占全部高管的比例越高，創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行市盈率越高！
為什么創(chuàng)業(yè)板公司一定要謀求高的發(fā)行市盈率？如果全社會(huì)平均的報(bào)酬率為10%，如果發(fā)行市盈率為100倍，那么上市公司就可以把未來每年1元的利潤賣100元的價(jià)格。上市公司的大股東收到這100元的發(fā)行收入之后，按10%投出去，每年即可以賺取10元的收益。上市公司的大股東，通過資本市場IPO這一游戲，就把它們未來每年1元的利潤，變成了未來每年10元的收益，這就意味著大股東從購買其股份的中小投資者那里“掠奪”了9倍的財(cái)富！再結(jié)合羅黨論等人的研究，我們終于明白了：具有政府背景的高管所占的比例越高。
不僅如此，創(chuàng)業(yè)板上市公司通過雇用或聘請(qǐng)具有政府背景的人士，還可以獲得其他好處。比如降低上市審批環(huán)節(jié)被拒絕的風(fēng)險(xiǎn)，縮短“過會(huì)”時(shí)間。
據(jù)《IT時(shí)代周刊》報(bào)道，1995至1998年曾任深圳市副市長的武捷思先生，于2007年應(yīng)邀出任富海銀濤 的董事長兼總經(jīng)理。“2009年11月，富海銀濤以13.6倍市盈率支付5015萬元獲得大富科技354萬股”，9個(gè)月后，即“2010年8月23日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委擬在8月27日就大富科技的IPO申請(qǐng)進(jìn)行審核”。4日后，“大富科技在創(chuàng)業(yè)板的首發(fā)申請(qǐng)獲得通過”。而大富科技的發(fā)行市盈率為58.24倍，換言之，富海銀濤5000余萬元的出資增值428.24%！
從這一個(gè)案觀察，至少對(duì)于我們具有兩個(gè)方面的含義：
第一，具有政府背景的高管，能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司帶來“閃電過會(huì)”、“賣一個(gè)好價(jià)錢”等經(jīng)濟(jì)利益。
第二，為什么武捷思的富海銀濤只需要支付13.6倍的市盈率，在不到一年后，卻要求我們的中小投資者支付58.24倍的市盈率？僅因?yàn)樗麄兒驼哂星Ыz萬縷的聯(lián)系？
正如同我們此前所指出的那樣，如此高的發(fā)行市盈率，我們的中小投資者卻勇于接盤，是不是對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司及其大股東的“溺愛”？筆者真誠地建議我們的“小散”們，對(duì)于那些存在估值泡沫、高發(fā)行市盈率的股票，敬而遠(yuǎn)之，假以時(shí)日，我們的一級(jí)市場和二級(jí)市場，就會(huì)慢慢地變得干凈！(作者為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教授)