導(dǎo)語：瑞士信貸今天發(fā)表投資報告，維持諾基亞“弱于大盤”(Underperform)的股票評級，并將其目標股價從7歐元下調(diào)至6歐元。
以下為報告概要：
1、我們對諾基亞2011和2012年的每股收益預(yù)期原本就低于分析師平均預(yù)期，本次則將這兩個預(yù)期分別下調(diào)15%，同時將目標股價從7歐元下調(diào)至6歐元。盡管諾基亞管理層將戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向Windows Phone，但考慮到今后一段時間的劇烈動蕩，以及每股收益有可能會長期沒有起色，因此我們重申“遜于大盤”的股票評級。
2、隨著Symbian設(shè)備的收入(占諾基亞設(shè)備和服務(wù)部門銷售額的50%)下滑，加之Windows Phone設(shè)備要到2012年下半年才能全面部署，我們認為此前強調(diào)的疲軟境況將會出現(xiàn)。我們目前的模型顯示，諾基亞2011/2012年的智能手機份額將從2010年的34%下滑到21%/20%，并預(yù)計其2011年的設(shè)備和服務(wù)部門收入約為278億歐元，較2010年下滑5%。考慮到競爭壓力增大、收入情況惡化以及營業(yè)費用下滑(2012年將較2010年下滑6%，達到52.5億歐元)，我們現(xiàn)在認為，諾基亞設(shè)備和服務(wù)部門2011/2012年的營業(yè)利潤率約為8.9%/8.6%。
3、從長期來看，10%的營業(yè)利潤率或許并不保守，原因有三：1)智能手機市場的競爭壓力依然嚴峻(RIM、蘋果和Android的產(chǎn)品、操作系統(tǒng)和分銷渠道都在加強)；2)向微軟支付的授權(quán)費大約會對智能手機的毛利率產(chǎn)生320個基點的影響；3)低端戰(zhàn)略難以鼓舞人心(2010年約占諾基亞設(shè)備和服務(wù)部門收入的17%)，尤其是考慮到聯(lián)發(fā)科和展訊的激烈競爭，這將導(dǎo)致收入停滯。按照我們的模型，諾基亞2013年的設(shè)備和服務(wù)部門營業(yè)利潤率為10%，推動其長期每股收益達到0.70歐元。
4、諾基亞股價目前對應(yīng)2011/2012的動態(tài)市盈率為14.9倍和13.8倍，我們認為，與同行相比，這一估值較貴。即使假設(shè)諾基亞將實現(xiàn)長期復(fù)蘇，對應(yīng)2013年的市盈率為9.9倍，但執(zhí)行力風(fēng)險仍然很高，而可預(yù)見性卻很低?？紤]到強勁的收入和利潤增長，我們在這一領(lǐng)域更加看好RIM和高通(該公司將受益于諾基亞的新戰(zhàn)略)。(鼎宏)