導(dǎo)語：瑞士信貸今天發(fā)表投資報(bào)告，維持諾基亞“弱于大盤”(Underperform)的股票評(píng)級(jí)，并將其目標(biāo)股價(jià)從7歐元下調(diào)至6歐元。
以下為報(bào)告概要：
1、我們對諾基亞2011和2012年的每股收益預(yù)期原本就低于分析師平均預(yù)期，本次則將這兩個(gè)預(yù)期分別下調(diào)15%，同時(shí)將目標(biāo)股價(jià)從7歐元下調(diào)至6歐元。盡管諾基亞管理層將戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向Windows Phone，但考慮到今后一段時(shí)間的劇烈動(dòng)蕩，以及每股收益有可能會(huì)長期沒有起色，因此我們重申“遜于大盤”的股票評(píng)級(jí)。
2、隨著Symbian設(shè)備的收入(占諾基亞設(shè)備和服務(wù)部門銷售額的50%)下滑，加之Windows Phone設(shè)備要到2012年下半年才能全面部署，我們認(rèn)為此前強(qiáng)調(diào)的疲軟境況將會(huì)出現(xiàn)。我們目前的模型顯示，諾基亞2011/2012年的智能手機(jī)份額將從2010年的34%下滑到21%/20%，并預(yù)計(jì)其2011年的設(shè)備和服務(wù)部門收入約為278億歐元，較2010年下滑5%?？紤]到競爭壓力增大、收入情況惡化以及營業(yè)費(fèi)用下滑(2012年將較2010年下滑6%，達(dá)到52.5億歐元)，我們現(xiàn)在認(rèn)為，諾基亞設(shè)備和服務(wù)部門2011/2012年的營業(yè)利潤率約為8.9%/8.6%。
3、從長期來看，10%的營業(yè)利潤率或許并不保守，原因有三：1)智能手機(jī)市場的競爭壓力依然嚴(yán)峻(RIM、蘋果和Android的產(chǎn)品、操作系統(tǒng)和分銷渠道都在加強(qiáng))；2)向微軟支付的授權(quán)費(fèi)大約會(huì)對智能手機(jī)的毛利率產(chǎn)生320個(gè)基點(diǎn)的影響；3)低端戰(zhàn)略難以鼓舞人心(2010年約占諾基亞設(shè)備和服務(wù)部門收入的17%)，尤其是考慮到聯(lián)發(fā)科和展訊的激烈競爭，這將導(dǎo)致收入停滯。按照我們的模型，諾基亞2013年的設(shè)備和服務(wù)部門營業(yè)利潤率為10%，推動(dòng)其長期每股收益達(dá)到0.70歐元。
4、諾基亞股價(jià)目前對應(yīng)2011/2012的動(dòng)態(tài)市盈率為14.9倍和13.8倍，我們認(rèn)為，與同行相比，這一估值較貴。即使假設(shè)諾基亞將實(shí)現(xiàn)長期復(fù)蘇，對應(yīng)2013年的市盈率為9.9倍，但執(zhí)行力風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，而可預(yù)見性卻很低?？紤]到強(qiáng)勁的收入和利潤增長，我們在這一領(lǐng)域更加看好RIM和高通(該公司將受益于諾基亞的新戰(zhàn)略)。(鼎宏)