長方照明公司2013年1-6月凈利潤為3200萬-4000萬元，同比上升1.8%-27.25%。受益于二季度LED行業(yè)整體回暖，公司產品產銷率保持較高水平，出貨情況暢旺。之前通過降價開拓市場的策略使一季度毛利率環(huán)比下降較大，二季度是公司全年業(yè)績拐點，隨著行業(yè)景氣確立，公司將再度重拾高增長。

公司渠道鋪設成效顯現(xiàn)，高性價比產品搶占市場。去年下半年公司開始進行渠道鋪設和募投項目建設，使得銷售費用和管理費用大幅度上升，主要是廣告費用、人員工資、研發(fā)費用以及代理商店面和辦事處建設費用的增加。已形成三大品牌“長方辦公”、“同宇家具”、“東漢商業(yè)”同步發(fā)展，實現(xiàn)全國五大片區(qū)全覆蓋，超過15個辦事處，從省代向市代進行產品推廣。

公司現(xiàn)擁有一級代理商150家，分銷商1000多家，LED照明終端產品全部通過渠道銷售。目前LED照明企業(yè)的渠道建設方式主要有:建立自營店和品牌專賣店和與代理商合作。前者購建物業(yè)需要大量的資金，對企業(yè)財力要求較高(如飛利浦、雷士)，而從現(xiàn)階段的盈利狀況來看，這種方式仍處于叫好不叫座的局面。相比于前者，公司走代理商渠道的優(yōu)勢在于:投入成本更低;渠道構建速度也更快，便于公司搶占市場先機。

公司產品依靠在封裝行業(yè)的深厚積累，在成本上較其他廠商更具性價比，產品質量也相當過硬，并設立了兩年質保期。未來渠道建設力度將持續(xù)加大，憑借公司產品低價高質的優(yōu)勢，有望在客戶群中建立良好的品牌形象。

公司2013年終端產品可實現(xiàn)翻番增長。公司2012年終端產品收入1.25億元，同比2011年增長395%，2013年上半年終端產品的銷售已接近2012年全年總額，月出貨量超過100萬PCS，室內照明包含全系列產品，渠道建設帶來的營收放量已現(xiàn)端倪。未來與省廣的合作也將進一步提升公司的產品知名度和市場占有率，預計2013年終端產品營收有望超過2.5億元。

產能擴張帶來規(guī)模優(yōu)勢。通過募投項目的實施，公司封裝產能擴張迅速，2012年年初產能300KK/月，2012年底達到800-900KK/月，目前的封裝產能超過1700KK/月，預計年底可望超過2400KK/月。隨著規(guī)模效應逐步體現(xiàn)，在原材料采購上的議價能力亦會相應提升，同時費用開支占比也會有所下降，為業(yè)績增長保駕護航。

公司的芯片供應商主要為晶元、三安和武漢迪源等，支架、膠水以及光源的驅動電源已實現(xiàn)自產，我們測算將能提升封裝產品和終端產品毛利率5%左右。公司已與凱捷合作引入SAP管理平臺，下半年費用情況將有明顯改善，盈利能力也會較上半年有所提高。

公司從封裝環(huán)節(jié)向下游終端進行整合，是行業(yè)為數不多的先發(fā)者，未來將進一步加速渠道建設，封裝產品和終端產品產能將迅速打開，行業(yè)景氣也為公司訂單暢旺提供保證。2013年公司業(yè)績有望實現(xiàn)逆轉，凈利潤同比增速可達182%。預計公司2013-2015年的EPS為0.50元、0.78元和1.10元，給予“謹慎增持”評級。