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　瑞豐光電：電視背光增速放緩，照明業(yè)務(wù)成長迅速

事件：

公司10月24日發(fā)布2013年三季度報，2013年前三季度營業(yè)收入為5.02億，同比增長47.64%；營業(yè)利潤0.46億元；歸屬于上市公司股東凈利潤0.45億，同比增長25.42%。其中，第3季度營收2.07億，同比增長26.76%，環(huán)比增長19.49%；歸屬于上市公司凈利潤0.19億元，同比增長17.88%，環(huán)比增長9.11%。前三季度EPS=0.21元，第3季度EPS=0.089元。

點評：

主要財務(wù)指標：公司三季度營業(yè)收入2.07億，環(huán)比增長較快，主要是由于照明業(yè)務(wù)的快速增長。3季度歸屬于上市公司凈利潤0.19億元，同比增長17.88%，環(huán)比增長9.11%，單季凈利潤近兩千萬，為歷史最高水平。3季度毛利率19.50%，同比下滑2.26個百分點，季度環(huán)比下滑2.71個百分點。3季度公司三項費用率10.65%，同比上升1.99個百分點，環(huán)比下降0.06個百分點。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)45天，較2季度的53天有所下降。

受液晶電視銷售放緩影響，公司收入環(huán)比成長有限：公司1季度營收1.2億，2季度營收1.7億。3季度為傳統(tǒng)旺季，因為十一黃金周通常會對8、9月份的上游供貨商有一定的拉動影響。然而今年5月底大陸節(jié)能補貼政策退出，對下半年的液晶電視需求產(chǎn)生了一定的影響，今年大陸十一黃金周液晶電視銷量260萬臺，同比下降5%，導致公司3季度旺季不旺，3季度收入2.07億，環(huán)比僅增長了22%，低于我們預(yù)期，我們將公司中大尺寸背光業(yè)務(wù)全年營收預(yù)期由下調(diào)至3.1億。公司3季度背光營收放緩與大陸面板出貨數(shù)據(jù)也得到了相互印證。

行業(yè)競爭加劇，毛利率環(huán)比下降2.7%：公司3季度綜合毛利率19.5%，環(huán)比下降2.7個百分點。我們分析原因主要有兩個方面：一、LED照明行業(yè)今年啟動加速，公司上半年LED照明業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.4億，較去年下半年成長50%，我們預(yù)計公司3季度LED照明業(yè)務(wù)收入1億以上，占比超過照明，由于照明業(yè)務(wù)毛利率17%左右低于背光25%左右的毛利率水平，從而拉低了綜合毛利率；二、中大尺寸背光伴隨行業(yè)更多的新進入者以及電視廠商低利潤水平而對于成本控制的訴求導致公司背光業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比也有一定的下降。

費用控制在較好水平：公司3季度三項費用合計2207萬，費用率10.65%，環(huán)比微幅下降，目前為全年最低水平。公司今年以來LED照明業(yè)務(wù)大幅增長，且在子公司瑞康光電仍處于建設(shè)期的條件下，費用率創(chuàng)年內(nèi)最低實屬難得，體現(xiàn)了公司的費用控制能力，但能否持續(xù)仍需要觀察。

背光成長恐有限，LED照明為未來主要增長點：全球液晶電視增長放緩，未來兩年估計會維持在每年2億臺左右水平，且新增液晶電視中，LED滲透率目前已達到90%以上，產(chǎn)業(yè)相對成熟，產(chǎn)業(yè)鏈匹配變動不會很大，公司此方面成長空間恐有限。但伴隨LED照明終端價格的不斷下降，目前LED燈與節(jié)能燈價差已下降至2倍左右，部分低價產(chǎn)品價差已低于2倍，由此刺激了LED照明市場的迅速啟動，我們估計今年通用照明LED滲透率10%左右，相對去年5%大幅增長，而明年滲透率有望達到20%。公司作為中游封裝環(huán)節(jié)將顯著受益，這從公司今年LED照明業(yè)務(wù)收入中已得到體現(xiàn)，但應(yīng)注意行業(yè)競爭激烈?guī)淼拿氏禄娘L險，我們后續(xù)會持續(xù)關(guān)注。

盈利預(yù)測及投資評級：在海外需求放緩、經(jīng)濟整體下行的大背景下，全球液晶電視銷量不佳，公司大尺寸背光業(yè)務(wù)恐成長有限，但TV背光領(lǐng)域壁壘較高、產(chǎn)業(yè)鏈相對封閉、下游客戶規(guī)模較大，也為公司提供一定的業(yè)績保障并具備一定的抗風險能力。LED照明未來兩年成長迅速，公司將受益。我們下調(diào)公司2013-2015年每股收益至0.31元，0.36元和0.47元，維持公司“增持”投資評級。

　　鴻利光電：照明需求升溫

投資要點：

1、增速回升趨勢

公司業(yè)績增速2012四季度見底，今年一、二季持續(xù)回升。

由于產(chǎn)品價格的下降市場需求釋放，收入增速在20%以上，但也因為價格的下降，利潤下降幅度較大。產(chǎn)品價格的下降是照明需求啟動的必要條件，未來公司業(yè)績的增長主要通過以價換量，實現(xiàn)收入及利潤規(guī)模的增長。而未來產(chǎn)能的擴大將成為業(yè)績增長的主要動力。

2、盈利能力有所改善

由于產(chǎn)品價格下降，公司產(chǎn)品毛利率水平下降明顯。這是業(yè)績下降的主要原因。但從單季度看毛利率水平有所企穩(wěn)，而去年由于公司搬遷以及新工業(yè)園運營，費用增加較大，這些影響在今年漸漸減少，公司費用率開始下降，這將是未來盈利能力改善的有利因素。整體上看未來盈利能力應(yīng)基本保持穩(wěn)定。