作為新興產(chǎn)業(yè)的一種，LED無疑是一個很燒錢的行業(yè)。南都記者發(fā)現(xiàn)，今年以來就有3家上市公司募資大筆投產(chǎn)LED項目：德豪潤達定增募資15億元，士蘭微定增募資8億元，聯(lián)創(chuàng)光電募資6.36億元。而龍頭三安光電對外擔(dān)保額度是凈資產(chǎn)的160%，而且其利潤一直以來靠政府補貼較為嚴(yán)重。燒錢能持續(xù)多久?短期LED上市公司的蜂擁而進，未來可能帶來惡性競爭的風(fēng)險，也成為一些券商研究員的擔(dān)憂。對于前景變差的LED行業(yè)，不少機構(gòu)已經(jīng)嗅出了冬天的味道，因此在三季度大批撤離。南都記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，保險、社保、QFII、信托、基金、券商等五大機構(gòu)共計凈減持市值約17億元，三安光電、華燦光電、長方照明、德豪潤達、勤上光電等公司被減持的市值均超過1.5億元。不過，也有一些基金卻選擇了高歌猛進，買入或增持11家LED公司，合計13億元。而目前無論從業(yè)績、股價表現(xiàn)來看，這些基金的投資風(fēng)險都在增大。一些基金甚至成了接手大小非減持的下家，而一些成為上市公司的新晉股東，卻未出現(xiàn)在調(diào)研機構(gòu)名單中。

　　三安光電三季報增長14%，看上去很美

[雷區(qū)]

1　三季度凈利潤6.66億元，補貼高達3.28億元，占比近半

2　毛利率一路下滑，從此前40%下降到中報的32%，三季報又下降到26%

3　對外擔(dān)保金額高達93.91億元，遠遠超過其凈資產(chǎn)58.91億元

作為A股LED上市公司的龍頭，三安光電的三季報貌似很亮麗：公司實現(xiàn)歸屬于上市公司的利潤為6.66億元人民幣，同比增長了14%。

“這個行業(yè)最典型的就是燒錢?！睆V東綠色產(chǎn)業(yè)投資基金EMC聯(lián)盟常務(wù)副秘書長林昭景直言，前幾年由于政府補貼和銀行貸款的支持，進入這個行業(yè)的資金門檻并不高，一些做箱包、房地產(chǎn)的企業(yè)也來投資，造成現(xiàn)在產(chǎn)能過剩。

毛利率下降到26%

實際上，這一點從LED上市公司，特別是今年上市的公司，三季報利潤大幅下滑就表現(xiàn)得非常明晰。

“由于政府的過多介入，終端的消費補貼演變成了直接補貼生產(chǎn)企業(yè)。”上海一名不愿具名的券商研究員坦言，如同太陽能、風(fēng)電行業(yè)，只要能撬動政府資源和獲取銀行支持，利潤率還不錯，資本就蜂擁而上，以超預(yù)期的速度達到產(chǎn)能過剩，之后打價格戰(zhàn)，利潤率大幅下滑，最后變成一個類似賺加工費的行業(yè)。

LED行業(yè)的MOCVD設(shè)備采購的高額補貼就埋下了隱患，2010年起大量的MOCVD設(shè)備訂單，行業(yè)的產(chǎn)能在2011年迅速釋放，導(dǎo)致當(dāng)年下半年芯片價格就開始下滑，毛利率大幅下降，2012年開始公司都以量補價。

前述研究員推測，“樂觀一點推算，三安下半年收入有較大增長還是可能的，但明年可能沒太大空間?！?/P>

而對于LED中游行業(yè)，這名研究員直言，LED封裝行業(yè)由于進入門檻較芯片低，所以產(chǎn)能釋放更容易，過剩是正常的，最后大家拼的就是工藝穩(wěn)定性和成本。這一點從三安光電的毛利率可以看出端倪，今年中報其毛利率從之前的40%下降到32%，三季報又下降到26%。

擔(dān)保額度遠超凈資產(chǎn)

從三安光電利潤結(jié)構(gòu)來看也并不健康，今年三季報顯示，三安光電非經(jīng)常性收入中最高的是來自政府補貼，金額高達3.28億元，是細(xì)分項目中收益最多的。

而該公司的財務(wù)狀況更是讓人擔(dān)憂。其全資子公司和控股子公司將大舉向銀行舉債，其中三安光電安徽公司一家即向銀行申請授信55億元，加上另外三家子公司的申請額度，合計達到68.65億元的授信。三安光電所有對外擔(dān)保金額高達93.91億元，遠遠超過其凈資產(chǎn)58.91億元。

國金證券新能源行業(yè)分析師張帥直陳，“隨著公司LED芯片業(yè)務(wù)的快速擴大，應(yīng)收項目同樣快速增長，前三季度公司經(jīng)營現(xiàn)金流為-2.27億元，而應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計較年初增加了10.27億，盡管其中6.7億為應(yīng)收票據(jù)，風(fēng)險相對較小，但是考慮到下游LED封裝廠較為分散且競爭激烈，公司存在一定的壞賬風(fēng)險。”

而目前廣東有8家上市公司涉足封裝，其中有的公司宣稱擁有封裝和應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈。林昭景坦言，這有些不切實際，對于營業(yè)收入較小的企業(yè)，能集中做好一個業(yè)務(wù)就不錯。

三安光電作為基金傳統(tǒng)的重倉股，同樣吸引了大批基金買入和持有，目前有40家機構(gòu)持有，總市值超過14億元，其中多為基金持有，26只基金持股市值約11.8億元，華安基金作為持股最多的機構(gòu)投資者，買入市值高達6.8億元，銀華系基金旗下6只基金均有持股，市值合計超過2億元。粗略推算，這些基金持股平均成本約14.45元，截至11月9日，市值縮水10%。

德豪潤達過度依賴政府補貼

[雷區(qū)]

1　三季度凈利潤1.15億元，同比下降57.41%

2　政府補貼減少，而費用大增

3　長盛同德、建信優(yōu)化大筆買入，蹊蹺豪賭

同樣為基金重倉的還有涉足LED上、中、下游的德豪潤達，三季度被3只基金減持的同時，有5只基金買入，持倉市值最大的是長盛同德主題基金，超過9400萬元，建信優(yōu)化配置基金新進的德豪潤達市值也高達2800萬元。

中期即現(xiàn)增長隱憂

不過德豪潤達的三季報并不如意，凈利潤雖有1.15億元，但同比下降57.41%，公司稱主要原因是由于公司政府補貼比上年同期減少及費用增長所致。銷售費用和管理費用分別大幅增長46.13%和37.69%。

而德豪潤達今年上半年凈利潤還有1.24億元，同比增長21.50%，公司稱由于毛利率同比增長、蕪湖生產(chǎn)基地獲得政府補貼，記者發(fā)現(xiàn)，當(dāng)期政府補貼高達1.5億元，遠超當(dāng)期凈利潤，可見增長也是靠補貼在維系。

上述券商研究員表示，德豪潤達所謂的雙主業(yè)相關(guān)性不強，兩條腿走路能走好的公司少見。兩次募資短期內(nèi)均難帶來收益，能否再次收到政府的巨額補貼是個未知數(shù)，這樣推算的話，業(yè)績會差得嚇人。

一名LED行業(yè)人士也向南都記者透露，德豪潤達的一名負(fù)責(zé)人對今年的LED應(yīng)用形勢判斷過于樂觀，這個行業(yè)沒錢不行，但僅僅有錢也不行。

長盛同德浮虧16%

不過，長盛同德主題基金三季度大批買入德豪潤達的邏輯是什么?在德豪潤達三季報中披露的機構(gòu)中，只有兩家券商的身影，未見任何基金。這家公司買入之前是否做過調(diào)研?

這個基金目前基金經(jīng)理是鄧永明。9日，南都記者聯(lián)系長德基金公司，不過該工作人員回復(fù)稱基金經(jīng)理在外地出差，無法聯(lián)系。粗略估算，該公司三季度持股平均價在7.10元左右，按照9日收盤價計算，目前浮虧16%。

長盛同德主題基金三季報中披露了其投資邏輯，未來投資的一個重點是積極財政政策的受益領(lǐng)域，包括節(jié)能環(huán)保、信息服務(wù)、新材料、電子、傳媒等。

勤上光電業(yè)績鶴立雞群，難抗解禁壓力

[雷區(qū)]

1　年度凈利潤變動10%至40%，下滑幅度超預(yù)期

2　重倉基金市值縮水27%，并未調(diào)研

3　限售股解禁壓力巨大，近期股價持續(xù)下跌

同樣被基金青睞的還有2011年上市的勤上光電。銀華核心價值、廣發(fā)大盤成長、易方達積極成長持倉市值名列前三，分別高達9500萬元、8300萬元和5800萬元，興業(yè)全球和申萬菱信旗下的幾只基金也扎堆進入。

股價已經(jīng)破發(fā)10%

勤上光電預(yù)計全年凈利潤變動幅度10%至40%，公司表示原因是公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，報告期內(nèi)收到財政補貼進入營業(yè)外收入增加;財務(wù)費用同比減少系募集資金形成利息收入。這雖然在LED行業(yè)的上市公司中算是鶴立雞群，但相比其2011年50%左右的業(yè)績增速，下滑幅度還是超出不少機構(gòu)預(yù)期。

更令投資者和上市公司苦惱的是，其股價近期不僅跌破了三季度的最低價，也跌破了發(fā)行價10%。

對于這個原因，勤上光電董秘將其歸因于近期解禁限售股減持的壓力，“雖然公司股東數(shù)量相對分散和解禁總量較大，但公司相當(dāng)一部分機構(gòu)和個人股東已明確表示近一兩年不減持。針對有客觀減持需求的部分股東，公司已通過兩次協(xié)調(diào)會促進他們達成了高度一致，統(tǒng)一通過大宗交易進行有序的減持，主要選擇由對公司前景長期看好的公募基金和機構(gòu)投資者直接接盤，平穩(wěn)股價，并不會給二級市場帶來沖擊。”

今年業(yè)績低于預(yù)期

雖然該公司董秘反復(fù)強調(diào)，LED照明的巿場正處在即將全面啟動和爆發(fā)的上升趨勢，而公司正是該產(chǎn)業(yè)的最大受益者之一。

不過，該公司近期的公告顯示，其今年的業(yè)績將低于預(yù)期。10月13日，勤上光電稱，今年三季度，吉彩公司沒有與公司簽訂新的采購合同，已簽訂的采購合同金額累計仍維持在上半年的466.7萬元。對于原因，該公司承認(rèn)，由于市場對LED顯示屏的需求未能有效釋放等原因，導(dǎo)致項目履約緩慢，大大低于預(yù)期。

而勤上光電所稱的前景可期也并非今年能體現(xiàn)業(yè)績，10月份公司接連公告簽訂大單，如聯(lián)合體中標(biāo)和清遠市區(qū)LED路燈節(jié)能改造服務(wù)采購項目，但似乎不能阻止股價的下滑。

南都記者發(fā)現(xiàn)，在勤上光電三季報中，也沒有發(fā)現(xiàn)銀華核心價值、廣發(fā)大盤成長、易方達積極成長等持倉市值前三基金調(diào)研的身影。對此，南都記者向銀華基金求證，但截稿前未收到對方回復(fù)。上述基金平均持股成本約15.30元左右，截至11月9日，市值縮水27%。

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基金持股價值分析

諸多基金除了青睞上述規(guī)模較大的LED公司之外，對一些小公司也有所涉獵。如洲明科技和鴻利光電分別有8只和6只基金持有，洲明科技的基金持有市值增長1650萬元。

洲明科技　很難維持高成長神話

不過，南都記者發(fā)現(xiàn)，洲明科技三季度不僅業(yè)績增速大幅放緩，而且出現(xiàn)了增收不增利的尷尬：1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入40956萬元，同比增長5.72%，但凈利潤與去年同期相比下降47%，凈利潤1800萬元，而三季度凈利潤更是大幅下滑84%，利潤只有區(qū)區(qū)198萬元。

對此，該公司稱，主要因為加大照明研發(fā)投入，公司營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的投入及對應(yīng)付賬款計提的減值，導(dǎo)致費用大幅增加。累計研發(fā)投入1857萬元，同比增長27.3%，應(yīng)收賬款期末較年初增加84.67%。

洲明科技2009年到2010年公司收入復(fù)合增長率接近50%，凈利潤增速連續(xù)兩年超過80%，曾一度被譽為創(chuàng)下LED行業(yè)的高成長神話。

而營業(yè)收入雖然增長到4億元，但其毛利率一直保持25%的水平，與奧拓電子40%的毛利率相差甚遠。

上述上海某券商研究員向南都記者表示，洲明科技同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)相比，在規(guī)模、利潤水平上并不占有絕對優(yōu)勢，整個LED產(chǎn)業(yè)競爭日益激烈的前景，未來洲明科技很難維持之前的高成長神話。

與基金此次大舉進入相反的是，今年以來，該公司高管卻紛紛選擇了離職和套現(xiàn)，6月28日，董事黃振東和燕飛飛提交書面辭呈，7月董秘陳建辭職，8月財務(wù)負(fù)責(zé)人谷益辭職，9月，董事馬修閣、監(jiān)事李梓亮減持股份。

　　鴻利光電　未能中標(biāo)財政補貼招標(biāo)推廣項目

同樣，鴻利光電也出現(xiàn)了高管陸續(xù)辭職的現(xiàn)象。今年3月，公司審計部負(fù)責(zé)人侯敏辭職，5月，第一屆董秘周家楨辭職，8月，董事、副總經(jīng)理黃育川辭職，財務(wù)總監(jiān)湯淵也辭職。

廣東一名LED行業(yè)人士稱，這兩家公司的高管大都在2009年和2010年擔(dān)任公司高管，是公司創(chuàng)業(yè)時的元老，這些人的離職不能不說是公司的巨大損失，財務(wù)負(fù)責(zé)人都非常熟悉公司的財務(wù)狀況，他們的辭職某種程度上代表了對公司發(fā)展前景的態(tài)度。

雖然鴻利光電前三季度的凈利潤下滑幅度在5%-15%，但前景并不好。鴻利光電參與了“2012/2013年度LED照明產(chǎn)品財政補貼招標(biāo)推廣項目”競標(biāo)，但沒有中標(biāo)產(chǎn)品。對此，該公司回復(fù)稱，中標(biāo)的企業(yè)中有一部分會使用公司的LED光源，不過對于具體原因，對方卻不愿說明。

對于該公司三季報的業(yè)績放緩，該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人回復(fù)稱，雖然政府陸續(xù)出臺了半導(dǎo)體照明推廣的相關(guān)政策，但具體落實需要時間。同時，公司國內(nèi)渠道網(wǎng)絡(luò)初具規(guī)模，市場開拓需要一定時間。

對此，西南證券研究員李輝也表示認(rèn)同，“公司目前下游客戶規(guī)模較小，抗風(fēng)險能力較弱?！迸d業(yè)證券研究員劉亮也認(rèn)為，鴻利光電產(chǎn)能釋放低于預(yù)期，毛利率水平提升低于預(yù)期;在移動終端領(lǐng)域新客戶、新業(yè)務(wù)擴展方面也低于預(yù)期;未能有效拓展內(nèi)資客戶等。

責(zé)編：李杰