事到如今，中國電信在紐約和香港兩地掛牌的時(shí)間已經(jīng)不
再是問題焦點(diǎn)了，與其說是去“融資”，毋寧說是去“融制”、“融智”——盡快讓中國的企業(yè)接
受國際資本市場、現(xiàn)代化企業(yè)制度的洗禮，才是WTO環(huán)境下的中國企業(yè)出路——


近日，來自中國內(nèi)地、港臺(tái)地區(qū)及美國的知名媒體都在聲
稱：中國電信集團(tuán)將于今年10月21日之前同時(shí)完成在美國紐約及中國香港特區(qū)兩地上市，共計(jì)劃
融資50億美元。


還有消息稱，中國電信計(jì)劃于8月上旬向相關(guān)市場監(jiān)督部門
提出上市售股申請，其中決定在香港和美國市場出售25%的權(quán)益。來自銀行方面的消息則是,如果
得到批準(zhǔn),中國電信將與其上市承銷商中國國際金融公司、美林證券及摩根斯坦利等共同在四周內(nèi)
完成IPO工作。為此，記者就中國電信上市的時(shí)間及有關(guān)問題采訪了信息產(chǎn)業(yè)部電信研究院政策研
究室主任陳金橋博士。


丑聞必然會(huì)影響上市


記者：業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，華爾街股市中電信板塊的丑聞接二
連三，導(dǎo)致投資者對電信板塊信心一落千丈，這對IPO中的公司(包括中國電信)影響很大。您認(rèn)為
是這樣嗎？


陳博士：電信丑聞對已經(jīng)上市或即將上市的電信公司不可
避免地會(huì)產(chǎn)生影響。比如，丑聞事件之后，美國的金融監(jiān)管部門已經(jīng)通過了更嚴(yán)格的會(huì)計(jì)審核制度
法案；紐約的股票交易所也在修改上市規(guī)則，對公司的治理機(jī)構(gòu)將有更加嚴(yán)格的要求。這對即將在
美國上市的所有電信企業(yè)都提出了很大挑戰(zhàn)。


對中國企業(yè)而言，其帶來的直接后果就是凸現(xiàn)了公司管理
結(jié)構(gòu)問題。舉個(gè)簡單的例子，我們的公司是黨管干部，而不是由董事會(huì)任命，這就距市場運(yùn)作下規(guī)
范的公司相差很遠(yuǎn)。在這種情形下將公司運(yùn)作上市，我個(gè)人認(rèn)為，政府可能比中國電信公司考慮得
還要多，短短兩個(gè)月時(shí)間，監(jiān)管層與公司本身能否考慮清楚，是個(gè)問題。


記者：中國電信融資規(guī)模從兩年前的100億美元下調(diào)到50億
美元，主要原因是什么？


陳博士：主要原因也是大環(huán)境的影響。其實(shí)，不僅僅是電
信板塊，實(shí)際上從“9·11”事件前后，全球經(jīng)濟(jì)就進(jìn)入了轉(zhuǎn)折期。處在全球經(jīng)濟(jì)的火車頭第一位
的美國經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整期，會(huì)對全球經(jīng)濟(jì)不可避免地產(chǎn)生影響。


中國電信融資規(guī)模下降一半，根本原因在于其兩年前的優(yōu)
勢，由于一拆再拆——“一家獨(dú)大”的局面不再，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的分離，中國電信已經(jīng)不存在太多的賣
點(diǎn)，加之目前傳統(tǒng)固話業(yè)務(wù)增長乏力，在這種大環(huán)境與小環(huán)境的雙重影響下，中國電信的發(fā)行價(jià)、
流通價(jià)、交易量肯定都會(huì)受挫。中國電信無疑會(huì)為此扼腕嘆息，業(yè)內(nèi)人士甚至用“生不逢時(shí)”來形
容現(xiàn)在的中國電信，我想不無道理。


中國電信競爭力何在？記者：既然已是全球化的“低迷”
狀態(tài)，中國電信為何還要堅(jiān)持上市？


陳博士：我想對“低迷狀態(tài)”的評價(jià)要先糾正一下。主流
的一些媒體都認(rèn)為全球電信業(yè)在衰退，從某種意義上來講，這是一個(gè)事實(shí)：和自己的縱向歷史比較
通信業(yè)是衰退了。但如果我們把通信產(chǎn)業(yè)放在整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的浪潮中看，它并未衰退。中國的情形
也一樣：“九五”的后幾年，中國電信業(yè)不但沒有衰退，反而還處于一個(gè)平穩(wěn)的持續(xù)高速增長水
平。從目前看，投資商看淡全球電信業(yè)應(yīng)該說是有的，但這并不代表每個(gè)國家的電信業(yè)都處于衰退
期，相反，在蓬勃發(fā)展的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)時(shí)代，國內(nèi)電信業(yè)一度被人們視為“朝陽產(chǎn)業(yè)”。


記者：信息產(chǎn)業(yè)部的數(shù)據(jù)表明，中國電信在歷經(jīng)幾次大的
拆分之后，目前最具實(shí)力的固定電話市場已經(jīng)失去了高增長，那么此時(shí)上市中國電信在股市上的競
爭力何在？


陳博士：在資本市場上，對企業(yè)競爭力的評價(jià)，最主要的
標(biāo)準(zhǔn)是當(dāng)期業(yè)績的贏利能力及對營收前景的預(yù)期。目前中國電信的OP值(每月的平均收入)情況
是：固網(wǎng)收入在下滑，雖然用戶還在持續(xù)增長，但贏收卻呈下降趨勢，很可能出現(xiàn)“增量不增收”
的局面。但結(jié)合目前中國的國情來講，中國電信的市場增長空間仍舊很大，營收前景還是非常樂觀
的。


對企業(yè)競爭力的第二個(gè)判斷是看其對手在同一競爭市場的
表現(xiàn)。對中國電信來說稱得上對手的自然非中國網(wǎng)通莫屬。在目前已基本形成的中國電信格局下，
兩者的實(shí)際競爭形態(tài)是各守地盤、在各自的領(lǐng)域內(nèi)繼續(xù)“壟斷”。在底盤實(shí)力、品牌實(shí)力及客戶資
源方面，投資者可能更看好中國電信。但企業(yè)的競爭，不僅僅涉及業(yè)務(wù)的競爭，更有制度的競爭，
中國網(wǎng)通的職業(yè)經(jīng)理層的制度，則會(huì)對投資者形成額外的吸引力。從這個(gè)意義上講，兩家各有優(yōu)
勢，賣點(diǎn)各不相同。


記者：有消息說，中國電信海內(nèi)外上市后，散戶均可以購
買，您能否再從投資者角度來評價(jià)一下中國電信？


陳博士：我認(rèn)為國外企業(yè)對中國企業(yè)的評價(jià)不是很公平。
這牽扯到一個(gè)信用等級(jí)即話語權(quán)的問題。國外有關(guān)部門通過發(fā)布數(shù)據(jù)對全球大公司進(jìn)行評價(jià)(現(xiàn)在
已得到全球公認(rèn))，而在國內(nèi)目前卻還沒有一個(gè)這樣的公司。


從評價(jià)結(jié)果看，中國聯(lián)通、移動(dòng)在國外的評價(jià)中基本處于
中等水平。但這些結(jié)果都是僅憑贏利收入為標(biāo)準(zhǔn)，這當(dāng)然是個(gè)重要的標(biāo)準(zhǔn)，但應(yīng)該不是唯一的。再
者，贏利收入也是以美元為準(zhǔn)。以國內(nèi)一些專家的意見看，人民幣與美元的兌換比例(1比8.3)就
不很準(zhǔn)確。這就影響了中國電信企業(yè)在世界企業(yè)中的排名。隨著中國對外合作步伐的加大，估計(jì)這
個(gè)比例會(huì)更加合理，包括電信企業(yè)在世界500強(qiáng)的排名可以更加靠前。


另外，國外投資人是否看好一只非本土公司股票，很大程
度上還取決于這只股票是否具備良好的處理危機(jī)及駕馭風(fēng)險(xiǎn)的能力，中國電信無疑在這點(diǎn)上還有待
于改善。


10月上市是個(gè)難題記者：風(fēng)險(xiǎn)駕馭能力還有待改善，是否
意味著中國電信上市的機(jī)會(huì)還不成熟？


陳博士：中國電信赴兩地上市,是中國履行加入WTO承諾的
一個(gè)姿態(tài)。就目前情況看，對中國電信而言，融資不是最主要的目的，盡管失去了兩年前可融資[!--empirenews.page--]
100億美金的大好機(jī)會(huì)，但至今其資金缺口也不是很大。上市對中國電信企業(yè)來講，是把企業(yè)置于
全球的監(jiān)督之下，朝規(guī)范的企業(yè)運(yùn)作發(fā)展。為長期利益犧牲一點(diǎn)眼前利益也未嘗不可。


記者：目前中國電信對其上市一事依舊守口如瓶，沉默如
金。作為一直關(guān)注電信業(yè)發(fā)展的專家，您認(rèn)為國外投資者及承銷商近期的行為是否在為中國電信上
市前預(yù)熱，還是中國電信上市已經(jīng)板上釘釘？


陳博士：綜合上述的看法，我個(gè)人認(rèn)為：預(yù)熱是有的，上
市也是必然的，但10月上市則不大可能。首先，上市的計(jì)劃一推再推，原因是政府監(jiān)管層在中國加
入WTO前后，一方面要分解中國電信的壟斷經(jīng)營，另一方面還要強(qiáng)迫中國電信進(jìn)一步熟悉國際化游
戲規(guī)則。這兩件事情都不是一兩年內(nèi)所要解決的，格局沒調(diào)整好，對規(guī)則掌握不到位，上市必然要
擱置。兩年后，這兩個(gè)問題基本得到了解決，所以盡管上市時(shí)機(jī)并非最好，但上市仍是必然——中
國的大企業(yè)必須要面對國際化競爭，必須與國際資本市場的游戲規(guī)則接軌。


然而中國電信目前是否徹底掌握了游戲規(guī)則？前面已經(jīng)說
到，中國電信的上市不僅僅是其一家公司的問題，政府監(jiān)管層是否認(rèn)可也是關(guān)鍵?，F(xiàn)實(shí)點(diǎn)說，中國
電信上市的目的不是融資圈錢，事實(shí)上，以目前中國電信的實(shí)力，如果缺錢，盡管向銀行貸款就是
了。國內(nèi)分拆后的新中國電信和中國網(wǎng)通都在各自的領(lǐng)域內(nèi)繼續(xù)獨(dú)大，監(jiān)管層目前還在擔(dān)心這兩家
公司“不規(guī)矩”，沒準(zhǔn)什么時(shí)候可能就“打”起來。既然不缺錢，那么上市就不是火燒眉毛的事。
我個(gè)人推測，說中國電信的上市時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟的話還太早，推遲到明年年底都會(huì)有可能。


此外，中國電信上市的承銷商能否在短短兩個(gè)月內(nèi)說服中
國政府，并且告訴他們，對中國電信來說，在這個(gè)時(shí)候上市，盡快走出國際化戰(zhàn)略的第一步，比喪
失些短期利益更重要，我個(gè)人以為還有點(diǎn)困難。綜合考慮，特別是加上國外證券市場制度的嚴(yán)格，
10月上市不很樂觀。


札記：記者在采訪中，有專家坦言，受各種因素制約，中
國電信10月上市的不可能性有90%或者更大。我們認(rèn)為，經(jīng)過媒體的熱炒，事到如今，中國電信海
外掛牌的時(shí)間已經(jīng)不再是問題焦點(diǎn)了。在紐約和香港兩地掛牌，與其說是去“融資”，毋寧說是去
“融制”、“融智”——盡快讓中國的企業(yè)接受國際資本市場、現(xiàn)代化企業(yè)制度的洗禮，才是WTO
環(huán)境下的中國企業(yè)出路?；\罩在中國電信上市之路的迷霧被驅(qū)散的那天，股票交易所開盤按扭按下
的剎那，帶給人們的已經(jīng)不僅是上不上市的答案，而是更多的關(guān)于中國電信企業(yè)向何去何從的一種
思考。


摘自賽迪網(wǎng)