歐陽長征


相對于不太讓投資者放心的移動市場來說，中國電信未來
的收益增長顯得比較穩(wěn)定。不過這“穩(wěn)定”的基礎是中國電信在南方21省擁有的壟斷地位。


中國電信海外上市的序幕已正式拉開。據(jù)美國證券交易為
什么(SEC)發(fā)布的登記公告稱，中國電信已申請發(fā)行168億股H股，其中159.6億股進以預托證券
(ADR)的方式在美國發(fā)行，另外8.4億股在香港發(fā)行，每100股H股壹一股ADR。中國電信承銷團的投
行人士說，首次公開發(fā)行(IPO)的價格初步定在每股1.48-1.71港元之間，計劃融資248.6-287.3
億港元，是今年亞洲最大規(guī)模的公開募股。為吸引投資者，中國電信還計劃每股派息人民幣0.065
元，這使得中國電信將支出其預期收益的三分之一用于回報投資者，股息收益率達到3.8%-4.4%。


中國電信將分別在日本、香港、新加坡以及歐美地區(qū)舉行
路演，預計10月30日或31日確定發(fā)行價格，11月7日正式掛牌上市。


有投資銀行的人士認為，發(fā)行情況的好壞關(guān)鍵要看路演的
反應，如果中國電信能向投資者表明作為中國最大固定電話運營商的優(yōu)勢所在，則可順理成章地提
高IPO價格。即使效果不盡如人意，IPO的價格也不會低于每股凈資產(chǎn)，但有可能調(diào)低發(fā)行股數(shù)。


國際投行態(tài)度謹慎。


中國電信此次海外上市的資產(chǎn)包括廣東、浙江、上海和江
蘇四省市的固話、數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務。中國電信以人民幣974.9億元向母公司-中國電信集團
購買了這些資產(chǎn)，集團公司由此獲得了683.17億股股票。發(fā)行結(jié)束后，中國電信集團將持有上市
公司69.5%的股份。


截至今年9月底，中國電信固定電話用戶主要達到1.28億
戶，為世界上首屈一指的固話運營商，另有2400萬用戶通過中國電信的網(wǎng)絡連接互聯(lián)網(wǎng)。中國電
信的初步招股說明書中稱，中國的電信市場將保持持續(xù)穩(wěn)定的增長，中國電信所在的南方地區(qū)將為
公司提供很好的發(fā)展機會。而且，四省市的資產(chǎn)是中國電信21個分公司中最優(yōu)良資產(chǎn)，中國電信希
望這些能夠引來投資者的足夠關(guān)注。


不過，從已經(jīng)結(jié)束的預演情況看，投資者對于中國電信的
反應過于一般。由于國際資本市場上電訊類股票表現(xiàn)不佳，因此，基金經(jīng)理們認為，只有提高派息
率才有可能購買中國電信的股票。中國電信承銷團的一位投行經(jīng)理告訴記者，投資者在比較中銀香
港7月上市之前提出的60%-70%派息率后，希望中國電信能夠派發(fā)更優(yōu)惠的股息。根據(jù)市場反應，
承銷團這才向中國電信建議，將派息率由原來的20%提升至當前的33%。而另外一個建議則是按凈
利的三分之一定出一個固定金額，然后每年按固定金銀進行派息。


這位人士同時指出，盡管投資者的預期反應不佳，但從國
際資本市場上擁有充足活動現(xiàn)金流、負債少和經(jīng)營模式簡單的價值型股票正在奉行來看，中國電信
依舊有可能受到投資者的重視?！爸袊娦旁谀戏?1省中擁有壟斷的接入網(wǎng)，以及會在數(shù)年內(nèi)保證
非常穩(wěn)定的現(xiàn)金流水平都是需要向投資者重點說明的。”他說。


工商東亞預計中國電信2002年的純利為166.4億人民幣，
2003年為183.85億，2004年則達到201.32億。主承銷商美林證券的悶熱報告也相信中國電信純利
的年增長率會超過3%。而電信則在招股說明書中表示，信息產(chǎn)業(yè)部已經(jīng)表示不打算在未來3-5年內(nèi)
調(diào)整固定電話的資費?！斑@些都表明，相對于不太讓投資者放心的移動市場來說，中國電信未來得
手一增長顯得相當穩(wěn)定。高派息率和穩(wěn)定的現(xiàn)金流會是中國電信在全球路演中的主要密點。”來自
承銷團的這位人士聲稱。但鑒于目前全球股市均處于低潮期，這位人士對于中國電信的上市前景也
只表示出“持謹慎樂觀的態(tài)度”。


受到日本市場的追捧香港資本市場的反應冷漠，使得中國
電信不得不將目光投向遠方的日本市場。


此前，中銀香港股票在發(fā)行過程中受到日本散戶的追捧，
短短3天內(nèi)在日本國內(nèi)申請應募的金額高達26億美元，最后配售額為27581.2萬股，約占中銀香港
全球銷售額度的12%，其中99%的資金均來自于8萬名日本個人投資者。這些，都令中國電信方面頗
為心動-大量日本散戶的認購會有力地抬升中國電信的IPO價格。


從中國電信傳出的消息是，公司目前已經(jīng)指定野村證券和
所羅門美邦為中國電信在日本市場上做非上市公開發(fā)行，主要面向散戶進行銷售。野村掙錢是日本
最大的券商，在全日本擁有超過120個營業(yè)部、上百萬投資者帳戶，而所羅門美邦的母公司-花旗
銀行也在日本具有相當強大的銷售網(wǎng)絡。可以看出，中國電信對日本市場寄予了相當?shù)暮锿酰诖?br />能重現(xiàn)昔日中銀香港在日本散戶中的輝煌歷史。


接近野村證券的人士說自從亞洲金融風暴后，野村證券就
更多地關(guān)注起近年來一直保持穩(wěn)定增長的中國市場。在中銀香港上市過程中，野村證券主動請纓，
在日本首開非上市公開發(fā)行的先例。由于野村證券的盡力推薦，日本散戶的強勁認購需求為中銀香
港取得8.5港幣的高位定價起到了關(guān)鍵的作用，令國際資本市場為之側(cè)目。野村證券再次在本土承
銷中國概念股，也是希望能借機增強野村在亞洲資本市場上的影響力。


然而，有市場人士指出，盡管有日本散戶的大量買入，中
銀香港股票在首日交易中還是跌破了8.5元的發(fā)行價。目前，中銀香港的股價格僅在7.7港元左右
徘徊，使很多日本散戶損失慘重。這可能會影響到他們對中國電信的信心。


但一位駐守在北京的日本銀行界人士卻認為，日本作為全
球第二大資本市場，其中個人金融資產(chǎn)超過12萬億美元，由于日本泡沫經(jīng)濟的破滅造成了股市崩
盤-及周前日經(jīng)指數(shù)再次受到重創(chuàng)，刷新了19年來的最低記錄，加上日本國內(nèi)普通存款利率已經(jīng)降
低至今40.001%的超低水平，投資者都希望能投資增長潛力較大的中國公司。以中國電信目前的財
務狀況來看，其在日本市場的前景理應被看好。不過這位資深人士也認為，中國電信上市的前景，
將主要取決于變幻莫測的國際股市，“特別是美國可能向伊拉克宣戰(zhàn)對股市造成的沖擊”。[!--empirenews.page--]


誰是戰(zhàn)略投資者？


和全球路演同時進行的，是中國電信尋找戰(zhàn)略投資者的艱
難歷程。在中國電信之前，中移動和中聯(lián)通已經(jīng)分別選擇沃達豐與和記黃埔作為自己的戰(zhàn)略伙伴。


通常情況下，結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟的雙方要么會在上市的半年
前，要么在路演期間達成協(xié)議，但中國電信至今仍未公布其選擇戰(zhàn)略伙伴的計劃。一位日本銀行界
人士分析說，造成這種局面的因素可能是目前國際電信市場的不景氣，使得國外電信運營商和設備
商在選擇投資對象時都格外小心謹慎。他舉例說，盡管沃達豐宣稱要繼續(xù)增持中移動的股份，事實
上，由于近年來中移動股份的不斷縮水，已讓沃達豐損失慘重。據(jù)這位人士透露，此前一直看好中
國電信的幾大日本公司，目前都還按兵不動。


中國電信同國外幾大電信公司一直保持著密切的合作關(guān)
系。電信同AT＆T合資成立的上海信天通訊有限公司，同為“古董級”固話運營商的背景常常令雙
方惺惺相惜。此外，英國電信、日本電信也都曾經(jīng)希望借中國電信來進入中國市場。對于這些國外
電信巨頭來說，由于中國電信在接入網(wǎng)上具有壟斷性，也是開展各種業(yè)務的基礎，因而一旦同中國
電信結(jié)為戰(zhàn)略伙伴，將在剛剛開放的中國電信市場上迅速找到立足點。


來自中國電信承銷團的消息表明，中國電信目前正和多家
國外電信運營商就引入戰(zhàn)略投資者進行協(xié)商。這一次，誰會投資中國電信？


中國電信上市檔案


主承銷商：摩根斯坦利、美林、中金


次承銷商：JP摩根、所羅門美邦、雷曼兄弟、野村證券等


上市業(yè)務：中國電信廣東、浙江、上海和四川四省市的固
話、數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)接入


業(yè)務上市地：香港、紐約


發(fā)行股數(shù)：168億股H股(其中159.6億股以ADR方式在紐約
發(fā)行，每100股H股合1股ADR)


預計發(fā)行價：1.48-1.71港元預計籌資額：248.6-287.3億
港元預計掛牌時間：11月7日


摘自《經(jīng)濟觀察報》