廖奇


從9月初宣布重新啟動(dòng)海外上市計(jì)劃，到11月7日就有希望
在香港、紐約兩地的證券市場(chǎng)同時(shí)掛牌交易?正在國(guó)外向資本市場(chǎng)進(jìn)行推介的中國(guó)電信面臨著來自
海外資本市場(chǎng)和投資者的嚴(yán)峻考驗(yàn)。雙方正在進(jìn)行著一場(chǎng)關(guān)于中國(guó)電信IPO(首次公開募集)價(jià)格和
派息多寡的博弈。


懸念陡生


中國(guó)電信還在和機(jī)構(gòu)投資者就招股價(jià)格及派息率進(jìn)行緊張
的談判。????

上周海外資本市場(chǎng)有消息傳出，中國(guó)電
信打算將現(xiàn)在擬定的派息率由兩成提高到四成，目的是增加對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的吸引力。當(dāng)記者就此消
息向擔(dān)任中國(guó)電信此次上市承銷商之一的中國(guó)國(guó)際金融公司的有關(guān)人士求證時(shí)，他表示，中國(guó)電信
即使打算上調(diào)派息率，也只會(huì)在現(xiàn)有兩成的基礎(chǔ)上進(jìn)行微調(diào)，而不會(huì)從兩成猛然調(diào)高到四成，“因
為這樣會(huì)給中國(guó)電信造成很大的壓力?！?br />

這則消息仿佛進(jìn)一步透露了中國(guó)電信會(huì)在上周四確定最終
的派息率，但香港百富勤一位證券分析師在接受記者電話采訪時(shí)表示，“中國(guó)電信沒有在上周四公
布派息率，主要是因?yàn)橹袊?guó)電信還在和機(jī)構(gòu)投資者就招股價(jià)格及派息率進(jìn)行緊張的談判。”這位人
士說，雙方在對(duì)中國(guó)電信海外IPO價(jià)格以及派息率的態(tài)度上還存在一定的差距。“因?yàn)殡p方都想盡
可能為自己爭(zhēng)取到最大的利益。”


中國(guó)電信初步擬定的招股文件顯示，中國(guó)電信上市后，母
公司中國(guó)電信集團(tuán)將持有上市公司69.5%的股份，20.1%股份將用于公開發(fā)行，剩余10.4%將為三家
國(guó)內(nèi)公司持有。中國(guó)電信集團(tuán)將向上市公司提供為期三年的“中國(guó)電信”品牌使用權(quán)，到期后可自
動(dòng)續(xù)約。


同時(shí)，這份招股書還說明，中國(guó)電信上市后所募集的270億
元資金，至多不超過50%用于擴(kuò)展和提升中國(guó)電信電訊網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)建設(shè)；不超過10%的資金用于改
善集團(tuán)運(yùn)營(yíng)支持系統(tǒng)；不到10%的資金用于發(fā)展電信應(yīng)用服務(wù)及科技；募集資金中剩余的30%則用
于國(guó)內(nèi)電信業(yè)的收購和投資活動(dòng)。


回應(yīng)寥寥


相比中國(guó)電信的主業(yè)固定電話，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通的移
動(dòng)電話主業(yè)無疑更能吸引基金經(jīng)理人。


中國(guó)電信此次海外IPO招股價(jià)格區(qū)間定在1.48-1.71港元之
間，盡管中國(guó)電信有意將IPO價(jià)格向1.48港元的招股價(jià)格下限靠近，但并沒有得到海外資本市場(chǎng)基
金經(jīng)理人的熱烈回應(yīng)。中國(guó)電信目前每股賬面值1.462港元，由于有招股價(jià)不能低于賬面值的規(guī)
定，中國(guó)電信海外IPO招股價(jià)格的下調(diào)空間實(shí)在有限。


此前，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通已先于中國(guó)電信海外上市，有
不少海外基金經(jīng)理人手中已握有大量中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通的股票。相比中國(guó)電信的主業(yè)固定電話，
中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通的移動(dòng)電話主業(yè)無疑更能吸引基金經(jīng)理人，更何況一直呼之欲出的中國(guó)電信普
遍服務(wù)基金并沒有按預(yù)期在中國(guó)電信海外上市之前出臺(tái)，這意味著中國(guó)電信還將繼續(xù)承擔(dān)對(duì)電信用
戶的普遍服務(wù)義務(wù)。


種種不利因素抵消了基金經(jīng)理人的積極性?！翱陀^地說，
中國(guó)電信此次IPO招股價(jià)區(qū)間定得并不高，但也沒低到我想大筆買進(jìn)。”一位香港基金經(jīng)理人坦
言，現(xiàn)階段不會(huì)因?yàn)橹袊?guó)電信的IPO就將手中握有的中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)股票拋售出去。


“由于中國(guó)電信的招股價(jià)已不可能下調(diào)，雙方將討價(jià)還價(jià)
的主要目標(biāo)當(dāng)然放在派息率上?！币晃话俑磺谧C券分析師說。此前中國(guó)電信已承諾在未來幾年內(nèi)每
年每股的派息將達(dá)到人民幣6分5厘，股息回報(bào)率在3.58%-4.14%之間，中國(guó)電信承諾的派息金額已
占中國(guó)電信今年全年利潤(rùn)的3成左右。


據(jù)國(guó)家經(jīng)貿(mào)委公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月，電信行業(yè)實(shí)現(xiàn)
利潤(rùn)572.7億元。市場(chǎng)人士普遍預(yù)期中國(guó)電信明年的凈利潤(rùn)有望達(dá)到175億元，這表明中國(guó)電信明
年的派息比率也將達(dá)到30%以上。這顯然比中國(guó)電信在此次路演時(shí)出示的招股文件中承諾的20%派
息比率高出許多。更何況，信息產(chǎn)業(yè)部已明確表示在未來三年內(nèi)將不會(huì)主動(dòng)調(diào)整本地電話費(fèi)。同
時(shí)，中國(guó)國(guó)際金融公司預(yù)計(jì)在未來三年內(nèi)扣除入網(wǎng)費(fèi)后，中國(guó)電信營(yíng)業(yè)額可保持9.2%的年符合增
長(zhǎng)率，其中本地電話收入比重將占全部營(yíng)業(yè)額的五成左右。這意味著中國(guó)電信的股東至少在未來三
年內(nèi)能夠繼續(xù)分享比中國(guó)電信承諾的兩成派息率高出不少的派息率，但不少基金經(jīng)理人似乎并不為
所動(dòng)。


二虎相逼


對(duì)于即將登陸香港進(jìn)行推介路演的中國(guó)電信來說，聯(lián)通此
舉肯定不是一個(gè)好消息。


香港一位基金人士在接受記者電話采訪時(shí)對(duì)中國(guó)電信上市
后的表現(xiàn)反應(yīng)冷淡，“只會(huì)低價(jià)買進(jìn)少數(shù)?！焙瓦@位基金經(jīng)理人一樣，許多基金經(jīng)理人都表示，如
果中國(guó)電信不能將股息回報(bào)率調(diào)高到4.5%以上，將很難對(duì)他們產(chǎn)生吸引。因?yàn)樽鳛橹袊?guó)電信主營(yíng)
業(yè)務(wù)的固定電話在國(guó)內(nèi)的增長(zhǎng)已近飽和，而作為中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通主業(yè)的移動(dòng)電話則在國(guó)內(nèi)顯露
出良好的發(fā)展前景。“中國(guó)電信上市后的每股市盈率應(yīng)該低于中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通，這樣才能增加
自己在投資者心目中的籌碼?！边@位人士介紹說，按照中國(guó)電信制訂的每股1.48-1.71港元招股
價(jià)，2003年扣除入網(wǎng)費(fèi)后的凈利人民幣120億元計(jì)算，中國(guó)電信每股市盈率約為10.96-12.67倍。
依此類推計(jì)算出中國(guó)移動(dòng)2003年每股預(yù)測(cè)市盈率為10.3倍，中國(guó)聯(lián)通則為10.9倍?！案螞r中國(guó)
移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通已度過資金投入的高峰期，而中國(guó)電信還面臨巨大的基礎(chǔ)設(shè)施投入問題，這些都是
基金經(jīng)理人不得不考慮的現(xiàn)實(shí)問題?！?br />

上周五，受中國(guó)電信海外上市消息的影響，中國(guó)聯(lián)通在香
港股市股價(jià)明顯受挫，上周最后一個(gè)交易日再度創(chuàng)下每股4.1港元的新低。為了扭轉(zhuǎn)股價(jià)下挫帶來
的不利影響，聯(lián)通計(jì)劃在本周四舉行推介活動(dòng)。對(duì)于即將登陸香港進(jìn)行推介路演的中國(guó)電信來說，
聯(lián)通此舉肯定不是一個(gè)好消息。


另辟蹊徑

　

中國(guó)電信除了將日本定為全球路演推介第一站外，還委
托日本著名的野村證券向日本散戶發(fā)售新股。


對(duì)于基金經(jīng)理人的普遍觀望心理，中國(guó)電信除了加緊溝通[!--empirenews.page--]
外，還將招股的目光投向了日本個(gè)人投資者。聯(lián)想到中銀香港上市時(shí)備受日本中小投資者的追捧，
中國(guó)電信除了將日本定為全球路演推介第一站外，還委托日本著名的野村證券向日本散戶發(fā)售新
股。

　

今年7月，中銀香港在一片蕭條的市況中頂風(fēng)上市。由于
承銷難度大，中銀香港首開對(duì)日本散戶直接進(jìn)行募股。僅在7月22日-24日3天時(shí)間內(nèi)，日本投資者
的認(rèn)購金額就高達(dá)26億美元，配售額達(dá)到2.7億股，約占中銀香港全球銷售額度的12%。據(jù)了解，
當(dāng)前日本有超過14萬億美元的金融資產(chǎn)?不包括房地產(chǎn)?，平均每人擁有超過10萬美元的金融資
產(chǎn)，戶均金融資產(chǎn)往往達(dá)到40萬-50萬美元，投資能力相當(dāng)可觀。


中國(guó)電信承銷團(tuán)在日本推介路演時(shí)甚受歡迎。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)
為，中國(guó)電信之所以受日本投資者的追捧，主要和日元近期表現(xiàn)疲軟有關(guān)。以非日元為交易和買賣
基礎(chǔ)的外國(guó)股票都會(huì)讓日本投資者獲得高于用日元進(jìn)行投資的回報(bào)。


此外，中國(guó)電信在國(guó)內(nèi)的設(shè)備提供商也對(duì)入股中國(guó)電信產(chǎn)
生了濃厚的興趣。生產(chǎn)小靈通設(shè)備的UT斯達(dá)康總裁吳鷹表現(xiàn)得最為積極。吳鷹表示，如果中國(guó)電信
招股價(jià)合適，UT斯達(dá)康將會(huì)進(jìn)行認(rèn)購。雖然吳鷹沒有明確表示要購多少股份，不過他掌舵的UT斯
達(dá)康擁有現(xiàn)金近30億元，這足以讓人對(duì)其刮目。


明天，中國(guó)電信承銷團(tuán)將在香港舉行推介路演的相關(guān)活
動(dòng)。中國(guó)電信歷經(jīng)波折、懸念層出的上市大戲到底是以什么樣的方式結(jié)束，也許明天就會(huì)有一個(gè)答
案。


摘自《北京娛樂信報(bào)》