中國(guó)電信(0728)重新募股的過(guò)程顯然要比想象中來(lái)得容易
些。


11月7日，中國(guó)電信承銷(xiāo)團(tuán)的一位人士在接受本報(bào)記者采訪
時(shí)說(shuō)，截止11月6日美國(guó)股市收盤(pán)之際，中國(guó)電信面向國(guó)際資本市場(chǎng)的配售已經(jīng)“成功完成”，面
向機(jī)構(gòu)投資者的IPO定價(jià)為每股1.48港元，面向散戶的價(jià)格為每股1.47港元，按發(fā)行75.56億股H
股計(jì)算，預(yù)計(jì)融資111.8億港元。中國(guó)電信的股票將于11月14日在美國(guó)紐約開(kāi)始交易，15日起在香
港開(kāi)始交易。


摩根斯坦利駐香港的一位主管人士證實(shí)了這一消息，但她
拒絕就具體的機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購(gòu)情況做出評(píng)價(jià)，因?yàn)橹袊?guó)電信面向香港散戶的發(fā)售要到11月11日
才能結(jié)束。不過(guò)這位人士指出，就目前的情況而言，香港市場(chǎng)的反響“并不是特別熱烈”。


隨著再次募股已接近尾聲，有意投資中國(guó)電信的機(jī)構(gòu)投資
者也已陸續(xù)簽訂了購(gòu)買(mǎi)協(xié)議，其中包括李嘉誠(chéng)旗下的和記黃埔(013)與長(zhǎng)江實(shí)業(yè)(001)。接近中國(guó)
電信承銷(xiāo)團(tuán)的人士透露，和記黃埔出資5100萬(wàn)美元———約4億港元購(gòu)買(mǎi)中國(guó)電信的股票，持股比
例接近4%。


招股規(guī)模減少55%


在中國(guó)電信第一次募股過(guò)程中，由于對(duì)市場(chǎng)反映準(zhǔn)備不
足，承銷(xiāo)團(tuán)被迫進(jìn)行重新募股，這一舉動(dòng)震驚了整個(gè)國(guó)際資本市場(chǎng)。中國(guó)電信曾經(jīng)希望在1.48港
元至1.71港元的定價(jià)區(qū)間內(nèi)發(fā)行168億股H股，從而成為今年亞洲最大的IPO。截止到最后期限，中
國(guó)電信面向機(jī)構(gòu)投資者配售的股票僅獲得80%的認(rèn)購(gòu)。


基金經(jīng)理們根據(jù)中國(guó)電信2003年收入達(dá)到1190億人民幣的
規(guī)模來(lái)估計(jì)，其預(yù)測(cè)市盈率達(dá)到了約12.8倍，甚至高于中國(guó)移動(dòng)(0941)和聯(lián)通(0762)約10倍的市
盈率?！爸袊?guó)電信的定價(jià)太高了，如果不降低發(fā)行價(jià)格，我們還不如去購(gòu)買(mǎi)像中移動(dòng)這樣增長(zhǎng)更為
迅速的移動(dòng)電話運(yùn)營(yíng)商的股票。”一位香港的基金經(jīng)理不久前曾對(duì)記者說(shuō)。


中國(guó)電信于11月5日重新開(kāi)始募股，但招股規(guī)?？s小至原計(jì)
劃的45%，只發(fā)行75.56億股，約占其全部已發(fā)行股的10%，定價(jià)區(qū)間維持在1.48港元至1.71港
元。參與承銷(xiāo)活動(dòng)的一位人士告訴記者，由于1.48港元的價(jià)格下限已接近中國(guó)電信每股凈資產(chǎn)，
已無(wú)下調(diào)價(jià)格區(qū)間的可能。原計(jì)劃每股0.065港元的派息水平也無(wú)法再提高，因?yàn)檫@可能會(huì)損害那
些希望長(zhǎng)期持有中國(guó)電信股票的投資者的利益。因此，只能依靠縮小招股規(guī)模來(lái)吸引投資者。


中國(guó)電信方面對(duì)第二次募股顯然信心十足。根據(jù)中國(guó)電信
2002年收益的估計(jì)值和1.48港元的招股價(jià)計(jì)算，市盈率降低到了約7倍左右，中國(guó)電信方面認(rèn)為這
可能會(huì)吸引到更多的投資者。而且，招股規(guī)模的縮小減少了短期套利者的進(jìn)入，從而有利于股票的
后市堅(jiān)挺。


一位負(fù)責(zé)中國(guó)電信承銷(xiāo)的投行人士也承認(rèn)：“重新募股以
后，美國(guó)市場(chǎng)的情況要好一些，因?yàn)槊绹?guó)投資者大多希望長(zhǎng)期持有中國(guó)電信的股票。而香港投資者
的信心受重新募股影響較大，有些過(guò)于保守。相反，日本散戶的熱情倒是很值得期待?！?br />

《華爾街日?qǐng)?bào)》的報(bào)道稱(chēng)，匯豐銀行(HSBC)設(shè)在香港的一
家大型支行里，中國(guó)電信新招股說(shuō)明書(shū)在柜臺(tái)上堆的很高，但很少有人問(wèn)津。


一位拒絕透露姓名的投資者說(shuō)，中國(guó)電信的定位更像一只
高派息率的公用事業(yè)股票。該投資者稱(chēng)，他對(duì)股價(jià)并不怎么在意。


另外，未能找到合適的戰(zhàn)略投資者也拖累了中國(guó)電信的IPO
計(jì)劃。戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入會(huì)幫助中國(guó)電信穩(wěn)定其股價(jià)。先于中國(guó)電信在海外上市的中移動(dòng)和中聯(lián)通
已分別尋找到沃達(dá)豐和和記黃埔作為自己的戰(zhàn)略投資者。中國(guó)電信也想拷貝這種模式，可惜一直未
能如愿。中國(guó)電信總經(jīng)理周德強(qiáng)在美國(guó)參加路演期間，也只得感嘆“不是我們不愿意尋找戰(zhàn)略投資
者，而是心有余而力不足”。香港的分析師認(rèn)為，中國(guó)電信未能找到理想中的戰(zhàn)略投資者和整個(gè)資
本市場(chǎng)的形勢(shì)有關(guān)，由于電信類(lèi)股票在近年表現(xiàn)不佳，戰(zhàn)略投資者長(zhǎng)期持有中國(guó)電信的股票可能要
面臨股價(jià)不斷下跌的可能，沃達(dá)豐投資中國(guó)移動(dòng)損失慘重讓海外投資者不得不對(duì)中國(guó)電信這種已經(jīng)
過(guò)時(shí)的固話類(lèi)電信股票考慮再三。


李嘉誠(chéng)出手相救


在中國(guó)電信首次募股過(guò)程中，和記黃埔(013)、長(zhǎng)江實(shí)業(yè)
(001)、新世界發(fā)展(017)發(fā)展都表現(xiàn)出有意認(rèn)購(gòu)中國(guó)電信的股票，這三家公司同時(shí)也曾在1997年
中國(guó)移動(dòng)上市購(gòu)買(mǎi)時(shí)中國(guó)移動(dòng)的股票。其中，和記黃埔還在聯(lián)通首次公開(kāi)招股中認(rèn)購(gòu)了價(jià)值4億美
元(折合約31億港元)的股份，成為聯(lián)通的策略股東。接近中國(guó)電信承銷(xiāo)團(tuán)的人士稱(chēng)，中國(guó)電信的
承銷(xiāo)商最初試圖說(shuō)服李嘉誠(chéng)象投資聯(lián)通一樣購(gòu)買(mǎi)中國(guó)電信約4億美元的股票，但李嘉誠(chéng)希望以李澤
楷旗下的電訊盈科(008)來(lái)投資中國(guó)電信，但電訊盈科又并無(wú)大規(guī)模買(mǎi)入中國(guó)電信的股票意愿，雙
方最終不歡而散。此次和記黃埔出資4億港元購(gòu)買(mǎi)中國(guó)電信的股票，成為中國(guó)電信最大的投資者，
香港投行界人士普遍認(rèn)為是李嘉誠(chéng)幫助中國(guó)電信度過(guò)難關(guān)而做出的策略性投資。和記黃埔此前也曾
購(gòu)買(mǎi)中銀香港大約4億港元的股票，但這些都和它當(dāng)初購(gòu)買(mǎi)中國(guó)聯(lián)通的股票數(shù)量相去甚遠(yuǎn)。


來(lái)自中國(guó)電信的消息表明，此次認(rèn)購(gòu)中國(guó)電信的機(jī)構(gòu)投資
者，還包括一些中資公司及海外電信商。香港的一位市場(chǎng)人士說(shuō)，首次募股過(guò)程中，中資公司購(gòu)買(mǎi)
中國(guó)電信股票的數(shù)量并不是很多，相信是為保證中國(guó)電信順利上市而加入到認(rèn)購(gòu)者的行列中去的。
“中資公司是重新募股中重要的認(rèn)購(gòu)力量?！彼f(shuō)。


不論中國(guó)電信最后上市的情況如何，它都給準(zhǔn)備明年在香
港上市的其它內(nèi)地大型國(guó)企留下了教訓(xùn)。由于發(fā)行規(guī)模減半，中國(guó)電信想要收購(gòu)其它省份的資產(chǎn)或
啟動(dòng)耗資不菲移動(dòng)業(yè)務(wù)就必須依靠向銀行貸款或發(fā)行債券來(lái)進(jìn)行。中國(guó)電信上市部分的資產(chǎn)負(fù)債率
為32.1%，原計(jì)劃在三年內(nèi)分三批將全部資產(chǎn)注入上市公司內(nèi)。


中國(guó)電信希望以壟斷的市場(chǎng)地位來(lái)吸引投資者，卻因壟斷
的行為而倍受指責(zé)。當(dāng)首次募股遇到困難時(shí)，中國(guó)電信試圖采用提高國(guó)際長(zhǎng)途結(jié)算費(fèi)來(lái)帶動(dòng)市場(chǎng)，
此舉導(dǎo)致了國(guó)外電信運(yùn)營(yíng)商大幅上漲打往中國(guó)內(nèi)地的國(guó)際長(zhǎng)話費(fèi)用，不光是投資者，連中國(guó)海外留[!--empirenews.page--]
學(xué)生也發(fā)出對(duì)中國(guó)電信不滿的聲音?！叭绻浅鲇谄胶饬髁康目紤]，中國(guó)電信早該提高結(jié)算費(fèi)用，
但在IPO期間斷然采取這樣的托市措施，加深了投資者對(duì)國(guó)內(nèi)電信市場(chǎng)監(jiān)管混亂的看法?！币晃幌?br />港的投行人士告訴記者。況且外界并不認(rèn)為提高占中國(guó)電信收入2.3%的結(jié)算費(fèi)用能對(duì)其股價(jià)起到
提升。中國(guó)電信在其招股書(shū)的補(bǔ)充聲明中也聲稱(chēng)這一行為“不會(huì)對(duì)2002年的收入帶來(lái)任何實(shí)質(zhì)性
的變化”。迫于壓力，中國(guó)電信不得不承諾提供免費(fèi)的通話時(shí)間來(lái)平息“接入費(fèi)事件”所引發(fā)的不
良反映。


香港的分析師認(rèn)為，這一事件說(shuō)明“中國(guó)概念股”單純依
賴壟斷地位來(lái)?yè)Q取投資者信任的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，投資者更看重的是股票的基本面和股價(jià)的上升空
間，這對(duì)于中國(guó)網(wǎng)通，以及銀行、郵政、鐵路、能源等一系列準(zhǔn)備在海外上市大型國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)是
值得重視的。


摘自21世紀(jì)