網(wǎng)通終于等到了一個好消息。日前，國家發(fā)改委下達了中
國網(wǎng)通50億元企業(yè)債券的額度。對于上市一直沒有結(jié)果的網(wǎng)通來說，發(fā)行企業(yè)債券也不失為一個融
資的好手段。

有電信行業(yè)的證券分析師向記者表示，目前
網(wǎng)通內(nèi)部的整合工作可能已經(jīng)到了一個相當關(guān)鍵的時刻，而網(wǎng)通內(nèi)部的一系列整合工作都需要大筆
資金的投入。發(fā)行企業(yè)債券應該是網(wǎng)通下一步整合工作的開始，而這樣的整合工作也將為網(wǎng)通接下
來的上市工作掃清障礙。


資本維系


實際上，從網(wǎng)通集團掛牌以來，困擾著集團發(fā)展的一個關(guān)
鍵因素就是網(wǎng)通內(nèi)部一直沒能完成整合工作。電信分拆后，中國電信的北方部分、網(wǎng)通控股以及吉
通重組為網(wǎng)通集團公司，但這只是名義上的融合。在外界觀察家的眼里，中國網(wǎng)通更類似于一個松
散的北方聯(lián)盟，而不是一個真正意義上的經(jīng)濟或利益共同體。


這種局面導致的直接后果是三家業(yè)務重疊，內(nèi)耗不斷。在
網(wǎng)通集團掛牌之后，北方10省電信、網(wǎng)通控股和吉通仍然在投資和預算上各自為政。奚國華時任網(wǎng)
通掌門人時就公開表示，自己最擔心的不是和電信的競爭，而是網(wǎng)通內(nèi)耗。


“這三家有完全不同的背景，有三種完全不同的文化，在
融合上有一定的難度。這三家有完全不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)，實際上形成了三個不同的利益體。要從根本
上解決這個問題，應該建立資本紐帶關(guān)系，化三個利益體為一個利益體，這才是真正意義上的融
合?！鞭蓢A這樣表示。


應該說，奚國華為網(wǎng)通內(nèi)部的整合做了最初的規(guī)劃。而張
春江走馬上任后開始把種種規(guī)劃付諸實踐。但是在張春江的第一步中并沒有把網(wǎng)通控股整合進來。
有電信行業(yè)的證券分析師表示，網(wǎng)通控股也就是所謂小網(wǎng)通在資本結(jié)構(gòu)上仍然有自己的特點?！皬?br />春江上任后立刻把吉通并了進去，但是小網(wǎng)通的問題在于它在2001年2月完成了第一次海外私募，
從新聞集團、高盛等募集資金3.25億美元，占網(wǎng)通控股12%股份?！比绾翁幚砭W(wǎng)通控股中的外資股
將是張春江下一步需要解決的一個問題。而且這個問題的解決不會比解決吉通的問題更容易。


目前坊間流傳的消息是，張春江的規(guī)劃是把現(xiàn)在的中國網(wǎng)
通集團變成為一個控股集團，而把業(yè)務分為北方、南方和國際三個具有獨立法人的股份制公司，均
由中國網(wǎng)通集團控股。并且通過股權(quán)維系把原有的三套班子、三塊業(yè)務整合起來，而且要保證各個
股東的利益。


但是這個規(guī)劃的前提是，網(wǎng)通集團必須先拿出幾十億的人
民幣來對資產(chǎn)進行清算分割，以稀釋或是驅(qū)逐外資和民間資本。按照這樣的說法，此次網(wǎng)通發(fā)債的
目的就有了著落。而且一位原網(wǎng)通的二級干部也向記者證實，這次發(fā)債應該不是用于某一特定的業(yè)
務中去，而是用于整個網(wǎng)通集團的內(nèi)部整合。網(wǎng)通的高層曾經(jīng)表示，網(wǎng)通集團內(nèi)部的融合將分成兩
步，第一步主要是在業(yè)務上做一些協(xié)調(diào)，主要解決的就是網(wǎng)通內(nèi)部的同業(yè)競爭，但隨著吉通的消
失，所謂兄弟相殘的局面已經(jīng)得到了相當程度上的控制。第二則是根據(jù)業(yè)務劃分，以及區(qū)域劃分做
一些劃定，類似于張春江的南、北、國際三個股份制公司的劃分，但是這都將是過渡性的措施，網(wǎng)
通整合最終地目標是要“合”，有專家預測，到2006年，三個公司還將再次整合起來。


貸款流向


在談到網(wǎng)通發(fā)債的原因時，有電信行業(yè)的證券分析師表
示，企業(yè)發(fā)債券的一個明顯的好處是它的成本要低于銀行貸款。這可能是吸引網(wǎng)通發(fā)債的另一個原
因，因為網(wǎng)通的資金壓力一直沒有停止過。“簡單來說，網(wǎng)通缺錢?！?


一個巨大的窟窿就是吉通。網(wǎng)通集團對吉通財務狀況的調(diào)
查顯示：截止到2002年12月，吉通通信有限責任公司資產(chǎn)總計177，414萬元，負債卻累計284，
024萬元。吉通方面負責資產(chǎn)清算的人士承認，177，414萬元資產(chǎn)中90%都是程控交換機、路由器
等電信設(shè)備作價，其余10%為地產(chǎn)和少量光纖、管網(wǎng)資源。


除了原吉通的供貨商外，銀行方面也相當注意有關(guān)吉通債
務的處理問題。有消息稱，網(wǎng)通對吉通欠銀行貸款的解決意見是，希望銀行能對吉通的貸款停息掛
賬，或者將部分債務實行債轉(zhuǎn)股。有銀行內(nèi)的人士稱考慮到網(wǎng)通內(nèi)部的整合問題，各家銀行對原吉
通的貸款問題還是相當配合的，不過，隨著逾期貸款本息在不斷計算罰息，銀行肯定會所有行動。
換句話說，網(wǎng)通在解決原吉通債務之前，要想繼續(xù)獲得來自銀行方面的大力支持已經(jīng)幾乎不可能。
而目前網(wǎng)通控股的財務狀況也令人擔憂，網(wǎng)通集團很可能也面臨處理上百億規(guī)模的負債。


有產(chǎn)業(yè)觀察家向記者透露，目前網(wǎng)通集團的整體虧損在一
年10個億左右。“目前網(wǎng)通集團內(nèi)部經(jīng)營最好的要算是北京通信，每年能上交總公司20多個億。
其他9個公司每年能交3個億左右。加在一起是40多個億，減去虧的10個億，網(wǎng)通的運營資金也就
在30多個億。”而對電信行業(yè)而言，一個電信公司日常的運營資金最高是曾經(jīng)達到一年500億人民
幣，低的時候也有300多億。網(wǎng)通現(xiàn)在的運營資金只有行業(yè)平均水平的1／10不到。但網(wǎng)通面對的
則是改革的巨大成本以及骨干網(wǎng)建設(shè)的巨大投入，網(wǎng)通的資金壓力可想而知。


有證券分析師表示，2002年整個網(wǎng)通集團的凈利潤可能只
有兩億元左右。根據(jù)去年的數(shù)據(jù)測算，2003年網(wǎng)通控股和吉通公司的虧損，總量估計仍將維持在
15億元左右。截至2002年年底，北方10省電信的資產(chǎn)負債率已經(jīng)超過了53%。


未來懸疑


業(yè)界知名產(chǎn)業(yè)觀察家項立剛直言：“網(wǎng)通上市，今年、明
年都夠嗆。”原因之一就是，在中國電信上市之后，網(wǎng)通顯然缺乏題材上的賣點，在海外機構(gòu)投資
人眼中，網(wǎng)通的固話業(yè)務和中國電信的業(yè)務存在著某種程度上的重疊。


在一年之前就有美林的分析師表示，網(wǎng)通上市方案要據(jù)新
網(wǎng)通重組結(jié)構(gòu)定。如果是松散性北方聯(lián)盟，可能會是網(wǎng)通與吉通將資產(chǎn)合在一起海外上市，北方電
信則將部分資產(chǎn)剝離出來上市。如果是網(wǎng)通控股集團下的子公司，北方10省電信、網(wǎng)通、吉通資產(chǎn)[!--empirenews.page--]
可以疊在一起分離出部分優(yōu)良資產(chǎn)上市；也可以視業(yè)務發(fā)進程和國際資本市場現(xiàn)狀將長話、市話、
寬帶數(shù)據(jù)、移 動通信等受控子公司分別上市；還可以先資產(chǎn)重疊上市，再將業(yè)務發(fā)展較快板塊剝
離出來單獨上市。但是直到今天，網(wǎng)通上市的前景依然不十分明朗。


當然除了上市這條道路之外，網(wǎng)通還必須觀察一下眼下產(chǎn)
業(yè)發(fā)展的熱點，那就是3G。近一段時間，有關(guān)3G的傳言再次風聲水起，甚至有海外機構(gòu)預言，中
國政府有可能在今年年底頒發(fā)3G牌照。盡管這樣的說法并沒有得到中國相關(guān)政府部門的承認，但是
不能否認的是，3G已經(jīng)開始預熱。有行業(yè)內(nèi)人士向記者透露，中國電信有八成的可能選擇上TD-
SCDMA，因為對于中國擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)而言，國家仍然希望把它給一個相對成熟的公司。
“而且TD-SCDMA只會給一家，所以網(wǎng)通已經(jīng)被排除在外。”也就是說，在未來的全業(yè)務競爭中，
網(wǎng)通有可能得到的傾斜仍然會少于老對手中國電信。



摘自《中國經(jīng)營報》