事件描述

5月23日上午中組部與國資委宣布了對運(yùn)營商高管的人士任命，隨即中國移動（0941.HK）發(fā)布公告稱將并入中國鐵通作為其全資子公司，拉開了電信重組的序幕。

5月24日下午工業(yè)與信息化部、國家發(fā)改委和財政部共同發(fā)布《關(guān)于深化電信體制改革的通告》，首次以官方文件的形式將此次電信重組方案完整公布，并且首次明確指出重組完成之后將發(fā)布三張3G牌照。

重組方案與此前預(yù)期的基本一致，即：中國移動并中國鐵通，中國聯(lián)通C網(wǎng)賣給中國電信，剩下部分與中國網(wǎng)通組建成新中國聯(lián)通。中國電信則并購中國衛(wèi)通部分業(yè)務(wù)。

5月23日，中國移動股價受重組消息影響下挫3.84%，中國聯(lián)通（600050.SH,0762.HK）、中國電信（0728.HK）、中國網(wǎng)通（0906.HK）在分別上漲5.18%（聯(lián)通A）、11.86%（聯(lián)通H）、6.98%、12.47%之后就相繼停牌。

5月25日，中國聯(lián)通發(fā)布重大事項(xiàng)停牌公告，稱分別與中國電信關(guān)于出售C網(wǎng)以及與中國網(wǎng)通的整合進(jìn)行洽商，直到依照法律披露資產(chǎn)重組預(yù)案后復(fù)牌。

點(diǎn)評

此次電信重組方案傳聞始于2004年，進(jìn)入2008年之后更是在三月、四月、五月初分別在兩會和世界電信日的憧憬下帶給市場多次預(yù)期，也成為整體走勢平淡的通信板塊短期大漲的唯一刺激因素。目前方案正式公布，在終結(jié)市場推測的同時也為行業(yè)新的發(fā)展拉開了序幕。從現(xiàn)在起，通信板塊將遠(yuǎn)離平淡，迎來一輪機(jī)遇與變數(shù)并存的激蕩時期。

本輪重組的開展順序基本符合我們此前的判斷：首先公布重組方案，中國移動合并中國鐵通的重組方案最先公布，其次是新電信和新聯(lián)通重組方案，方案公布之后經(jīng)過一段時間準(zhǔn)備正式啟動，然后發(fā)放3G牌照。

因此，我們認(rèn)為接下來的動作是：

由于三部委已聯(lián)合下文，中國電信和中國聯(lián)通可能不會再以正式公告的方式公布重組方案，而直接進(jìn)入實(shí)質(zhì)性啟動準(zhǔn)備階段，重點(diǎn)工作是電信將以何價格收購聯(lián)通C網(wǎng)以及聯(lián)通如何與網(wǎng)通整合。

中國電信收購聯(lián)通C網(wǎng)僅涉及對C網(wǎng)的資產(chǎn)估值，具體方案公布與新電信的重組啟動應(yīng)當(dāng)在近期可以開展，很有可能在6月中旬左右。

考慮到中國網(wǎng)通仍然為北京奧運(yùn)贊助商和固網(wǎng)通信服務(wù)商，背負(fù)全力確保奧運(yùn)通信暢通這個最大的政治任務(wù)，網(wǎng)通與聯(lián)通的合并實(shí)質(zhì)性啟動（包括資產(chǎn)整合、網(wǎng)絡(luò)交割、升級等內(nèi)容）仍然最有可能在奧運(yùn)之后。

屆時，新聯(lián)通正式形成，與新移動、新電信形成三足鼎立之勢，重組啟動之后將發(fā)放3G牌照，整個過程預(yù)計在今年年底之前能夠完成。

由于中國電信、聯(lián)通、網(wǎng)通均為上市公司，因此電信對聯(lián)通C網(wǎng)的收購以及聯(lián)通網(wǎng)通的整合方式都將是近期市場關(guān)注的熱點(diǎn)。具體的方案也將決定短期內(nèi)股價的波動，因此，我們會保持密切關(guān)注。

重組方案的陸續(xù)公布明顯會為市場帶來通信行業(yè)進(jìn)入新一輪發(fā)展階段的良好預(yù)期，從而為通信和3G板塊帶來投資機(jī)會，需要注意以下幾點(diǎn)：

重組方案公布并不等于重組方案啟動，而近期內(nèi)可能率先啟動的是中國移動的重組。中國移動的資產(chǎn)是鐵通的十倍，同時鐵通僅僅并入移動集團(tuán)而不是上市公司，合并相對簡單，短期內(nèi)可以啟動。由于中國移動的CAPEX尤其是對TD-SCDMA的投入基本確定，不會因?yàn)椴⑷胫袊F通而有什么變化，它的重組啟動對短期內(nèi)對行業(yè)影響并不大。

對行業(yè)影響深遠(yuǎn)的是中國聯(lián)通、中國電信和中國網(wǎng)通的具體重組方案，在這套方案公布，正式啟動重組進(jìn)程之后，必將帶動一輪新的競爭與行業(yè)增長，那個時候才是整個行業(yè)真正大發(fā)展的來臨。

3G牌照要等待重組完成之后才可能發(fā)放，發(fā)放次序有可能是先將TD-SCDMA給新移動，待新電信與新聯(lián)通重組完成后再分別發(fā)放CDMA2000和WCDMA牌照。也有可能是等待三家都重組完成后同時發(fā)放三張牌照。無論是哪種情況，只有牌照正式發(fā)放以后，3G的相關(guān)廠商才能開始享受新一輪投資的利好。

在本輪重組塵埃落定和3G牌照發(fā)放之時，新電信與新移動紅籌股有可能借勢回歸A股，為整個板塊帶來新的力量。

投資建議

從三月份以來，幾乎每個月都有三次左右的重組預(yù)期帶動的大漲，進(jìn)入五月之后，預(yù)期更加頻繁和強(qiáng)烈，因此我們認(rèn)為此時正式推出重組方案所帶來的利好已經(jīng)在前一階段被消化不少。另外，應(yīng)當(dāng)看到此時僅僅是公布方案，距離正式啟動與行業(yè)真正進(jìn)入全面發(fā)展期尚有時日。但3G牌照發(fā)放的消息是首次出現(xiàn)，因此3G板塊面臨一個更加明確的短期行情。

因此，短期內(nèi)通信與3G板塊受重組刺激將有一個波段行情，而后者可能更加強(qiáng)勁?？梢赃x擇受重組直接刺激最大的運(yùn)營商的和3G板塊一些股票進(jìn)行波段操作，如中衛(wèi)國脈（600640.SH）、中創(chuàng)信測（600485.SH）、國脈科技（002093.SZ）等。

通信行業(yè)正式進(jìn)入下一輪大發(fā)展的準(zhǔn)備期已無庸置疑，中長期來看，無論最終電信重組啟動后運(yùn)營商的地位如何變化，都將會為升級改造基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)、通信設(shè)備進(jìn)行大量投入，我們此前重點(diǎn)推薦的設(shè)備制造商和系統(tǒng)集成商龍頭企業(yè)中興通訊(000063.SZ)，光纖光纜光通信領(lǐng)先廠商烽火通信（600498.SH）、亨通光電（600487.SH）和中天科技（600522.SH），系統(tǒng)軟件集成廠商龍頭億陽信通（600289.SH）和華勝天成（600410.SH）無疑將是此輪重組的最大受益者。

我們將設(shè)備制造商和系統(tǒng)集成商子行業(yè)的評級均由“謹(jǐn)慎推薦”上調(diào)為“推薦”。對于運(yùn)營商子行業(yè)，我們暫時維持原有評級。