事件描述

5月23日上午中組部與國(guó)資委宣布了對(duì)運(yùn)營(yíng)商高管的人士任命，隨即中國(guó)移動(dòng)（0941.HK）發(fā)布公告稱(chēng)將并入中國(guó)鐵通作為其全資子公司，拉開(kāi)了電信重組的序幕。

5月24日下午工業(yè)與信息化部、國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部共同發(fā)布《關(guān)于深化電信體制改革的通告》，首次以官方文件的形式將此次電信重組方案完整公布，并且首次明確指出重組完成之后將發(fā)布三張3G牌照。

重組方案與此前預(yù)期的基本一致，即：中國(guó)移動(dòng)并中國(guó)鐵通，中國(guó)聯(lián)通C網(wǎng)賣(mài)給中國(guó)電信，剩下部分與中國(guó)網(wǎng)通組建成新中國(guó)聯(lián)通。中國(guó)電信則并購(gòu)中國(guó)衛(wèi)通部分業(yè)務(wù)。

5月23日，中國(guó)移動(dòng)股價(jià)受重組消息影響下挫3.84%，中國(guó)聯(lián)通（600050.SH,0762.HK）、中國(guó)電信（0728.HK）、中國(guó)網(wǎng)通（0906.HK）在分別上漲5.18%（聯(lián)通A）、11.86%（聯(lián)通H）、6.98%、12.47%之后就相繼停牌。

5月25日，中國(guó)聯(lián)通發(fā)布重大事項(xiàng)停牌公告，稱(chēng)分別與中國(guó)電信關(guān)于出售C網(wǎng)以及與中國(guó)網(wǎng)通的整合進(jìn)行洽商，直到依照法律披露資產(chǎn)重組預(yù)案后復(fù)牌。

點(diǎn)評(píng)

此次電信重組方案?jìng)髀勈加?004年，進(jìn)入2008年之后更是在三月、四月、五月初分別在兩會(huì)和世界電信日的憧憬下帶給市場(chǎng)多次預(yù)期，也成為整體走勢(shì)平淡的通信板塊短期大漲的唯一刺激因素。目前方案正式公布，在終結(jié)市場(chǎng)推測(cè)的同時(shí)也為行業(yè)新的發(fā)展拉開(kāi)了序幕。從現(xiàn)在起，通信板塊將遠(yuǎn)離平淡，迎來(lái)一輪機(jī)遇與變數(shù)并存的激蕩時(shí)期。

本輪重組的開(kāi)展順序基本符合我們此前的判斷：首先公布重組方案，中國(guó)移動(dòng)合并中國(guó)鐵通的重組方案最先公布，其次是新電信和新聯(lián)通重組方案，方案公布之后經(jīng)過(guò)一段時(shí)間準(zhǔn)備正式啟動(dòng)，然后發(fā)放3G牌照。

因此，我們認(rèn)為接下來(lái)的動(dòng)作是：

由于三部委已聯(lián)合下文，中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通可能不會(huì)再以正式公告的方式公布重組方案，而直接進(jìn)入實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)準(zhǔn)備階段，重點(diǎn)工作是電信將以何價(jià)格收購(gòu)聯(lián)通C網(wǎng)以及聯(lián)通如何與網(wǎng)通整合。

中國(guó)電信收購(gòu)聯(lián)通C網(wǎng)僅涉及對(duì)C網(wǎng)的資產(chǎn)估值，具體方案公布與新電信的重組啟動(dòng)應(yīng)當(dāng)在近期可以開(kāi)展，很有可能在6月中旬左右。

考慮到中國(guó)網(wǎng)通仍然為北京奧運(yùn)贊助商和固網(wǎng)通信服務(wù)商，背負(fù)全力確保奧運(yùn)通信暢通這個(gè)最大的政治任務(wù)，網(wǎng)通與聯(lián)通的合并實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)（包括資產(chǎn)整合、網(wǎng)絡(luò)交割、升級(jí)等內(nèi)容）仍然最有可能在奧運(yùn)之后。

屆時(shí)，新聯(lián)通正式形成，與新移動(dòng)、新電信形成三足鼎立之勢(shì)，重組啟動(dòng)之后將發(fā)放3G牌照，整個(gè)過(guò)程預(yù)計(jì)在今年年底之前能夠完成。

由于中國(guó)電信、聯(lián)通、網(wǎng)通均為上市公司，因此電信對(duì)聯(lián)通C網(wǎng)的收購(gòu)以及聯(lián)通網(wǎng)通的整合方式都將是近期市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。具體的方案也將決定短期內(nèi)股價(jià)的波動(dòng)，因此，我們會(huì)保持密切關(guān)注。

重組方案的陸續(xù)公布明顯會(huì)為市場(chǎng)帶來(lái)通信行業(yè)進(jìn)入新一輪發(fā)展階段的良好預(yù)期，從而為通信和3G板塊帶來(lái)投資機(jī)會(huì)，需要注意以下幾點(diǎn)：

重組方案公布并不等于重組方案啟動(dòng)，而近期內(nèi)可能率先啟動(dòng)的是中國(guó)移動(dòng)的重組。中國(guó)移動(dòng)的資產(chǎn)是鐵通的十倍，同時(shí)鐵通僅僅并入移動(dòng)集團(tuán)而不是上市公司，合并相對(duì)簡(jiǎn)單，短期內(nèi)可以啟動(dòng)。由于中國(guó)移動(dòng)的CAPEX尤其是對(duì)TD-SCDMA的投入基本確定，不會(huì)因?yàn)椴⑷胫袊?guó)鐵通而有什么變化，它的重組啟動(dòng)對(duì)短期內(nèi)對(duì)行業(yè)影響并不大。

對(duì)行業(yè)影響深遠(yuǎn)的是中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信和中國(guó)網(wǎng)通的具體重組方案，在這套方案公布，正式啟動(dòng)重組進(jìn)程之后，必將帶動(dòng)一輪新的競(jìng)爭(zhēng)與行業(yè)增長(zhǎng)，那個(gè)時(shí)候才是整個(gè)行業(yè)真正大發(fā)展的來(lái)臨。

3G牌照要等待重組完成之后才可能發(fā)放，發(fā)放次序有可能是先將TD-SCDMA給新移動(dòng)，待新電信與新聯(lián)通重組完成后再分別發(fā)放CDMA2000和WCDMA牌照。也有可能是等待三家都重組完成后同時(shí)發(fā)放三張牌照。無(wú)論是哪種情況，只有牌照正式發(fā)放以后，3G的相關(guān)廠商才能開(kāi)始享受新一輪投資的利好。

在本輪重組塵埃落定和3G牌照發(fā)放之時(shí)，新電信與新移動(dòng)紅籌股有可能借勢(shì)回歸A股，為整個(gè)板塊帶來(lái)新的力量。

投資建議

從三月份以來(lái)，幾乎每個(gè)月都有三次左右的重組預(yù)期帶動(dòng)的大漲，進(jìn)入五月之后，預(yù)期更加頻繁和強(qiáng)烈，因此我們認(rèn)為此時(shí)正式推出重組方案所帶來(lái)的利好已經(jīng)在前一階段被消化不少。另外，應(yīng)當(dāng)看到此時(shí)僅僅是公布方案，距離正式啟動(dòng)與行業(yè)真正進(jìn)入全面發(fā)展期尚有時(shí)日。但3G牌照發(fā)放的消息是首次出現(xiàn)，因此3G板塊面臨一個(gè)更加明確的短期行情。

因此，短期內(nèi)通信與3G板塊受重組刺激將有一個(gè)波段行情，而后者可能更加強(qiáng)勁?？梢赃x擇受重組直接刺激最大的運(yùn)營(yíng)商的和3G板塊一些股票進(jìn)行波段操作，如中衛(wèi)國(guó)脈（600640.SH）、中創(chuàng)信測(cè)（600485.SH）、國(guó)脈科技（002093.SZ）等。

通信行業(yè)正式進(jìn)入下一輪大發(fā)展的準(zhǔn)備期已無(wú)庸置疑，中長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論最終電信重組啟動(dòng)后運(yùn)營(yíng)商的地位如何變化，都將會(huì)為升級(jí)改造基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)、通信設(shè)備進(jìn)行大量投入，我們此前重點(diǎn)推薦的設(shè)備制造商和系統(tǒng)集成商龍頭企業(yè)中興通訊(000063.SZ)，光纖光纜光通信領(lǐng)先廠商烽火通信（600498.SH）、亨通光電（600487.SH）和中天科技（600522.SH），系統(tǒng)軟件集成廠商龍頭億陽(yáng)信通（600289.SH）和華勝天成（600410.SH）無(wú)疑將是此輪重組的最大受益者。

我們將設(shè)備制造商和系統(tǒng)集成商子行業(yè)的評(píng)級(jí)均由“謹(jǐn)慎推薦”上調(diào)為“推薦”。對(duì)于運(yùn)營(yíng)商子行業(yè)，我們暫時(shí)維持原有評(píng)級(jí)。