6月3日下午3點半，位于北京西單北大街甲133號的中國聯(lián)通集團(tuán)總部會議室，中國聯(lián)通(600050.SH)董事長常小兵、副總裁佟吉祿等公司高層準(zhǔn)時出現(xiàn)在了18家機(jī)構(gòu)和20多位行業(yè)分析師面前。

6月2日下午，中國聯(lián)通、中國網(wǎng)通(0906.HK)和中國電信(0728.HK)三大運營商正式披露電信重組的股份合并及資產(chǎn)收購細(xì)節(jié)。

“我們認(rèn)為，無論是662億的網(wǎng)絡(luò)價格，還是438億的用戶價格，一共1100億元總的來說是比較合理，大家也都比較能接受。”常小兵面對數(shù)十家機(jī)構(gòu)行業(yè)分析師表示。

“之前重組的難度關(guān)鍵在CDMA售價。如果單看售價，1100億至少來說是符合市場預(yù)期的，甚至偏高。”興業(yè)證券分析師時紅認(rèn)為。

但6月3日，復(fù)牌后的中國聯(lián)通并沒有上演讓投資者欣慰的一幕，10時30分一開盤，股價迅速飆升到10.71元，封于漲停，但僅幾分鐘，便高臺跳水，跌至9.78元附近，下午接近兩點，聯(lián)通股價開始翻綠，最終報收于9.59元，全天下跌1.54%，換手率達(dá)8.81%。

　　高價賣網(wǎng)玄機(jī)

“對于中國電信來說，當(dāng)然價格越低越好，我看400億就差不多了。”三家運營商因商討C網(wǎng)拆分與吸收合并事宜停牌當(dāng)日，中國電信內(nèi)部人士的一句玩笑話似乎一語成讖。

公告顯示，電信集團(tuán)和上市公司最終以1100億元的總價完成CDMA的收購，中國聯(lián)通向中國電信出售CDMA業(yè)務(wù)，總對價為438億元，聯(lián)通集團(tuán)、聯(lián)通新時空擬向電信集團(tuán)出售CDMA網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)，總對價為662億元。

1100億元，如此看來的確另有玄機(jī)。

之前有媒體傳聞，國資委可能與此項業(yè)務(wù)中給與中國電信500億的補貼，但最后證明，這一補貼似乎以另一種形式存在，而且達(dá)662億。

“聯(lián)通集團(tuán)90%權(quán)益歸國有，而電信集團(tuán)則是國有獨資公司，上述交易中，聯(lián)通集團(tuán)向電信集團(tuán)出售網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的662億元，無論這部分資金如何劃撥，都是屬于國有，而真正屬于中國電信上市公司層面的也僅是用438億就買下中國聯(lián)通的CDMA網(wǎng)。”有關(guān)電信行業(yè)人士指出。

公開信息顯示，截至4月末，中國聯(lián)通共有C網(wǎng)用戶4309.8萬戶，若以此為依據(jù)計算，中國電信則僅用1016元/戶的價格收購到中國聯(lián)通C網(wǎng)的用戶資源。

“之前我們預(yù)測C網(wǎng)的每戶價值應(yīng)該在1100-1200元。”中原證券分析師馬欽琦認(rèn)為，中國聯(lián)通賣C網(wǎng)并沒有獲得市場期望的溢價。

國泰君安以EV(企業(yè)價值)/用戶的指標(biāo)衡量，給予CDMA的EV/用戶價值為2997元，4310萬用戶對應(yīng)的EV為 1292億元，因CDMA網(wǎng)絡(luò)合計投資1100億元、6000萬有效容量，因此認(rèn)為目前4310萬用戶對應(yīng)資產(chǎn)價值為790億元，從而測算上市公司擁有的價值為502億元。

如此看來，一方面，表面看，聯(lián)通此次賣網(wǎng)獲得超過市場預(yù)期的高價。而另一方面分析，中國聯(lián)通在此樁買賣中，并沒占到多少便宜。

“整體看，此次C網(wǎng)和G網(wǎng)分拆，對于中國聯(lián)通和中國電信都是雙贏的局面。”時紅告訴記者，對于中國聯(lián)通來說，成功地解除了C網(wǎng)長期定位不清、發(fā)展不明朗且與中國聯(lián)通G網(wǎng)自相競爭的局面，而且還有一筆可觀的資金入賬；而對于中國電信來說則以較低的對價獲得C網(wǎng)，成為全業(yè)務(wù)運營商。

但同時市場上另一種看法也在流傳。

財報顯示，中國聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)2006年和2007年貢獻(xiàn)的稅前盈利分別為9.8億元和8.7億元，此次438億元的銷售價格，對應(yīng)2007年稅前盈利的PE約50倍。

基于上述觀點，中國電信有關(guān)人士受訪時仍表示“438億元有點高”。

“不同的估值方法所得出的結(jié)論不一樣，最重要的是選擇客觀或折中的估值方式，PE估值在此處顯然不恰當(dāng)。”馬欽琦認(rèn)為。

此外，每股中國網(wǎng)通股份將換取1.508股聯(lián)通股份略高于此前市場預(yù)期的1.45股的對價，“雖然換股合并，聯(lián)通避免了資金流失，但股本畢竟增大了。”時紅表示，從這次資產(chǎn)出售和合并情況，對于中國聯(lián)通偏中性。

目前，上述收購合并方案，還需要股東大會批準(zhǔn)。

“我們對這個提案的最終表決還是有信心的。”中國聯(lián)通有關(guān)人士在分析師會議上表示，今年9月份，上述提案將提交股東大會審核。“表決將分兩部分，首先是由A股的中國聯(lián)通中小股東表決放棄CDMA網(wǎng)絡(luò)資源的優(yōu)先認(rèn)購權(quán)，而大股東將按規(guī)定回避此次決議。然后由A股股東表決CDMA的客戶資源出授權(quán)，上述兩項表決通過后，聯(lián)通紅籌股東再進(jìn)行上述兩項表決，通過后，該提案方生效。”

聯(lián)通后傳

“現(xiàn)在市場炒預(yù)期太厲害，很多在事情剛處于萌芽階段就已炒作。”中國聯(lián)通某高層在上述分析師通氣會上表示，“今天(6月3日)的二級市場表現(xiàn)都證實了這一點，三家相關(guān)電信運營商上市公司的表現(xiàn)都趨同，大家都一起跌。”

或許隨著中國聯(lián)通C網(wǎng)的拆分和換股吸收合并網(wǎng)通塵埃落定，作為目前支撐中國聯(lián)通股價的最后一層窗戶紙已被捅破。

“很多機(jī)構(gòu)在聯(lián)通停牌前幾天大舉買入，而據(jù)我所知，數(shù)家機(jī)構(gòu)今日已大量減持，”深圳某私募基金經(jīng)理毫不諱言地告訴記者，“買聯(lián)通就是做短期題材性投資，一旦消息明朗，該題材也就不值錢了。”

“重組題材炒作完后，中國聯(lián)通A股的價格將和聯(lián)通紅籌的價格建立較高的聯(lián)動性。”時紅表示，中國聯(lián)通的下一個股價支撐點將可能來自于重組后整個電信行業(yè)的景氣度預(yù)測。“但這個概念并不僅屬于中國聯(lián)通，而屬于未來的電信行業(yè)重組大背景下，誰能抓住自身優(yōu)勢順勢而上，誰就會被熱捧。”
“我們有C網(wǎng)投資的成功和失敗的經(jīng)驗教訓(xùn)，投資WCDMA時，我們會很認(rèn)真地考慮到投資安全。”常小兵在分析師會議上表示，未來的3G業(yè)務(wù)將重點聚焦在規(guī)劃業(yè)務(wù)的能力上，利用三種制式的差異，細(xì)分市場。“WCDMA將給聯(lián)通帶來發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)會，但能否抓住機(jī)會，就要依靠聯(lián)通整個團(tuán)隊的智慧和能力。”此外，常同時指出，下半年將繼續(xù)加大投資G網(wǎng)。

而對于吸收合并后的中國網(wǎng)通，常小兵認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)和技術(shù)的合并比較簡單，也容易操作，而企業(yè)文化的合并則需要一段長時間的磨合，固話業(yè)務(wù)上，將保持穩(wěn)定，甚至適當(dāng)緊縮，而重點發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。[!--empirenews.page--]