在停牌一周多之后，6月2日，中國聯(lián)通股份有限公司（下稱“中國聯(lián)通”）公告披露了與中國網(wǎng)通集團(tuán)（香港）有限公司（下稱“中國網(wǎng)通”）合并的具體操作方案。

該公告稱，中國聯(lián)通將以總計1100億元人民幣的價格將CDMA網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)出售給中國電信集團(tuán)和上市公司，并將與中國網(wǎng)通以換股方式合并。

但看似利好的重組消息卻讓中國聯(lián)通等目標(biāo)公司的股價下挫1成左右。截至6月3日午間收盤，中國聯(lián)通（600050.SH）跌12.77％，報16.12元；中國網(wǎng)通（0906.HK）跌11.46％，報23.95元；中國電信（0728.HK）跌11.64％，報5.01元；中國移動（0941.HK）跌2.55％，報114.6元。

但有業(yè)內(nèi)人士分析，中國聯(lián)通與中國網(wǎng)通的合并，符合移動和固網(wǎng)業(yè)務(wù)融合的發(fā)展趨勢，將有利于公司確立明確清晰的戰(zhàn)略目標(biāo)和定位，有利于雙方整合資源和優(yōu)勢，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。

聲音一：中性偏強(qiáng)

對于中國聯(lián)通與中國網(wǎng)通的合并，市場反應(yīng)強(qiáng)烈。

6月3日，海通證券發(fā)布投資報告，針對聯(lián)通公告資產(chǎn)重組詳細(xì)方案，維持中國聯(lián)通“增持”評級。

海通證券指出，聯(lián)通紅籌公司與聯(lián)通集團(tuán)出售CDMA網(wǎng)絡(luò)及用戶的總價為1100億元，略高于市場普遍預(yù)期。本次交易定價相當(dāng)于聯(lián)通紅籌公司交易標(biāo)的（尚不包括澳門聯(lián)通和聯(lián)通華盛）近50倍的稅前利潤，說明聯(lián)通C網(wǎng)出售定價更多是依據(jù)C 網(wǎng)的正常盈利水平，出售CDMA 業(yè)務(wù)使聯(lián)通C網(wǎng)的并購價值得到充分兌現(xiàn)。從財務(wù)影響來看，出售CDMA用戶將為聯(lián)通運(yùn)營公司帶來438億元現(xiàn)金，相當(dāng)于A 股公司每股將增加約0.70元現(xiàn)金（考慮合并網(wǎng)通后聯(lián)通紅籌擴(kuò)股），可以滿足短期GSM擴(kuò)張和3G 的資本開支。

“向中國電信出售CDMA業(yè)務(wù)，將進(jìn)一步幫助明確公司的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，集中優(yōu)勢資源實(shí)現(xiàn)GSM技術(shù)向3G技術(shù)的穩(wěn)步過渡，有利于公司及早建立基于3代技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢。”中國聯(lián)通一位高層表示。

對于重組一事，中國光大銀行股份有限公司——光大保德信量化核心證券投資相關(guān)人士對《財經(jīng)時報》說出了自己的看法：“此次重組對聯(lián)通來說絕對是好事，聯(lián)通自身的G網(wǎng)業(yè)務(wù)就很成熟，加上網(wǎng)通的并入，移動通信、寬帶業(yè)務(wù)同時成為公司的主要業(yè)務(wù)，這對聯(lián)通在今后的運(yùn)營商之間的戰(zhàn)斗中增加了砝碼。”

他認(rèn)為，重組后的新聯(lián)通一定會有好的作為，“我經(jīng)歷過郵電分營、移動尋呼的剝離，以及中國網(wǎng)通的重建，到目前的電信重組，中國網(wǎng)通一直是大家看好的企業(yè)，只不過由于各方面的原因?qū)е铝司W(wǎng)通所處的現(xiàn)在的尷尬局面，但是我相信一旦重組，新的聯(lián)通一定會以絕對的優(yōu)勢很快占領(lǐng)市場。”

中國聯(lián)通前總工程師廖曉斌認(rèn)為1100億元的價格可以看做是國家對新中國聯(lián)通的扶持，“另外一方面，由于中國聯(lián)通是一個負(fù)債很高的公司，這1100億元在某種程度上可以認(rèn)為是國資委從中國電信這個口袋中拿出來幫助它還債的。”

民生證券分析師厚俊向記者表示，成功重組對聯(lián)通短期一定是利好，起碼1100億元對財務(wù)報表是一個很大的利好。但明年開始，投資者則需要忍受中國聯(lián)通業(yè)績的浮動。厚俊認(rèn)為，盡管中國聯(lián)通與網(wǎng)通合并后股本急劇擴(kuò)大，短期內(nèi)并不會給聯(lián)通股價造成壓力，長期還要看合并后的新中國聯(lián)通的業(yè)績。

聲音二：利空為主

著名通信業(yè)觀察家項(xiàng)立剛說：本次重組長遠(yuǎn)而言不會對股價有一個很大的刺激。“這是一個情理之中、預(yù)測之內(nèi)的價格，因此股價不可能推得很高。”項(xiàng)立剛認(rèn)為，目前的G網(wǎng)與中國移動的網(wǎng)絡(luò)比較還是有相當(dāng)大的差距，收購款項(xiàng)將作為加強(qiáng)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和網(wǎng)絡(luò)覆蓋的資金，同時還將用作3G網(wǎng)絡(luò)的升級，非常緊張。

而哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院副教授田立也有自己的想法。他認(rèn)為，重組的路徑一般有幾種類型：一是當(dāng)企業(yè)經(jīng)營能力較低，但市場預(yù)期的股票價格波動率卻很高時，此時企業(yè)重組的目標(biāo)應(yīng)該是提高經(jīng)營能力以抵抗風(fēng)險；二是當(dāng)企業(yè)經(jīng)營能力較高，而市場對其預(yù)期的波動率卻很低時，此時企業(yè)重組的目標(biāo)應(yīng)該是風(fēng)險暴露，即擴(kuò)展業(yè)務(wù)，吸收更多的不確定性來增加盈利機(jī)會；三是企業(yè)的經(jīng)營能力和市場預(yù)期波動性都很低，則應(yīng)首先考慮提高能力，然后選擇“路徑二”來發(fā)展企業(yè)。

“歷史經(jīng)驗(yàn)證明，只要是按照這三條路徑重組的企業(yè)大都能得到市場的認(rèn)可，具體表現(xiàn)為股價上漲；相反，違背這三條路徑的重組大都受到市場的否認(rèn)，進(jìn)而股價下跌。”田立說。

“這次電信業(yè)重組的決策層是否按照上述某條原則決策，我們并不清楚。但從中國移動在港股市場的表現(xiàn)來看，似乎并沒有得到市場的充分認(rèn)可。”田立說。

“由于歷史原因所造成的中國移動壟斷地位，以及它龐大的實(shí)力與客戶群體，使得我們有理由判定它目前的盈利能力是很強(qiáng)的。按照我們先前的分析，它就應(yīng)該選擇路徑二，也就是增加不確定因素強(qiáng)的項(xiàng)目來吸收更多的不確定性。但現(xiàn)在，決策層卻為它選擇了”穩(wěn)定“的”鐵通“作為重組對象，顯然不符合市場預(yù)期了。

田立認(rèn)為，聯(lián)通的情況與移動有些類似，重組的對象也是相當(dāng)穩(wěn)定的“網(wǎng)通”，估計復(fù)盤后的市場表現(xiàn)也不會好到哪里，而且它把CDMA還給剝離掉了，這就更是雪上加霜了。

對于此輪電信業(yè)的重組，摩根士丹利也以看空為主。不久前，摩根士丹利調(diào)低中國聯(lián)通（HK）評級至與大市同步，目標(biāo)價升至20.05港元。