中移動(dòng)（00941.HK）業(yè)績(jī)公布后罕有地遭大行唱淡，包括摩根士丹利、高盛、瑞銀都紛紛發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，由于其第四季度令人失望的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，加上不斷減少的話務(wù)量以及尚未形成盈利的3G等因素，公司前景并不太樂(lè)觀。

此外，上述投行報(bào)告還認(rèn)為，中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通的業(yè)績(jī)可能更為糟糕。報(bào)告認(rèn)為，電信企業(yè)的價(jià)格下調(diào)不會(huì)帶來(lái)更多的用戶(hù)增量。

第四季表現(xiàn)低于預(yù)期

摩根斯坦利認(rèn)為，中移動(dòng)第四季度表現(xiàn)稍為失望，盈利增長(zhǎng)11％至300億元人民幣，收入及扣除利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)前盈利（EBITDA）利潤(rùn)率跌至51.6％；而業(yè)績(jī)雖高出該行估計(jì)4％，但仍較市場(chǎng)共識(shí)低2％－4％。

高盛報(bào)告認(rèn)為，中移動(dòng)TD-SCDMA目標(biāo)是三年內(nèi)上客3000萬(wàn)戶(hù)，與工信部的5000萬(wàn)戶(hù)指引頗有距離，今年手機(jī)補(bǔ)貼更高達(dá)120億元。該行對(duì)中移動(dòng)維持派息率在43%的水平感到驚訝，市場(chǎng)曾預(yù)期將升至45％。

中移動(dòng)去年第四季度收入及毛利率低于預(yù)期，主要是每戶(hù)月均收入（ARPU）下跌，但該行引述管理層表示，并沒(méi)預(yù)期ARPU及毛利率將趨穩(wěn)或回升。

瑞銀3月20日發(fā)布中移動(dòng)年報(bào)分析指出，中國(guó)移動(dòng)2008年年報(bào)與預(yù)期一致，但2008年第四季度趨勢(shì)令人失望。該行下調(diào)了每戶(hù)平均收入預(yù)期，并將中國(guó)移動(dòng)的2009年和2010年每股收益預(yù)測(cè)分別下調(diào)1.2%和4.7%。

電信業(yè)價(jià)格彈性疲軟

中國(guó)移動(dòng)第四季度的不良表現(xiàn)也折射了整個(gè)通訊行業(yè)的現(xiàn)狀，瑞銀認(rèn)為受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩以及彈性“最佳時(shí)期”消失推動(dòng)的價(jià)格彈性疲軟是整個(gè)行業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)加劇環(huán)境下的主要風(fēng)險(xiǎn)。該行預(yù)計(jì)將于近期公布年報(bào)的中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通業(yè)績(jī)將顯示更為糟糕的趨勢(shì)。

大行報(bào)告稱(chēng)，2008年第四季度通話價(jià)格彈性下跌至0.21，顯示繼續(xù)2008年前3個(gè)季度的持續(xù)下跌趨勢(shì)，前3個(gè)月彈性分別為0.90、0.71和0.42。瑞銀認(rèn)為彈性?xún)r(jià)格下跌的主要原因歸于宏觀經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致商業(yè)活力減少，特別是中國(guó)東部省市。

瑞銀預(yù)計(jì)，廣東、江蘇、浙江和福建為全國(guó)收入和通訊流量做出了約40%的貢獻(xiàn)。因此，中國(guó)的電信行業(yè)收入更為傾向于東部省市，并且也對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)放緩更為敏感。

此外，瑞銀擔(dān)心價(jià)格彈性將在2009年面臨更多下行壓力。在2001年至2004年期間，中國(guó)移動(dòng)并未公布良好的價(jià)格彈性，瑞銀認(rèn)為原因在于當(dāng)時(shí)處于價(jià)格彈性的第一階段，并且來(lái)自小靈通（PHS）的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致收費(fèi)顯著下跌，因此每戶(hù)每月的通話時(shí)長(zhǎng)增加難以抵消降價(jià)影響。

瑞銀報(bào)告最后指出，市場(chǎng)信心仍然脆弱。瑞銀已經(jīng)看到短線交易增加，并且該行認(rèn)為中國(guó)這三大電信類(lèi)股將呈現(xiàn)輪轉(zhuǎn)交易。瑞銀認(rèn)為目前電信行業(yè)尚難以使投資者有信心進(jìn)行結(jié)構(gòu)性投資。