反壟斷調查或指向“互聯網服務提供商出租帶寬”領域

中信證券

據新華社11月9日報道，“國家發(fā)改委正在調查中國電信(00728.HK)、中國聯合網絡通信股份有限公司(中國聯通，600050.SH，00762.HK)涉嫌寬帶接入領域壟斷問題。”市場揣測，如果事實成立，中國電信和中國聯通將為此遭到數億到數十億元的罰款。

報道引起中國電信、中國聯通股價大幅波動。港股市場上，中國電信9日下午最高跌幅3.51%，收盤時跌幅0.41%；中國聯通下午最高跌幅3.47%，收盤時上漲2.48%；中國聯通A股下午最高跌幅6.22%，收盤時跌幅2.84%。

9日晚間電信發(fā)布公告稱：“公司一直嚴格按照相關法律法規(guī)經營寬帶業(yè)務，并會全力配合相關監(jiān)管機構的調查。公司將根據上市規(guī)則規(guī)定就上述有關事宜適時另行發(fā)表公告。”聯通也發(fā)布澄清公告稱：“公司依據工業(yè)和信息化部《中華人民共和國基礎電信業(yè)務經營許可證》及有關授權，依法開展互聯網接入業(yè)務。聯通運營公司正在應國家發(fā)展和改革委員會要求提供2010年度向互聯網服務提供商出租帶寬業(yè)務的價格、數量及營業(yè)額等相關信息。”

涉嫌壟斷的并非

“公眾寬帶接入市場”

我們理解發(fā)改委所指電信、聯通涉嫌壟斷的市場并非“公眾寬帶接入市場”。

根據媒體報道：“國家發(fā)改委價格監(jiān)督檢查與反壟斷局副局長李青稱，已經基本查明，在互聯網接入這個市場上，中國電信和中國聯通合在一起占有三分之二以上的市場份額。它們利用這種市場支配地位，對于跟自己有競爭關系的競爭對手給出高價，這個在反壟斷法上叫做價格歧視。”可見，國家發(fā)改委人士所說的壟斷并非指普通的公眾寬帶接入市場，在這一市場上用戶與中國電信或中國聯通沒有競爭關系。

同時，我們從中國聯通的公告可以看出，中國聯通“正在應國家發(fā)展和改革委員會要求提供2010年度向互聯網服務提供商出租帶寬業(yè)務的價格、數量及營業(yè)額等相關信息”，可見公司提供的并不是面向公眾寬帶接入市場的相關資料。

我們分析認為，國家發(fā)改委所指的反壟斷調查是面向“互聯網服務提供商出租帶寬”領域，并非普通公眾寬帶接入市場，而出租帶寬業(yè)務并非運營商的主要業(yè)務收入，預期占總體收入之比在2%~4%之間。

此外，我們還對公眾網接入網市場作了幾點分析：

此事件已引起廣大投資者對公眾寬帶接入領域的關注，擔心的核心問題可歸結為以下兩點：接入價格會不會降，接入市場會不會放開。我們認為，這兩個問題其實并非新問題，且都已有解決途徑并在落實。

單位帶寬的價格已經在下降，由于運營商固網業(yè)務并非高盈利業(yè)務，持續(xù)多年投資較大，而且原有固話業(yè)務收入不斷下降；大幅下降當前寬帶接入資費不太可能。為應對寬帶資費相對國外較高的問題，中國聯通、中國電信皆已啟動寬帶提速工程(光進銅退、光纖到戶)，未來三年帶寬有望提升3倍以上。通過提速不提價來降低單位帶寬的價格。

寬帶接入市場實質已逐步開放，中國電信、中國聯通以及中移動下的鐵通是市場上主要的寬帶接入服務商，第一批三網融合試點也已賦予了廣電開展寬帶接入服務的權利，可見這一市場已并非中國電信、中國聯通所壟斷。這兩家運營商之所以保持在寬帶市場上的優(yōu)勢地位，原因在于：它們擁有最好的骨干網資源、駐地網以及IDC資源，最為完善的運營經驗和維護隊伍，而這并非新進入者短時間所能趕上的。

兩運營商被罰款可能性小

而我們認為，“出租帶寬業(yè)務”價格統(tǒng)一、透明將長期利好電信和聯通。

事實上，國家發(fā)改委所說“出租帶寬業(yè)務”價格不一問題，事實上也是電信和聯通總部一直希望解決的事情，實現對“出租帶寬業(yè)務”價格體系的調整和統(tǒng)一，以減少內部無謂的區(qū)域間競爭，對優(yōu)質的互聯網資源實現更好的價值體現，但是因一直受阻于考核壓力和歷史因素，這方面的整合進度并不快。預期本次事件將成為中國電信、中國聯通加快對“出租帶寬業(yè)務”總部整合的契機。預期整合完成以后，“出租帶寬業(yè)務”各地無序競爭局面將有根本性改變，名義價格可能大幅度下降，但是實際成交價格可能將穩(wěn)中有升，長期看利好電信和聯通。

我們認為，對中國電信、中國聯通的罰款可能性小，即使被罰對兩者的業(yè)績影響也很小。

首先中國電信、中國聯通作為對國民經濟命脈有重大影響的國有大型企業(yè)，其進行經營時也提供“村村通”等公共基礎設施和服務，因此企業(yè)具有兩面性，我們認為難以進行簡單的經濟處罰。假使對中國電信、中國聯通進行經濟處罰，根據我們的分析，中國電信、中國聯通所涉“出租帶寬業(yè)務”收入并不高，按相關收入的1%罰款估測，中國聯通預期被罰款在3000萬-5000萬元，按最高10%計算，則在3億-5億元(編注：高華證券預測，鑒于網間結算與帶寬租賃收入分別占中國聯通、中國電信收入的6%、9%，我們估算潛在罰款可能低于中國聯通、中國電信收入的0.06%~0.6%和0.09%~0.9%。但是，對寬帶業(yè)務的長期影響尚不明，但我們認為，這一事件是政府欲提高寬帶服務競爭的一個信號。我們注意到，政府正在努力推進三網融合并計劃在2012年向中移動發(fā)放固網寬帶業(yè)務牌照。同時，中國電信和中國聯通正在升級其服務，如IPTV和高速接入，以增強競爭力。我們還認為新的監(jiān)管措施可能出臺，但具體實施可能需要數年之久)。

我們認為，中國聯通的未來在3G業(yè)務。帶動聯通業(yè)績快速回升的是其3G業(yè)務，聯通未來的投資價值也主要取決于其3G業(yè)務的競爭力，我們認為國家發(fā)改委的此項調查并不對聯通的3G造成沖擊和不良影響，不改變其投資價值(編注：中投證券認為，中國聯通已進入歷史發(fā)展的最好時期，全力推進3G用戶發(fā)展，實現業(yè)績逐步向上。公司自10月16日起恢復了iPhone 4的286元套餐0元購機計劃；并于11月11日正式推出iPhone4 8GB版，同時推出包括“預存話費送手機”和“購手機送話費”合約計劃在內的促銷政策，3年合約套餐月費186元便可0元購機，在聯通所有渠道銷售。這將成為公司年底前用戶增長的新添動力。此外，中國聯通5款千元智能機的推廣效果有目共睹，實現3G用戶快速增長，而3G補貼力度也不大)。[!--empirenews.page--]

我們分析，數據業(yè)務的超預期增長將進一步強化中國聯通的優(yōu)勢地位，且在千元智能機的推動下聯通正進入3G用戶高增長期，全年有望實現業(yè)績、用戶的雙雙高增。我們維持對其2011-2013年EPS(每股收益)為0.11元、0.30元、0.60元的盈利預測，維持對其“買入”的投資評級，目標價7.5元/股。

但昨日，中國聯通A股股價繼續(xù)下跌，收于5.34元/股，跌2.38%。中國聯通H股也下跌2.29%。