北京時(shí)間5月21日上午消息（張?jiān)录t）截至今年5月份，全球主要設(shè)備商相繼發(fā)布了2012年第1季度的財(cái)報(bào)?？傮w來看，全球主設(shè)備商的表現(xiàn)呈現(xiàn)分化，中金公司對(duì)五大設(shè)備商的成績給予了點(diǎn)評(píng)，認(rèn)為愛立信，阿朗，諾西呈繼續(xù)下滑趨勢，華為雖然沒有公布1 季報(bào)，預(yù)計(jì)會(huì)受到歐洲資本開支下降影響，1 季度系統(tǒng)收入增長不大。中興通訊系統(tǒng)增長延續(xù)去年趨勢，為五大設(shè)備商中增速最快的。

► 愛立信

業(yè)績：2012年第1季度收入509.74 億瑞典克朗，同比下降4%；毛利33.3%，同比減少5.2 個(gè)百分點(diǎn)。運(yùn)營利潤（不包括ST-Ericsson和索尼愛立信）為28億瑞典克朗，同比降56%；運(yùn)營利潤率5.5%，同比減少6.4 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少0.9 個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤88 億瑞典克朗，同比提高116%（凈利潤變動(dòng)原因主要來自合資公司）。

分部門：一季度系統(tǒng)設(shè)備收入273 億克朗，同比下降18%，運(yùn)營利潤率6%，同比降11 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比降1 個(gè)百分點(diǎn)；全球服務(wù)收入206 億克朗，同比增18%，運(yùn)營利潤率6%，同比降1 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比持平；解決方案（原多媒體服務(wù)）收入30 億克朗，同比增33%，運(yùn)營利潤率-1%。

分地區(qū)：北美和歐洲區(qū)同比收入下降，其中歐洲區(qū)下降18%；南美和亞太區(qū)收入上升，其中南美區(qū)增長20%。

點(diǎn)評(píng)：愛立信—季度設(shè)備收入同比下降18%，僅靠服務(wù)收入支撐了業(yè)績。中金公司對(duì)愛立信看法比較謹(jǐn)慎，認(rèn)為愛立信在設(shè)備領(lǐng)域受到的競爭壓力會(huì)越來越大，面臨長期份額壓力。如果北美運(yùn)營商開支下半年反彈，股價(jià)將獲得支撐。

2012年1季度，愛立信的系統(tǒng)設(shè)備收入同比下滑較為嚴(yán)重，運(yùn)營利潤率則環(huán)比繼續(xù)下滑；2012 年北美和歐洲運(yùn)營商開支停滯，歐洲、亞太市場（特別是中國）將繼續(xù)遭到中興、華為的沖擊，預(yù)計(jì)全年愛立信系統(tǒng)收入負(fù)增長。

愛立信的收入增長將越來越依靠服務(wù)類收入，2012年1季度服務(wù)類收入已經(jīng)接近整體營收50%。2012 年服務(wù)類收入還會(huì)有不錯(cuò)的增長（2011年收購Telcordia，其收入2012 年1 月開始并表），預(yù)計(jì)全年整體收入負(fù)增長。

進(jìn)入后3G 時(shí)代，愛立信無線設(shè)備優(yōu)勢不如從前，設(shè)備競爭力已被華為趕超，阿朗和中興的競爭力大幅提高，華為、中興、阿朗將繼續(xù)對(duì)愛立信的市場份額進(jìn)行沖擊，愛立信面臨長期份額壓力，陳昊飛認(rèn)為，愛立信2012 年調(diào)整幅度有限，其服務(wù)類業(yè)務(wù)實(shí)力較強(qiáng)，營收穩(wěn)定，同時(shí)2013 年北美運(yùn)營商開支將再度啟動(dòng)，擁有較大北美份額的愛立信較為受益，這些仍是支撐股價(jià)的因素。

► 華為

業(yè)績：華為4月23日公布了2011 年年報(bào)，主要數(shù)據(jù)如下：2011 年收入2039.29 億人民幣，同比增長11.7%；2011 年毛利37.5%，較2010 年降6.5 個(gè)百分點(diǎn)；2011 期間費(fèi)用率28.4%，較2010 年提高1.2 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.9%（其中匯兌損益48.7 億），較2010 年提高1.7 個(gè)百分點(diǎn)。利潤率9.1%，較2010 年降7.7 個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤116.47 億，相對(duì)降低52.9%。

2011 年，華為運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)收入1501 億元人民幣，增3%；消費(fèi)者（終端）業(yè)務(wù)446.20 億元人民幣，同比增長44.3%；

企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入91.64 億元人民幣，同比增長57.1%。符合中金此前對(duì)華為2011 年業(yè)績的判斷：設(shè)備收入增長小于5%、收入增長將依賴終端和企業(yè)網(wǎng)。

2011 年，華為國內(nèi)市場655 億元，同比增長5.5%；國外市場收入1380 億元，同比增長15%。國內(nèi)市場在終端、企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長良好的情況下，華為國內(nèi)收入僅增長5.5%（34 億），說明華為國內(nèi)運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)收入是負(fù)增長，國內(nèi)市場受到了競爭對(duì)手的明顯沖擊。

2011 年，華為毛利率 37.5%，較2010 年下降6.5 個(gè)百分點(diǎn)；費(fèi)用率31.3%，上升2.9 個(gè)百分點(diǎn)；其中財(cái)務(wù)費(fèi)用占比提高1.7 個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤率5.8%，自2010 年的高點(diǎn)13.5%大幅下降7.7 個(gè)百分點(diǎn)。

華為沒有公布2012年第1季度的業(yè)績，中金公司預(yù)計(jì)，華為1季度收入同比增長較低，業(yè)績壓力較大。

點(diǎn)評(píng)：由于歐洲運(yùn)營商低迷的開支，華為—季度的系統(tǒng)收入很難有增長。全年設(shè)備收入增速也僅為個(gè)位數(shù)。陳昊飛認(rèn)為，華為2012 年系統(tǒng)收入規(guī)模登頂后，將很難通過價(jià)格戰(zhàn)獲取更多的市場份額，但又必須通過保持利潤支撐企業(yè)網(wǎng)和終端規(guī)模的快速發(fā)展，價(jià)格戰(zhàn)的能力在下降。

華為的終端和企業(yè)網(wǎng)處于擴(kuò)張初期，尚不具備系統(tǒng)設(shè)備那樣的市場地位和盈利能力，是拉低華為2011 年整體毛利的重要因素；快速擴(kuò)張導(dǎo)致較大的前期費(fèi)用（如管理費(fèi)用，人工成本－－華為2011 年新增3 萬員工支持企業(yè)網(wǎng)和終端），研發(fā)費(fèi)用率上升1.9 個(gè)百分點(diǎn)，也主要投向了終端和企業(yè)網(wǎng)，導(dǎo)致了利潤率的下降。

2012年1季度，由于華為的歐洲設(shè)備收入規(guī)模大，受歐洲開支低迷影響顯著，中金預(yù)計(jì)，華為1季度運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)收入也是負(fù)增長；終端產(chǎn)品國內(nèi)受季節(jié)性因素影響，國內(nèi)運(yùn)營商渠道市場尚未放量，預(yù)計(jì)華為1 季度智能機(jī)出貨在600 萬左右，終端收入增長也不高（數(shù)據(jù)卡市場總體向下）；1季度華為收入增長可能較低，對(duì)業(yè)績的壓力預(yù)計(jì)較大。

全年來看，華為的系統(tǒng)設(shè)備仍無法進(jìn)入美國、澳大利亞等市場，市場增量空間不足；歐洲經(jīng)濟(jì)欠佳，歐洲地區(qū)運(yùn)營商資本開支零增長，華為受影響顯著；在中國、歐洲和其他新興市場又面臨著中興的追擊。因此，中金預(yù)計(jì)華為2012 年運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)收入增速仍為個(gè)位數(shù)（5%左右）。

陳昊飛認(rèn)為，終端和企業(yè)網(wǎng)的表現(xiàn)將決定著華為在2012 年的業(yè)績空間。雖然華為2011 年智能終端出貨量近2000 萬，不過他認(rèn)為，華為的智能終端毛利比中興更低，2012 年華為終端仍需解決出貨量和盈利平衡的問題；相對(duì)而言，B2B的企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)更接近華為擅長的系統(tǒng)設(shè)備，華為在數(shù)通領(lǐng)域具有長期技術(shù)積累，更為看好，但海外渠道、非商業(yè)壁壘以及Enterprise IT 技術(shù)“高端高門檻、低端價(jià)格戰(zhàn)”等問題仍是制約因素。華為終端和企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模和盈利能力，能否復(fù)制系統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展的巨大成功需要繼續(xù)觀察。

► 阿爾卡特朗訊

業(yè)績：2012年第1季度收入32.06 億歐元，同比降12.3%；毛利30.3%，同比減少5 個(gè)百分點(diǎn)。運(yùn)營利潤-2.89 億歐元；運(yùn)營利潤率-6.9%，同比減少7 個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤3.98 億歐元。

一季度阿朗設(shè)備收入同比下降18%，占阿朗全部收入70%的北美及歐洲的收入分別下降12%/22%，造成運(yùn)營虧損。當(dāng)前股價(jià)所反映的預(yù)期已太過悲觀。長期看，北美市場牢固、4G 實(shí)力強(qiáng)勁、有線產(chǎn)品完整、中國布局良好，阿朗不會(huì)有生存問題。[!--empirenews.page--]

分部門看：2012年1季度阿朗網(wǎng)絡(luò)收入19.81 億歐元，同比降18.1%；軟件服務(wù)類收入9.69 億歐元，同比降-0.6%；企業(yè)類收入1.78 億歐元，同比降8.7%。

分地區(qū)看：北美收入下降11.9%，歐洲下降22%，亞太下降5.5%。北美和歐洲收入占阿朗收入70%，1 季度阿朗的北美和歐洲收入均出現(xiàn)兩位數(shù)下降，直接造成了1 季度的運(yùn)營虧損，1 季度的凈利潤主要由出售Genesys 所貢獻(xiàn)。

點(diǎn)評(píng)：短期看，阿朗在2012年1季度的運(yùn)營活動(dòng)現(xiàn)金流-0.4 億歐元，同比改善0.94 億；自由現(xiàn)金流-1.63 億，同比改善1.02 億；現(xiàn)金從年初的-0.3 億轉(zhuǎn)為7.52 億（出售Genesys 所貢獻(xiàn)）。全年1 季度是業(yè)績最低點(diǎn)，2 季度北美開支就會(huì)有所反彈，在中國的阿爾卡特朗訊上海貝爾布局也會(huì)受益于中國強(qiáng)勁的資本開支。中金認(rèn)為阿朗全年業(yè)績?nèi)阅芡瓿?012 業(yè)績指引，全年運(yùn)營利潤率高于4%，年底現(xiàn)金仍為正，經(jīng)過2012 年的收縮調(diào)整后，2013 年阿朗會(huì)完成向“normal company”的轉(zhuǎn)化。

陳昊飛認(rèn)為，阿朗當(dāng)前股價(jià)所反映的前景已太過悲觀，對(duì)其判斷要看長期。阿朗北美市場牢固、4G 無線實(shí)力強(qiáng)勁（通過朗訊的收購顯著加強(qiáng)了無線實(shí)力）、有線產(chǎn)品線完整、利用阿爾卡特朗訊上海貝爾在中國市場中也有較好布局，所以阿朗不會(huì)有生存問題。

► 諾基亞西門子

業(yè)績：2012年第1季度，收入29.47 億歐元，同比降7%；毛利26.6%，同比減少0.3 個(gè)百分點(diǎn)。運(yùn)營利潤-1.47 億歐元；運(yùn)營利潤率-5%，同比減少5.1 個(gè)百分點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng)：雖然諾西在全球市場采用超低報(bào)價(jià)，（較華為，中興更低）意圖維持市場份額，但陳昊飛認(rèn)為，諾西通過裁員緩解財(cái)務(wù)壓力的策略是孤注一擲，全球份額將加速丟失。

諾西2011 年4 月30 日完成對(duì)摩托羅拉網(wǎng)絡(luò)部門的收購，2011年1季度業(yè)績尚未計(jì)入摩托羅拉網(wǎng)絡(luò)部門收入；合并摩托羅拉網(wǎng)絡(luò)部門后，2012年1季度收入同比仍下降7%。除了北美地區(qū)外（摩托羅拉網(wǎng)絡(luò)部門對(duì)增長作了貢獻(xiàn)，但收入規(guī)模仍很?。?，諾西兩大核心收入?yún)^(qū)：歐洲收入下降7%、亞太區(qū)（包括中國）下降17%，中國區(qū)收入下降35%。諾西大規(guī)模裁員帶來的負(fù)面效果還未完全體現(xiàn)，“北美收入太少，暴露在競爭對(duì)手面前的歐洲和亞太收入太多”的結(jié)構(gòu)性問題仍非常顯著，在幾乎所有市場都面臨中興華為的進(jìn)攻，前景還未見底。

雖然諾西2012年1季度服務(wù)收入仍有同比增長，但并不足以彌補(bǔ)設(shè)備收入的下滑趨勢；中國市場無線資本開支2 季度將啟動(dòng)，但諾西份額將繼續(xù)轉(zhuǎn)移至中興華為，受益有限。中金預(yù)計(jì)諾西全年收入下滑至少10%以上，而中興的增速仍在20%以上，這樣2012 年諾西收入將被中興超越。

► 中興

業(yè)績：2012年1季度營收186 億元，同比增長24%；凈利潤1.51 億元，同比增長18%。

中金公司堅(jiān)持看多中興，原因在于“海外設(shè)備商收縮，華為價(jià)格戰(zhàn)能力下降”的行業(yè)變化利好中興。

• 2012年1季度，愛立信、阿朗及諾西設(shè)備收入均同比下降，中興在國內(nèi)收入銷售結(jié)算不多的情況下，設(shè)備收入同比增長9%。陳昊飛認(rèn)為，2012 年中興收入增速仍居行業(yè)之首（顯著高于其他競爭對(duì)手），收入規(guī)模將超越諾西、接近阿朗，彎道超越勢頭明顯。

• 同時(shí)，中金建議投資人不應(yīng)苛求綜合毛利率的改善。預(yù)計(jì)2012 年中興終端的毛利率將同比提升3 個(gè)百分點(diǎn)（18%），系統(tǒng)毛利率同比提升0.2 個(gè)百分點(diǎn)（39.4%）。但受手機(jī)增速高于系統(tǒng)增速的結(jié)構(gòu)性影響，綜合毛利率較2011 年僅提升0.3 個(gè)百分點(diǎn)(30.6%)。

• 從 1 季度看，手機(jī)毛利率恢復(fù)已經(jīng)達(dá)到預(yù)期（18.3%）；但受國內(nèi)系統(tǒng)收入結(jié)算少的原因（海外收入同比增長30%，國內(nèi)應(yīng)是負(fù)增長），系統(tǒng)毛利率（35%）較去年同期（41%）有下降。但隨著2 季度國內(nèi)結(jié)算的開始，系統(tǒng)毛利率應(yīng)逐步走高（例如去年3，4 季度就是國內(nèi)結(jié)算的高峰期，系統(tǒng)毛利率就上升至42%和44%）。

點(diǎn)評(píng)：2012年1季度，中興運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)收入同比增長9%。受季節(jié)因素影響，1 季度運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)設(shè)備國內(nèi)收入不高，但中興網(wǎng)絡(luò)設(shè)備在海外地區(qū)仍然保持快速同比增長。歐洲運(yùn)營商開支增長停滯對(duì)中興的影響有限，亞洲、南美等新興市場貢獻(xiàn)了主要收入。中金判斷，伴隨2 季度國內(nèi)WCDMA、TD-SCDMA 等網(wǎng)絡(luò)開支的招標(biāo)確認(rèn)，中興系統(tǒng)收入的同比增速和毛利提升還會(huì)進(jìn)一步加速。

2012年1季度，中興手機(jī)終端收入增速暫時(shí)放緩（主要依靠海外增長拉動(dòng)，中國運(yùn)營商渠道出貨季節(jié)性上前低后高），但毛利率恢復(fù)至18.3%，環(huán)比提升3~4 個(gè)點(diǎn)，超市場預(yù)期。銷往日本、美國、西歐、澳大利亞的智能機(jī)帶動(dòng)終端產(chǎn)品毛利率提高是主要原因，中金判斷2 季度開始，終端的收入增速和毛利率改善還將持續(xù)改善，原因是1）高毛利的海外終端收入規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大；2）逐步形成國內(nèi)供應(yīng)鏈布局，進(jìn)一步控制成本和技術(shù)；3）中高端新品持續(xù)推出，繼續(xù)提升ASP；4）國內(nèi)TD 智能機(jī)逐步放量。

中興2012年1季度費(fèi)用率已經(jīng)開始進(jìn)入下降通道，2 季度還有顯著下降空間。1 季報(bào)三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)同比下降2 個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)開始體現(xiàn)公司“利潤導(dǎo)向”的管理成效，全年隨著LTC 和“結(jié)算制”的深入執(zhí)行，后續(xù)季度銷售費(fèi)用率還有顯著的下降空間。

2012年1季度，愛立信、阿朗、諾西收入均同比下降，愛立信、阿朗設(shè)備收入同比下降幅度均高達(dá)18%（預(yù)計(jì)本季度華為設(shè)備收入也是同比負(fù)增長），而中興在國內(nèi)收入確認(rèn)不多的情況下，主要依靠海外市場，1季度設(shè)備收入同比增長9%，顯著高于競爭對(duì)手。待今年二季度國內(nèi)收入確認(rèn)加速后，中興設(shè)備增速和毛利增速都會(huì)更高。2012 年中興收入增速將仍居行業(yè)之首（增速20%以上，顯著高于其他競爭對(duì)手），收入規(guī)模超越諾西、接近阿朗，彎道超越勢頭明確。

2012年1季度業(yè)績表明，中興海外設(shè)備市場牢固（新興市場占比高）、終端毛利恢復(fù)、費(fèi)用率下降等利好已經(jīng)兌現(xiàn)。2季度開始后，國內(nèi)設(shè)備收入增加（驅(qū)動(dòng)設(shè)備收入和毛利）、終端出貨規(guī)模擴(kuò)大（驅(qū)動(dòng)終端收入的毛利）、LTC 和“結(jié)算制”驅(qū)動(dòng)費(fèi)用率降低、財(cái)務(wù)費(fèi)用開始受控，這些大概率事件會(huì)進(jìn)一步刺激股價(jià)走高。中金公司對(duì)中興的目標(biāo)價(jià)為A 股24 元，港股29 元，有30%以上的空間。建議投資人堅(jiān)定買入。[!--empirenews.page--]

全球主要設(shè)備商2012年收入預(yù)計(jì)（億美元）

圖表來自：中金研究部

2012 年全球主要電信市場資本開支趨勢

► 發(fā)達(dá)市場低迷 新興市場強(qiáng)勁

2012 年全球運(yùn)營商資本開支呈現(xiàn)明顯的“發(fā)達(dá)市場無增長，新興市場仍強(qiáng)勁”的態(tài)勢。中金預(yù)計(jì)，美國市場運(yùn)營商資本開支全年持平，歐洲市場資本開支全年持平或者略降，發(fā)達(dá)國家市場上運(yùn)營商資本開支總體無增長。但亞洲、南美、非洲的經(jīng)濟(jì)增長相對(duì)較好，電信滲透率、人均話務(wù)/流量都遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家且上升較快，運(yùn)營商資本開支增長仍有較強(qiáng)的內(nèi)在動(dòng)力。國際主流跨國運(yùn)營商內(nèi)部投資也在調(diào)整，減少對(duì)發(fā)達(dá)國家的投資，增加對(duì)新興市場的投資。

2012 年全球資本開支結(jié)構(gòu)變化，不利于歐美市場收入占比高的愛立信、阿朗、諾西；中興的海外收入中新興市場占比高，歐美開支低迷對(duì)中興的影響最輕。

► 中國投資勁升 結(jié)構(gòu)變化顯著

2011 年中國三大運(yùn)營商資本開支459 億美元，預(yù)計(jì)2012 年開支將勁升14%至521 億美元。國內(nèi)無線開支“增3G、減少2G”的結(jié)構(gòu)性變化趨勢明確，中國3G 開支繼09 年以來首次顯著增加（同比增40%），而2G 開支顯著下降（同比降26%）。

2G 衰退尤其不利于愛立信，愛立信在中國的2G 份額顯著高于3G；WCDMA 和TD 資本開支的提高尤其有利于華為和中興，因?yàn)槿A為和中興占據(jù)了顯著的存量份額（合計(jì)占WCDMA 份額的1/2 和TD 份額的2/3），而且在2012 年招標(biāo)中份額還將繼續(xù)提高；阿朗在中國具有良好布局，無線有線產(chǎn)品完整，在2012 年中國市場上的表現(xiàn)值得期待。