北京時間1月31日下午消息（張月紅）2012年對中興來說，肯定是一個最壞的時代：不僅遭遇1997年上市以來首次虧損，還被美國政府認定有安全威脅，受到了歐盟的反傾銷調(diào)查……一連串的重挫之下，中興的股價也連創(chuàng)新低。然而，中興近日剛發(fā)布了2012年全年預(yù)虧25-29億元的預(yù)警后，其股價卻悄悄漲回了10元以上，顯然，資本市場認為，中興最壞的時候已經(jīng)過去。

瑞銀近日發(fā)布的報告，上調(diào)中興評級至“買入”，將目標價從10.2元上調(diào)為13元。原因主要有外部環(huán)境有所好轉(zhuǎn)，內(nèi)部調(diào)整已顯成效。

外部環(huán)境好轉(zhuǎn)

首先，2013年的電信設(shè)備市場投資回升，根據(jù)C114此前的報道，市場研究公司Gartner預(yù)計今年的全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備支出增長2.3%，為790億美元；Infonetics Research的預(yù)測相對比較樂觀，預(yù)計今年增長13%，原因在于去年推遲網(wǎng)絡(luò)投資的運營商，今年開始追趕競爭對手的進度。從區(qū)域看，美國、巴西和中國將引領(lǐng)增長，歐洲則止步不前。

瑞銀預(yù)測2013年的全球電信設(shè)備整體資本開支與去年相比無明顯變化，但對國內(nèi)運營商資本開支整體增長較為樂觀，約3%達到3660億元，其中無線資本開支增長9%左右，為2570億元。

瑞銀認為，資本市場已經(jīng)完全消化了中興2012年的預(yù)虧業(yè)績，前期股價回升體現(xiàn)了對中移動TD-LTE積極進展的反映。中興在2012業(yè)績預(yù)警中同時表示2013年一季度利潤將轉(zhuǎn)正，這將引導(dǎo)投資者情緒的好轉(zhuǎn)，估值有望隨著4G投資的日益明朗和利潤好轉(zhuǎn)的兌現(xiàn)，而逐步修復(fù)。

尤其是中國市場，中移動今年將啟動20萬個LTE基站的設(shè)備招標，同時隨著3G用戶的迅猛增長，很有可能進一步擴大TD-SCDMA網(wǎng)絡(luò)的部署規(guī)模。中興在3G時代，已經(jīng)進入了三大技術(shù)標準的主流供應(yīng)商名單，市場份額達到20%左右。瑞銀表示，隨著中興較為弱勢的2G設(shè)備進入淘汰期（主要是GSM），4G時代將迎來市場份額的繼續(xù)增長。另外，中興還有望保持其固定接入網(wǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢，同時縮小在承載網(wǎng)方面與華為的差距。

同時，工信部明確表態(tài)支持TD-LTE的發(fā)展，4G牌照有望在明年年初或者今年年底發(fā)放，“寬帶中國”規(guī)劃也有望在今年得以頒布，以及中國移動的資本開支計劃都將成為中興股價回升的催化劑。

內(nèi)部療傷顯效

在2012年業(yè)績大幅虧損后，為了扭虧，中興采取了減員增效，收縮降損的措施：出售了多家子公司股權(quán)，減少了對海外項目的投入，并且嚴控項目質(zhì)量，加強回款和現(xiàn)金流，并在機構(gòu)、產(chǎn)品與人員裁并方面進行優(yōu)化。

中興執(zhí)行副總裁兼財務(wù)總監(jiān)韋在勝透露，為了扭虧，中興開始采取短期與長期策略進行調(diào)整。

短期策略包括收縮海外市場，撤掉長期虧損的海外代表處，優(yōu)化人員配置；對于虧損的產(chǎn)品線，進行合并，減少投入，共享平臺；出售一些非核心的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，加強現(xiàn)金儲備等。而長期策略則是加強戰(zhàn)略管理，明晰管理流程、業(yè)務(wù)流程等，包括對部分關(guān)聯(lián)公司進行架構(gòu)優(yōu)化等。

中興為了海外市場大國大T的布局，以犧牲利潤率奪取市場的競爭策略，是其虧損的重要原因。為此，中興調(diào)整了經(jīng)營策略，收縮了海外業(yè)務(wù)，并對新項目的盈利情況進行嚴格控制。

從中興披露的信息看，從2012年上半年開始，新簽海外訂單的數(shù)量大量減少，瑞銀認為，雖然現(xiàn)在斷言中興海外低毛利率合同影響完全消除為時尚早，但隨著國內(nèi)投資進入新一輪的上升周期，中興的盈利已經(jīng)基本達到低點。

當(dāng)然這些調(diào)整策略將導(dǎo)致中興未來幾年的海外設(shè)備收入增速大幅放緩，除非全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶來運營商（尤其是新興市場）資本開支的增加。瑞銀對公司過去10年的經(jīng)營數(shù)據(jù)做了詳細的分析，認為未來三年，中興的收入增幅將會從過去10年的20-30%放緩到10-15%，但利潤有望恢復(fù)到2009-2010年3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)時期的水平。

長期挑戰(zhàn)

從另一個角度看，中興在海外，尤其是發(fā)達國家戰(zhàn)略性的收縮，意味著公司已經(jīng)暫時放棄了在全球通信設(shè)備市場“五進三”的戰(zhàn)略，諾西和阿朗兩家公司的經(jīng)營壓力也得以減輕，因此全球設(shè)備市場繼續(xù)整合優(yōu)化的格局暫時停止，但價格戰(zhàn)的風(fēng)險或?qū)⒗^續(xù)存在。

瑞銀認為，中興的收縮策略有助于業(yè)績止損，但規(guī)模的下降將導(dǎo)致海外市場未來幾年很難盈利。由于海外設(shè)備的收入增長將陷于停頓，對低毛利率海外合同的處理在2013年大致完成，從2014年起，中興的利潤將處在收支平衡的邊緣（按照區(qū)域劃分，預(yù)計歐美發(fā)達市場仍將微虧，亞洲和非洲市場微利）。

終端方面，由于蘋果公司在考慮從高端向低端拓展，與此同時國內(nèi)與中興類似的華為，酷派，聯(lián)想，TCL等正在由低端向高端拓展，中興可能面臨更為激烈的市場競爭。

瑞銀表示，中興股價的下行風(fēng)險還包括，中移動4G招標晚于市場預(yù)期；4G招標價格下降幅度超過市場預(yù)期，或者公司份額下降幅度超過市場預(yù)期；海外項目的毛利率持續(xù)低迷。

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