重大事件：中證報(bào)4月24日?qǐng)?bào)道，約1200億元規(guī)模的國(guó)家級(jí)芯片產(chǎn)業(yè)扶持基金有望于近期成立。我們認(rèn)為，如果設(shè)立國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)基金，無疑會(huì)加速芯片國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。

基金結(jié)構(gòu)多元化，引入市場(chǎng)化管理方式。我們認(rèn)為國(guó)家級(jí)基金的合理出資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是：中央財(cái)政30%，央企30%，社會(huì)資本40%；參考此前北京300億產(chǎn)業(yè)基金的組織方式，我們預(yù)計(jì)國(guó)家基金未來也會(huì)采用母子基金的架構(gòu)，聘請(qǐng)專業(yè)管理人員，引入更多社會(huì)資本，放大資金杠；不僅是中央和北京，我們認(rèn)為上海和深圳也有望出臺(tái)類似基金。

基金規(guī)模固然重要，但最關(guān)鍵的是“定調(diào)”。1）如果國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金是1200億規(guī)模，按照1:10的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，將帶動(dòng)萬億GDP；2）大量引入社會(huì)資本，強(qiáng)化市場(chǎng)導(dǎo)向和投資監(jiān)督，讓資金更高效；3）發(fā)令槍：國(guó)家基金成立后，各個(gè)地方政府才能因地制宜，提出實(shí)施細(xì)則；4）為了防止地方政績(jī)工程大躍進(jìn)，我們認(rèn)為應(yīng)該將地方政府對(duì)芯片的投資沖動(dòng)，限定在國(guó)家基金的投資范圍中；5）我們預(yù)計(jì)該基金可以綜合運(yùn)用股權(quán)投資、并購(gòu)融資等多種方式參與重大項(xiàng)目的投融資。

我們對(duì)整個(gè)芯片產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了系統(tǒng)梳理，歸納出以下投資主線：1）預(yù)計(jì)政策會(huì)重點(diǎn)扶持龍頭企業(yè)，鎖定每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域前三名的龍頭企業(yè)；2）推薦制造和封裝，大部分資金可能通過補(bǔ)貼、托管、股權(quán)基金等方式持續(xù)注入企業(yè)，降低其資本開支和折舊，同時(shí)鼓勵(lì)制造和封裝加強(qiáng)合作，以聯(lián)合體爭(zhēng)取訂單；3）一定要重視外部因素對(duì)企業(yè)基本面的改善，只靠公司自身努力是不夠的，除了注資以外，通過與海外巨頭之間的合資或合作，實(shí)現(xiàn)“以市場(chǎng)換技術(shù)”；4）重視企業(yè)的外延擴(kuò)張。芯片產(chǎn)業(yè)中市值大，PE高或者在手現(xiàn)金充裕的上市企業(yè)會(huì)有較強(qiáng)的并購(gòu)擴(kuò)張的沖動(dòng)。

芯片國(guó)產(chǎn)化大主題下的受益股票包括：中芯國(guó)際（最受益于國(guó)家支持的制造平臺(tái)）、長(zhǎng)電科技（封裝領(lǐng)域最大的受益者，與中芯國(guó)際合資先進(jìn)封裝）、同方國(guó)芯（國(guó)防，金融IC，并購(gòu)預(yù)期）、振華科技（CEC特種芯片資產(chǎn)整合預(yù)期）、太極實(shí)業(yè)（DRAM封裝，海力士合作升級(jí)），七星電子（A股設(shè)備龍頭，承接重大專項(xiàng)）、上海新陽(yáng)（半導(dǎo)體材料進(jìn)入國(guó)際大廠）、國(guó)民技術(shù)（金融IC，聲波識(shí)別），晶方科技（TSV/WL-CSP封裝），上海貝嶺（CEC旗下設(shè)計(jì)類資產(chǎn)整合預(yù)期）、上海復(fù)旦（移動(dòng)支付）。近期臺(tái)積電、聯(lián)發(fā)科的月營(yíng)收超市場(chǎng)預(yù)期，雖然美國(guó)科技股深幅調(diào)整，但費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)維持高位，也顯示出半導(dǎo)體行業(yè)的高景氣度，支持A股相關(guān)股票估值反彈。

風(fēng)險(xiǎn)：政策的執(zhí)行力度低于預(yù)期，半導(dǎo)體景氣大幅下行。