這是不少投資者在看到比特幣暴漲后發(fā)出的疑問。其實(shí)，類似 Staking 的模式一直活躍在幣圈，從未停息。幣安 IEO 項(xiàng)目 Wink 鎖倉 WIN 分紅游戲收益、波卡生態(tài) Edgeware 的 ILO、火幣的 HT 鎖倉挖礦實(shí)際上都是 Staking 經(jīng)濟(jì)的變種。

近日區(qū)塊律動(dòng) BlockBeats 發(fā)現(xiàn)，老牌加密貨幣交易所 LBank 發(fā)布了平臺(tái)幣 LBK 的白皮書、藍(lán)皮書。閱讀完相關(guān)資料后，我們發(fā)現(xiàn)除了社群經(jīng)濟(jì)外，LBK 通證經(jīng)濟(jì)模型的設(shè)計(jì)似乎也有 Staking 經(jīng)濟(jì)的影子。

目前市場(chǎng)上對(duì)于 LBank 平臺(tái)的通證經(jīng)濟(jì)模型以及可能會(huì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)都存在不小的爭(zhēng)議，尤其是散戶可能需要 40 周才能完成解鎖 LBK 平臺(tái)幣的設(shè)計(jì)。為此，區(qū)塊律動(dòng) BlockBeats 對(duì)此平臺(tái)幣進(jìn)行了深入的研究分析，撥開繁雜難懂的藍(lán)皮書，探尋真相。

LBK 通證分配方案

據(jù) LBK 白皮書，LBK 基于以太坊 ERC20 協(xié)議發(fā)行，總量恒定為 20 億枚，初次銷售三輪發(fā)行 12 億枚，其中全網(wǎng)公開售賣 6 億枚、老用戶份額 3.6 億枚、創(chuàng)世節(jié)點(diǎn)份額 2.4 億枚，具體分配機(jī)制如下圖。

值得注意的是，LBK 的團(tuán)隊(duì)部分有一項(xiàng)對(duì)賭條約：如果兩年內(nèi)沒有完成 5400 萬 USDT 的 LBK 回購，則團(tuán)隊(duì)代幣直接銷毀，不流向市場(chǎng)。如果達(dá)成該目標(biāo)，則團(tuán)隊(duì)代幣能在 2 年后每季度線性解鎖。不得不說，這一 KPI 條款的出發(fā)點(diǎn)是好的，激勵(lì)團(tuán)隊(duì)積極拓展 Lbank 業(yè)務(wù)，但區(qū)塊律動(dòng) BlockBeats 對(duì)此表示合理質(zhì)疑，畢竟交易所的手續(xù)費(fèi)、回購數(shù)據(jù)是有暗箱操作空間的，我們雖相信 LBank 的運(yùn)營能力和實(shí)力，但對(duì)于投資者來說，我們也必須給出明確的警示。

LBK=社群+Staking 經(jīng)濟(jì)？

通過研究，LBK 的經(jīng)濟(jì)模型可以概括為社群和 Staking 經(jīng)濟(jì)的結(jié)合。LBK 的長期增值邏輯依賴于 LBank 業(yè)務(wù)能力、盈利水平的提高以及社群共識(shí)的擴(kuò)大，而 Staking 經(jīng)濟(jì)在 LBK 通證模型中的作用是減少短期拋壓，控制一定時(shí)間內(nèi)的流通盤。

LBK 的通證邏輯分為兩個(gè)方面去考慮，一個(gè)是權(quán)益規(guī)則，另一個(gè)是釋放規(guī)則。LBK 的權(quán)益規(guī)則仍然沿用了平臺(tái)幣的基本玩法，即持有 LBK 享有 80% 手續(xù)費(fèi)回購銷毀的通縮權(quán)益。根據(jù) Coingecko 數(shù)據(jù)，LBank 日名義交易量 13 億美金，日真實(shí)交易量約 600 萬美金。按幣幣交易區(qū) 0.1% 的手續(xù)費(fèi)計(jì)算，Lbank 日手續(xù)費(fèi)營收約 6000 美金，年手續(xù)費(fèi)營收約 220 萬美金。那么，預(yù)計(jì) LBK 年回購銷毀額約 176 萬美金。

這一數(shù)據(jù)和三大交易所的差距有多大？

經(jīng) 2018 年數(shù)據(jù)估算，幣安、火幣的年手續(xù)費(fèi)營收在 4.7-5 億美金左右，OKex 在 1.7 億美金左右。而 Lbank 和三大交易所的手續(xù)費(fèi)盈利水平，相差兩個(gè)數(shù)量級(jí)。雖然，LBank 推出平臺(tái)幣活動(dòng)勢(shì)必會(huì)增加平臺(tái)曝光、吸引流量，但 LBank 能否在投機(jī)客中沉淀出真實(shí)用戶、能否真正擴(kuò)大真實(shí)交易量，從而提高平臺(tái)的營收能力有待商榷。

此外，LBank 引入 PoB（貢獻(xiàn)證明）社群經(jīng)濟(jì)，將基石節(jié)點(diǎn)分為機(jī)構(gòu)節(jié)點(diǎn)、社區(qū)節(jié)點(diǎn)、交易節(jié)點(diǎn)、生態(tài)節(jié)點(diǎn)四部分。

簡單來說，各類節(jié)點(diǎn)釋放 LBK 的速率由其對(duì) LBank 生態(tài)的貢獻(xiàn)決定。

該方案對(duì)于機(jī)構(gòu)節(jié)點(diǎn)是最為友好的。區(qū)塊律動(dòng) BlockBeats 詢問了 LBank 官方，對(duì)方表示 LBank 上幣費(fèi)約 200 萬人民幣、上幣速率約每月 4 個(gè)項(xiàng)目。那么按照機(jī)構(gòu)節(jié)點(diǎn)認(rèn)購 200 萬枚 LBK、每次項(xiàng)目上線由 3 個(gè)節(jié)點(diǎn)推動(dòng)、機(jī)構(gòu)節(jié)點(diǎn)成功上幣 2 次+推薦 1 次的情景估計(jì)，機(jī)構(gòu)節(jié)點(diǎn)只要成功推薦上幣一次，就能回本 90%，換句話說理論上最快 1 周回本。而按照上述假設(shè)估算，機(jī)構(gòu)節(jié)點(diǎn)最差 2.7 周即可完全回本，這一時(shí)間跟散戶相比（40 周基準(zhǔn)），大幅縮短。

社區(qū)節(jié)點(diǎn)的釋放主要跟 LBank 手續(xù)費(fèi)和社區(qū)節(jié)點(diǎn)鎖倉上幣項(xiàng)目的手續(xù)費(fèi)返傭有關(guān)。按照當(dāng)前 LBank 的手續(xù)費(fèi)營收能力估算，社區(qū)節(jié)點(diǎn)回本周期在 3-3.5 周左右。如果交易手續(xù)費(fèi)受 LBK 活動(dòng)影響大增，這一數(shù)字還可能繼續(xù)縮小。

如果說機(jī)構(gòu)節(jié)點(diǎn)和社區(qū)節(jié)點(diǎn)的「社群經(jīng)濟(jì)」釋放方式是，為 LBank 推薦優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、吸引用戶流量。那么交易節(jié)點(diǎn)和生態(tài)節(jié)點(diǎn)則需要為 LBank 提供更好的交易深度、多樣的金融產(chǎn)品。交易節(jié)點(diǎn)和生態(tài)節(jié)點(diǎn)的回本周期是較難估算的，分別取決于做市商的規(guī)模、金融產(chǎn)品的盈利能力。

此外，基石節(jié)點(diǎn)還有一個(gè)退出機(jī)制，即機(jī)構(gòu)節(jié)點(diǎn)、社區(qū)節(jié)點(diǎn)鎖定 200 萬枚 LBK 或交易節(jié)點(diǎn)、生態(tài)節(jié)點(diǎn)鎖定 100 萬枚 LBK 達(dá) 30 天以上，能夠以法幣本位退出。這意味著，如果 LBK 上漲，節(jié)點(diǎn)持有的價(jià)值遠(yuǎn)大于成本，節(jié)點(diǎn)自然是想退出也不會(huì)退出；但如果 LBK 下跌，個(gè)人認(rèn)購者只能虧本賣出，節(jié)點(diǎn)是可以保本退出的?？傮w上，LBank 節(jié)點(diǎn)機(jī)制是非常吸引機(jī)構(gòu)投資者和團(tuán)體認(rèn)購方的。

LBK 散戶認(rèn)購攻略

LBK 的個(gè)人用戶（散戶）釋放規(guī)則更加復(fù)雜。當(dāng)散戶進(jìn)行早期 LBK 認(rèn)購后，立即釋放 30% 的幣量，剩余 70% 按一定的公式釋放。下圖簡介了該過程。

用最簡單的話解釋這個(gè)模型：

①解鎖 LBK 的速度取決于幣價(jià)和持倉。幣價(jià)越低、持倉越多，解鎖 LBK 的速度越快。反之亦然。

②幣價(jià)對(duì)解鎖速度的影響是線性反比的，持倉對(duì)解鎖速度的影響是邊際效應(yīng)遞減的正相關(guān)。

③解鎖 LBK 的價(jià)值僅取決于持倉。幣價(jià)漲跌無法影響每周 LBK 解鎖的法幣價(jià)值，持倉量能正向影響。

④LBK 的散戶釋放規(guī)則本質(zhì)上是一個(gè)籌碼游戲，是資金的空轉(zhuǎn)，不能提高 LBK 的內(nèi)含權(quán)益價(jià)值，只是盡可能化解短期拋壓，非線性規(guī)則能巧妙地將獲利盤平攤到長周期，鼓勵(lì)認(rèn)購參與者自覺鎖倉、加倉，是一種能調(diào)控每輪幣量的 Staking 經(jīng)濟(jì)。

⑤LBK 散戶釋放模型的優(yōu)勢(shì)在于將一部分原來解鎖就砸盤的人，轉(zhuǎn)化成中長線持倉者，以法幣為解鎖本位，控制市場(chǎng)拋壓，非常有利于早期的控盤上漲；風(fēng)險(xiǎn)在于模型并不能提升實(shí)際價(jià)值，同時(shí)如果價(jià)格短線上漲過高，之前持倉、加倉的認(rèn)購參與者提前回本，將之前壓抑已久的砸盤訴求一并發(fā)泄，而價(jià)格趨勢(shì)一旦反轉(zhuǎn)，每周釋放的幣量卻會(huì)逐漸增多，雖法幣本位恒定但參與者的預(yù)期一定會(huì)扭轉(zhuǎn)，從而形成下跌螺旋。

上面是對(duì)散戶釋放規(guī)則定性的分析，下文將再進(jìn)行一些定量的計(jì)算。

假設(shè) LBK 發(fā)行價(jià)為 P0、現(xiàn)價(jià)為 kP0，基系數(shù) b=2.5%，釋放周期為 t。某用戶參與 LBK 認(rèn)購，投資 Q 枚 LBK，即時(shí)釋放 Q0 枚 LBK，剩余 Q1 枚每周分步解鎖。定義 Vi 為第 i 周解鎖的幣量，Ui 為第 i 周解鎖幣量的法幣價(jià)值。在假定現(xiàn)價(jià)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，我們計(jì)算出了 LBK 法幣釋放的Σ求和計(jì)算公式（下圖下方）。但是由于這一公式中價(jià)格、持有量是每周變動(dòng)的，造成難以簡單遞歸，精確描述。

所以，我們假定在一定價(jià)格水平下，刻畫任意一周 t，持倉水平 x 和釋放效用 y 之間的關(guān)系。其中 a 是系數(shù)，截取某一個(gè) t 的圖像如下。在釋放周期內(nèi)，持倉越高釋放越快，但由于遞減效應(yīng)的存在，就整個(gè)投入成本來說，持倉、加倉 LBK 的行為對(duì)分步解鎖 LBK 從「很劃算」到變得「不那么劃算」，直到有一刻，繼續(xù)加倉 LBK 對(duì)解鎖的影響已經(jīng)微乎其微，投機(jī)屬性蓋過解鎖速率的加成。

也就是，理論上來說，在一定周期內(nèi)，讓自己 LBK 持有量小幅增加有利于加快解鎖，但高到一定程度后近似等同于直接買入 LBK 投機(jī)。

LBK 模型的巧妙就在于，由于價(jià)格的波動(dòng)、流通盤和時(shí)間的變化，最優(yōu)解是動(dòng)態(tài)變化的，散戶無法計(jì)算到底持有多少 LBK 在當(dāng)前周期最有利于平衡解鎖速度。沒有精確的數(shù)字，才更有利于非理性參與者的涌入。

其實(shí)該公式中的主要變量是價(jià)格和持倉，根據(jù)三種不同的價(jià)格走向和三種不同的持倉策略（增、平、減），我們能夠簡單匯總出 9 個(gè)基本模型，以此為基礎(chǔ)動(dòng)態(tài)推演。更加具體的，我們模擬了其中幾種有代表性的 LBK 價(jià)格和持倉情形，供讀者參考。

①LBK 價(jià)格等于發(fā)行價(jià)，散戶佛系持有 LBK。這是思考 LBK 模型演變的原點(diǎn)。其他情形可以此模型對(duì)標(biāo)。此時(shí)，法幣回本周期等于幣量回本周期。12周的時(shí)候，回本約50%；32周的時(shí)候，完全回本。如果散戶沒有佛系持有解鎖的LBK，則回本周期為標(biāo)準(zhǔn)的40周。

②LBK 價(jià)格等于發(fā)行價(jià)三倍，散戶佛系持有 LBK。這是 LBK 樂觀情形的基礎(chǔ)模型。此時(shí)，法幣回本周期為第 7 周，剩余時(shí)間視為 LBK 的投資回報(bào)，幣量回本周期延長至 92 周。

③LBK 價(jià)格等于發(fā)行價(jià) 1/3，散戶佛系持有 LBK。這是 LBK 悲觀情形的基礎(chǔ)模型。此時(shí)，12 周將會(huì)釋放完所有的 LBK，但投資者將法幣本位虧損 65%。

④LBK 價(jià)格等于發(fā)行價(jià)，考慮不同的持有策略。如果散戶不僅佛系持有，而是始終保持持倉量等于認(rèn)購量，此時(shí)回本周期縮短至 25 周；如果散戶不選擇佛系持有，選擇及時(shí)賣出解鎖的 LBK，回本周期延長至 81 周。

⑤散戶選擇在 LBK 開盤后增持一倍的幣量，考慮不同的價(jià)格走向。如果價(jià)格穩(wěn)定在發(fā)行價(jià) 3 倍，那么散戶將在第 3 周回本；如果價(jià)格破發(fā)到發(fā)行價(jià)的 1/3，那么回本之路遙遙無期。

⑥考慮最現(xiàn)實(shí)的一種情況，LBK 以 2 倍發(fā)行開盤，看到炒作預(yù)期的投資者增持等量的 LBK 加速解鎖。短期 LBK 處于上漲趨勢(shì)，因投機(jī)者涌入假設(shè)最高上漲至發(fā)行價(jià) 4-5 倍左右，在某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)后，二級(jí)市場(chǎng)承接盤無法消化積攢的潛在獲利盤，價(jià)格開始崩盤，直至發(fā)行價(jià) 2 倍護(hù)盤出現(xiàn)。假設(shè)，該投資者嗅覺敏銳，在最高點(diǎn)拋售了起初增持的 LBK，鎖定約 75% 的本金，但繼續(xù)持有每期解鎖的 LBK。那么，它的投入和回報(bào)隨時(shí)間變化如下。

如果該投資者增持 LBK 后，沒有在高點(diǎn)順利退出。那么，增持的部分雖然增加了 LBK 的釋放速率，但對(duì)整個(gè)盈利曲線是沒有任何幫助的。

那么每個(gè)月 LBank 的回購量能否承受住節(jié)點(diǎn)和散戶釋放量的拋壓呢？

按照上文月手續(xù)費(fèi)營收 18 萬美金，再加由 LBank 官方提供的月上幣費(fèi) 112 萬美金估算，預(yù)計(jì) LBank 每月回購額約 104 萬美金。不考慮持倉系數(shù)，散戶的 LBK 月釋放量恒定在 144 萬美金。

但別忘了，項(xiàng)目上線的同時(shí)，機(jī)構(gòu)節(jié)點(diǎn)和社區(qū)節(jié)點(diǎn)也會(huì)釋放 LBK?？紤]同等水平的上幣費(fèi)營收，節(jié)點(diǎn)至少會(huì)解鎖 12 萬美金等值的 LBK。所以總釋放量最少在 144+12=156 萬美金，高于 104 萬美金的回購量估算。換句話說，排除估算數(shù)據(jù)的誤差，如果 LBank 保持現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)不變，這是一個(gè)釋放量略微大于回購量的模型。

總結(jié)

該經(jīng)濟(jì)模型很可能刺激價(jià)格短期的 Pump&Dump，流通盤稀少時(shí)拋壓被規(guī)則抑制，價(jià)格上升，直到臨界點(diǎn)出現(xiàn)，下跌螺旋降臨。

對(duì)于 LBK 散戶投資者來講，隨時(shí)關(guān)注 LBank 的流通市值和整體估值，在明顯高估的時(shí)候，鎖定利潤和本金是較為明智的操作。本質(zhì)來說，這是一個(gè)以 40 周為基準(zhǔn)，根據(jù)價(jià)格和持倉變動(dòng)，動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)周期 Staking 收益率的經(jīng)濟(jì)模型。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來講（節(jié)點(diǎn)），該模型相對(duì)較友好，又比較考驗(yàn)社群共識(shí)。

綜合來看，所有精巧的「模型」和「規(guī)則」，都僅僅是幣價(jià)短期的強(qiáng)心劑。平臺(tái)持續(xù)的營收和良好的口碑才是長久之道，投資者應(yīng)該理性獨(dú)立思考。老牌交易所 LBank 經(jīng)濟(jì)模型的設(shè)計(jì)讓人眼前一亮，但我們一直相信新交易所想要徹底突出重圍，顛覆行業(yè)巨頭，平臺(tái)幣想要長線穩(wěn)步增長，仍需要平臺(tái)深厚的「內(nèi)功」。