驚蟄已過，信利國際(2.51, 0.07, 2.87%)的春天似乎還遠(yuǎn)未到來。過去的三個(gè)多月，該公司股價(jià)已跌逾三成，營業(yè)凈額也“月漸消瘦”。3月5日，信利國際（00732）發(fā)布公告，集團(tuán)2018年2月未經(jīng)審核綜合營業(yè)凈額約為10.14億港元，同比減少約25%。首兩個(gè)月營業(yè)凈額約為23.93億港元，同比減少約31.4%。

智通財(cái)經(jīng)注意到，這已經(jīng)是信利國際綜合營業(yè)凈額連續(xù)第9個(gè)月下滑，去年12月份同比降幅更是達(dá)到40.4%。

下半年月度營業(yè)凈額跌跌不休，上半年虧損超2億，不難看出，公司全年業(yè)績下滑已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖?，這也可能意味著信利國際1991年上市以來從未出現(xiàn)虧損的紀(jì)錄或在2017年被打破。

不過盡管如此，二級市場對該公司仍比較看好，業(yè)績下滑的消息出來后，股價(jià)不跌反升，3月6日收漲4.15%，報(bào)2.51港元，而相似的場景也曾在去年11月出現(xiàn)：當(dāng)三季度盈警公告發(fā)布后，公司次日股價(jià)不僅沒有下跌，反而大漲逾7%。

虧損首先要從源頭找起，2017年上半年，公司擁有人應(yīng)占虧損2.27億港元，而上年同期溢利3.93億港元。

公司給出的虧損原因主要有兩個(gè)：（1）聯(lián)營公司信利（惠州）智能顯示有限公司在2016年第四季度開始生產(chǎn)并開始計(jì)提折舊，稼動(dòng)率及良品率處于爬升期而導(dǎo)致重大經(jīng)營虧損；（2）樂視移動(dòng)的欠款一次性全額計(jì)提呆壞賬撥備約5.54億港元。到去年9月底，這兩個(gè)因素的負(fù)面影響依然存在，該公司前三季度錄得虧損846萬港元。

對于聯(lián)營公司的虧損，信利國際表示，隨著產(chǎn)線稼動(dòng)率及良品率的提升，此經(jīng)營性虧損已經(jīng)開始縮窄。對于樂視移動(dòng)的壞賬撥備，屬于非經(jīng)常性事項(xiàng)，后續(xù)影響會越來越小。因此，這兩個(gè)因素都是暫時(shí)的、一次性的，并不會對公司基本面造成長遠(yuǎn)的、實(shí)質(zhì)性的傷害。

樂視這么大的坑尚可填平，不過更大的隱患似乎在后面。

從更具“殺傷力”的行業(yè)情況看，據(jù)中國信息通信研究院發(fā)布的報(bào)告，2017年國內(nèi)市場出貨量4.91億部，同比下降12.3%。4G手機(jī)升級浪潮退去、性能提升帶來的剛性換機(jī)需求走弱，致使國內(nèi)市場出貨量結(jié)束兩年來的增長趨勢。尤其是2017年第四季度，出貨量下降幅度超過了20%。這似乎可以解釋信利國際從去年6月開始，每月營業(yè)凈額下滑的原因。

然而，市場調(diào)研公司Counterpoint Research數(shù)據(jù)顯示，雖然2017年中國智能手機(jī)出貨量和全球智能手機(jī)出貨量都在下降，但全球前幾大手機(jī)品牌商出貨量依然能保持強(qiáng)勁增長。一線手機(jī)品牌產(chǎn)商三星、華為、OPPO、VIVO和小米，2017年智能手機(jī)出貨量分別增長了3%、10%、30%、36%和56%。

信利國際主要業(yè)務(wù)是制造及分銷液晶體顯示器及觸控屏產(chǎn)品、電子消費(fèi)產(chǎn)品，其顯示屏產(chǎn)品、觸控屏及觸控模組、微型攝像模組、指紋識別模組、玻璃蓋板等產(chǎn)品廣泛應(yīng)用與智能手機(jī)、車載、工業(yè)應(yīng)用等領(lǐng)域，其中手機(jī)業(yè)務(wù)的客戶包括三星、LG、華為、中興、OPPO、VIVO、金立等。如果這些客戶的需求增加，信利國際理應(yīng)受益，但為何自去年6月開始，營業(yè)凈額反而下滑呢？未來增長點(diǎn)在哪里？

智通財(cái)經(jīng)認(rèn)為，其中主要有兩個(gè)原因：

第一、行業(yè)競爭激烈，對手太強(qiáng)大。

在攝像頭模組市場，國內(nèi)四家攝像頭四大巨頭有歐菲科技、舜宇、丘鈦及信利國際，前三大巨頭在過去一年均取得不俗的成績，其中舜宇及丘鈦預(yù)計(jì)2017年凈利潤將大幅增長超過1倍。信利國際今年1月綜合營業(yè)凈額同比減少35.4%，同期，丘鈦科技(10.72, -0.08, -0.74%)攝像頭模組出貨量卻同比增長4.3%至1609.8萬件。另外受益于指紋識別模組市場需求增長及公司的市占率提升，丘鈦科技指紋識別模組出貨量為969.6萬件，同比大增80%。

在手機(jī)屏市場，信利國際同樣面臨著LG、京東方、華星光電、天馬微電子等眾多參與者的競爭。數(shù)據(jù)顯示，天馬2017年全面屏出貨量占到了全球整體全面屏出貨量的第二位，在LCD全面屏出貨量上居于全球第一；京東方不僅成為華為、VIVO、OPPO等品牌廠商的全面屏供應(yīng)商，也在LCD 面板方面成功進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈。公司雖然在雙攝及3D感應(yīng)攝像頭上開始發(fā)力，但效果還未體現(xiàn)，受智能手機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳的影響，信利國際過去幾年毛利率呈下滑趨勢，去年上半年更是降至8.4%的低位。

第二，信利國際的新產(chǎn)線產(chǎn)能還未釋放出來。

前面提及的信利惠州工廠主要生產(chǎn)智能手機(jī)及穿戴式產(chǎn)品的部分AMOLED模具，及工業(yè)產(chǎn)品顯示屏及車載顯示屏等非智能手機(jī)產(chǎn)品的部分TFT模具，計(jì)劃于2017年底或2018年初開始大量生產(chǎn)。

2017年7月，信利國際在仁壽投建第5代薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）項(xiàng)目和第6代AMOLED半導(dǎo)體顯示器件生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，總投資404億元，是目前全球最大產(chǎn)能的一條第5代TFT車載顯示屏生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2019年底投產(chǎn)，2021年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

汕尾第五代薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）生產(chǎn)廠房建設(shè)工程在去年7月竣工，預(yù)計(jì)將于2018年上半年展開試產(chǎn)。

總而言之，智能手機(jī)業(yè)務(wù)增長停滯，非智能手機(jī)業(yè)務(wù)還在等待爆發(fā)的路上，信利國際近期壓力不小。

不過長期來看，信利國際涉足的AMOLED面板、雙攝及3D感知模組、指紋識別模組、玻璃蓋板等均有巨大的潛在發(fā)展空間。以AMOLED面板為例，DigiTImes Research預(yù)計(jì)，中國制造商的中小尺寸AMOLED面板年產(chǎn)能預(yù)計(jì)將以76%的復(fù)合年增長率增長，2022年達(dá)到1131萬平方米，占全球總產(chǎn)能的33.4%，僅次于韓國。

綜上所述，短期看，信利國際的智能手機(jī)業(yè)務(wù)前景仍不明朗，新產(chǎn)線可能會面臨無法按期投產(chǎn)的及良率跟不上的風(fēng)險(xiǎn)，令該股短線承壓。但不可否認(rèn)的是，信利國際作為國內(nèi)中小尺寸顯示終端行業(yè)的龍頭企業(yè)，不僅有多年的技術(shù)沉淀，并且在需求廣闊的車載屏幕市場擁有奔馳、寶馬、大眾、福特等眾多穩(wěn)定的終端客戶，隨著新增產(chǎn)能的逐漸釋放，相信公司中長期有望實(shí)現(xiàn)高速增長。