溫習(xí)了幾期“老行業(yè)”的情況下，今天開拓聊聊“新行業(yè)”的軍工。

老實說，很多人對軍工不是很有信心，一般人好像很難看到軍工行業(yè)的未來發(fā)展前景，尤其一些企業(yè)的業(yè)績很難進(jìn)行跟蹤預(yù)測，買得云里霧里，好像參與了一個完全陌生的行業(yè)，你是誰，你要去哪里？即使買了心里也沒底。今天就分析一下軍工的長期邏輯——

『軍工行業(yè)發(fā)展宏觀邏輯』

1、我國的發(fā)展與現(xiàn)在國防實力不匹配，尤其國際戰(zhàn)略格局、戰(zhàn)爭形態(tài)、中國軍隊的歷史使命都在發(fā)生變化，我國軍事實力必須與經(jīng)濟(jì)實力發(fā)展同步提升。

2、目前中美武器裝備實力、裝備數(shù)量、質(zhì)量都有較大差距。

① 我國武器裝備數(shù)量與美國差距較大，軍機(jī)數(shù)量僅為美國27%，我國坦克數(shù)量只有美國的 52.5%，裝甲車與美國數(shù)量相差5000輛。

② 除了數(shù)量差距外，我國武器裝備在質(zhì)量差距也比較大。

美國殲擊機(jī)全部為三代機(jī)以上，三代機(jī)占83%，四代機(jī)占17%。而我國二代殲擊機(jī)仍有47%，這些飛機(jī)都是上世紀(jì)90年代以前的主流機(jī)型，而新型的四代戰(zhàn)機(jī)剛剛列裝，數(shù)量不足2%，因此中國現(xiàn)役殲擊機(jī)整體比美國落后了一代，甚至美國第五代戰(zhàn)機(jī)的驗證機(jī)已在2020年試飛。

以美國殲擊機(jī)研發(fā)經(jīng)費(fèi)看，二代機(jī)和四代機(jī)相差100倍，美國殲擊機(jī)數(shù)量約是中國的2倍，但價值量卻是中國的4倍。

1、另外，預(yù)計未來民參軍將持續(xù)激發(fā)市場活力，軍轉(zhuǎn)民將帶來萬億產(chǎn)業(yè)空間。

2、還有我國在全球軍貿(mào)市場份額小、檔次低，長期來看，中國軍貿(mào)發(fā)展?jié)摿薮蟆?

① 從需求看，國際不穩(wěn)定因素導(dǎo)致對高技術(shù)、高性能的裝備需求越來越大。

② 從供給看，隨著未來軍民融合的先進(jìn)國防科技工業(yè)體系建成，我國軍貿(mào)發(fā)展的空間將更為廣闊。

③ 從客戶結(jié)構(gòu)看，隨著中國武器在某些領(lǐng)域達(dá)到國際先進(jìn)水平，且性價比越來越高，西方國家也有望購買某些非核心裝備，甚至核心裝備。

我國已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，2020 年我國軍費(fèi)支出為2523億美元，只有美國的32%。2020我國軍費(fèi)占GDP比僅1.7%，遠(yuǎn)低于美國和俄羅斯。為此提升軍隊實力，我國提出了新“三步走”戰(zhàn)略，加快實現(xiàn)富國與強(qiáng)軍統(tǒng)一。

『軍工產(chǎn)業(yè)鏈分析』

軍工跟其他產(chǎn)業(yè)鏈有一個比較的區(qū)別，軍工涉及的領(lǐng)域不僅僅只在軍工，還有民用方面，由于軍工是所有科技戰(zhàn)的最高陣地，作為科技立國、軍事強(qiáng)國來說，它的地位尤為明顯。軍工建設(shè)主要有3方面——

1、戰(zhàn)爭能力建設(shè)：主要是備戰(zhàn)能力建設(shè)，重點(diǎn)裝備包括：導(dǎo)彈、軍機(jī)、無人機(jī)、航空發(fā)動機(jī)、國防信息化裝備、顛覆性裝備(如激光武器、電磁武器等)。

2、軍民融合發(fā)展：軍民技術(shù)通用性，很多軍工企業(yè)實質(zhì)是高端制造業(yè)，不止于國防軍工需求，在民用領(lǐng)域也可獲得萬億級別的發(fā)展空間，如大飛機(jī)、商用航空發(fā)動機(jī)、衛(wèi)星 互聯(lián)網(wǎng)、北斗、紅外、碳纖維等。

3、軍貿(mào)：全球地緣局勢動蕩背景下擴(kuò)大客戶群體的主要方向之一。

下面列了兩份軍工產(chǎn)業(yè)鏈的名單，但這里也不是完整的，會有缺漏，由于軍工產(chǎn)業(yè)鏈涉及企業(yè)龐大，而且比較零散，發(fā)動機(jī)、導(dǎo)彈、飛機(jī)、無人機(jī)等每個細(xì)分領(lǐng)域的上中下游企業(yè)都有差別，華叔的提供的產(chǎn)業(yè)鏈僅供參考。

另外，跟蹤軍工行業(yè)還需要注意企業(yè)屬于國企，還是民企，軍工行業(yè)的大部分核心技術(shù)一般掌握在國企手上，民企只負(fù)責(zé)少數(shù)核心技術(shù)。國企和民企的業(yè)績彈性也有區(qū)別，民企彈性相對較好，但它并不一定掌握最核心的技術(shù)壁壘環(huán)節(jié)，是否有長遠(yuǎn)投資價值，都需要大家不斷跟蹤。

軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈

導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈

導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈

『軍工行業(yè)上游核心壁壘最高』

軍工壁壘最高的是上游原材料企業(yè)，尤其是鑄造業(yè)，對原材料有嚴(yán)格的準(zhǔn)入要求，但一旦被認(rèn)可，有很高的確定性和成長性，畢竟都是走進(jìn)口替代邏輯，一般企業(yè)是無法達(dá)到軍工級別的要求。

這里主要是高溫合金、兩機(jī)葉片、鈦合金、炭纖維、紅外、連接器、特種芯片。

高溫合金——

撫順特鋼(民企)：主要打造變形高溫合金，市占比達(dá)80%。

鋼研高納(國企)、圖南股份(民企)：以鑄造高溫合金為主。

這塊先入壁壘高，一旦進(jìn)入用戶的供應(yīng)鏈體系，一般不會輕易更換。

兩機(jī)葉片——

應(yīng)流股份(民企)、航亞科技(民企)：精鑄葉片以體制內(nèi)企業(yè)為主，但也有典型的新進(jìn)入企業(yè)，例如應(yīng)流股份、航亞科技。

兩機(jī)葉片技術(shù)復(fù)雜，對質(zhì)量、穩(wěn)定性要求苛刻，技術(shù)壁壘高，技術(shù)更迭慢導(dǎo)致新進(jìn)入者少。資質(zhì)認(rèn)證難，主機(jī)廠與葉片供應(yīng)商具有長期穩(wěn)定合作關(guān)系，市場先入壁壘高。

鈦合金——

西部超導(dǎo)(國企)、寶鈦股份(國企)屬于棒材

寶鈦股份還有板材環(huán)節(jié)，這里還包括：西部材料(國企)

軍工對裝備服役安全性壽命的高要求，其所用高端鈦合金對質(zhì)量要求十分苛刻。不僅研發(fā)周期長，且需要長期的生產(chǎn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析持續(xù)改進(jìn)，技術(shù)體系復(fù)雜。

炭纖維——

上游炭纖維包括：中簡科技(民企)、光威復(fù)材(民企)、江蘇恒神、 中復(fù)神鷹(國企)。

中游碳纖維預(yù)浸料由中航高科(國企)壟斷。

軍用碳纖維供貨經(jīng)歷數(shù)10年研發(fā)、驗證及生產(chǎn)歷程，一般不換供應(yīng)商，市場先入壁壘高。

紅外——

這里包括：睿創(chuàng)微納(民企)、高德紅外(民企)、大立科技(民企)等。

紅外熱成像集光學(xué)、集成電路設(shè)計、傳感器設(shè)計、MEMS 工藝、計算機(jī)和物理學(xué)等多個學(xué)科為一體，行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘。

連接器——

主要是中航光電(國企)、航天電器(國企)。這里要有高質(zhì)量穩(wěn)定性高等要求。

特種芯片——

包括：國微電子(港股退市)、振芯科技(民企)、景嘉微(民企)等。

嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入壁壘，需要完成“預(yù)研—科研—型研”整套體系，該周期長達(dá) 5 年以上。

說了這么多，再總結(jié)一下軍工上游的整體邏輯，首先很多人認(rèn)為軍工上游是按照軍方直接制定價格進(jìn)行采購，沒有議價空間，這是錯的，其實這里許多環(huán)節(jié)都有市場化。例如鈦合金、炭纖維、機(jī)加工等環(huán)節(jié)已經(jīng)出現(xiàn)不同程度的降價。

但降價也可以下游的需求量提升，對于上游企業(yè)的業(yè)績增長反而有利，以軍工電子元器件為例，一直執(zhí)行的是招標(biāo)采購，市場化競爭充分，逐年降價也是事實，但量上來了。

更其他行業(yè)一樣，是否降價，還是要看企業(yè)所在環(huán)節(jié)的核心壁壘高不高，關(guān)鍵還是壁壘、核心競爭力和卡位。

『長期成長、長賽道、高壁壘、高增長的軍工企業(yè)』

1、高增長細(xì)分賽道核心卡位企業(yè)：

細(xì)分賽道擁有極高市占比，這類企業(yè)訂單節(jié)奏決定整個產(chǎn)業(yè)鏈交付，作為軍工基石產(chǎn)品在新興裝備上滲透率會不斷提升。

這里有：紫光國微(國企)、撫順特鋼(民企)、中航高科(國企)

紫光國微：國產(chǎn)特種芯片龍頭，特種裝備高增長細(xì)分賽道的核心卡位企業(yè)。

撫順特鋼：在國內(nèi)率先研發(fā)生產(chǎn)A100 鋼、300M鋼，廣泛應(yīng)用于飛機(jī)起落架、 航空發(fā)動機(jī)軸、導(dǎo)彈、艦艇殼體等關(guān)鍵部件，也是“軍機(jī)、導(dǎo)彈”等產(chǎn)品的核心供應(yīng)商，軍機(jī)、導(dǎo)彈放量列裝也會帶動高強(qiáng)鋼需求持續(xù)增長。

撫順特鋼在國內(nèi)航空航天變形高溫合金市占率80%以上，高強(qiáng)鋼市占率95%以上。撫順特鋼的訂單節(jié)奏也決定了整個產(chǎn)業(yè)鏈的交付情況。

中航高科：碳纖維復(fù)材賽道上的核心卡位企業(yè)，預(yù)浸料占據(jù)產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)地位。

1、軍工主機(jī)廠或核心分系統(tǒng)廠商：

這里主要是有壟斷性低位企業(yè)，一旦新裝備列裝帶來幾十年的營收增長，隨著規(guī)模效應(yīng)、治理結(jié)構(gòu)改善等，盈利能力將持續(xù)改善。

如：中航沈飛(國企)、航發(fā)動力(國企)、湘電股份(國企)、航發(fā)控制(國企)、中航西飛(國企)、洪都航空(國企)、航天彩虹(國企)。

中航沈飛：我國殲擊機(jī)總裝上市公司，這稀缺性可想而知。我國軍機(jī)”補(bǔ)量”、”提質(zhì)”需求迫切。

航發(fā)動力：航發(fā)產(chǎn)業(yè)具備5個特征：空間足夠大、賽道足夠長、產(chǎn)品應(yīng)用周期足夠長、壁壘足夠高、產(chǎn)業(yè)格局足夠好。

預(yù)計未來 7 年我國航發(fā)整體市場空間超過9000億元。航發(fā)的研制有高投入高回報的特點(diǎn)，一旦研制成功產(chǎn)品的應(yīng)用周期很長，一款成熟產(chǎn)品能夠銷售30~50年，面臨的競爭威脅很小，制造商可以安心享受技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈升級帶來的好處。

航空發(fā)動機(jī)技術(shù)壁壘高，以至全球都呈少數(shù)寡頭壟斷局面。在國際上，航發(fā)動力也是能夠自主研制航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)品的少數(shù)企業(yè)之一。

湘電股份：處于發(fā)展前瞻性裝備、軍工技術(shù)紅利外溢、軍民融合式發(fā)展的3大趨勢中。核心競爭力在于國內(nèi)領(lǐng)先的“電機(jī) 電控”研制廠商，艦船綜合電力系統(tǒng)、電磁發(fā)射2類核心技術(shù)在國內(nèi)稀缺性毋庸置疑。

中航西飛：我國軍用大飛機(jī)總裝上市公司，公司有3大業(yè)務(wù)：軍機(jī)、民機(jī)，航空零部件代工。

軍機(jī)有3大細(xì)分領(lǐng)域：運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、預(yù)警機(jī)。

運(yùn)輸機(jī)：我國運(yùn)輸機(jī)的數(shù)量僅為美國的34%、俄羅斯的40%，運(yùn)能僅為美國的2%、俄羅斯的3%，我們預(yù)計未來10年我國運(yùn)輸機(jī)缺口或達(dá)400架。

民機(jī)：大飛機(jī)是極具戰(zhàn)略意義的新興產(chǎn)業(yè)，未來10年有望帶來數(shù)萬億航空產(chǎn)業(yè)增量。作為C919的主供應(yīng)商，承擔(dān)了機(jī)翼、中機(jī)身等6個工作包 的研制任務(wù)，任務(wù)量約占整個機(jī)體結(jié)構(gòu)的50%。此外公司承擔(dān)ARJ21機(jī)身、機(jī)翼的生產(chǎn)任務(wù)，占整個飛機(jī)制造量60%以上，將持續(xù)受益國產(chǎn)商飛產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

還有，中航西飛隨著中國高端制造能力迅速提升，公司有望逐步深入到全球航空產(chǎn)業(yè)鏈。中航西飛在產(chǎn)的核心機(jī)型運(yùn)-20能夠大幅提高空軍戰(zhàn)略投送能力，將是未來很長 時間內(nèi)我國大型運(yùn)輸機(jī)平臺。民機(jī)方面，公司深度參與國產(chǎn)大飛機(jī)C919及ARJ21配套， 國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)將受益于全球航空產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇。

洪都航空：我國教練機(jī) 導(dǎo)彈總裝上市公司。A股教練機(jī)核心龍頭，切入導(dǎo)彈市場。教練機(jī)提質(zhì)補(bǔ)量需求緊迫:我國在役教練機(jī)僅405架， 絕對數(shù)量僅為美國14.64%，且高教機(jī)占比不到18%，相較于美國的40%差距較大。

公司是國內(nèi)唯一同時具備軍用初、中、高級教練機(jī)產(chǎn)品獨(dú)立研制及生產(chǎn)能力的企業(yè)，具備壟斷性的產(chǎn)業(yè)地位，2021中報大額預(yù)收款鎖定未來3~5年的高景氣度，在產(chǎn) 核心機(jī)型CJ-6、K-8、L-15持續(xù)受益于下游需求旺盛、訂單飽滿。通過資產(chǎn)置換切入導(dǎo) 彈市場后，有望給公司帶來更大的發(fā)展機(jī)遇。

航天彩虹：我國軍內(nèi)軍貿(mào)無人機(jī)總裝上市公司。我國軍用無人機(jī)的核心資產(chǎn)，產(chǎn)品譜系最全，是我國首家實現(xiàn)無人機(jī)出口量最大的單位。近10年銷售額累計數(shù)已處于全球市場前3位。

從行業(yè)角度，無人機(jī)因其消耗屬性強(qiáng)，將在國內(nèi)軍用列裝、全球軍貿(mào)市場、 民用需求等3個領(lǐng)域迎來放量增長期。預(yù)計在未來全球軍貿(mào)與國內(nèi)列裝市場都會迎來大幅增長。

航發(fā)控制：我國航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)上市公司，在軍用發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)領(lǐng)域幾乎處于壟斷性地位。不僅全面配套我國在役在研所有軍用航發(fā)，同時也肩負(fù)了國產(chǎn)商發(fā)控制系統(tǒng)的研制重任。

長期國產(chǎn)商用航空發(fā)動機(jī)一旦實現(xiàn)定型批產(chǎn)，將帶來長達(dá) 20 年以上的大規(guī)模應(yīng)用。此外，通用航空、軍用戰(zhàn)車、燃?xì)廨啓C(jī)等領(lǐng)域?qū)τ诳刂葡到y(tǒng)的需求同樣強(qiáng)勁，公司未來或繼續(xù)以動力控制系統(tǒng)核心技術(shù)為依托，向其他領(lǐng)域持續(xù)拓展。

1、擁有強(qiáng)產(chǎn)品拓展能力的軍工企業(yè)：

通過技術(shù)、產(chǎn)品的擴(kuò)張獲得長期成長的企業(yè)。

這類企業(yè)在軍用領(lǐng)域擁有較強(qiáng)的技術(shù)，在所在細(xì)分領(lǐng)域是龍頭企業(yè)，這里包括：振華科技(國企)、西部超導(dǎo)(國企)、北摩高科(民企)、上海瀚訊(民企)、火炬電子(民企)等。

1、軍民融合式成長的軍工企業(yè)

依托產(chǎn)品競爭力、市場化機(jī)制等，在軍民用領(lǐng)域可以獲得長足發(fā)展。

這類企業(yè)不僅要求在軍民品領(lǐng)域擁有產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，而且需要市場化的機(jī)制在民用領(lǐng)域打開市場空間。這里包括：中航光電(國企)、應(yīng)流股份(民企)、睿創(chuàng)微納(民企)、寶鈦股份(國企)等。

西部材料子公司西部鈦業(yè)是導(dǎo)彈、四代機(jī)等軍工高增長賽道上的核心鈦材企業(yè)。

2021、2022 年公司軍品鈦材產(chǎn)能為1500 噸、3000噸，實現(xiàn)翻倍增長。在全面?zhèn)鋺?zhàn)能力建設(shè)帶來裝備尤其是航天導(dǎo)彈放量列裝的背景下，即使連續(xù)翻番的產(chǎn)能也有足夠的訂單消化。

航空航天薄板材單價更高，規(guī)模效應(yīng)下盈利能力將繼續(xù)提升。價格方面， 軍用鈦材價格呈現(xiàn)為兵器 < 艦船 < 航空 < 航天導(dǎo)彈，公司新增軍品產(chǎn)能優(yōu)先供給航空航天巨大缺口，量產(chǎn)后規(guī)模 效應(yīng)將會大幅提升公司盈利能力。

西部超導(dǎo)：高性能合金材料龍頭，引領(lǐng)我國高端合金材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展。目前布局鈦合金、高溫合金、 超導(dǎo)材料3大領(lǐng)域。

鈦合金：新型戰(zhàn)機(jī)鈦合金棒絲材主要供應(yīng)商，供需雙振下盈利能力有望持續(xù)提升。

高溫合金：公司向高溫合金領(lǐng)域延伸是其產(chǎn)品拓展能力的重要體現(xiàn)，未來有望在航空發(fā)動機(jī)長坡厚雪賽道獲得長期成長。

超導(dǎo)材料：全球唯一低溫超導(dǎo)全流程生產(chǎn)企業(yè)，引領(lǐng)我國超導(dǎo)材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

寶鈦股份：是我國規(guī)模最大的鈦材生產(chǎn)企業(yè)，最完整的以鈦及鈦合金為主的稀有金屬材料專業(yè)化生產(chǎn)科研基地，國內(nèi)及出口航空航天用鈦材的主要供應(yīng)商之一，也是我國目前唯一一家具有鑄—鍛—鈦材加工完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。

這里雖然例舉了不少軍工上市公司，但不代表所有公司都是各自環(huán)節(jié)的龍頭，這里頭部企業(yè)空間和確定新最高的企業(yè)主要是航發(fā)動力、洪都航空、寶鈦股份、撫順特鋼，由于軍工很難跟蹤調(diào)研各環(huán)節(jié)中，企業(yè)的市占比，有不少企業(yè)都沒上市，頭部企業(yè)甚至都不是目前的上市企業(yè)，對于一般人來說，跟蹤軍工行業(yè)確實有困難，我們只能從軍工整個行業(yè)景氣度進(jìn)行跟蹤，最多細(xì)分到飛機(jī)發(fā)動機(jī)、飛機(jī)、導(dǎo)彈等領(lǐng)域進(jìn)行跟蹤，目前景氣度最好的飛機(jī)，其次飛機(jī)發(fā)動機(jī)，最后到導(dǎo)彈，如果根據(jù)彈性來說，飛機(jī)發(fā)動機(jī)最好，但由于目前技術(shù)受限，企業(yè)業(yè)績無法釋放，還需要等待。業(yè)績好又有空間的是飛機(jī)和導(dǎo)彈。

『軍工行業(yè)未來空間』

2010-2017 年我國在武器裝備費(fèi)上共投入 2.42 萬億元，已經(jīng)成功研制、小批量量產(chǎn)了一系列重點(diǎn)型號武器裝備。當(dāng)前正處于我國第四次換裝大周期的收獲期，補(bǔ)量與提質(zhì)正同步進(jìn)行。本輪補(bǔ)量與提質(zhì)結(jié)束后，預(yù)計會有新一代武器研發(fā)與迭代，行業(yè)將持續(xù)成長。

我們不能精確預(yù)測軍工行業(yè)的空間，但軍轉(zhuǎn)民空間，還是有一些資料可以推測前景。

最新公布的《軍用技術(shù)轉(zhuǎn)民用推廣目錄(2018 年度)》圍繞先進(jìn)材料、智能制造、高端裝備、新一代信息技術(shù)、新能源與環(huán)保、應(yīng)急救援及公共安全等 6 個技術(shù)領(lǐng)域，共選出 150 項軍轉(zhuǎn)民技術(shù)成果。根據(jù)不完全統(tǒng)計，該文件中包含的軍轉(zhuǎn)民技術(shù)成果超 1000 余項專利，潛在的市場規(guī)?；虺?過 1 萬億元。隨著政策對軍轉(zhuǎn)民的支持力度不斷加大，這些民用需求正在逐漸實現(xiàn)。

每天碼字不易，不求打賞，覺得華叔文章有用，希望能素質(zhì)三連，感謝。