2011年巴菲特對(duì)IBM(微博)的投資引起了大家的關(guān)注，這不僅是因?yàn)樗读?07億美元的額度，更因?yàn)檫@打破了巴菲特不投資科技股的一貫做法。截至2011年12月31日，巴菲特持有IBM 6391萬(wàn)股普通股，占IBM總股本的5.5%；以2012年6月21日的收盤價(jià)198美元計(jì)算，巴菲特所持IBM股份價(jià)值達(dá)124億美元，成為其投資組合中僅次于可口可樂(lè)(持有市值約155億美元)的股票。

IBM是科技公司，但它已經(jīng)不是一般意義上高增長(zhǎng)同時(shí)伴隨高風(fēng)險(xiǎn)的科技公司。它的主營(yíng)業(yè)務(wù)(IT服務(wù)和軟件)已經(jīng)非常成熟，而且有較好的預(yù)測(cè)性。雖然IBM科技股的風(fēng)光已經(jīng)不再，但它依然保持非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，在金融、大型零售等企業(yè)的核心系統(tǒng)和技術(shù)領(lǐng)域擁有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。

巴菲特為什么買IBM

大家通常所說(shuō)的科技股一般有兩個(gè)特征：一是增長(zhǎng)快，變化快。就像Facebook、百度等少則50%，多則100%的營(yíng)收增速，但因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)變化太快，行業(yè)里的公司更多的是各領(lǐng)風(fēng)騷三五年，未來(lái)的不確定性太大，所以很難去預(yù)估未來(lái)收益率。其二，科技公司的快速增長(zhǎng)其實(shí)是伴隨著大量資金投入的，很多科技公司早年都是一直靠投資人的資金維持運(yùn)轉(zhuǎn)的，即使盈利之后也要將資金投入到新業(yè)務(wù)的發(fā)展中去，很少有股息紅利回報(bào)。

科技股的這兩點(diǎn)特征都是不利于長(zhǎng)期投資者持有的。巴菲特之前所稱不投資科技股更多也應(yīng)該是基于這兩個(gè)原因。

然而，就像曾經(jīng)的蒸汽機(jī)、鐵路、汽車也是他們剛出現(xiàn)的那個(gè)時(shí)代的高增長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)的“科技股”一樣；隨著時(shí)代的發(fā)展，信息技術(shù)的某些領(lǐng)域也已變得成熟，增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定。IBM所在的大型企業(yè)關(guān)鍵系統(tǒng)和技術(shù)領(lǐng)域已經(jīng)非常成熟，變化也不大，能參與競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)也不多。

同時(shí)，IBM幾十年積累的高度穩(wěn)定、安全的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)讓銀行、保險(xiǎn)、大型零售和其他一些關(guān)鍵行業(yè)對(duì)他形成了高度信任和依賴。所以，已經(jīng)用過(guò)IBM產(chǎn)品的公司如果要換掉IBM的產(chǎn)品就像上市公司換審計(jì)師和律師事務(wù)所一樣，是非常重大的事情。IBM已經(jīng)在他所在的領(lǐng)域建立了很好的護(hù)城河。

此外，IBM也早已走過(guò)了科技公司高投入的階段。從1995年以來(lái)，IBM已經(jīng)連續(xù)17年提高季度分紅水平，而且七年分紅達(dá)到兩位數(shù)增長(zhǎng)。IBM還累計(jì)拿出了超過(guò)1000億美元進(jìn)行股票回購(gòu)。當(dāng)然，這些都基于IBM穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流和不斷提高的盈利能力。

好公司要有好價(jià)格才是好的投資標(biāo)的。即便不計(jì)分紅回報(bào)，現(xiàn)在巴菲特持有的IBM股票的賬面收益已經(jīng)達(dá)到20%以上。

軟件和服務(wù)凈利率達(dá)40%

雖然巴菲特剛投資IBM不到一年的時(shí)間，但I(xiàn)BM卻是已經(jīng)有百年歷史的公司。

IBM公司劃分了五大業(yè)務(wù)部門，分別是全球科技服務(wù)部門(GTS)、全球商業(yè)服務(wù)部門(GBS)、系統(tǒng)和科技部門(Systems and Technology)、軟件部門(Software)、金融服務(wù)部門 (Global Financing)，全球服務(wù)部門是IBM從硬件轉(zhuǎn)型到服務(wù)的重點(diǎn)業(yè)務(wù)。2011年這兩個(gè)部門的總營(yíng)收達(dá)到602億美元，占IBM總營(yíng)收的56.7%。

IBM從上世紀(jì)90年代就開始向服務(wù)轉(zhuǎn)型，那時(shí)的惠普(微博)還依靠打印機(jī)業(yè)務(wù)過(guò)得很滋潤(rùn)，戴爾(微博)還是針對(duì)個(gè)人客戶的PC廠商，SUN也還是這個(gè)行業(yè)的一個(gè)新生玩家。

依靠在大型機(jī)上建立的優(yōu)勢(shì)，IBM從企業(yè)核心系統(tǒng)向外延伸，為企業(yè)開發(fā)管理、應(yīng)用軟件，從而把控了企業(yè)IT系統(tǒng)的核心，而IBM也依靠這些實(shí)踐的積累做到了各分子系統(tǒng)和中央核心系統(tǒng)的最好聯(lián)接(如果其他公司來(lái)對(duì)接可能就會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定等問(wèn)題)。

此外，IBM還從技術(shù)合作往上延伸，為企業(yè)提供管理、戰(zhàn)略方面的咨詢，從大政方針上協(xié)助客戶，與企業(yè)客戶結(jié)成“戰(zhàn)略伙伴關(guān)系”。本來(lái)企業(yè)要換掉原有的IT系統(tǒng)就是件代價(jià)很大的事，通過(guò)這樣的合作，IBM與企業(yè)的關(guān)系就更加密不可分。

如今與IBM競(jìng)爭(zhēng)的惠普、Oracle(SUN)、戴爾等公司提供的產(chǎn)品都不如IBM全面，而且在性能和安全方面也有一定差距。在服務(wù)方面與IBM競(jìng)爭(zhēng)的凱捷、畢博、德勤咨詢等公司之前都沒(méi)有硬件方面的業(yè)務(wù)，軟件的實(shí)施也更多的是依賴第三方外包進(jìn)行。只有IBM是能在軟硬件、核心系統(tǒng)和分子系統(tǒng)及相關(guān)軟件之間全面覆蓋并很好對(duì)接的服務(wù)商?？梢哉f(shuō)，IBM在技術(shù)、人員及與企業(yè)的關(guān)系方面都建立了較好的壁壘。

IBM轉(zhuǎn)型之后，不斷砍掉硬件業(yè)務(wù)。從2000年以來(lái)，IBM硬件業(yè)務(wù)占營(yíng)收的比重從41%下降至目前的18%。在砍掉硬件業(yè)務(wù)的同時(shí)，IBM在軟件業(yè)務(wù)上不斷加碼，服務(wù)和軟件營(yíng)收占比從2000年的39%和14.8%提高到2011年的57%和22.7%。

從盈利能力上看，IBM硬件業(yè)務(wù)的毛利率在38%左右的水平，而軟件和服務(wù)的毛利率卻可以達(dá)到87%和62%，所以IBM硬件凈利率只有8%左右，而軟件和服務(wù)凈利率是40%和38%。這一方面體現(xiàn)的是IBM想通過(guò)硬件更好地參與競(jìng)爭(zhēng)，擴(kuò)大市場(chǎng)然后通過(guò)軟件和服務(wù)賺取更多的利潤(rùn)；另一方面也是轉(zhuǎn)型之后利潤(rùn)率不斷提高的原因。