一、“雷軍系”的集體潰敗

5月20日凌晨，以金融界、人人網(wǎng)、獵豹移動(dòng)及網(wǎng)秦為首的中概股再次崩盤，它們的跌幅都在20%左右。

其中，當(dāng)年赴美上市、風(fēng)光無(wú)限的獵豹移動(dòng)一夜間跌去股價(jià)的18.36%。次日(21日)，多數(shù)中概股上漲，收復(fù)部分領(lǐng)地，但獵豹移動(dòng)卻進(jìn)一步深跌10.76%。

獵豹移動(dòng)兩日內(nèi)跌去逾29%，主營(yíng)收入和增長(zhǎng)點(diǎn)都嚴(yán)重依賴于獵豹移動(dòng)的獵豹移動(dòng)之父金山軟件，在20日直接低開(kāi)﹣11.45%，并迅速暴走至-15.58%。下周一金山軟件的股價(jià)變得更加前途未卜。

歡聚時(shí)代[YY]，雷軍系的又一員得力干將，股價(jià)在兩周內(nèi)干掉了25%。

小米、金山軟件、獵豹移動(dòng)及歡聚時(shí)代，乃雷軍系的四員骨干大將。小米的業(yè)績(jī)黯淡，金山軟件、獵豹移動(dòng)及歡聚時(shí)代股價(jià)的集體暴動(dòng)，不能不讓人更加擔(dān)心，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限、走入神壇的“雷軍系”是否正在崩塌?

曾經(jīng)的“雷布斯”還能否力挽狂瀾?

二、“雷軍帝國(guó)”的野心擴(kuò)張

2010年，對(duì)于雷軍來(lái)說(shuō)，是他大器晚成的一年。這一年，他創(chuàng)辦了“小米科技”，小米的巔峰時(shí)期，圈內(nèi)人都稱他為中國(guó)的“雷布斯”，未來(lái)唯一可以抗衡BAT的互聯(lián)網(wǎng)公司。這一年，他接管了金山軟件，成為了金山的董事長(zhǎng)，開(kāi)啟了“雷軍帝國(guó)”的開(kāi)疆?dāng)U土。

1、小米

小米是雷軍帝國(guó)的核心，雷軍的大部分心血都著眼于此，小米科技中雷軍占股77.8%。而小米的核心在于其硬件“小米手機(jī)”，搭載的軟件包括“MIUI系統(tǒng)”與米聊等軟件。此外，小米還涉足電視、盒子、路由器等衍生產(chǎn)品。

小米2010年才成立，2011年下半年發(fā)布自己的第一款小米手機(jī)。躋身國(guó)內(nèi)智能手機(jī)份額第一名，小米只花了不到4年的時(shí)間，一度風(fēng)光無(wú)限。

但，2015年，小米手機(jī)銷量6490萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)份額跌破前四。

小米自2010年成立后，估值水平一路飆升，成為業(yè)界的神話。2014年小米的市場(chǎng)份額達(dá)到了巔峰狀態(tài)，估值水平也在2014年底的最近一期融資中飆升至450億美金。

這一估值水平在全世界范圍內(nèi)都是獨(dú)角獸的奇跡：超越特斯拉的270億美元、Airbnb的250億美元，接近于Uber的500億美元。但如今承載著450億美金高估值的小米，是否還能繼續(xù)站在世界創(chuàng)業(yè)公司的估值巔峰上，卻不得不畫上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

2、金山軟件

2010年雷軍回歸金山軟件，這一年也是他創(chuàng)建小米的同一年。次年7月雷軍正式入主金山軟件，成為其實(shí)際控制人。目前，雷軍在金山軟件持股10.3%，投票權(quán)占比29.9%。

金山軟件主營(yíng)業(yè)務(wù)包括四大板塊：

1、金山辦公(WPS)

2、金山游戲(西山居)

3、金山云

4、金山網(wǎng)絡(luò)(KIS，現(xiàn)為獵豹移動(dòng))

其中，金山網(wǎng)絡(luò)于2014年正式分拆出去赴美上市，成為了現(xiàn)在的獵豹移動(dòng)[CMCM.N]，是金山軟件營(yíng)收最主要的來(lái)源和增長(zhǎng)最快的部分。

截至2016年5月20日收盤時(shí)，金山軟件市值為186億港元，約合24億美元。

3、獵豹移動(dòng)

獵豹移動(dòng)為金山軟件旗下公司，金山軟件持股比例為47.4%。獵豹移動(dòng)的主要產(chǎn)品包括：針對(duì)PC端的金山毒霸和獵豹瀏覽器;針對(duì)移動(dòng)端的獵豹清理大師、獵豹安全大師、金山電池醫(yī)生及獵豹瀏覽器等。

根據(jù)AppAnnie，截止2016年2月獵豹移動(dòng)已經(jīng)連續(xù)25個(gè)月穩(wěn)居GooglePlay非游戲應(yīng)用下載榜前三名。

在經(jīng)歷2日內(nèi)大跌29%后，獵豹移動(dòng)的收盤市值為14.13億美元。

4、歡聚時(shí)代

歡聚時(shí)代主要產(chǎn)品是圍繞游戲發(fā)展的垂直門戶多玩游戲網(wǎng)，以及衍生的核心產(chǎn)品YY語(yǔ)音和游戲運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。最近進(jìn)軍在線教育，上線YY教育。

2014年5月9日歡聚時(shí)代收盤市值29.18億美元。

三、從輝煌走向衰落

無(wú)論從估值還是增長(zhǎng)點(diǎn)看，小米一直是雷軍系中當(dāng)之無(wú)愧的主力軍與大本營(yíng)。但雷軍系的節(jié)節(jié)敗退中，領(lǐng)先撤退的，正是小米。

小米從零走到國(guó)內(nèi)第一智能手機(jī)商，只花了不到4年的時(shí)間，但是小米從2014年底450億美元的巔峰走向衰落的速度同樣令人始料未及。

2014、2015年，小米都以約15%的市場(chǎng)份額占據(jù)國(guó)內(nèi)智能手機(jī)市場(chǎng)的老大位置。但去年第四季度小米出貨量下滑至國(guó)內(nèi)第二，今年一季度出貨量更是下滑至國(guó)內(nèi)第三，被Lenovo超越，并被居榜首的華為遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)。

要說(shuō)小米是雷軍帝國(guó)擴(kuò)張的最強(qiáng)動(dòng)力，那么獵豹移動(dòng)、歡聚時(shí)代及金山軟件則是已經(jīng)發(fā)展較為成熟的如虎添翼。遙望前兩者當(dāng)年上市后的股價(jià)圖，獵豹移動(dòng)赴美上市后不到4個(gè)月內(nèi)股價(jià)上漲到了上市價(jià)的3倍，歡聚時(shí)代則在不到2年內(nèi)上漲到了近10倍。

距離市場(chǎng)蜜月期的股價(jià)最高點(diǎn)也不過(guò)是過(guò)去了2年，獵豹與YY的下坡路上簡(jiǎn)直是一路狂奔。獵豹移動(dòng)已經(jīng)從去年的股價(jià)高點(diǎn)36美元/股掉到了現(xiàn)在的10美元/股左右，歡聚時(shí)代也從14年中96美元/股的高點(diǎn)腰斬到現(xiàn)在的不到45美元/股。

盡管獵豹移動(dòng)與歡聚時(shí)代的股價(jià)暴跌與中概股私有化受限密切相關(guān)，但無(wú)風(fēng)不起浪，要不是它們的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了瑕疵，也不會(huì)遭受如此大的沖擊。

如獵豹移動(dòng)兩日內(nèi)暴貶29%就與大家一直擔(dān)心的變現(xiàn)能力有關(guān)。盡管獵豹第一季總營(yíng)收同比增長(zhǎng)57.2%至11.15億元人民幣(約合1.73億美元)，但是歸屬股東的凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)明顯下滑，同比大跌65.2%至1070萬(wàn)元。即便是剔除息稅、非營(yíng)收等因素的EBITDA也僅僅增長(zhǎng)11.4%。不僅如此，獵豹移動(dòng)預(yù)期第二季營(yíng)收增長(zhǎng)僅僅有10~13%。

四、高估值要靠高增長(zhǎng)支撐，不然只是“市夢(mèng)率”

作為一家創(chuàng)業(yè)型、盈利能力不足的企業(yè)，市場(chǎng)憑什么給你高估值?只有當(dāng)你的增速夠快，增長(zhǎng)空間夠有想象力，市場(chǎng)才會(huì)給你足夠的市盈率。一旦你在盈利能力尚未增強(qiáng)時(shí)，增速卻開(kāi)始放緩，那么，市場(chǎng)就會(huì)毫不猶豫地將你之前估值中“市夢(mèng)率”的泡沫部分?jǐn)D壓出去。

舉個(gè)例子，一個(gè)新興的國(guó)家，在還未利用人口紅利的時(shí)間窗口進(jìn)行充足的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使得自己足夠富裕時(shí)，國(guó)家的人口卻面臨著嚴(yán)重的老齡化時(shí)，那么這個(gè)國(guó)家大概率就會(huì)面臨增長(zhǎng)停滯甚至衰退。

對(duì)于一個(gè)創(chuàng)業(yè)型、增長(zhǎng)中的公司來(lái)說(shuō)，也是同樣的道理。如果這個(gè)公司不能利用世界經(jīng)濟(jì)繁榮周期與行業(yè)紅利期的時(shí)間窗口進(jìn)行充足的成長(zhǎng)，使得自己掌握部分像蘋果那樣的產(chǎn)生盈利與現(xiàn)金流的能力時(shí)，這個(gè)公司卻已經(jīng)開(kāi)始增速放緩，那么大概率這個(gè)公司會(huì)面臨一段很艱難的時(shí)期，自身造血能力不足，外部融資卻開(kāi)始萎縮。

“雷軍帝國(guó)”內(nèi)的公司，正在面臨這樣的問(wèn)題：行業(yè)紅利期已過(guò)，增長(zhǎng)能力放緩，但公司卻尚未有充足的核心競(jìng)爭(zhēng)力與自身造血能力。這個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)會(huì)發(fā)現(xiàn)，450億美金的估值(小米)與60倍的PE(獵豹)，多多少少還停留在“市夢(mèng)率”的階段。

擠出“市夢(mèng)率”泡沫的過(guò)程很痛苦。在環(huán)球經(jīng)濟(jì)緊縮，中國(guó)開(kāi)始“脫虛向?qū)?rdquo;的大背景下，“雷軍帝國(guó)”能否熬過(guò)這個(gè)冬天，涅槃重生，一得看它的肌體是否足夠結(jié)實(shí)，二則看它是否能把握住下一個(gè)時(shí)間窗口。

但我們至少能得出的結(jié)論是：slow is fast——欲速則往往不達(dá)。短期的奇跡，永遠(yuǎn)不如厚積薄發(fā)來(lái)得靠譜。

畢竟，華為帝國(guó)的打造花了近30年，而雷軍帝國(guó)的小米卻還只是一個(gè)6歲的少年。