AMD 公司專門為計(jì)算機(jī)、通信和消費(fèi)電子行業(yè)設(shè)計(jì)和制造各種創(chuàng)新的微處理器、閃存和低功率處理器解決方案，AMD 作為處理器市場上的“黑馬”，市場預(yù)計(jì)其將在未來幾年中取得可喜的增長，不過，與其此前“輝煌”的成績相比，AMD 的增長勢頭正在減弱。

兩年前，正當(dāng)英特爾開始努力開發(fā) 14nm 芯片時(shí)，AMD 推出了其新架構(gòu)。最重要的是，AMD 得芯片性價(jià)比更高，這就導(dǎo)致了 AMD“黑天鵝”事件，使其股價(jià)翻了兩番。

不過，黑天鵝現(xiàn)象不會永遠(yuǎn)持續(xù)下去。考慮到英特爾可能在 2021 年趕上 AMD，并且 AMD 的價(jià)格已從嚴(yán)重低估到可能被高估，AMD 不太可能像過去兩年那樣表現(xiàn)良好。

盡管 AMD 取得了一定的成績，但它并不是是任何產(chǎn)品組合的必要條件。

“嚇人”的 AMD 處理器性能

AMD 將推出 3990X 處理器，該處理器可能會奪走英特爾的最高性能處理器的名號。盡管 3990X 尚無基準(zhǔn)，64 核銳龍 TR 3990X 處理器現(xiàn)在很多指標(biāo)也沒定下來，目前已知參數(shù)為：64C/128T、288MB 緩存、280W TDP。不過如果 3990X 型號真的如 AMD 所說的那樣性能無敵，則它可能會剝奪英特爾在高端處理器上的所有優(yōu)勢。

雖然僅 3990X 可能僅占 AMD CPU 收入的一小部分，但它可能會改變 AMD 在市場上的看法。過去，AMD 被視為低 / 中性能計(jì)算機(jī)的廉價(jià)選擇。通過銳龍系列產(chǎn)品，AMD 設(shè)法改變了這種印象，并證明它可以在性能和價(jià)格方面與英特爾競爭，但最高性能需求除外?，F(xiàn)在看來，AMD 將設(shè)法奪取英特爾的桂冠，同時(shí)為市場提供更便宜，更好的處理器。

具體市場分析

AMD 在 GPU，移動 CPU 和服務(wù)器中將獲得多少市場份額還有待觀察，但是在傳統(tǒng) CPU 中，它可能會超出預(yù)期。

過去兩年間，英特爾與 AMD 之間在 CPU 市場份額方面的爭奪愈演愈烈。瀕臨破產(chǎn)的 AMD 通過銳龍，線程撕裂者和 EPYC 等產(chǎn)品破釜沉舟，對英特爾在 CPU 市場上的歷史主導(dǎo)地位提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。結(jié)果，英特爾失去了近 10%的 PC CPU 市場份額和 5%的服務(wù)器市場份額給 AMD。

英特爾收入展望

自 2018 年以來，英特爾通過削減更多非核心元素，做出了有意識的努力來重新專注于 CPU。這包括出售基帶業(yè)務(wù)，通過擴(kuò)展的云供應(yīng)商和電信運(yùn)營商重振數(shù)據(jù)中心芯片的銷售，以及最近宣布出售其家庭連接芯片部門的計(jì)劃。然而，英特爾最近的“致歉信”表明，新產(chǎn)能將降低 14nm 的制造坡道，這進(jìn)一步限制了英特爾主要為低端 CPU 產(chǎn)品服務(wù)客戶的能力。

英特爾一直缺貨的情況仍然是主要的限制。但是，為緩解部分壓力，英特爾決定將其部分 CPU 生產(chǎn)外包給其他芯片制造商。據(jù)報(bào)道，英特爾正在與全球代工廠商討論 CPU 生產(chǎn)，例如韓國的三星電子和臺灣的臺積電。此外，由于低端市場的短缺更多，因此 AMD 對在不久的將來獲得更多份額的興趣不大。隨著對 PC 和數(shù)據(jù)中心對英特爾 CPU 的持續(xù)強(qiáng)勁需求以及 10nm 制造工藝的良好執(zhí)行，預(yù)計(jì)到 2019 年第四季度季度收入將增長到 192 億美元，到 2022 年增長到 200 億美元，如下圖。

AMD 收入展望

AMD 從筆記本電腦的 14nm 和數(shù)據(jù)中心的 7nm 以及羅馬的 7nm 服務(wù)器 CPU 的早期發(fā)展中獲得的增長和份額增長給市場留下了深刻的印象。份額增長的來源包括 PC CPU 的強(qiáng)勁增長和已售出的產(chǎn)品數(shù)量的增加等。

在服務(wù)器市場份額方面，AMD 管理層維持了到 2020 年中實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)份額的預(yù)期，盡管管理層并未評論到今年年底實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的可能性，正如 AMD 在第二季度電話會議中所表示的。由于英特爾 PC CPU 缺貨，AMD 有望在 2H19 及以后的時(shí)間內(nèi)在桌面 CPU，服務(wù)器 CPU 和 GPU 上推出多種 7nm 產(chǎn)品。

但是，AMD 對這些市場在 19 年第四季度和 2020 年的份額增長的假設(shè)似乎在很大程度上忽略了同行的競爭反應(yīng)，例如將于明年上市的英特爾的 14nm 和 10nm 產(chǎn)品，也沒有考慮到英特爾開始探索尋找外部代工廠代工以緩解缺貨問題。因此，現(xiàn)實(shí)的預(yù)測是，AMD 的份額增長可能開始放緩，同時(shí)仍保持高于同業(yè)的收入增長。分析人士預(yù)計(jì)，AMD 的季度收入到 2019 年將達(dá)到 21 億美元，到 2021 年將達(dá)到 23.6 億美元，到 2022 年將達(dá)到 27.8 億美元，如下圖

這里需要注意的是，當(dāng)大多數(shù)公司以及 Lisa Su 博士提到市場份額時(shí)，它們往往指的是單位市場份額，因?yàn)閱挝怀鲐浟看碇袌鲂枨罅亢彤a(chǎn)品供應(yīng)量。另一方面，當(dāng)投資者查看市場份額時(shí)，收益市場份額是一個(gè)更相關(guān)的指標(biāo)，因?yàn)楣蓛r(jià)與收益增長率相關(guān)，而收益增長率受產(chǎn)品的生產(chǎn)和定價(jià)策略的影響。由于 AMD 的定價(jià)策略比英特爾低，因此與收入市場份額相比，單位市場份額可能指向不同的數(shù)字。舉例來說，最新的 IDC 報(bào)告顯示 AMD 在 2019 年第一季度相對于英特爾獲得了單位市場份額(22.5%對 77.5%)，而 AMD 失去了收入市場份額(7.4%對 92.6%)(圖 1AA)。顯然，AMD 的低價(jià)策略可以解釋這個(gè)結(jié)論的差異性。

基于分析師的前瞻性收入預(yù)測，AMD 第 4 季度 CPU 市場份額將上升至 7.1%，比第三季度增長 0.9%。在接下來的兩年中，AMD 有望再從英特爾獲得 2%(7.1%至 9.1%)的收入份額。

在過去的兩年中，英特爾開始感受到 AMD 在 CPU 領(lǐng)域的威脅。正如分析師的前瞻性收入估算所展示的那樣，英特爾已經(jīng)失去了近 10%的 CPU 市場份額，并且在未來兩年內(nèi)將再失去 2%。至少對于 AMD 股東而言，獲得市場份額一直是第一要務(wù)。英特爾和 AMD 股票的當(dāng)前價(jià)格似乎已成為未來收益市場份額變化的因素，如相對股價(jià)趨于主導(dǎo)相對未來收益的模式所示。也就是說，英特爾股票的交易價(jià)格相對于 AMD 股票有相對折讓，這反映了預(yù)測的 AMD CPU 市場份額的增長。

話雖這么說，投資者通常只盯著市場份額的短期交易額，但卻忽視了全局的變化。按照 AMD 和英特爾的收入估算，整個(gè) CPU 市場已從 1999 年的 77 億美元(季度)增長到 2019 年的 220 億美元，復(fù)合年增長率約為 5%。在過去 20 年的大部分時(shí)間里，英特爾實(shí)際上一直是最主要的參與者，不僅增加了市場份額，而且還提高了整個(gè) CPU 市場。即使在未來 2-3 年內(nèi)，英特爾預(yù)計(jì)將失去 2%的市場份額但是英特爾的份額仍將受益于 CPU 市場每年 5%的增長，CPU 市場上沒有零和游戲，AMD 獲得的市場份額對于英特爾這棵“大樹”來說，也就是一個(gè)“蚍蜉”罷了。

結(jié)論

AMD 的核心業(yè)務(wù)非常出色，但是當(dāng)前的價(jià)格使該股被高估了。除非英特爾未能在 2021 年之前趕上 AMD，否則它的回報(bào)可能不足以證明該股票相當(dāng)可觀的地位。隨著黑天鵝效應(yīng)的減弱，AMD 能否“撼大樹”仍然是個(gè)疑問句。