AMD 公司專門為計(jì)算機(jī)、通信和消費(fèi)電子行業(yè)設(shè)計(jì)和制造各種創(chuàng)新的微處理器、閃存和低功率處理器解決方案，AMD 作為處理器市場(chǎng)上的“黑馬”，市場(chǎng)預(yù)計(jì)其將在未來(lái)幾年中取得可喜的增長(zhǎng)，不過(guò)，與其此前“輝煌”的成績(jī)相比，AMD 的增長(zhǎng)勢(shì)頭正在減弱。

兩年前，正當(dāng)英特爾開始努力開發(fā) 14nm 芯片時(shí)，AMD 推出了其新架構(gòu)。最重要的是，AMD 得芯片性價(jià)比更高，這就導(dǎo)致了 AMD“黑天鵝”事件，使其股價(jià)翻了兩番。

不過(guò)，黑天鵝現(xiàn)象不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去。考慮到英特爾可能在 2021 年趕上 AMD，并且 AMD 的價(jià)格已從嚴(yán)重低估到可能被高估，AMD 不太可能像過(guò)去兩年那樣表現(xiàn)良好。

盡管 AMD 取得了一定的成績(jī)，但它并不是是任何產(chǎn)品組合的必要條件。

“嚇人”的 AMD 處理器性能

AMD 將推出 3990X 處理器，該處理器可能會(huì)奪走英特爾的最高性能處理器的名號(hào)。盡管 3990X 尚無(wú)基準(zhǔn)，64 核銳龍 TR 3990X 處理器現(xiàn)在很多指標(biāo)也沒定下來(lái)，目前已知參數(shù)為：64C/128T、288MB 緩存、280W TDP。不過(guò)如果 3990X 型號(hào)真的如 AMD 所說(shuō)的那樣性能無(wú)敵，則它可能會(huì)剝奪英特爾在高端處理器上的所有優(yōu)勢(shì)。

雖然僅 3990X 可能僅占 AMD CPU 收入的一小部分，但它可能會(huì)改變 AMD 在市場(chǎng)上的看法。過(guò)去，AMD 被視為低 / 中性能計(jì)算機(jī)的廉價(jià)選擇。通過(guò)銳龍系列產(chǎn)品，AMD 設(shè)法改變了這種印象，并證明它可以在性能和價(jià)格方面與英特爾競(jìng)爭(zhēng)，但最高性能需求除外。現(xiàn)在看來(lái)，AMD 將設(shè)法奪取英特爾的桂冠，同時(shí)為市場(chǎng)提供更便宜，更好的處理器。

具體市場(chǎng)分析

AMD 在 GPU，移動(dòng) CPU 和服務(wù)器中將獲得多少市場(chǎng)份額還有待觀察，但是在傳統(tǒng) CPU 中，它可能會(huì)超出預(yù)期。

過(guò)去兩年間，英特爾與 AMD 之間在 CPU 市場(chǎng)份額方面的爭(zhēng)奪愈演愈烈。瀕臨破產(chǎn)的 AMD 通過(guò)銳龍，線程撕裂者和 EPYC 等產(chǎn)品破釜沉舟，對(duì)英特爾在 CPU 市場(chǎng)上的歷史主導(dǎo)地位提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。結(jié)果，英特爾失去了近 10%的 PC CPU 市場(chǎng)份額和 5%的服務(wù)器市場(chǎng)份額給 AMD。

英特爾收入展望

自 2018 年以來(lái)，英特爾通過(guò)削減更多非核心元素，做出了有意識(shí)的努力來(lái)重新專注于 CPU。這包括出售基帶業(yè)務(wù)，通過(guò)擴(kuò)展的云供應(yīng)商和電信運(yùn)營(yíng)商重振數(shù)據(jù)中心芯片的銷售，以及最近宣布出售其家庭連接芯片部門的計(jì)劃。然而，英特爾最近的“致歉信”表明，新產(chǎn)能將降低 14nm 的制造坡道，這進(jìn)一步限制了英特爾主要為低端 CPU 產(chǎn)品服務(wù)客戶的能力。

英特爾一直缺貨的情況仍然是主要的限制。但是，為緩解部分壓力，英特爾決定將其部分 CPU 生產(chǎn)外包給其他芯片制造商。據(jù)報(bào)道，英特爾正在與全球代工廠商討論 CPU 生產(chǎn)，例如韓國(guó)的三星電子和臺(tái)灣的臺(tái)積電。此外，由于低端市場(chǎng)的短缺更多，因此 AMD 對(duì)在不久的將來(lái)獲得更多份額的興趣不大。隨著對(duì) PC 和數(shù)據(jù)中心對(duì)英特爾 CPU 的持續(xù)強(qiáng)勁需求以及 10nm 制造工藝的良好執(zhí)行，預(yù)計(jì)到 2019 年第四季度季度收入將增長(zhǎng)到 192 億美元，到 2022 年增長(zhǎng)到 200 億美元，如下圖。

AMD 收入展望

AMD 從筆記本電腦的 14nm 和數(shù)據(jù)中心的 7nm 以及羅馬的 7nm 服務(wù)器 CPU 的早期發(fā)展中獲得的增長(zhǎng)和份額增長(zhǎng)給市場(chǎng)留下了深刻的印象。份額增長(zhǎng)的來(lái)源包括 PC CPU 的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和已售出的產(chǎn)品數(shù)量的增加等。

在服務(wù)器市場(chǎng)份額方面，AMD 管理層維持了到 2020 年中實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)份額的預(yù)期，盡管管理層并未評(píng)論到今年年底實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的可能性，正如 AMD 在第二季度電話會(huì)議中所表示的。由于英特爾 PC CPU 缺貨，AMD 有望在 2H19 及以后的時(shí)間內(nèi)在桌面 CPU，服務(wù)器 CPU 和 GPU 上推出多種 7nm 產(chǎn)品。

但是，AMD 對(duì)這些市場(chǎng)在 19 年第四季度和 2020 年的份額增長(zhǎng)的假設(shè)似乎在很大程度上忽略了同行的競(jìng)爭(zhēng)反應(yīng)，例如將于明年上市的英特爾的 14nm 和 10nm 產(chǎn)品，也沒有考慮到英特爾開始探索尋找外部代工廠代工以緩解缺貨問題。因此，現(xiàn)實(shí)的預(yù)測(cè)是，AMD 的份額增長(zhǎng)可能開始放緩，同時(shí)仍保持高于同業(yè)的收入增長(zhǎng)。分析人士預(yù)計(jì)，AMD 的季度收入到 2019 年將達(dá)到 21 億美元，到 2021 年將達(dá)到 23.6 億美元，到 2022 年將達(dá)到 27.8 億美元，如下圖

這里需要注意的是，當(dāng)大多數(shù)公司以及 Lisa Su 博士提到市場(chǎng)份額時(shí)，它們往往指的是單位市場(chǎng)份額，因?yàn)閱挝怀鲐浟看碇袌?chǎng)需求量和產(chǎn)品供應(yīng)量。另一方面，當(dāng)投資者查看市場(chǎng)份額時(shí)，收益市場(chǎng)份額是一個(gè)更相關(guān)的指標(biāo)，因?yàn)楣蓛r(jià)與收益增長(zhǎng)率相關(guān)，而收益增長(zhǎng)率受產(chǎn)品的生產(chǎn)和定價(jià)策略的影響。由于 AMD 的定價(jià)策略比英特爾低，因此與收入市場(chǎng)份額相比，單位市場(chǎng)份額可能指向不同的數(shù)字。舉例來(lái)說(shuō)，最新的 IDC 報(bào)告顯示 AMD 在 2019 年第一季度相對(duì)于英特爾獲得了單位市場(chǎng)份額(22.5%對(duì) 77.5%)，而 AMD 失去了收入市場(chǎng)份額(7.4%對(duì) 92.6%)(圖 1AA)。顯然，AMD 的低價(jià)策略可以解釋這個(gè)結(jié)論的差異性。

基于分析師的前瞻性收入預(yù)測(cè)，AMD 第 4 季度 CPU 市場(chǎng)份額將上升至 7.1%，比第三季度增長(zhǎng) 0.9%。在接下來(lái)的兩年中，AMD 有望再?gòu)挠⑻貭柅@得 2%(7.1%至 9.1%)的收入份額。

在過(guò)去的兩年中，英特爾開始感受到 AMD 在 CPU 領(lǐng)域的威脅。正如分析師的前瞻性收入估算所展示的那樣，英特爾已經(jīng)失去了近 10%的 CPU 市場(chǎng)份額，并且在未來(lái)兩年內(nèi)將再失去 2%。至少對(duì)于 AMD 股東而言，獲得市場(chǎng)份額一直是第一要?jiǎng)?wù)。英特爾和 AMD 股票的當(dāng)前價(jià)格似乎已成為未來(lái)收益市場(chǎng)份額變化的因素，如相對(duì)股價(jià)趨于主導(dǎo)相對(duì)未來(lái)收益的模式所示。也就是說(shuō)，英特爾股票的交易價(jià)格相對(duì)于 AMD 股票有相對(duì)折讓，這反映了預(yù)測(cè)的 AMD CPU 市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)。

話雖這么說(shuō)，投資者通常只盯著市場(chǎng)份額的短期交易額，但卻忽視了全局的變化。按照 AMD 和英特爾的收入估算，整個(gè) CPU 市場(chǎng)已從 1999 年的 77 億美元(季度)增長(zhǎng)到 2019 年的 220 億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為 5%。在過(guò)去 20 年的大部分時(shí)間里，英特爾實(shí)際上一直是最主要的參與者，不僅增加了市場(chǎng)份額，而且還提高了整個(gè) CPU 市場(chǎng)。即使在未來(lái) 2-3 年內(nèi)，英特爾預(yù)計(jì)將失去 2%的市場(chǎng)份額但是英特爾的份額仍將受益于 CPU 市場(chǎng)每年 5%的增長(zhǎng)，CPU 市場(chǎng)上沒有零和游戲，AMD 獲得的市場(chǎng)份額對(duì)于英特爾這棵“大樹”來(lái)說(shuō)，也就是一個(gè)“蚍蜉”罷了。

結(jié)論

AMD 的核心業(yè)務(wù)非常出色，但是當(dāng)前的價(jià)格使該股被高估了。除非英特爾未能在 2021 年之前趕上 AMD，否則它的回報(bào)可能不足以證明該股票相當(dāng)可觀的地位。隨著黑天鵝效應(yīng)的減弱，AMD 能否“撼大樹”仍然是個(gè)疑問句。