上半年智能電網(wǎng)行業(yè)整體盈利下滑，主要原因GDP回落，電力結(jié)構(gòu)優(yōu)化深入，輸電主網(wǎng)投資減速，主網(wǎng)建設(shè)一次設(shè)備行業(yè)盈利能力銳減。其次，行業(yè)集中度提升，競爭加劇，造成行業(yè)整體毛利率下滑。我們預(yù)計3季度智能電網(wǎng)行業(yè)整體盈利將延續(xù)上半年下滑態(tài)勢;行業(yè)集中度講進(jìn)一步提高，行業(yè)逐步向寡頭壟斷發(fā)展。一次設(shè)備行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)仍取決于特高壓等大型投資項目是否符合預(yù)期，但在輸電主網(wǎng)投資減速大背景之下，特高壓可能難以扭轉(zhuǎn)主網(wǎng)一次設(shè)備行業(yè)整體盈利能力，因此我們看淡大部分輸電主網(wǎng)建設(shè)的一次設(shè)備產(chǎn)品，而看好配網(wǎng)建設(shè)中的一次、二次設(shè)備行業(yè)。在電網(wǎng)投資“總量不增”以及“結(jié)構(gòu)型增長”趨勢下，行業(yè)的投資機會存在于抓住電網(wǎng)結(jié)構(gòu)型投資的著力點以及精選質(zhì)地優(yōu)良的成長性龍頭個股。受兩網(wǎng)公司加強配網(wǎng)建設(shè)投資和新一輪農(nóng)網(wǎng)改造的需求，中低壓設(shè)備廠商訂單同比有較大提升。二次設(shè)備今年將繼續(xù)保持景氣，變電、配電、用電的自動化升級改造將持續(xù)深化，尤其是配網(wǎng)今年保持大幅增長已成定局。配電一次設(shè)備行業(yè)總體需求增長平穩(wěn)，且國網(wǎng)和大型工礦企業(yè)等用戶逐步提高集中招標(biāo)比例后，外資品牌和國內(nèi)小企業(yè)由于性價比差和缺乏競爭實力而逐步退出國內(nèi)市場，國內(nèi)龍頭企業(yè)的市場份額逐步提升從而獲得業(yè)績的良好增長。

電網(wǎng)設(shè)備的基本面在轉(zhuǎn)好

一方面體現(xiàn)在單季度收入增速上，10 年電網(wǎng)投資負(fù)增長對11 年電力設(shè)備行業(yè)收入增速影響比較大，11年收入增速逐季是下滑的，到11年第四季度出現(xiàn)負(fù)增長的情況，但12 年一季度開始轉(zhuǎn)正了。另外一方面，2011 年電網(wǎng)投資達(dá)到3682 億元，同比增長6.79%，比2010 年的-11.36%的增速明顯好轉(zhuǎn)。從兩網(wǎng)在2012 年年初制定本年度電網(wǎng)投資規(guī)劃看，國網(wǎng)目標(biāo)是3097 億元，同比增長2.6%;南網(wǎng)目標(biāo)是656 億元，同比減少1%;兩網(wǎng)合計電網(wǎng)投資3753 億元，同比增長1.9%。2012 年1-5 月電網(wǎng)投資達(dá)到1003 億元，同比增長5.03%，電網(wǎng)投資增長的趨勢基本確立。同時，產(chǎn)品價格受到國家電網(wǎng)招標(biāo)規(guī)則改變在去年下半年開始提升(招標(biāo)價格同比有10%-15%以上的提升)，同時主要原材料價格下降(目前銅價相比11 年高位下降25%、鋼鐵下降15%左右)，將有助于中期以后毛利率的回升。

中期業(yè)績壓力仍較大，難言觸底

市場上較多觀點認(rèn)為今年中期是電網(wǎng)設(shè)備業(yè)績的拐點，我們認(rèn)為可能有點樂觀。因為從凈利潤的角度看，今年一季度負(fù)增長的幅度還在擴大，中期的業(yè)績?nèi)匀淮嬖谳^大的壓力;毛利率和價格上升對盈利能力的傳導(dǎo)還需要一定時間;另外從電網(wǎng)投資增速、訂單的先行指標(biāo)看，并沒有出現(xiàn)大面積反彈的情況。綜合考慮，我們認(rèn)為電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)業(yè)績可能在三季度或者年底觸底。

整體性機會難現(xiàn)，還看結(jié)構(gòu)性機會

假如業(yè)績在三季度觸底，則反彈的高度受到未來電網(wǎng)投資規(guī)模預(yù)期的影響。根據(jù)兩網(wǎng)投資規(guī)劃，2011-2015 年電網(wǎng)投資規(guī)模將達(dá)到2 萬億元，2011 年已經(jīng)完成3682 億元，我們預(yù)計2012-2015 年電網(wǎng)投資增速分別為1.93%、6.58%、5%和5%，因此對于電網(wǎng)設(shè)備商來說，難以出現(xiàn)整體性機會。

但電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)性傾斜趨勢仍在繼續(xù)：(1)經(jīng)過“十一五”期間電網(wǎng)大力投資，主網(wǎng)架建設(shè)已經(jīng)基本完成，“十二五”建設(shè)的目標(biāo)是配合能源大規(guī)模遠(yuǎn)距離輸送的特高壓交直流電網(wǎng)以及110KV 及以下城市和農(nóng)村電網(wǎng);(2)為了配合智能電網(wǎng)的建設(shè)規(guī)劃，從輸電到用電環(huán)節(jié)的智能化滲透不斷提升。

從項目建設(shè)的確定性和進(jìn)度來看，符合預(yù)期的環(huán)節(jié)是農(nóng)網(wǎng)改造、智能變電和配電。特高壓交流項目到目前為止仍難以看到啟動的跡象，低于預(yù)期的可能仍然存在。