今年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資增速加快 受益股值得關(guān)注

今年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資增速加快。統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)兩大電網(wǎng)公司今年電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資共計(jì)4881億元，同比增長(zhǎng)約12.07%，遠(yuǎn)高于同期4.56%的增速。

根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)、南網(wǎng)公司2014年工作會(huì)議的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)家電網(wǎng)2014年計(jì)劃完成固定資產(chǎn)投資4035億元，同比增11.92%。其中，電網(wǎng)投資3815億元，同比增加436億元，增長(zhǎng)12.9%，高于上年增速10.64%。南方電網(wǎng)公司2014年計(jì)劃完成固定資產(chǎn)投資約846億元，較2013年同期增長(zhǎng)12.8%。2013年南方電網(wǎng)公司完成電網(wǎng)建設(shè)投資約632億元。

其中，國(guó)家電網(wǎng)公司電網(wǎng)投資今年將主要在特高壓和配電網(wǎng)方面。特高壓方面，國(guó)家電網(wǎng)力爭(zhēng)年內(nèi)核準(zhǔn)并開(kāi)工“6條交流4條直流”項(xiàng)目，明顯高于2013年的“4交3直”計(jì)劃。2013年國(guó)家發(fā)改委最終只核準(zhǔn)并開(kāi)工一條特高壓新線——浙北至福州特高壓交流輸電工程。配電網(wǎng)方面，國(guó)家電網(wǎng)公司今年配網(wǎng)投資增加至1580億元，其中775億元用于智能電網(wǎng)建設(shè)改造，并全面推進(jìn)配電網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)等。

南方電網(wǎng)公司電網(wǎng)今年投資主要是推進(jìn)重點(diǎn)工程建設(shè)。包括加快海南聯(lián)網(wǎng)二回工程建設(shè)，4月30日前完成核準(zhǔn)支持性文件的辦理。抓緊開(kāi)展云南羅平“背靠背”直流工程、云南觀音巖直流工程、滇南二回工程等項(xiàng)目的前期工作，6月30日前上報(bào)國(guó)家核準(zhǔn)。

另外，今年南方電網(wǎng)將加快建設(shè)海蓄電站、金中直流工程，6月30日前要建成投產(chǎn)東縱-寶安、深圳-鵬城500千伏串抗工程。加強(qiáng)農(nóng)網(wǎng)工程管理，確保年內(nèi)全面完成中央預(yù)算內(nèi)農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)投資計(jì)劃。

配電網(wǎng)投資將同比大幅增長(zhǎng)，配電自動(dòng)化系統(tǒng)建設(shè)將有序推進(jìn)。北京科銳、國(guó)電南瑞、積成電子、許繼電氣等公司將持續(xù)受益。

智能變電站方面，我們看好集成式變電站的發(fā)展趨勢(shì)，建議重點(diǎn)關(guān)注有預(yù)制艙式二次組合設(shè)備中標(biāo)業(yè)績(jī)的公司，如國(guó)電南瑞、長(zhǎng)園集團(tuán)、國(guó)電南自、思源電氣、四方股份。

基于智能電網(wǎng)的重要性，分析人士指出，建議從五個(gè)角度來(lái)挑選最受益于智能電網(wǎng)建設(shè)的上市公司。第一，二次設(shè)備比重。上市公司現(xiàn)有收入中二次設(shè)備比重越高，受智能電網(wǎng)拉動(dòng)效果越明顯。第二，進(jìn)入壁壘。產(chǎn)品進(jìn)入壁壘越高，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題發(fā)生的概率就越小。第三，電網(wǎng)投資緊迫程度。從驅(qū)動(dòng)因素的優(yōu)先順序來(lái)看，新能源發(fā)展的考慮優(yōu)于節(jié)能，節(jié)能的考慮優(yōu)于電網(wǎng)安全。因此，子行業(yè)按緊迫程度排序?yàn)殡妱?dòng)汽車充電柜、儲(chǔ)能電池、柔性輸電、智能電表、配電自動(dòng)化、數(shù)字化變電站、智能調(diào)度、在線監(jiān)測(cè)裝置。第四，電網(wǎng)認(rèn)可程度。是否曾經(jīng)進(jìn)入過(guò)電網(wǎng)市場(chǎng)，電網(wǎng)公司對(duì)上市公司技術(shù)和穩(wěn)定性的認(rèn)可怎樣，直接決定了該上市公司未來(lái)的市場(chǎng)份額。第五，對(duì)原業(yè)務(wù)的沖擊。對(duì)一個(gè)上市公司來(lái)講，若新產(chǎn)品的銷售以犧牲了原有業(yè)務(wù)的收入為代價(jià)，這樣就不能充分受益于新技術(shù)的誕生。

個(gè)股配置方面，廣州證券建議關(guān)注業(yè)績(jī)和訂單確定性強(qiáng)的二次設(shè)備行業(yè)龍頭及細(xì)分行業(yè)龍頭，尤其是智能保護(hù)、變電站狀態(tài)檢測(cè)、配電自動(dòng)化等環(huán)節(jié)，如國(guó)電南瑞、許繼電氣。

國(guó)海證券：關(guān)注智能電網(wǎng)和節(jié)能環(huán)保主題

智能電網(wǎng)主題看好特高壓和智能配電網(wǎng)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì) “十二五”期間我國(guó)電網(wǎng)投資額占電力投資比例基本穩(wěn)定在50%上下，投資總額一直呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，結(jié)構(gòu)上“啞鈴化”的趨勢(shì)日愈明顯，向薄弱環(huán)節(jié)高壓主干網(wǎng)和配電網(wǎng)兩端傾斜，這也與建設(shè)具有中國(guó)特色的“堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)”相適應(yīng)。2013 年，特高壓交流審批進(jìn)度繼續(xù)低于大眾預(yù)期，而配網(wǎng)建設(shè)受國(guó)網(wǎng)制定配網(wǎng)投資規(guī)劃和配網(wǎng)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)的影響，大規(guī)模投資建設(shè)也有所遲滯;展望2014 年，預(yù)計(jì)電網(wǎng)投資額較2013 年有小幅的增長(zhǎng)，但結(jié)構(gòu)上特高壓和配網(wǎng)投資將會(huì)較大增幅，特高壓交流和智能配電網(wǎng)的建設(shè)將會(huì)開(kāi)始提速。

霧霾等環(huán)境問(wèn)題日趨嚴(yán)重為節(jié)能環(huán)保主題升溫，看好大型環(huán)保設(shè)備制造商和節(jié)能服務(wù)提供商 2013 年以來(lái)我國(guó)中東部地區(qū)霧霾天氣頻發(fā)，尤其是12 月份以來(lái)霧霾幾乎席卷全國(guó)，這是能源發(fā)展方式不合理、結(jié)構(gòu)性矛盾長(zhǎng)期積累的集中暴露。近年來(lái)國(guó)家也相繼出臺(tái)了一系列推動(dòng)節(jié)能環(huán)保的行政措施、法律和經(jīng)濟(jì)政策，設(shè)置節(jié)能環(huán)保硬指標(biāo)，為生產(chǎn)環(huán)保設(shè)備和提供節(jié)能服務(wù)的公司創(chuàng)造了廣闊的市場(chǎng)和發(fā)展空間。預(yù)計(jì)2014 年實(shí)施燃煤替代和改善的垃圾焚燒爐、生物質(zhì)爐和煤氣化爐等環(huán)保設(shè)備將獲得加速推廣，同時(shí)看好傳統(tǒng)的節(jié)能型設(shè)備生產(chǎn)商向節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域縱向拓展所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

新能源:光伏關(guān)注國(guó)內(nèi)電站建設(shè)企業(yè)，風(fēng)電關(guān)注永磁直驅(qū)龍頭1)光伏:受歐洲雙反、補(bǔ)貼下調(diào)、設(shè)置補(bǔ)貼額度等因素影響，2013 年歐洲新增光伏裝機(jī)量同比出現(xiàn)下滑，但中國(guó)、日本，美國(guó)等市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2013 年全球光伏裝機(jī)達(dá)到約35GW，2014 年達(dá)到40-45GW，亞太地區(qū)將占2014 年需求的一半。雖然需求增速回升，但是光伏產(chǎn)品產(chǎn)能依然過(guò)剩，產(chǎn)品缺乏壁壘，長(zhǎng)期來(lái)看光伏產(chǎn)品主要依賴規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但A 股上市企業(yè)鮮有龍頭，預(yù)計(jì)2014 年較難兌現(xiàn)大幅業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。目前光伏電站建設(shè)，由于周期短，資金周轉(zhuǎn)率高，回報(bào)率高是光伏企業(yè)短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主動(dòng)力，推薦能夠綁定下游客戶，具有融資優(yōu)勢(shì)的中利科技。2)風(fēng)電:2013 年風(fēng)電審批權(quán)下放，特高壓跨區(qū)輸電通道和調(diào)峰電源建設(shè)加大，擴(kuò)大風(fēng)電消納和并網(wǎng)能力。國(guó)家規(guī)劃、批復(fù)和招標(biāo)的風(fēng)電裝機(jī)容量大幅提高，棄風(fēng)率下降，利用小時(shí)數(shù)上升。與此同時(shí)，隨著稀土價(jià)格的下跌，永磁直驅(qū)技術(shù)風(fēng)機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，華銳等企業(yè)市場(chǎng)份額明顯下降，湘電、金風(fēng)等企業(yè)面臨較好的供需形勢(shì)，2014年有望獲得較大的業(yè)績(jī)彈性。此外，受益風(fēng)電整機(jī)企業(yè)的國(guó)產(chǎn)化，一些零部件龍頭也將受益行業(yè)整體的復(fù)蘇和進(jìn)口替代的加速。

維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí) 1)電力設(shè)備:推薦受益特高壓交流建設(shè)加速業(yè)績(jī)彈性最大的平高電氣;受益配網(wǎng)建設(shè)將進(jìn)入加速推進(jìn)階段，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)的許繼電氣;看好生物質(zhì)鍋爐、垃圾鍋爐、淤泥焚燒爐等特種鍋爐的生產(chǎn)企業(yè)華西能源和生產(chǎn)新型清潔煤氣爐的科達(dá)機(jī)電;以及節(jié)能型設(shè)備龍頭、正在向節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域快速拓展的置信電氣和智光電氣;2)新能源:國(guó)家對(duì)光伏、風(fēng)電等新能源產(chǎn)業(yè)的政策支持力度持續(xù)加強(qiáng)，光伏行業(yè)明顯觸底回升，風(fēng)電行業(yè)亦底部企穩(wěn)。建議關(guān)注擁有國(guó)內(nèi)電站工程建設(shè)優(yōu)勢(shì)的中利科技和直接受益風(fēng)電回暖的風(fēng)機(jī)整機(jī)制造龍頭湘電股份，以及受益于風(fēng)電零部件國(guó)產(chǎn)化的制動(dòng)器細(xì)分市場(chǎng)龍頭華伍股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢或下行帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);電網(wǎng)等固定資產(chǎn)投資增速放緩或投資額下降的風(fēng)險(xiǎn);部分子行業(yè)面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，以及一定的政策風(fēng)險(xiǎn)。

個(gè)股點(diǎn)評(píng)：

金智科:收購(gòu)上海晟東，夯實(shí)配網(wǎng)自動(dòng)化實(shí)力

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：劉統(tǒng)，劉江嘯 日期：2013-12-18

事件:金智科技發(fā)布公告，公司擬出資5000萬(wàn)元收購(gòu)并增資擴(kuò)股上海晟東，其中500萬(wàn)元用于收購(gòu)原股東持有的上市公司股權(quán)，4500萬(wàn)元用于對(duì)上海晟東進(jìn)行增資，收購(gòu)及增資擴(kuò)股完成后金智科技持有上海晟東51%的股權(quán)，并將上海晟東改名為上海金智晟東電力科技有限公司。

點(diǎn)評(píng):

上海晟東配網(wǎng)自動(dòng)化實(shí)力突出:上海晟東主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能配網(wǎng)自動(dòng)化，主要產(chǎn)品包括配電自動(dòng)化智能終端(DTU、FTU)、智能分布式FA解決方案(FTU-ISFA)、配電自動(dòng)化測(cè)試與驗(yàn)證解決方案(FTT)、配電自動(dòng)化測(cè)試服務(wù)等，其中智能分布式FA解決方案(FTU-ISFA)、配電自動(dòng)化測(cè)試與驗(yàn)證解決方案(FTT)兩項(xiàng)產(chǎn)品處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。另外，上海晟東還承接了國(guó)家863計(jì)劃、國(guó)家能源智能電網(wǎng)(上海)研發(fā)中心、國(guó)家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司及其下屬電力公司的多個(gè)前沿科技項(xiàng)目。

晟東總經(jīng)理劉東先生是國(guó)內(nèi)配網(wǎng)自動(dòng)化行業(yè)領(lǐng)軍人物:上海晟東總經(jīng)理劉東先生是全國(guó)電力系統(tǒng)管理及其信息交換標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)配網(wǎng)工作組成員，中國(guó)電機(jī)工程學(xué)會(huì)電力系統(tǒng)自動(dòng)化專業(yè)委員會(huì)配網(wǎng)學(xué)科組委員，在配網(wǎng)自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)和理論研究具備豐富的經(jīng)驗(yàn)，是國(guó)內(nèi)配網(wǎng)自動(dòng)化行業(yè)的領(lǐng)軍人物。

提升金智科技在配網(wǎng)自動(dòng)化領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備和業(yè)務(wù)實(shí)力:本次交易前，金智科技在配網(wǎng)自動(dòng)化領(lǐng)域已經(jīng)擁有ePACS-5000配網(wǎng)自動(dòng)化主站系統(tǒng)和iPACS-5612系列配電終端裝置，并在江蘇、甘肅、云南等電力公司中標(biāo)了20000套左右的配用電終端。收購(gòu)上海晟東后，公司智能配網(wǎng)自動(dòng)化領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力將進(jìn)一步增強(qiáng)，并將通過(guò)與上海晟東在業(yè)務(wù)、技術(shù)和市場(chǎng)方面的整合進(jìn)一步發(fā)展壯大公司的配網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)，培育公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

金智科技和上海晟東將在人才、技術(shù)和市場(chǎng)等多個(gè)方面形成極大的協(xié)同效應(yīng):此次交易后，金智科技配網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)將放在金智晟東公司進(jìn)行，依靠金智科技的資金、技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)資源，結(jié)合晟東公司的技術(shù)儲(chǔ)備和市場(chǎng)開(kāi)拓能力，在配網(wǎng)自動(dòng)化大規(guī)模建設(shè)的過(guò)程中，金智晟東將飛速發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議:我們暫不調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2013年、2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為10.07億元、11.85億元;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)分別為5900萬(wàn)元、8500萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)40.85%、44.91%;對(duì)應(yīng)EPS分別為0.29元、0.42元。考慮到公司未來(lái)幾年較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸褪召?gòu)晟東后配網(wǎng)自動(dòng)化實(shí)力的極大增強(qiáng)，給予公司2014年28~30倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.76~12.6元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

積成電子深度報(bào)告:配電網(wǎng)自動(dòng)化與智能表雙輪驅(qū)動(dòng)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券(行情,問(wèn)診)股份有限公司 研究員：牛品，房青 日期：2014-01-02

作為一個(gè)學(xué)術(shù)型民營(yíng)企業(yè)，公司營(yíng)銷力量略顯薄弱。但在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，公司電力自動(dòng)化業(yè)務(wù)在電網(wǎng)的市場(chǎng)份額一直穩(wěn)定略升;公司前瞻性進(jìn)入公用事業(yè)自動(dòng)化、新能源發(fā)電系統(tǒng)等行業(yè)，獲得了一定的市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為，深厚的技術(shù)積累是公司的最大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，良好的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶口碑能夠保證公司持續(xù)性穩(wěn)定增長(zhǎng)。

優(yōu)秀的電力自動(dòng)化、公用事業(yè)自動(dòng)化整體解決方案供應(yīng)商。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電力自動(dòng)化企業(yè)，2011年開(kāi)始向公用事業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域拓展。2013年中期，公用事業(yè)自動(dòng)化已經(jīng)占到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的18%。

配電自動(dòng)化投資2014年重啟，公司終端產(chǎn)品市占率第一。國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃未來(lái)兩年配電網(wǎng)自動(dòng)化投資400億元，2014-2015年配電網(wǎng)自動(dòng)化投資復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)80%。公司全程參與了國(guó)網(wǎng)配電自動(dòng)化試點(diǎn)項(xiàng)目，其中，第二批試點(diǎn)項(xiàng)目公司供應(yīng)配電終端3000多臺(tái)，占比超過(guò)55%。預(yù)計(jì)公司配電自動(dòng)化業(yè)務(wù)將跟隨行業(yè)快速增長(zhǎng)。

階梯水價(jià)2014年推廣，智能水表需求加速?！蛾P(guān)于加快推進(jìn)城鎮(zhèn)居民生活用水階梯水價(jià)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》文件正在征求相關(guān)各方意見(jiàn)，預(yù)計(jì)2014年出臺(tái)。文件中明確要求設(shè)區(qū)市以上城市在“十二五”期間推廣使用智能水表。存量上看，我國(guó)水表智能化比例9%、燃?xì)獗碇悄芑壤s30%;新增量看，智能水表銷售量占比12%、智能燃?xì)獗礓N量占比40%。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年智能水表需求量將快速增長(zhǎng)。

以技術(shù)引領(lǐng)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步成長(zhǎng)。公司重視技術(shù)研發(fā)，每年研發(fā)費(fèi)用顯著高于同行業(yè)平均水平，深厚的技術(shù)積淀奠定公司良好的口碑。作為系統(tǒng)外企業(yè)，公司參加了國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)第一批配網(wǎng)智能化試點(diǎn)項(xiàng)目，已累計(jì)獲得十多個(gè)地市級(jí)配網(wǎng)主站項(xiàng)目;作為電力設(shè)備企業(yè)，公司前瞻性進(jìn)入公用事業(yè)自動(dòng)化、光伏發(fā)電系統(tǒng)、風(fēng)電場(chǎng)自動(dòng)化等行業(yè)，基于深厚的技術(shù)實(shí)力，各個(gè)新行業(yè)均快速打開(kāi)了市場(chǎng)渠道。

公司股價(jià)合理估值為8.80-11.00元。預(yù)計(jì)2013-2015年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)26.07%、28.93%、27.19%，攤薄后每股收益分別為0.34元、0.44元和0.56元。給予公司2014年20-25倍PE，對(duì)應(yīng)估值區(qū)間為8.80-11.00元，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

公司主要不確定因素。公用事業(yè)自動(dòng)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，電網(wǎng)調(diào)度業(yè)務(wù)增速下降的風(fēng)險(xiǎn)，配用電行業(yè)毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

平高電氣:獲浙北福州線大單，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：宏源證券(行情,問(wèn)診)股份有限公司 研究員：王靜，趙曦，徐偉 日期：2014-01-03

公司中標(biāo)浙北福州線16個(gè)GIS間隔共17.7155億。公司公告30日獲得浙北-福州特高壓交流工程GIS訂單16個(gè)，中標(biāo)金額為17.7155億元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。該線路共建設(shè)4個(gè)變電站，GIS招標(biāo)29個(gè)，公司中標(biāo)浙中站9個(gè)間隔與福州站7個(gè)間隔，按GIS臺(tái)套數(shù)計(jì)市占率達(dá)到55%。從中標(biāo)價(jià)格上看，特高壓GIS保持了此前幾條線路的單價(jià)，因此能夠保證其盈利能力。

特高壓繼續(xù)推進(jìn)，堅(jiān)持看好其前景。如我們前篇報(bào)告所提到，目前是特高壓較好的布局時(shí)點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)國(guó)家電網(wǎng)明年初將會(huì)對(duì)2014年的特高壓建設(shè)提出較高目標(biāo)，并將繼續(xù)堅(jiān)定推動(dòng)特高壓交直流的建設(shè)。

同時(shí)，在國(guó)家推行大能源戰(zhàn)略的情況下，以及特高壓凸顯的節(jié)能環(huán)保效益明顯，因此明年特高壓交流建設(shè)有望進(jìn)一步取得突破。

公司的高成長(zhǎng)進(jìn)一步確定，高彈性顯現(xiàn)。集團(tuán)資產(chǎn)注入方面，天津項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年下半年部分達(dá)產(chǎn)，項(xiàng)目的高電壓真空滅弧室及智能化開(kāi)關(guān)成套設(shè)備在過(guò)去幾年上市公司憑借大力的研發(fā)投入做了充分的技術(shù)儲(chǔ)備，看好其達(dá)產(chǎn)后迅速占領(lǐng)市場(chǎng)的能力;而配電開(kāi)關(guān)及核心零部件未來(lái)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，成為長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)。公司明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于特高壓交貨量的大幅上升及天津基地的部分達(dá)產(chǎn)等;2015年的增長(zhǎng)將來(lái)源于天津開(kāi)關(guān)基地收入與盈利大幅上升、特高壓的穩(wěn)定增長(zhǎng)及海外合同的逐步交貨，高增長(zhǎng)進(jìn)一步確定。

13年EPS預(yù)計(jì)為0.47元，14/15年攤薄后EPS為0.73/1.07元，維持“買入”評(píng)級(jí)。由于增發(fā)尚未完成，預(yù)計(jì)2013年公司EPS為0.47元;預(yù)測(cè)2014/15年增發(fā)攤薄后的EPS分別為0.73/1.07元。特高壓的推進(jìn)存在超預(yù)期可能，公司業(yè)績(jī)彈性十足，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)，給予明年20倍PE，目標(biāo)價(jià)14.6元。

國(guó)電南瑞調(diào)研簡(jiǎn)報(bào):內(nèi)生增加動(dòng)力，外延拓展空間

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：張俊，張海 日期：2013-12-30

武漢總包大單有望帶來(lái)幾十億的收入:

軌道交通今年出現(xiàn)重大突破。前期公司公告了國(guó)電南瑞作為聯(lián)合體中標(biāo)武漢地鐵總包項(xiàng)目。我們判斷，這個(gè)BOT的項(xiàng)目有望給公司帶來(lái)20~30億的銷售收入，并且可以通過(guò)BOT項(xiàng)目帶動(dòng)信號(hào)系統(tǒng)。公司擬采取合作的方式消化吸收信號(hào)系統(tǒng)技術(shù)，獲取軌交項(xiàng)目中利潤(rùn)最為豐厚的部分。

配網(wǎng)自動(dòng)化明年預(yù)計(jì)全面啟動(dòng):

國(guó)電南瑞在配網(wǎng)自動(dòng)化市場(chǎng)發(fā)展的可持續(xù)性及穩(wěn)固性將更有優(yōu)勢(shì)，主要理由如下:a、明年北京、上海及南京等重點(diǎn)城市將在市區(qū)范圍內(nèi)全面開(kāi)展配電網(wǎng)建設(shè)改造，2015年重點(diǎn)城市市區(qū)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)配電自動(dòng)化全覆蓋;b、重組后國(guó)電南瑞配網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)完整，主站、終端到相關(guān)一次設(shè)備都有;c、面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司做了詳盡分析，找到差距，加快配電領(lǐng)域梳理。

電網(wǎng)節(jié)能及光伏總包成為增長(zhǎng)的新動(dòng)力

電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)明年能取得突破，將成為軌道交通、新能源等后期培育的支柱產(chǎn)業(yè)中的又一極。電網(wǎng)節(jié)能主要解決電網(wǎng)中的諧波、無(wú)功、三相不平衡等問(wèn)題，節(jié)能降耗，調(diào)高電網(wǎng)的穩(wěn)定性及供電效率。這個(gè)市場(chǎng)年均有望達(dá)到數(shù)十億的規(guī)模。我們判斷國(guó)家電網(wǎng)公司在主網(wǎng)架建設(shè)已基本完成的情況下，將會(huì)把更多的注意力轉(zhuǎn)移到電力傳輸?shù)哪┒?，比如用戶體驗(yàn)的提升、用電質(zhì)量的改善以及用電可靠性的提高上面，電網(wǎng)節(jié)能將成為未來(lái)電網(wǎng)投資方向之一。

關(guān)于分布式光伏電站，國(guó)電南瑞很早就進(jìn)入了這個(gè)市場(chǎng)，做過(guò)不少試點(diǎn)項(xiàng)目。將要注入的南瑞太陽(yáng)能科技公司，它的強(qiáng)項(xiàng)在于分布式電站總包及逆變器，2013年相關(guān)業(yè)務(wù)的收入有望達(dá)到4.5億元。我們測(cè)算，隨著國(guó)內(nèi)分布式光伏電站大規(guī)模推廣，分布式光電站總包2014年的市場(chǎng)規(guī)模將在百億以上。作為國(guó)網(wǎng)系公司，國(guó)電南瑞必將深度受益。

持續(xù)資產(chǎn)注入，好戲還在后面

在順利注入北京科東、國(guó)電富通、南瑞太陽(yáng)、穩(wěn)定分公司等集團(tuán)資產(chǎn)之后，南瑞繼保的注入將逐步進(jìn)入議事日程。公司在前段時(shí)間公告的“國(guó)電南瑞發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書”當(dāng)中提到了三年之內(nèi)解決南瑞繼保的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。據(jù)我們了解，南瑞繼保2012年的凈利潤(rùn)總額超過(guò)國(guó)電南瑞同期的凈利潤(rùn)，2013年南瑞繼保還保持了較高的增速。如能順利注入上市公司，將大大增強(qiáng)公司在二次設(shè)備行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位。

盈利預(yù)測(cè)及估值:

我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.65元及0.82元及1.20元，對(duì)應(yīng)12月27日收盤價(jià)PE分別為22.6、17.7及12.2倍。如考慮資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)攤薄后2013-2015年EPS為0.74元、0.93元及1.35元，對(duì)應(yīng)的PE為19.7、15.7及10.8倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

智能電網(wǎng)投資放緩、資產(chǎn)注入低于預(yù)期、電改降低國(guó)網(wǎng)投資能力進(jìn)而影響全體電力設(shè)備企業(yè)收入端。

北京科銳:短期受配網(wǎng)設(shè)備集招規(guī)?？s量困擾，且看明年配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東北證券(行情,問(wèn)診)股份有限公司 研究員：楊佳麗 日期：2013-11-20

國(guó)網(wǎng)啟動(dòng)配電設(shè)備協(xié)議庫(kù)存集中招標(biāo)，招標(biāo)量和交付節(jié)奏對(duì)公司業(yè)績(jī)有階段性影響。2013 年由國(guó)網(wǎng)統(tǒng)一組織協(xié)調(diào)各網(wǎng)省公司開(kāi)展兩次配(農(nóng))網(wǎng)設(shè)備協(xié)議庫(kù)存招標(biāo)采購(gòu)項(xiàng)目，省網(wǎng)公司自身僅保留少量自主招標(biāo)作為補(bǔ)充。今年集中招標(biāo)的配網(wǎng)設(shè)備金額規(guī)模在80-90 億， 較2012 年略有下降，導(dǎo)致相關(guān)公司新增訂單承壓。同時(shí)，由于是以協(xié)議庫(kù)存招標(biāo)的模式開(kāi)展，部分中標(biāo)項(xiàng)目用戶推遲交貨期，對(duì)公司的排產(chǎn)、交付和收入確認(rèn)造成一定影響。好的方面在于:電網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)配電市場(chǎng)經(jīng)歷了幾年的競(jìng)爭(zhēng)洗牌，中標(biāo)價(jià)格和產(chǎn)品毛利率已企穩(wěn)。

公司具有較強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力，但科研成果的轉(zhuǎn)化要以契合市場(chǎng)需求為落腳點(diǎn)。公司背靠中國(guó)電力科學(xué)研究院，主要高管脫胎于配電科研背景體系，在公司人才結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入上都體現(xiàn)了以技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略，也開(kāi)發(fā)數(shù)個(gè)具備一定技術(shù)特點(diǎn)和應(yīng)用特色的產(chǎn)品，以圖在通用市場(chǎng)無(wú)明顯成本優(yōu)勢(shì)下走出一定的差異化。但同時(shí)，國(guó)網(wǎng)物資部門也在加大標(biāo)準(zhǔn)化統(tǒng)一設(shè)備選型，這就要求企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品首要遵循符合用戶推廣方向趨勢(shì)，推廣應(yīng)用部門提升市場(chǎng)導(dǎo)入的能力，對(duì)于常規(guī)產(chǎn)品首要考慮符合標(biāo)準(zhǔn)的前提下減縮成本。

公司未來(lái)收入增量一靠薄弱市場(chǎng)銷售開(kāi)拓，二靠簡(jiǎn)易型配網(wǎng)自動(dòng)化終端放量。公司的薄弱市場(chǎng)包括:(1)電網(wǎng)內(nèi)的薄弱省份，(2)電網(wǎng)系統(tǒng)外市場(chǎng)。公司近年對(duì)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的鞏固做得較好，但對(duì)薄弱區(qū)域的開(kāi)發(fā)節(jié)奏略顯慢，短期內(nèi)未貢獻(xiàn)較大的增量。2013 年對(duì)薄弱市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)在組織架構(gòu)和考核制度上均有加強(qiáng)，預(yù)計(jì)今明年銷售會(huì)處在明顯的爬坡期。未來(lái)配網(wǎng)建設(shè)最大的增量市場(chǎng)將來(lái)自配網(wǎng)自動(dòng)化， 而全面建設(shè)明確了基調(diào):要控制“三遙”的終端比例，擴(kuò)大“一遙”、“二遙”的終端比例，對(duì)主打簡(jiǎn)易型配網(wǎng)自動(dòng)化方案的廠家是利好。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)公司2013-2015 年分別實(shí)現(xiàn)EPS 0.32、0.40、0.49 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前收盤價(jià)PE 分別為34 倍、27 倍、22 倍，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)進(jìn)度或低于預(yù)期

中國(guó)西電(行情,問(wèn)診):走出泥潭，但盈利能力仍低位徘徊

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融有限公司 研究員：朱亞鋒，張曉瑩 日期：2013-10-30

業(yè)績(jī)符合預(yù)期

中國(guó)西電披露1~3Q業(yè)績(jī):收入增長(zhǎng)13%至92億元，凈利潤(rùn)扭虧至1.9億元，錄得EPS0.04元，符合預(yù)期。

走出泥潭，但盈利能力低位徘徊。1~3Q毛利率改善4.5%至21.9%的相對(duì)合理水平，但費(fèi)用率同比持平、未見(jiàn)改善，最終凈利潤(rùn)扭虧，但凈利潤(rùn)率僅2.1%，仍低位徘徊，明顯低于國(guó)內(nèi)可比的變壓器、開(kāi)關(guān)等同業(yè)企業(yè)普遍5~10%的凈利潤(rùn)率水平。

發(fā)展趨勢(shì)

GE入股已在推動(dòng)公司海外市場(chǎng)開(kāi)拓，但見(jiàn)效需時(shí)間、需觀察。

GE已完成15%股權(quán)戰(zhàn)略投資，鎖定10年，預(yù)計(jì)年內(nèi)代表進(jìn)入西電董事會(huì)。GE和西電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)接近完美互補(bǔ)，協(xié)同潛力大，西電旨在借力開(kāi)拓海外市場(chǎng)，GE則可補(bǔ)上一次設(shè)備短板意在美國(guó)電網(wǎng)改造等海外成套電力設(shè)備市場(chǎng)的更大份額。目前，西電已開(kāi)始承接因GE入股而帶來(lái)的海外一次設(shè)備訂單，同時(shí)也啟動(dòng)了更大規(guī)模的現(xiàn)有產(chǎn)品海外市場(chǎng)認(rèn)證和機(jī)構(gòu)設(shè)立，但預(yù)計(jì)今明年對(duì)西電業(yè)務(wù)的正面影響相對(duì)有限(預(yù)計(jì)2014年來(lái)自GE的訂單占比低于5%)。

管理改善目前仍缺積極進(jìn)展，GE入董事會(huì)仍支撐預(yù)期，但成效同樣需要更多觀察。西電主要訂單中標(biāo)價(jià)格和同行可比但利潤(rùn)率差距明顯，然而，截止3Q，市場(chǎng)期待的西電費(fèi)用率改善并未發(fā)生，未來(lái)關(guān)鍵性觀察期將是GE代表進(jìn)入董事會(huì)后的一段時(shí)間，目前，改善預(yù)期仍在，但存在不確定性，能否兌現(xiàn)管理改善的預(yù)期將是股價(jià)最大彈性所在。

在手訂單較充足，盈利持續(xù)小幅回升可期，但走出低位需更多外部條件。公司目前在手訂單約200億，20~30%為相對(duì)高毛利的高電壓等級(jí)產(chǎn)品，資產(chǎn)負(fù)債表趨于健康，今年4Q、明年仍將有較多高毛利產(chǎn)品交貨，明后年盈利持續(xù)小幅回升可期，這也是管理層經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，但盈利走出低位仍需等待GE進(jìn)入董事會(huì)帶來(lái)的實(shí)質(zhì)性管理改善，或理論上公司將受益的國(guó)企改革或電力系統(tǒng)改革進(jìn)展。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

維持公司2013~14年EPS預(yù)期分別0.07元、0.09元。

估值與建議

當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB為1.0x，低于GE入股價(jià)格約24%，雖最差經(jīng)營(yíng)形勢(shì)已過(guò)，但盈利能力低位徘徊，今明年P(guān)E達(dá)49x、36x不具吸引力，維持中性，建議積極關(guān)注海外市場(chǎng)開(kāi)拓和管理改善進(jìn)程。