分布式能源正越來越引起世界各國的高度重視和廣泛應用。12月5日，國家能源局新能源和可再生能源司副司長梁志鵬介紹，在2014年度全國光伏發(fā)電規(guī)模安排中，將向分布式光伏傾斜，分布式光伏所占比重在60%左右，具體裝機規(guī)模指標將在年底前公布。

今年7月，國務院下發(fā)《關于促進光伏產業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，擴大國內光伏發(fā)電應用市場規(guī)模是最關鍵的措施之一。本年內發(fā)改委、能源局、財政部、銀行、電網企業(yè)密集推出多個配套文件，在財政補貼、項目審批、市場監(jiān)管、并網服務等多方面提供支持。

據21世紀經濟報道稱，按照“規(guī)劃、計劃、政策、監(jiān)管”的思路，國家能源局建立國家規(guī)劃和年度規(guī)模指導下的光伏發(fā)電項目管理機制。鼓勵各類電力用戶、投資企業(yè)、專業(yè)化合同能源服務公司、個人等作為項目單位，投資建設和經營分布式光伏發(fā)電項目。

信達證券表示，光伏行業(yè)復蘇趨勢不變，持續(xù)關注政策推動和業(yè)績轉好帶來的行業(yè)投資機會，長期關注細分行業(yè)龍頭陽光電源、隆基股份，分布式關注林洋電子。中信建投認為，分布式光伏是國內政策的鼓勵方向，有限的資金可以補貼給多的項目裝機，同時引領電網向分布式友好的方向發(fā)展，建議積極關注有資源、資金優(yōu)勢的標的，例如陽光電源、東方日升、林洋電子等，電力設備角度推薦配電龍頭許繼電氣。

另外光伏相關概念股：特變電工、南玻A、中環(huán)股份等也值得關注。

林洋電子:業(yè)績符合預期,光伏業(yè)務閃亮起航

公司業(yè)績符合預期:2013年1-9月份公司實現主營業(yè)務收入13.8億元,同比增長5.82%,歸屬于母公司股東的凈利潤2.1億元,同比增長18.21%,扣非后同比增長29.8%,實現每股收益0.59元.公司業(yè)績符合預期。

財務運營態(tài)勢良好:1-9月份公司毛利率為36.29%,同比提高1.26%,分析師估計全年毛利率可望保持在36%左右。三季報的期間費用率為18.52%,同比降低1.87%。

光伏電站業(yè)務開始逐步實現:公司三季度期間與江蘇華電南通通州灣項目籌備處簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,規(guī)劃建設總計500MW的光伏電站項目,其中包擴300MW灘涂漁場的風光互補光伏電站項目,200MW分布式屋頂光伏電站項目。是公司光伏電站業(yè)務開始逐步實現的一個信號。合作模式可充分利用雙方優(yōu)勢,后續(xù)發(fā)展值得期待;項目體量大,當地補貼情況良好,對公司業(yè)績提升效果明顯;另外隨著后續(xù)的進一步落實,項目實現的具體模式將進一步落實。2014年有望逐步放量。

公司LED業(yè)務進展符合預期.

調高到“買入-B”的投資評級:分析師調整2013-2015年盈利預測,預計每股收益分別為1.10、1.44、1.77元,按照2013年30倍PE估值,合理價格為33元,調高到“買入-B”的投資評級。

風險提示:電站開發(fā)銷售進度不達預期。

正泰電器:主業(yè)穩(wěn)健增長,光伏業(yè)務有注入預期

事件:正泰電器10月29日晚公布了三季報,1-9月實現收入和歸屬股東凈利潤85.6和11億元,分別同比增長10%和21%;實現每股收益1.1元,加權平均ROE22.6%。1-9月實現扣非后凈利潤增長32%。

評論

1、收入增長提速,毛利率逐季度提升。

正泰第三季度單季度收入為31.5億元,同比增長16%,增速高于第一季度和第二季度的0%和13%,回升趨勢明顯。從母公司(主要是終端、配電、控制電器)利潤表來看,單季度收入增速達13%,有所復蘇,好于上半年的情況。第三季度毛利率回升至31.2%,逐季回升,也略高于去年同期。除了占比較小的電子電器由于光伏產品價格下跌較為劇烈毛利率大幅下行以外,由于金屬價格仍然處于低位,公司毛利率仍然高位運行,分析師預計,4季度趨勢也不會有較大改變。

2、費用率穩(wěn)定,經營性現金流由于信用政策放寬下降。

正泰前三季度銷售和管理費用率同比基本持平,財務費用上升是由于多余資金從存款轉為理財產品而收益體現在投資收益項目內。前三季度由于宏觀經濟以及資金面的問題,正泰放寬了經銷商的信用期,使得前三季度經營性現金流同比大幅下行。但是,正泰的回款管理一向穩(wěn)健,公司一般會要求年底經銷商大量集中回款,所以三季度暫時性的經營性現金流下降不足為懼。

3、穩(wěn)健成長加上注入預期。

最近正泰電器受到市場資金的追捧,主要原因是正泰除了低壓電器業(yè)務穩(wěn)健的增長外,市場憧憬正泰集團的電站開發(fā)業(yè)務將注入上市公司。主業(yè)的穩(wěn)健增長加上集團資產的注入預期給正泰帶來了更高的投資價值。

投資建議:分析師認為,今年公司低壓電器主業(yè)增長穩(wěn)健,收入增速逐季度改善,毛利率將會維持高位,目前公司估值仍然較低,投資價值凸顯。分析師小幅上調公司13-15年基本EPS至1.50、1.75和2.09元,維持“強烈推薦-A”的評級,考慮到估值切換,分析師上調公司目標價至30元,即14年17倍PE。

風險提示:原材料價格大幅上漲、房地產市場下滑、回款風險

中環(huán)股份:抗輻射能力卓著CFZ硅片無愧單晶王者

通過聚光光伏(CPV)系統(tǒng)、CFZ硅片技術和公司半導體技術底蘊的探析，更加確信直拉區(qū)熔技術(CFZ)與SunPower背電極和低倍聚光技術完美結合；SunPower和中環(huán)股份合作的緊密性是確定的，未來具備極其廣闊的合作空間“藍天替代煤”，藍天才是雙方合作的極限。Cx系統(tǒng)僅吸收直射輻射，需布局高海拔地區(qū):聚光系統(tǒng)的原理和結構決定了該系統(tǒng)僅能接受垂直入射的太陽光。直射輻射充足的地方往往海拔較高，我國直射光資源充足的地區(qū)海拔高度在1000多米至3000多米，主要集中在川西、青海、西藏、甘肅和內蒙等地區(qū)。

中環(huán)深諳抗輻射加固之道，CFZ技術實現低成本摻雜抗輻射加固:我國高海拔地區(qū)太陽光譜藍移，高能粒子密度增加。高能粒子會破壞半導體整齊的晶格結構，減少少子壽命和擴散長度，降低電池轉換效率、縮短電池壽命?？馆椛涑蔀楦吆０蜟x系統(tǒng)電池必不可少的性能。公司半導體材料積淀深厚，并深諳抗輻射加固之道，國內大部分使用期一年以上的航天太陽能電池都是由公司提供的。公司獨創(chuàng)的CFZ法綜合了直拉和區(qū)熔的特點，具備低成本摻雜固態(tài)元素的能力，從而使低成本實現抗輻射加固成為可能。

這是CFZ硅片在實現高效率、零衰減和更低硅片成本的同時，領先其它硅片的另一優(yōu)勢。光伏十倍股，維持“強烈推薦”:回顧系列報告對光伏行業(yè)的觀點:在光伏技術路線的選擇上，高轉換效率產品將是兩個最具潛力的降發(fā)電成本方向之一。在高轉換效率趨勢下，單晶產品將會長期走強，N型單晶硅片將逐漸成為單晶主流。而具備更高轉換效率，更優(yōu)衰減性能的CFZn型單晶硅有望成為高效n型單晶的制高點。

公司的CFZ技術和SunPower公司的低倍聚光系統(tǒng)可以實現完美的技術互補?？春迷谀茉纯萍几锩l(fā)的前夜，雙方合作提供的具備與傳統(tǒng)發(fā)電方式成本匹配(度電成本0.4元以下)的技術前景以及合作電站營運模式的全國乃至全球快速復制能力。公司具備光伏十倍股的潛質，維持公司“強烈推薦”評級。

陽光電源:西部搶裝拉動EPC與逆變器業(yè)務

公司半年報主要內容:

公司發(fā)布2013年三季度業(yè)績預告:歸屬于母公司凈利潤1.05~1.18億元，同比增漲70~90%，前三季度EPS為0.32~0.36元，非經常性損益0.42億，主要包括募集資金利息收入及政府補助。第三季度EPS為0.15~0.19元。

點評分析:

公司三季度業(yè)績超市場預期。主要原因是在8月底國內光伏補貼政策落實，并且明確西部地區(qū)的集中式電站標桿電價將在明年下調，西部地面電站出現搶裝潮，對國內公司逆變器及電站EPC兩大主業(yè)都有非常強的拉動作用。

由于四季度仍然是全年收入確認高峰，單季度業(yè)績超過三季度可能性非常大，因此全年業(yè)績超預期的概率較大。從公司歷年的收入確認規(guī)律來看，具有較強的季節(jié)性，第四季度的收入大幅超過前三季度，今年公司收入的季節(jié)性仍然存在，因此第四季度收入環(huán)比大幅增長的可能性很高，單季度業(yè)績同樣較高，全年業(yè)績將超過此前預期。

近期國內西部地面電站的搶裝使得逆變器需求短期內大幅度增長，造成階段性供不應求，逆變器價格有上行趨勢。近期西部的地面電站搶裝潮造成逆變器需求短期內大量釋放，而各大逆變器廠家的產能擴張需要一定的時間，導致供需關系緊張，出現了階段性的供不應求，逆變器價格出現上行趨勢。

西部電站的搶裝也大幅度拉動公司電站EPC業(yè)務的發(fā)展。為了滿足下游電站業(yè)主的快速增加的需求，公司EPC業(yè)務的規(guī)?？赡茉诙唐趦妊杆贁U大，并且交付時間也可能大幅度提前。公司今年完成EPC的工程量有較大的概率遠超原先計劃的80~100MW體量。

由于公司兩大主業(yè)均加速發(fā)展，上調2013、14、15年的EPS為0.59、0.83、1.23元，對應的PE分別為52、37、25倍，維持“買入”評級，并上調目標價到40元。

隆基股份:業(yè)績同比大幅改善

公司發(fā)布1-9月份業(yè)績修正公告，預計2013年1-9月歸屬于母公司的凈利潤盈利4000萬元-4200萬元，與上年同期相比增長179%以上。推算出三季度實現凈利潤1905-2105萬元，去年同期凈利潤為負。硅片銷量大幅增長，單晶硅片產能淘汰基本到位，龍頭企業(yè)市場份額逐步擴大。公司2013年前三季度硅片銷量比上年同期增長69.5%，其中出口銷量比上年同期增長257.7%，平均單位售價比上年同期下降22.2%，硅片銷售收入總額比去年同期增長31.9%。

第三季度實現凈利潤約為2100萬元，環(huán)比二季度的3700萬元出現較大幅度的下滑，應該是毛利率有所下滑。三季度以來單晶硅片價格保持平穩(wěn)，多晶硅料在對美國反傾銷的影響下有所上漲，致使公司毛利率出現下滑。預計四季度公司毛利率將會恢復上升的態(tài)勢，一方面多晶硅價格四季度將保持穩(wěn)定或有小幅下滑，另一方面公司的成本處于持續(xù)下降中，四季度500MW硅片產能達產后，公司硅片的銷量將迅速增加。四季度業(yè)績預計環(huán)比將有所增長。

公司產品70%出口韓國。臺灣，加工后出口到美、日、歐，可以避免雙反的不利影響，同時歐盟對中國組件的價格承諾也有利于單價較高的國內單晶硅的出口，美國、日本的屋頂電站系統(tǒng)成本是組件成本的5倍以上，因此對單晶硅的需求更大。

隨著公司年底硅片產能擴充到1.6GW，明年硅片產能擴充到3GW。美國市場今年安裝量預計在5GW以上，日本市場今年安裝量預計在6GW以上，海外市場對單晶需求的快速增加將使得公司產能仍將保持高利用率，未來兩年將保持高速增長。

推薦評級:預測公司2013-2015年的EPS分別為0.22，0.48和0.71元。公司目前股價對應P/E為64倍、30倍和20倍。隨著公司產能的擴大和生產成本的持續(xù)下降，公司業(yè)績將迎來高速增長，給予“增持”評級。

中利科技:電站收益尚未大規(guī)模確認

投資建議:我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.58元、0.76元和0.94元，對應PE分別為24.8倍、18.9倍和15.2倍。公司資源優(yōu)勢明顯，電站轉讓的確定性較高，維持公司“推薦”的投資評級。

要點:

公司中報業(yè)績低于預期:公司2013年半年度實現營業(yè)收入28.91億元，同比增長7.98%；歸屬于上市公司股東凈利潤為虧損1.60億元，同比減少243.44%；EPS為-0.33元。公司在一季報中曾預計半年度凈利潤為虧損1.2-1.5億元，公司中報業(yè)績低于預告值，也低于我們和市場的預期。公司還預計前三季度凈利潤為虧損2.2-2.6億元。

光伏收入快速增長，盈利能力有所下降:受宏觀經濟與行業(yè)競爭等因素的影響，公司的電纜業(yè)務面臨較大的挑戰(zhàn)，上半年實現銷售收入16.03億元，小幅下滑6.26%。光伏業(yè)務快速增長，上半年光伏組件及電站實現銷售收入12.12億元，同比增長25.64%；光伏發(fā)電實現電費收入4886萬元。電纜業(yè)務的毛利率同比下滑3.01個百分點，而光伏組件及電站的毛利率也同比下滑9.09個百分點，因此公司上半年毛利率從去年同期的18.05%下滑至12.62%，盈利能力有所下降。

期間費用增長明顯:公司上半年銷售費用率、管理費用率與財務費用率分別為4.40%、6.50%與7.44%，同比分別提升了0.18、1.48與4.24個百分點。其中財務費用增長較快，一方面，公司固定資產陸續(xù)投入使用，利息資本化金額較大幅下降；另一方面，公司光伏電站建設全面鋪開，融資規(guī)模擴大，融資成本提高，利息支出增加。

應收賬款持續(xù)攀升，經營活動現金流有所改善:公司二季度末應收賬款為38.34億元，較年初的31.53億元持續(xù)增加；而存貨較年初有所減少。公司上半年經營活動現金流為凈流出1.44億元，同比環(huán)比均有所改善。

光伏電站開發(fā)順利，收益確認在四季度:公司目前已在青海、新疆、甘肅、內蒙、江蘇等省大規(guī)模開展光伏電站開發(fā)，預計全年開工建設光伏電站600MW，成為國內主要的光伏電站開發(fā)商之一。由于行業(yè)的固有模式與慣例，電站一般在四季度實現轉讓。公司有望憑借自身的資源優(yōu)勢鎖定大客戶并復制此前的成功模式，在四季度將集中確認電站轉讓收益，屆時將一舉扭轉虧損經營的局面。

愛康科技:20MW電站獲批，業(yè)務轉型順利推進

事件描述

愛康科技發(fā)布公告，公司青海蓓翔四期20MW太陽能電站項目獲青海省發(fā)改委核準的批復。

事件評論

青海蓓翔四期獲地方發(fā)改委核準，電站業(yè)務推進順利。公司本次獲得小路條的項目是青海共和三期20MW項目(內部編號第四期)，項目建設主體為公司控股孫公司青海蓓翔新能源開發(fā)有限公司，預計2013年年底項目建成并具備并網條件。2011年以來公司開始涉足電站業(yè)務，截至目前，公司青海一、二、三期共45MW太陽能電站項目及新疆一期20MW項目已實現并網，新疆二期20MW項目及朝陽愛康一期10MW電站項目在建。同時，公司亦積極開展分布式電站業(yè)務，蘇州盛康光伏2.23MW及江蘇萬事興3.24MW屋頂項目已開始開展前期工作，電站業(yè)務的順利推進將為公司帶來利潤增量。

制造業(yè)務將受益全球光伏需求增長以及國內電站規(guī)?？焖贁U容。公司制造業(yè)務主要產品為太陽能電池邊框、EVA膠膜和安裝支架。今年以來，全球光伏組件需求增速預計在20%以上，帶動國內輔材需求有所復蘇；隨著國內光伏補貼細則出臺，國內光伏電站建設有望加速，2013、2014、2015年裝機規(guī)模有望達到8GW、11GW、15GW，公司支架業(yè)務將明顯受益。上半年公司實現營業(yè)收入6.99億元，同比增長22.58%。其中，與國內市場安裝量直接相關的支架銷售收入達到1.37億元，同比增長188.22%。

業(yè)務重心逐步轉移，電站有望成為今后公司主要利潤來源。從公司業(yè)務布局和行業(yè)需求走勢來看，后續(xù)光伏組件輔材業(yè)務維持穩(wěn)定增長，支架業(yè)務將受益于國內市場的快速擴容，公司業(yè)務發(fā)展重心將逐步轉移到電站開發(fā)和運營上來，也將成為今后主要的利潤來源。目前，公司除已經建成65MW大型電站并實現并網外，另有30MW大型電站和5.47MW分布式電站在建，同時在遼寧、新疆、青海等地仍有持續(xù)的建設規(guī)劃。公司在分布式電站開發(fā)業(yè)務上走在行業(yè)前列，有望率先探索出符合中國實際情況和公司轉型需求的分布式電站發(fā)展商業(yè)模式，值得持續(xù)關注。

維持謹慎推薦評級。預計公司2013、2014年實現EPS為0.06元、0.10元，對應PE分別為130、81倍，維持謹慎推薦評級。

海潤光伏點評報告:三季度利潤環(huán)比轉正

公司公告三季度報告，1-9月份營業(yè)收入36.69億元，同比增長0.36%，凈利潤虧損2.25億元。其中三季度凈利潤340萬元，季度環(huán)比轉正。

分析與判斷：

單季度利潤轉正，制造業(yè)板塊回暖，三季度單季度實現收入16.09億元，實現營業(yè)利潤1709萬元，凈利潤340萬元，較前兩個季度虧損有著顯著提升。

三季度利潤轉正主要原因為，下半年國內市場顯著好轉，組件價格由上半年3.8元/W上漲至4.1-4.2元/W，預計公司成本下半年較上半年下降8-10%，制造業(yè)環(huán)節(jié)迎來開始回暖，四季度業(yè)績將有著明顯提升。

預計明年公司組件環(huán)節(jié)迎來快速增長

預計2013年整體市場價格相對平穩(wěn)，全球增速預計有望達30%，而國內增速明年有望增長達40%-50%，預計2014年公司毛利率保持穩(wěn)定在13%-15%，較今年虧損有著大幅增長。公司作為A股電池、組件龍頭，國內出貨量逐步提升，電池、組件環(huán)節(jié)將迎來快速增長。

期待電站轉讓收益

近兩年國內電站建設將迎來快速增長，今明兩年預計裝機量在8GW、12GW，同時隨著地面電站建設-轉讓-建設模式的成熟，20年電價補貼的即將出臺，電站開發(fā)龍頭將顯著收益。

公司前期在電站開發(fā)板塊布局良好，和順風光電合作順利，若電站項目現金回流，公司地面電站建設-轉讓-建設模式將得以快速復制，后續(xù)電站滾雪球式開發(fā)帶來的業(yè)績快速增長。

盈利預測與投資建議

預計2013-2015年EPS為0.07元、0.29元和0.51元，考慮到目前電站轉讓的不確定性，維持“謹慎推薦”的投資評級。

東方日升:受益EVA膠膜產業(yè)整合和行業(yè)景氣回升

維持增持評級，上調目標價至10元。公司以6.72元/股向江蘇斯威克股東定增發(fā)行5.5億元收購其100%股權，同時非公開發(fā)行股票募集不超過1.83億元配套資金。維持2013-2015年EPS預測0.10、0.18、0.25元，維持增持評級?？紤]定增并購江蘇斯威克，預計2013-2015年EPS0.16、0.27、0.36元，基于公司停牌期間的光伏板塊估值提升和收購帶來的業(yè)績增厚預期，上調目標價至10元。

整合上游EVA膠膜，盈利能力提升。公司通過收購輔料公司向產業(yè)鏈上游延伸，可增強組件成本控制能力，并帶來額外的業(yè)績回升動力。

作為組件必備封裝材料，EVA膠膜具有一定進入壁壘，是產業(yè)鏈上盈利能力較強的環(huán)節(jié)(毛利率30%以上)，隨著行業(yè)回暖，對EVA膠膜仍具有較強的需求。2012年國內EVA膠膜需求6萬噸，國產占比僅42%，在光伏制造廠商嚴控成本的趨勢下，國產EVA產品憑借與海外相近的質量和更高的性價比，有望進一步實現進口替代。

受益光伏景氣持續(xù)回升。隨著國內一系列扶持政策落地，國內光伏需求向好，價格企穩(wěn)小幅回升。受益于四季度西部電站搶裝和分布式示范項目啟動，行業(yè)持續(xù)復蘇，并由下游向中上游傳導，公司的組件和EVA膠膜產能利用有保障。預計年底將推出可再生能源配額制和分布式細化政策，政策環(huán)境進一步完善，提升公司業(yè)績回升確定性。

催化劑?？稍偕茉磁漕~制和分布式細化政策落地，光伏上市公司三季報披露(驗證出貨量、毛利率和業(yè)績的持續(xù)復蘇)。

向日葵:電站轉讓貢獻業(yè)績，新興市場是后續(xù)看點

事件描述

向日葵發(fā)布2013年中報，報告期內公司實現營業(yè)收入5.17億元，同比下降15.54%；實現歸屬母公司凈利潤2937萬元，EPS為0.06元。其中，2季度實現營業(yè)收入2.62億元，同比下降30.59%；實現歸屬母公司凈利潤1876萬元；2季度EPS為0.04元，1季度為0.02元。

公司中期擬使用資本公積金每10股轉增12股，不進行現金股利分配。

事件評論

歐美市場萎縮導致收入下滑，日本和國內市場開拓漸見成效。上半年受美國雙反和歐洲整體需求下滑，以及組件價格同比降低的影響，公司在歐美市場收入萎縮明顯，海外收入同比下降32.30%，進而導致總收入同比降15.54%。同時，公司加大海外新興市場及國內市場開拓，2013年上半年通過日本JET認證，與NextEnergy公司簽訂了40兆瓦晶體硅太陽能電池組件銷售合同；國內市場實現收入1.10億元，同比增長2311.66%。新興市場開拓漸見成效，下半年日本及國內市場有望帶動公司營收改善。

上半年凈利潤源于電站出售與存貨跌價準備轉回。上半年公司實現歸屬母公司凈利潤2937萬，其中子公司盧森堡所持有兩家電站出售取得利潤780萬元，存貨跌價準備轉回4575萬，電站出售與存貨跌價轉回是利潤改善的主要原因。

2季度收入同比下滑環(huán)比微增，凈利潤有所改善。從單季度收入來看，今年2季度為銷售旺季，但公司收入同比下滑30.59%，環(huán)比微增2.53%，主要是受公司出口歐美市場數量減少以及組件價格同比下滑影響。凈利潤環(huán)比有所改善源于組件價格環(huán)比上浮與存貨跌價轉回。

電站業(yè)務持續(xù)推進，國內和日本市場開拓是下半年主要看點。2012年3月份，公司公告在云南建設150MW光伏電站項目；今年3月，公司在羅馬尼亞投資25MW光伏電站。自2012年下半年起公司開始電站銷售，一方面提升盈利水平，另一方面盤活資金用于持續(xù)電站開發(fā)。光伏政策即將落地有望帶動全年國內裝機規(guī)模超過8GW，公司同日本NextEnergy供貨合約也將集中在下半年執(zhí)行，都是公司下半年的主要增長來源。

給予“謹慎推薦”評級。暫不考慮股本轉增，預計公司2013年-2015年EPS分別為0.14、0.16、0.23，對應目前股價PE分別為86、80、53倍，給予謹慎推薦評級。

特變電工:從新疆資源優(yōu)勢看特變電工轉型

研究機構：國泰君安證券分析師：谷琦彬，劉驍，劉俊廷撰寫日期：2013-11-05

本報告導讀:

公司轉型獨特優(yōu)勢是依托新疆豐富資源，契合區(qū)域和產業(yè)發(fā)展方向，向能源綜合服務商的轉型中其資源價值有望獲重估，新業(yè)務打破成長天花板，上調盈利預測/目標價。

投資要點:

上調目標價與盈利預測，維持“增持”評級。在新疆電力大建設的背景下，我們上調2013-15年EPS至0.55/0.79/1.01元（上調幅度6%/22%/32%），上調目標價至15元（上調幅度28%），對應2014年19倍PE。潛在催化劑:光伏電站搶裝、疆電外送通道建設。

從變壓器生產企業(yè)向能源綜合服務供應商轉型，成長邏輯發(fā)生質變。在上一輪電網投資高景氣期，作為最大的變壓器生產企業(yè)的公司市值曾超過500億元。在經過3年的戰(zhàn)略布局調整期后，目前公司正全面向能源綜合服務供應商轉型，打通上游資源-中游制造-下游工程的產業(yè)鏈，光伏、工程總包、煤炭電力資源等新業(yè)務才是長期成長看點。

轉型的本質在于依托新疆的資源優(yōu)勢和發(fā)展動能，資源價值有望獲重估。公司轉型的獨特優(yōu)勢在于其資源和業(yè)務以新疆為原點，而新疆的能源電力產業(yè)剛剛邁入發(fā)展快車道，未來長期景氣可期，公司地緣優(yōu)勢明顯。疆電外送等電網通道建設不僅為公司帶來增量設備訂單，更重要的是打破資源開發(fā)桎梏，盤活公司光伏電站、風電場、坑口電站、煤炭等資源價值，而海外總包也是新絲綢之路的重要組成部分。

四輪驅動進入反轉新周期，打破成長天花板。在光伏電站、海外總包、多晶硅和局部電網建設的四輪驅動下，公司自2013年起進入反轉成長期。四輪中的光伏電站和海外總包屬于成長型業(yè)務，將成為拉動公司中長期發(fā)展的雙引擎，局部電網建設和多晶硅則將為2013~14年業(yè)績增添彈性，而轉型背景下煤礦和電廠業(yè)務也有望獲價值重估。

風險因素:海外工程結算風險、新疆煤炭價格波動具不確定性。

航天機電:光伏電站建設與銷售有望加速推進

受益于三季度組件毛利率好轉與電站EPC業(yè)務推進，公司前三季度0.16元的業(yè)績略超我們此前預期的0.15元。我們認為，公司光伏電站開發(fā)能力強，未來電站建設規(guī)模和銷售規(guī)模有望加速推進，因此將今年盈利預測由此前0.19略上調至0.20元，2014年盈利預測由此前0.37元上調至0.50元，2015年盈利預測由此前0.59元上調至0.78元，相應的短期目標價由此前11.1元上調至14元，持續(xù)強烈推薦。

投資要點:

受益于組件毛利率好轉與EPC業(yè)務推進，公司三季報業(yè)績略超預期。公司光伏電站開發(fā)利潤由供應組件、EPC服務和投資收益三塊構成。公司三季度未出售電站，因此無電站出售的投資收益，光伏開發(fā)利潤主要來源于上半年已出售的100MW電站在三季度施工建成所帶來的組件供貨利潤與EPC服務利潤，而組件環(huán)節(jié)毛利率的好轉與EPC業(yè)務的加速推進也促使公司三季報業(yè)績略超我們此前預期。

四季度公司有望再出售50MW電站，今年全年實現0.20元業(yè)績的概率大。公司西部的光伏電站正在搶裝，四季度有望建成并網100MW電站，并有望在今年最后兩個月中實現50MW電站的銷售，公司今年全年實現0.20元業(yè)績的概率大。

公司光伏電站開發(fā)實力強，明后年電站建設有望加速。電站建設分獲取項目和投資建設兩步。獲取項目環(huán)節(jié)，公司憑借央企背景，與地方政府關系好，且獲取項目積極性高，目前已擁有框架性協(xié)議2GW以上，發(fā)改委路條超過700MW。電站建設環(huán)節(jié)，公司資金實力強，依靠航天集團支持，可從集團和國開行等渠道方便融資，且公司負債率僅為45.8%，后續(xù)融資空間大。因此公司電站建設面臨的項目和資金制約少，未來電站建設規(guī)模也有望加速推進，我們相應上調2014~2015年公司電站建成規(guī)模100MW至550MW和850MW。此外，公司儲備有分布式光伏的框架性項目，隨著國內分布式光伏明后年爆發(fā)，公司也有望參與新市場機會。

公司未來銷售渠道的拓寬有望帶來明后年電站銷售規(guī)模的加速推進。中國政府扶持國內光伏應用市場力度大，隨著電價補貼上調和電站運營增值稅優(yōu)惠政策的落實，國內光伏電站吸引力大幅提升。我們認為未來保險（放心保）社保、高速公司等追求長期穩(wěn)定收益的資本也有望進入光伏電站運營市場，公司未來電站銷售渠道也有望拓寬，因此上調2014~2015年公司電站銷售規(guī)模100MW至500MW和800MW。

上調公司未來三年盈利預測與對應目標價，持續(xù)“強烈推薦”。公司屬國內光伏電站開發(fā)的最佳標的，受益于公司電站建設和銷售的加快推進，上調公司盈利預測至0.20元、0.50元和0.78元，對應目標價相應由11.1元上調至14元。公司短期股價催化劑是四季度公司光伏電站的銷售實現，中長期驅動力是公司電站建設銷售加快推進與分布式光伏新市場參與所帶來的明后年業(yè)績快速增長。

風險提示:

中國光伏政策落實低于預期；公司電站建設低于預期；公司電站銷售低于預期。

南玻A:浮法光伏回暖至業(yè)績增長，符合預期

1.事件

今日公司發(fā)布2013年三季度業(yè)績公告:三季度，公司實現營業(yè)收入21.14億元，較去年同期增加8.57%。實現扣除少數股東損益凈利潤3.54億元，同比增長43.73%，扣除非經常性損益后的凈利潤為2.39億元同比增長66%。EPS為0.13元每股比去年同期增長62.50%。

2.我們的分析與判斷

公司1~9月業(yè)績大幅好于去年同期水平，平板工程玻璃事業(yè)部為業(yè)績增長的有利支柱，這源于我國今年浮法玻璃價格提振，原料純堿價格下降。雖然半年報披露精細玻璃事業(yè)部收益較去年同期有所減少，但我們對該業(yè)務前景依然看好；太陽能產業(yè)業(yè)已走出低谷邁向盈利。

（一）三季度玻璃銷售現旺季，浮法業(yè)務收入大增

自二季度末以來，伴隨著平板玻璃庫存的大幅下降，平板玻璃的需求大幅上揚。另有區(qū)域性的玻璃制造業(yè)保價會議，平板玻璃出貨量價格雙上升，在這種背景下，南玻作為我國玻璃行業(yè)的龍頭，三季度業(yè)績喜人，凈利潤大幅上升約72%。當然，這也包含去年我國浮法玻璃行業(yè)持續(xù)低迷，基數較低的因素在內。上溯至2011年，此三季度與11年三季度業(yè)績基本持平，可見公司已進入業(yè)績回升軌道。

（二）光伏行業(yè)觸底回升，太陽能板塊受益低成本

伴隨著光伏行業(yè)的前景明朗化，南玻多晶硅產業(yè)的盈利能力將逐漸得到釋放，南玻在多晶硅行業(yè)最為低迷的時候進行擴張并進行技術改革，如今已可發(fā)揮規(guī)模、技術優(yōu)勢，有望將多晶硅成本價格控制在18美元/千克以內。市場上的多晶硅價格已成上升趨勢，伴隨著國際市場對清潔能源的偏好和我國刺激消化產能的政策出臺，我們樂觀估計價格有望在未來6個月內達到24美元/千克。屆時南玻太陽能產業(yè)的巨大產能將為公司帶來可觀的盈利。

3.投資建議

總體來看，玻璃行業(yè)谷底已過，公司的浮法工程產品將繼續(xù)領跑行業(yè)；太陽能產品線扭虧成績有望在四季度得以體現；超薄精細玻璃產品具有技術壁壘，市場前景廣闊。我們對公司未來的展持樂觀態(tài)度，并根據三季報將未來三年的EPS調整為2013/2014/2015分別為0.43元/0.79元/0.96元，維持推薦評級。

4.風險提示

1、超薄玻璃產品擴產低于預期。

2、多晶硅價格不振。