新能源客車即將進入高速增長期，14、15年產銷規(guī)模CAGR有望接近80-90%。四部委于2013年9月聯合發(fā)布《關于繼續(xù)開展新能源汽車推廣應用工作的通知》，11月公布首批28個推廣城市或區(qū)域，預計推廣規(guī)模接近25萬輛，其中新能源客車約6-8萬輛。第二批推廣城市名單在研，亦有望近期推出，進一步擴大需求規(guī)模。我們預計13、14、15年新能源客車銷量分別為1萬輛、2萬輛、3.8萬輛。地方政府考核體系由GDP適當轉向環(huán)保和減排，是驅動公交車電動化的主要原因。對于客車而言，新能源已將單純的PE提升，逐漸發(fā)展為EPS貢獻。

宇通新能源客車技術優(yōu)勢明顯，市場份額將持續(xù)提升。宇通在傳統(tǒng)客車領域里優(yōu)勢顯著，新能源客車起步較早，具備雄厚的技術實力和積累。在1月15日工信部公布的節(jié)能與新能源推廣應用工程推薦的26款車型中，共有18款客車入圍，其中宇通獨占6款，占比高達33%。終端調研表明，宇通電動和插電式混合動力客車的節(jié)油率出眾，市場接受度較高。

宇通新能源客車

新能源汽車占比提升，改善產品結構，提升公司盈利能力。綜合考慮城市公交車進入成長期、城際客車需求低增長等因素，我們預計14、15年大中客市場CAGR維持9%左右，增量主要來自：新能源公交車、出口、校車等。我們預計，宇通新能源客車13、14、15年銷售規(guī)模分別為4000臺、8000臺、1.5萬輛。此外，委內瑞拉等國出口訂單亦將支撐公司銷量增長超越行業(yè)。公司新能源汽車占比將由7%左右提升至接近20%，均價和盈利能力持續(xù)提升。

零部件資產注入將有助提升公司盈利能力。控股股東宇通集團承諾在2014年底前完成汽車零部件業(yè)務的資產注入，集團旗下儀表臺、行李架、海綿和吸塑件、線束、客車空調等零部件業(yè)務盈利能力好，毛利率高于整車產品，預計零部件資產注入攤薄后有望仍小幅增厚公司業(yè)績。