大唐電信：跟隨NXP 進軍全球汽車電子供應(yīng)鏈
[導(dǎo)讀]事項近期,我們對公司進行實地調(diào)研。主要觀點1.汽車智能化大勢所趨,汽車電子芯片將是產(chǎn)業(yè)鏈受益彈性最大板塊。智能化科技進步,正逐步改變?nèi)藗兊纳?也給汽車領(lǐng)域帶來高度智能化與自動化的發(fā)展趨勢。未來汽車電子需求
事項
近期,我們對公司進行實地調(diào)研。
主要觀點
1.汽車智能化大勢所趨,汽車電子芯片將是產(chǎn)業(yè)鏈受益彈性最大板塊。
智能化科技進步,正逐步改變?nèi)藗兊纳?也給汽車領(lǐng)域帶來高度智能化與自動化的發(fā)展趨勢。未來汽車電子需求旺盛,汽車電子市場正在成為芯片行業(yè)新的增長推動力。
汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈可分為上中下游,其中上游為電子芯片制造商,中游為電子系統(tǒng)模塊集成商,下游為汽車整車制造商。而在汽車電子整個產(chǎn)業(yè)中,芯片制造商由于其高門檻,高技術(shù),享有整個產(chǎn)業(yè)最高的毛利率水平。目前全球汽車電子的收入規(guī)模約占產(chǎn)業(yè)鏈的收入約25%的水平。
2.高技術(shù)和高資金門檻致使全球汽車電子芯片呈現(xiàn)寡頭壟斷局面。
與手機芯片等數(shù)碼設(shè)備相比,車用電子芯片要求更加嚴苛:高技術(shù)門檻,長周期及高額研發(fā)費用形成了較高的準入門檻,致使國內(nèi)汽車電子芯片領(lǐng)域基本空白。據(jù)統(tǒng)計,2013年全球汽車電子芯片市場規(guī)模達到205億美元。其中,英飛凌Infineon、飛思卡爾、意法半導(dǎo)體ST和恩智浦NXP四家市場份額合計過半。
3.恩智浦:汽車電子信息娛樂芯片領(lǐng)域行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者恩智浦2013年整體收入規(guī)模12.93億美金,凈利潤3.48億美金,凈利率達到26.9%,對應(yīng)市值138.44億美金,估值約40倍,在汽車電子發(fā)展最快的車載娛樂領(lǐng)域,恩智浦半導(dǎo)體(NXP)多年穩(wěn)居第一。恩智浦近一年股價漲幅超過80%。市場強烈看好汽車電子芯片業(yè)務(wù)的發(fā)展
4.大唐電信跟隨國外汽車電子芯片巨頭恩智浦,彌補國內(nèi)汽車電子芯片領(lǐng)域的空白。
大唐電信與業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的芯片制造商合作,通過組建合資公司的方式快速切入汽車電子領(lǐng)域,是一種科學(xué)的選擇。
一方面有利于充分借鑒國外成熟的技術(shù)。作為全球領(lǐng)先的集成電路設(shè)計企業(yè),恩智浦技術(shù)優(yōu)勢明顯,專利布局廣泛。合作有利于提升自身集成電路設(shè)計領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢,增強公司核心競爭力,特別是模擬電路設(shè)計領(lǐng)域的技術(shù)實力。另外,合資公司將基于恩智浦在研產(chǎn)品繼續(xù)開發(fā),可縮短汽車電子芯片產(chǎn)品研發(fā)周期,搶得市場先機。
另一方面有利于挖掘國際市場運作資源與經(jīng)驗。借助恩智浦與國外的汽車廠商和零部件廠商良好的合作關(guān)系,迅速切入汽車電子市場,進一步開拓合資公司的海外市場。通過合資公司設(shè)立,學(xué)習(xí)和借鑒恩智浦國際市場供應(yīng)鏈管理體系,快速積累芯片設(shè)計產(chǎn)業(yè)運作流程經(jīng)驗。
5.汽車電子市場帶來公司市值重估,上調(diào)為強烈推薦評級。
關(guān)于公司的其他業(yè)務(wù)可以參考我們之前發(fā)布的深度報告《轉(zhuǎn)型步入正軌,集成電路和游戲成為業(yè)務(wù)發(fā)展重點》,我們堅定看好公司在集成電路產(chǎn)業(yè)和移動互聯(lián)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
這240億市值里面沒有扣除每年1.3億的財務(wù)費用支出(歷史包袱產(chǎn)生的),我們認為隨著公司經(jīng)營情況的大幅好轉(zhuǎn),特別是并購?fù)暌鎶蕵愤@些現(xiàn)金流很好的公司,財務(wù)費用有望逐年減少。公司近期也在積極申請政策性貸款,從而降低公司財務(wù)費用。我們預(yù)計這部分的市值影響在20億左右。
綜上所述,我們認為公司隨著自身資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)發(fā)生改變,現(xiàn)金流量逐漸轉(zhuǎn)好,財務(wù)費用下滑將帶來利潤直接的上升,同時公司本身業(yè)務(wù)處于一個快速上升階段,我們預(yù)測公司2013、2014EPS分別為0.29、0.57,對應(yīng)的估值為70倍、35倍。上調(diào)為強烈推薦評級。
風(fēng)險提示1.公司收購業(yè)務(wù)的整合風(fēng)險:公司2012年之后連續(xù)進行多項收并購,并購進來的業(yè)務(wù)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)的體現(xiàn)還有待觀察。
2.公司自身財務(wù)結(jié)構(gòu)難以好轉(zhuǎn)。公司由于過去歷史上出現(xiàn)連續(xù)兩年的虧損,目前的歷史包袱問題依然存在,每年預(yù)計有1.3億左右支出與此有關(guān)。未來如果公司持續(xù)重組并購,這一問題有望得以解決,但也存在一定不確定性。
3.管理體制的風(fēng)險。公司目前是國有控股企業(yè),管理層領(lǐng)導(dǎo)沒有相應(yīng)的股份,受制于國有體制的原因,工資水平短期也難以實現(xiàn)市場化,存在著管理層缺乏激勵的風(fēng)險。
近期,我們對公司進行實地調(diào)研。
主要觀點
1.汽車智能化大勢所趨,汽車電子芯片將是產(chǎn)業(yè)鏈受益彈性最大板塊。
智能化科技進步,正逐步改變?nèi)藗兊纳?也給汽車領(lǐng)域帶來高度智能化與自動化的發(fā)展趨勢。未來汽車電子需求旺盛,汽車電子市場正在成為芯片行業(yè)新的增長推動力。
汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈可分為上中下游,其中上游為電子芯片制造商,中游為電子系統(tǒng)模塊集成商,下游為汽車整車制造商。而在汽車電子整個產(chǎn)業(yè)中,芯片制造商由于其高門檻,高技術(shù),享有整個產(chǎn)業(yè)最高的毛利率水平。目前全球汽車電子的收入規(guī)模約占產(chǎn)業(yè)鏈的收入約25%的水平。
2.高技術(shù)和高資金門檻致使全球汽車電子芯片呈現(xiàn)寡頭壟斷局面。
與手機芯片等數(shù)碼設(shè)備相比,車用電子芯片要求更加嚴苛:高技術(shù)門檻,長周期及高額研發(fā)費用形成了較高的準入門檻,致使國內(nèi)汽車電子芯片領(lǐng)域基本空白。據(jù)統(tǒng)計,2013年全球汽車電子芯片市場規(guī)模達到205億美元。其中,英飛凌Infineon、飛思卡爾、意法半導(dǎo)體ST和恩智浦NXP四家市場份額合計過半。
3.恩智浦:汽車電子信息娛樂芯片領(lǐng)域行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者恩智浦2013年整體收入規(guī)模12.93億美金,凈利潤3.48億美金,凈利率達到26.9%,對應(yīng)市值138.44億美金,估值約40倍,在汽車電子發(fā)展最快的車載娛樂領(lǐng)域,恩智浦半導(dǎo)體(NXP)多年穩(wěn)居第一。恩智浦近一年股價漲幅超過80%。市場強烈看好汽車電子芯片業(yè)務(wù)的發(fā)展
4.大唐電信跟隨國外汽車電子芯片巨頭恩智浦,彌補國內(nèi)汽車電子芯片領(lǐng)域的空白。
大唐電信與業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的芯片制造商合作,通過組建合資公司的方式快速切入汽車電子領(lǐng)域,是一種科學(xué)的選擇。
一方面有利于充分借鑒國外成熟的技術(shù)。作為全球領(lǐng)先的集成電路設(shè)計企業(yè),恩智浦技術(shù)優(yōu)勢明顯,專利布局廣泛。合作有利于提升自身集成電路設(shè)計領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢,增強公司核心競爭力,特別是模擬電路設(shè)計領(lǐng)域的技術(shù)實力。另外,合資公司將基于恩智浦在研產(chǎn)品繼續(xù)開發(fā),可縮短汽車電子芯片產(chǎn)品研發(fā)周期,搶得市場先機。
另一方面有利于挖掘國際市場運作資源與經(jīng)驗。借助恩智浦與國外的汽車廠商和零部件廠商良好的合作關(guān)系,迅速切入汽車電子市場,進一步開拓合資公司的海外市場。通過合資公司設(shè)立,學(xué)習(xí)和借鑒恩智浦國際市場供應(yīng)鏈管理體系,快速積累芯片設(shè)計產(chǎn)業(yè)運作流程經(jīng)驗。
5.汽車電子市場帶來公司市值重估,上調(diào)為強烈推薦評級。
關(guān)于公司的其他業(yè)務(wù)可以參考我們之前發(fā)布的深度報告《轉(zhuǎn)型步入正軌,集成電路和游戲成為業(yè)務(wù)發(fā)展重點》,我們堅定看好公司在集成電路產(chǎn)業(yè)和移動互聯(lián)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
這240億市值里面沒有扣除每年1.3億的財務(wù)費用支出(歷史包袱產(chǎn)生的),我們認為隨著公司經(jīng)營情況的大幅好轉(zhuǎn),特別是并購?fù)暌鎶蕵愤@些現(xiàn)金流很好的公司,財務(wù)費用有望逐年減少。公司近期也在積極申請政策性貸款,從而降低公司財務(wù)費用。我們預(yù)計這部分的市值影響在20億左右。
綜上所述,我們認為公司隨著自身資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)發(fā)生改變,現(xiàn)金流量逐漸轉(zhuǎn)好,財務(wù)費用下滑將帶來利潤直接的上升,同時公司本身業(yè)務(wù)處于一個快速上升階段,我們預(yù)測公司2013、2014EPS分別為0.29、0.57,對應(yīng)的估值為70倍、35倍。上調(diào)為強烈推薦評級。
風(fēng)險提示1.公司收購業(yè)務(wù)的整合風(fēng)險:公司2012年之后連續(xù)進行多項收并購,并購進來的業(yè)務(wù)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)的體現(xiàn)還有待觀察。
2.公司自身財務(wù)結(jié)構(gòu)難以好轉(zhuǎn)。公司由于過去歷史上出現(xiàn)連續(xù)兩年的虧損,目前的歷史包袱問題依然存在,每年預(yù)計有1.3億左右支出與此有關(guān)。未來如果公司持續(xù)重組并購,這一問題有望得以解決,但也存在一定不確定性。
3.管理體制的風(fēng)險。公司目前是國有控股企業(yè),管理層領(lǐng)導(dǎo)沒有相應(yīng)的股份,受制于國有體制的原因,工資水平短期也難以實現(xiàn)市場化,存在著管理層缺乏激勵的風(fēng)險。
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