深圳市同洲電子股份有限公司（同洲電子，002052）在機頂盒業(yè)務繁榮之際便著手轉(zhuǎn)型，目前已經(jīng)通過為廣電運營商搭建前端平臺的方式，覆蓋了接近7000萬戶用戶，并且與8個省市開展數(shù)字電視互動業(yè)務合作運營。全國三網(wǎng)融合首批12個試點城市中，深圳、武漢、哈爾濱、南京、杭州的廣電網(wǎng)絡均與同洲電子深入合作。
通過智能一體機、智能機頂盒，以及和其他電視終端廠商可能的合作，公司未來的業(yè)務將從無屏終端轉(zhuǎn)向有屏終端以及視頻服務運營商。
此外，同洲電子還將充分利用平臺優(yōu)勢，探索與其他廠商合作機會。相比于市場上主要針對電信寬帶網(wǎng)的智能電視，同洲電子是業(yè)內(nèi)第一家有針對性的服務廣電有線運營商的終端生產(chǎn)廠商。我們判斷，市場會逐漸認識并重視廣電網(wǎng)絡對智能終端的需求，而同洲憑借前端平臺的優(yōu)勢以及在廣電智能終端的經(jīng)驗，在與其他智能電視廠商合作的過程中擁有先發(fā)優(yōu)勢，尤其是在其前端平臺覆蓋7000萬戶的地區(qū)，憑借對于智能終端與有線運營商之間接口的壟斷性優(yōu)勢，公司有望與其他廠商達成深度合作并快速將此模式復制推廣。
我們認為，公司業(yè)績今年將大幅提升。隨著公司有屏終端業(yè)務的不斷深化，公司在智能電視以及平板電腦領域表現(xiàn)值得期待。我們預測公司2011-2013年每股收益分別為0.05元、0.42元和0.78元，我們上調(diào)評級至“強烈推薦”。
智能一體機將推至12城市
同洲電子從2008年開始大規(guī)模地開始有線網(wǎng)絡前端業(yè)務平臺的研發(fā)與推廣。
截至2011年，同洲數(shù)字電視業(yè)務平臺覆蓋15個?。ㄆ渲?1個省已全面覆蓋），覆蓋用戶近7000萬；并且與8個省市開展數(shù)字電視互動業(yè)務合作運營。全國三網(wǎng)融合首批12個試點城市中，深圳、武漢、哈爾濱、南京、杭州的廣電網(wǎng)絡均與同洲電子深入合作。同洲電子已經(jīng)建立了自己在有線電視前端運營平臺強大的客戶基礎。
近年來，同洲電子提出了無屏終端向有屏終端轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略，憑借機頂盒以及視頻前端平臺長期積累的客戶資源以及運營經(jīng)驗，迅速切入智能電視行業(yè)。
我們認為同洲在競爭中擁有獨特的優(yōu)勢，其一是有線網(wǎng)絡運營商在生存壓力下尋求業(yè)務和終端的升級，而同洲將是有線運營商極為倚重的供應商。其二是智能電視與傳統(tǒng)電視行業(yè)有著不同的競爭邏輯，同洲等靠近內(nèi)容的后進者存在后發(fā)制人的機會。
同洲電子于2011年正式推出現(xiàn)代牌智能一體機，立足于廣電運營商，內(nèi)置高清雙向機頂盒，采用安卓操作系統(tǒng)，同時具備WiFi、藍牙和CableModem的無線互聯(lián)功能。同時公司還推出了類似蘋果電視機頂盒的高清智能機頂盒，提供給家中已有電視機的用戶購買。
智能機通過有線運營商渠道（有線網(wǎng)絡營業(yè)部）進行銷售，由于智能一體機銷售的同時也為有線網(wǎng)絡運營商發(fā)展ARPU較高的高端客戶，得到了有線運營商的大力支持，同洲的一體機銷售情況良好。
目前同洲電子的智能一體機主要在武漢和深圳兩個地區(qū)銷售。其中武漢地區(qū)采用的類似電信運營商的0元購機的終端補貼政策，目前日均銷售30臺左右。同時公司準備年內(nèi)將銷售渠道拓展到12個城市以上。
傳統(tǒng)機頂盒瞄準農(nóng)村市場
我國擁有有線電視用戶約2億戶，截至2011年底，數(shù)字化率仍不到60%。我國將于2015年關閉模擬電視信號，意味著近8000萬戶模擬電視用戶將在四年內(nèi)完成數(shù)字化整轉(zhuǎn)，標清機頂盒需求平均每年2000萬。
目前我國有線機頂盒每年出貨量為2500萬臺左右，相比于上面所計算的需求而言還比較少，因此我們認為直到2015年，我國有線電視機頂盒的市場需求依然強勁。
2011年公司衛(wèi)星機頂盒業(yè)務同比下滑，主要由于2011年沒有村村通衛(wèi)星機頂盒招標。2011年8月，國家發(fā)改委、廣電總局編制印發(fā)了《全國“十二五”廣播電視村村通工程建設規(guī)劃》。《規(guī)劃》明確，到2015年底，基本完成廣播電視村村通工程建設任務，逐步改善服務農(nóng)村的高山骨干無線發(fā)射臺站基礎設施條件，基本實現(xiàn)廣播電視戶戶通。廣電總局明確廣播電視直播衛(wèi)星達到2億戶用戶，力爭2011年完成1000萬戶，2012年要達到5000萬戶，2013年達到1億戶，2014年達到1.5億戶，2015年全部完成。
根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，在前兩次招標中，同洲電子的市場份額在7%～10%之間，2012年我國戶戶通機頂盒的需求在4000萬臺左右，意味著公司戶戶通的訂單有望超300萬臺。
高清終端提升業(yè)績
公司去年二三季度毛利率大幅提升至20%以上，高清機頂盒出貨量占比不斷提升貢獻較大。我們判斷高清機頂盒的毛利率應在23%～25%，比標清機頂盒高6-7個百分點。同時高清機頂盒的單價是標清機頂盒的兩倍以上。
從公司2011年前三季度毛利率的變動趨勢可以看出，高清機頂盒占比的提升使得公司機頂盒業(yè)務毛利率出現(xiàn)上升拐點，同時我們判斷，隨著公司2012年和2013年高清機頂盒占出貨比例的進一步提高，可以對沖掉因為價格下跌帶來的毛利率下滑，20%以上的毛利率將能夠得到維持。
公司研發(fā)費用從2009年開始明顯提升，管理費用提升很大一部分是技術人員薪酬的支出，2010年公司職工薪酬支出增加4500萬元，占管理費用增加額6500萬元的近70%。公司在管理費用的投入最主要體現(xiàn)在了公司專業(yè)技術人才隊伍的規(guī)模上，公司目前擁有超過1300人的專業(yè)技術團隊，收獲的是在運營前端系統(tǒng)上的領先地位以及轉(zhuǎn)型后的廣闊成長空間。
隨著公司在視頻前端系統(tǒng)、視頻云平臺以及智能電視等領域布局的結(jié)束，我們判斷公司短期內(nèi)不會有大規(guī)模的人員招聘，公司的管理費用將告別大幅上漲，在收入較快增長的背景下，管理費用率將大幅下降。無論是與公司過去費用率縱向比較，還是與同行業(yè)公司的橫向比較，公司的費用率均有較大的降低空間。
公司業(yè)績的短期增長在于產(chǎn)品毛利率的提升以及費用率的控制。根據(jù)我們測算，機頂盒市場仍有3-4年的景氣時間，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，公司的毛利率有望長時間保持在20%以上。