核心觀點(diǎn)

    1、全球半導(dǎo)體市場(chǎng)增速放緩

    全球半導(dǎo)體行業(yè)有著其獨(dú)有的周期性，但從行業(yè)的整體發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，其周期性正在逐漸的減弱，每個(gè)周期持續(xù)時(shí)間也在縮短，整個(gè)半導(dǎo)體市場(chǎng)體現(xiàn)出一種收斂的態(tài)勢(shì)。整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)同世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系越來(lái)越密切。

    2、08年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)難現(xiàn)高增長(zhǎng)

    08年半導(dǎo)體供給方面，從北美和日本半導(dǎo)體B/B值、半導(dǎo)體庫(kù)存和產(chǎn)能利用率幾個(gè)常用指標(biāo)來(lái)看，短期內(nèi)供給結(jié)構(gòu)較為混亂，而08年半導(dǎo)體廠商大幅削減資本支出，因此，我們預(yù)測(cè)08年全球半導(dǎo)體行業(yè)的增長(zhǎng)率為4%。

    3、我國(guó)電子元器件市場(chǎng)仍將保持高位運(yùn)行

    由于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)兩頭在外的特殊模式，我國(guó)電子行業(yè)的出口依存度高達(dá)67%，居各行業(yè)首位，同全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的相關(guān)性極為密切。但是由于近年來(lái)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移加快和我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的終端需求仍然旺盛，預(yù)計(jì)08年依然保持高速增長(zhǎng)。

    4、人民幣升值和原材料價(jià)格上漲兩頭擠壓產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)

    從整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來(lái)看，由于我國(guó)目前元器件行業(yè)屬于產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的結(jié)果，因此以代工或低附加值產(chǎn)品為主，在08年人民幣升值預(yù)期和原材料價(jià)格居高不下兩個(gè)因素的擠壓下，處于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中游的行業(yè)面臨巨大的挑戰(zhàn)，利潤(rùn)受到很大的擠壓，整個(gè)行業(yè)的機(jī)會(huì)不大，我們給予行業(yè)中性-A的投資評(píng)級(jí)。

    5、關(guān)注毛利率高、成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)的內(nèi)需型上市公司由于整個(gè)行業(yè)的機(jī)會(huì)不大，我們從毛利率和內(nèi)需型兩個(gè)方面來(lái)自下而上地挑選單個(gè)上市公司。通過(guò)我們的盈利預(yù)測(cè)和分析，我們建議投資者關(guān)注航天電器、廣電運(yùn)通和遠(yuǎn)望谷三家上市公司。

    1、全球半導(dǎo)體行業(yè)增速放緩

    1.1半導(dǎo)體市場(chǎng)逐漸成熟，增長(zhǎng)放緩

    從全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，在市場(chǎng)規(guī)模不斷增加的同時(shí)，從2005年開(kāi)始各個(gè)年度半導(dǎo)體設(shè)備月銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率卻趨于平穩(wěn)，維持在10%以下，這也表明全球的半導(dǎo)體行業(yè)正在逐漸進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展的成熟階段。根據(jù)SIA的統(tǒng)計(jì)，08年一季度全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額為634億美元，同比增長(zhǎng)3.8%，環(huán)比2007年第四季度下降5.1%，符合半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的周期性特征（一二季度通常為淡季，三四季度通常為旺季），但是增長(zhǎng)率明顯放緩。

    從各個(gè)年份第一季度的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率來(lái)看，整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)的銷(xiāo)售出現(xiàn)了明顯放緩的趨勢(shì)，一方面是由于半導(dǎo)體行業(yè)高速發(fā)展導(dǎo)致規(guī)模變大，同比增長(zhǎng)的銷(xiāo)售收入基數(shù)也變大，另一方面也與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩有關(guān)。從全球行業(yè)銷(xiāo)售收入第一季度的表現(xiàn)來(lái)看，預(yù)計(jì)08年半導(dǎo)體行業(yè)的增長(zhǎng)率將會(huì)維持一個(gè)平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

    1.2B/B值持續(xù)上升，市場(chǎng)信心恢復(fù)

    訂單出貨比（Book-to-BillRatio，即B/B值）是衡量全球半導(dǎo)體走勢(shì)的重要指標(biāo)，由國(guó)際半導(dǎo)體設(shè)備和材料行業(yè)協(xié)會(huì)（SEMI）和日本半導(dǎo)體設(shè)備協(xié)會(huì)（SEAJ）每月發(fā)布一次。

    全球半導(dǎo)體設(shè)備制造業(yè)中，北美和日本半導(dǎo)體產(chǎn)量最大，約占全球整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的90%，因此這兩個(gè)地區(qū)的訂單和產(chǎn)品供給基本上能反映全球的供需狀況。

    長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，設(shè)備的過(guò)度訂單和訂單不足總是趨于相互抵消，訂單出貨比的平均值趨于1。這意味著整個(gè)半導(dǎo)體工業(yè)在其內(nèi)在市場(chǎng)規(guī)律的推動(dòng)下，將在其生命周期中呈交替消長(zhǎng)的方式發(fā)展。

    從北美BB值變動(dòng)可以看出，訂單在持續(xù)下降后從07年9月開(kāi)始保持了一個(gè)上升的態(tài)勢(shì)，且2月份相比9月份的0.79已經(jīng)上升了17.7%至0.93，顯示出半導(dǎo)體廠商的信心有所回升，訂單數(shù)已經(jīng)開(kāi)始大幅增加，但一二月份的增長(zhǎng)緩慢使得市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒增加，BB值又有所回落。結(jié)合行業(yè)3、4月份的銷(xiāo)售收入變化看，按照行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，BB值應(yīng)該會(huì)有所反彈。日本的BB值已經(jīng)現(xiàn)行反映出這種變化，BB值從07年12月連續(xù)回落三個(gè)月以后，從4月份已經(jīng)有所反彈，反彈幅度達(dá)4%。由于三四月份行業(yè)的銷(xiāo)售收入略超預(yù)期，因此我們預(yù)計(jì)BB值會(huì)出現(xiàn)較大幅度的反彈，但具體的趨勢(shì)仍需結(jié)合第二季度的銷(xiāo)售狀況來(lái)確定。

    呈現(xiàn)出反彈上揚(yáng)趨勢(shì)的BB值顯示了半導(dǎo)體廠商信心回升，增加了半導(dǎo)體設(shè)備的采購(gòu)，這在一定程度上緩解了短期內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備制造廠商單方面供給增加的壓力，有利于整個(gè)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)供需趨于平衡。

    1.3半導(dǎo)體庫(kù)存增加，拖累行業(yè)增長(zhǎng)

    Gartner半導(dǎo)體庫(kù)存指數(shù)（DASI）旨在通過(guò)全球技術(shù)供應(yīng)鏈的估計(jì)來(lái)評(píng)價(jià)正常的芯片庫(kù)存水平。在理想化情況下，該庫(kù)存指數(shù)應(yīng)該為1，一般而言，0.95-1.1為正常水平；低于0.95表示在需求強(qiáng)勁下產(chǎn)能短缺；相對(duì)地，高于1.1則表示市場(chǎng)需求趨緩，超額庫(kù)存上升。庫(kù)存指數(shù)（DASI）顯示全球半導(dǎo)體庫(kù)存在2007年第四季度大幅增加，從1.04升至1.16的警戒水平，升幅達(dá)11.54%，而08年第一季度市場(chǎng)不但沒(méi)有消化過(guò)剩的庫(kù)存，反而相比07年第四季度有所增加，DASI達(dá)到1.22，這意味著第二甚至第三季度的庫(kù)存也不容樂(lè)觀。庫(kù)存上升意味著供給過(guò)剩，行業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)將受過(guò)剩庫(kù)存的影響。

    1.4產(chǎn)能利用率上升，衰退可能不大

    產(chǎn)能利用率也叫設(shè)備利用率，是工業(yè)總產(chǎn)出對(duì)生產(chǎn)設(shè)備生產(chǎn)能力的比率，即企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備在多大程度地發(fā)揮生產(chǎn)作用。國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)（SICAS）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球半導(dǎo)體廠商的產(chǎn)能利用率在07年保持了上升的趨勢(shì)，第一季度更是達(dá)到了90.5%，產(chǎn)能利用率維持在相對(duì)較高的水平顯示出整個(gè)行業(yè)悲觀情緒并不濃厚，廠商信心有所上升，但受高庫(kù)存的影響，產(chǎn)能利用率的上升也使得短期內(nèi)過(guò)剩庫(kù)存難以消化，影響行業(yè)增長(zhǎng)。

    1.5資本支出分析下降，產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張放緩

    半導(dǎo)體行業(yè)是一個(gè)典型的資本密集型行業(yè)，資本支出對(duì)公司的規(guī)模擴(kuò)張、技術(shù)更新、成本控制有著重要的影響。從相關(guān)關(guān)系來(lái)看，半導(dǎo)體行業(yè)的資本支出同銷(xiāo)售額保持著較為一致的變化趨勢(shì)。

    從整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)的資本支出變化趨勢(shì)來(lái)看，由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩和半導(dǎo)體行業(yè)的增長(zhǎng)趨于平穩(wěn)，整個(gè)行業(yè)的資本支出在規(guī)模緩慢增加的同時(shí)增長(zhǎng)率逐漸下降。

    根據(jù)Gartner的預(yù)測(cè)，08年全球半導(dǎo)體資本支出可能受美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和下游產(chǎn)品價(jià)格下降的拖累而下降，并預(yù)測(cè)可能下降13.2%。ICInsights預(yù)計(jì)全球半導(dǎo)體資本支出將下降10%，iSuppli則預(yù)計(jì)資本支出將下降10.6%，08年總體資本支出不容樂(lè)觀。

    1.6半導(dǎo)體終端需求不減

    半導(dǎo)體的應(yīng)用領(lǐng)域主要有通訊領(lǐng)域、消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)、汽車(chē)電子和工業(yè)設(shè)備，具體地，計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子和通訊為主要的應(yīng)用領(lǐng)域，占到半導(dǎo)體應(yīng)用的85%以上。

    計(jì)算機(jī)仍然是半導(dǎo)體應(yīng)用的最大領(lǐng)域，但是由于計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展和成熟，未來(lái)超高速增長(zhǎng)可能性較小，需求較為穩(wěn)定。主要的終端需求增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)來(lái)自消費(fèi)電子產(chǎn)品（數(shù)碼相機(jī)、游戲機(jī)、便攜式播放器）和通訊產(chǎn)品（主要是手機(jī)）的增長(zhǎng)。SIA預(yù)測(cè)，計(jì)算機(jī)的銷(xiāo)售將繼續(xù)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)08年全球計(jì)算機(jī)發(fā)貨預(yù)期將增長(zhǎng)10%達(dá)到3億部，手機(jī)發(fā)貨將增長(zhǎng)12%超過(guò)13億部，最快的增長(zhǎng)來(lái)自中國(guó)、印度和其他新興市場(chǎng)。終端市場(chǎng)的強(qiáng)勁需求將繼續(xù)推動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

    1.7結(jié)論

    分析中可以看出，雖然半導(dǎo)體廠商的訂單在增加，B/B值持續(xù)上揚(yáng)，而且產(chǎn)能利用率也保持上升趨勢(shì)，并達(dá)到了90%之上，這些現(xiàn)象表明廠商對(duì)整個(gè)市場(chǎng)仍有信心。但是，全球庫(kù)存卻出現(xiàn)了爆發(fā)性的增加，庫(kù)存的增加和廠商對(duì)08年資本支出的削減，意味著產(chǎn)業(yè)存量供給的增加和增量供給的下降，這對(duì)于整個(gè)行業(yè)的快速增長(zhǎng)形成拖累，但增量供給的下降有助于改善行業(yè)的供給結(jié)構(gòu)不平衡。我們預(yù)計(jì)08年整個(gè)行業(yè)將保持緩慢的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為4%，同時(shí)產(chǎn)業(yè)供給結(jié)構(gòu)有望得到改善。

    2、我國(guó)電子元器件市場(chǎng)仍保持高位運(yùn)行

    2.1電子信息產(chǎn)業(yè)是我國(guó)的支柱

    產(chǎn)業(yè)電子信息產(chǎn)業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)值在各行業(yè)中排名第一，隨著國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)不斷成熟，成本不斷提高，我國(guó)的低成本優(yōu)勢(shì)和龐大的市場(chǎng)使得電子產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能不斷向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移。我國(guó)的電子元器件2000年的銷(xiāo)售收入為1853億元，到2007年銷(xiāo)售收入已經(jīng)高達(dá)11571億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)29.91%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了全球半導(dǎo)體行業(yè)的增長(zhǎng)和GDP的增長(zhǎng)速度，2007年的增長(zhǎng)速度有所放緩，為24.93%。

    2.2行業(yè)出口依存度高，受全球半導(dǎo)體行業(yè)增長(zhǎng)影響較大

    行業(yè)的出口依存度是指行業(yè)的出口總值占生產(chǎn)總值的比例，它反映該行業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的聯(lián)系程度，比例越高，說(shuō)明該行業(yè)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的依賴(lài)程度越高。根據(jù)中國(guó)電子行業(yè)信息網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)電子設(shè)備行業(yè)的出口依存度高達(dá)65.3%，居各行業(yè)首位，對(duì)全球半導(dǎo)體行業(yè)的依賴(lài)使得電子元器件行業(yè)極易受到全球行業(yè)發(fā)展的影響。

    由于出口依存度高，我國(guó)電子元器件行業(yè)的增長(zhǎng)同全球半導(dǎo)體行業(yè)的增長(zhǎng)保持著很高的相關(guān)性，而且增長(zhǎng)率長(zhǎng)期高于全球行業(yè)增長(zhǎng)率，受全球半導(dǎo)體行業(yè)增長(zhǎng)速度放緩的影響，我國(guó)的電子元器件市場(chǎng)增長(zhǎng)也趨于下降，但是下降的幅度應(yīng)該不大，預(yù)計(jì)我國(guó)的電子產(chǎn)業(yè)仍會(huì)維持在高位運(yùn)行。

    2.2終端需求增長(zhǎng)快速，固定資產(chǎn)投資保持平穩(wěn)

    半導(dǎo)體等電子設(shè)備是一個(gè)全球化的行業(yè)，我國(guó)電子元器件的應(yīng)用仍然集中在3C領(lǐng)域，即計(jì)算機(jī)、通信設(shè)備和消費(fèi)電子領(lǐng)域。

    由于2000年的互聯(lián)網(wǎng)熱，導(dǎo)致高科技企業(yè)在20世紀(jì)末的增長(zhǎng)速度太快，泡沫破裂后，各個(gè)子行業(yè)的增長(zhǎng)速度在衰退之后逐漸上升。從計(jì)算機(jī)、手機(jī)和視聽(tīng)設(shè)備的增長(zhǎng)率變化來(lái)看，預(yù)計(jì)08年仍將維持上升的增長(zhǎng)趨勢(shì)，需求的增加將持續(xù)帶動(dòng)電子元器件行業(yè)的發(fā)展。

    雖然我國(guó)電子元器件市場(chǎng)的出口依存度很高，但由于我國(guó)國(guó)內(nèi)需求的不斷增長(zhǎng)，我國(guó)電子元器件行業(yè)在08年前兩個(gè)月反而增長(zhǎng)率有所提高，同過(guò)去幾年相比，我國(guó)電子元器件1、2月份的銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)31.94%，高于過(guò)去幾年的平均增長(zhǎng)率，而且固定投資在不斷增長(zhǎng)。2008年第一季度，電子信息產(chǎn)業(yè)共完成固定資產(chǎn)投資507.9億，同比增長(zhǎng)22.7%，投資規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)，但增幅呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。

    2.3人民幣匯率持續(xù)上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比增加

    自匯率改革以來(lái)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展放緩，美元持續(xù)貶值，人民幣兌美元的間接匯率從8.11降至6.98，短短兩年多時(shí)間中升值幅度達(dá)16.1%。由于電子元器件行業(yè)出口依存度高的特性，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利能力受到較大的影響。不僅行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入受出口競(jìng)爭(zhēng)力下降的影響而出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩，同時(shí)出口占比高的上市公司其匯兌損失引起財(cái)務(wù)費(fèi)用比率也出現(xiàn)了較大幅度的上升，全行業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用比率近幾年已升至3%以上。由于行業(yè)普遍預(yù)測(cè)人民幣將持續(xù)升值，即使升值的速度放緩，如果企業(yè)不采取合理的措施來(lái)改變盈利結(jié)構(gòu)或找到新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，人民幣升值對(duì)企業(yè)本身的業(yè)績(jī)影響就會(huì)較大。

    電子元器件行業(yè)的原材料主要有銅、鋁、金等有色金屬以及硅片等；原材料在元器件子行業(yè)成本中占比不盡相同，但總體來(lái)說(shuō)約占30%-50%左右，從2004年開(kāi)始，各種有色金屬的價(jià)格大幅上升，LME3月期銅價(jià)格至2008年4月底上漲了263.1%，LME3月期鋁價(jià)格上漲了85.5%，LME3月期鎳價(jià)格上漲了261.3%，LME黃金現(xiàn)貨價(jià)格上漲了113.1%。原材料價(jià)格的大幅上升使得上市公司的成本上升，整個(gè)行業(yè)毛利率產(chǎn)生了持續(xù)的下滑，毛利率較低的公司利潤(rùn)將受到較大的影響。

    由于行業(yè)的原材料價(jià)格上漲太快，而行業(yè)的出口依存度又很高，出口競(jìng)爭(zhēng)力的下降和成本的擠壓將使得毛利率較低的公司利潤(rùn)出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩甚至下滑的情況。而對(duì)于毛利率較高的公司和成本轉(zhuǎn)嫁能力較高、產(chǎn)業(yè)鏈較為完整的公司來(lái)說(shuō)，可能相對(duì)的影響較小。

    目前國(guó)內(nèi)的上市公司綜合毛利率差異較大，其中，電子設(shè)備類(lèi)上市公司的平均毛利率最高，約為44%，而pcb類(lèi)上市公司的毛利率最低，不到20%。從個(gè)股來(lái)說(shuō)，北礦磁材的毛利率僅為約1%，而福晶科技2007年的毛利率卻高達(dá)67%。在行業(yè)毛利率普遍下降的情形下，毛利率高的公司抵抗利潤(rùn)下降的能力無(wú)疑較強(qiáng)，因此，我們重點(diǎn)關(guān)注毛利率高的上市公司。[!--empirenews.page--]

    3、行業(yè)估值及投資價(jià)值

    3.1行業(yè)的估值水平不具優(yōu)勢(shì)

    從估值水平來(lái)看，電子元器件行業(yè)在市場(chǎng)中并不具有明顯的估值優(yōu)勢(shì)。以07年年報(bào)公布的盈利和6月5日的收盤(pán)價(jià)來(lái)計(jì)算，板塊的靜態(tài)市盈率高達(dá)61倍，而同期整個(gè)市場(chǎng)的市盈率為31倍。但由于我國(guó)的電子元器件市場(chǎng)長(zhǎng)期保持在20%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率，因此，按照未來(lái)20%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率來(lái)預(yù)測(cè)，

預(yù)測(cè)其08年市盈率為25倍，相對(duì)進(jìn)入合理的估值區(qū)

3.2電子元器件板塊體現(xiàn)出一定的防御性質(zhì)

從板塊同股指的相對(duì)漲幅來(lái)看，前期指數(shù)上漲幅度較大的時(shí)候板塊的漲幅并不明顯，這很大程度上是由幾個(gè)方面的因素引起的：一是半導(dǎo)體行業(yè)獨(dú)特的周期性，由于行業(yè)的周期性波動(dòng)，行業(yè)內(nèi)上市公司的盈利水平并未出現(xiàn)爆發(fā)性的上漲，使得前期上漲動(dòng)力不足；二是由于整個(gè)行業(yè)的市值太小，上市公司的規(guī)模也都較小，板塊主要以中小盤(pán)股為主，使得機(jī)構(gòu)投資者不易配置此類(lèi)股票，造成投資者的忽視。

但是，利弊并存，正是由于行業(yè)自身的周期性和機(jī)構(gòu)投資者的忽視，在大盤(pán)急轉(zhuǎn)直下的情況下，整個(gè)元器件板塊反而體現(xiàn)出一定的防御性，同期跌幅并不大。從2007年10月以來(lái)，上證指數(shù)從6124點(diǎn)跌至3600點(diǎn)，跌幅達(dá)41%，而同期電子元器件板塊的跌幅為20%。因此，出于穩(wěn)健配置和對(duì)后市的看好，我們?nèi)酝扑]投資者選擇其中的有競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)進(jìn)行投資配置。

3.3行業(yè)投資策略

行業(yè)整體機(jī)會(huì)不大

從我國(guó)目前的產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況來(lái)看，整個(gè)行業(yè)的技術(shù)水平相對(duì)較低，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中處于中間位置，屬于典型的兩頭在外，成本的上升和價(jià)格的下降都將擠壓整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)。目前我國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要在于成本，即勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)。電子元器件行業(yè)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移從西方發(fā)達(dá)國(guó)家到日本、臺(tái)灣，再到我國(guó)的過(guò)程中，無(wú)一不是成本的因素在起決定性的作用，但是，低成本的優(yōu)勢(shì)并不會(huì)持續(xù)，缺乏核心技術(shù)將嚴(yán)重影響上市公司的盈利能力和發(fā)展前景。

基于宏觀經(jīng)濟(jì)和我國(guó)電子元器件行業(yè)的分析，由于美國(guó)次債、高通脹和石油價(jià)格高居不下的影響，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)可能放緩甚至衰退，而全球半導(dǎo)體行業(yè)的周期性波動(dòng)也在減弱，且增長(zhǎng)速度逐漸放緩，08年的增長(zhǎng)并不樂(lè)觀，兩方面的因素使得08年我國(guó)電子行業(yè)的高增長(zhǎng)受到一定的影響。由于電子行業(yè)的全球性，而我國(guó)的電子產(chǎn)品的60%都是依靠出口，人民幣的持續(xù)升值、需求的下降使得行業(yè)內(nèi)上市公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力受到?jīng)_擊，影響上市公司的盈利水平。

因此，對(duì)于08年電子元器件行業(yè)的發(fā)展，我們預(yù)期可能會(huì)出現(xiàn)緩慢的下降，但是由于我國(guó)的市場(chǎng)正處于高速成長(zhǎng)時(shí)期，雖然波動(dòng)情況同全球半導(dǎo)體行業(yè)的相關(guān)性較強(qiáng)，但增長(zhǎng)率卻保持在約30%的水平，盡管增長(zhǎng)率上升的可能性不大，我們預(yù)計(jì)行業(yè)的增長(zhǎng)率還是會(huì)保持在20%以上。

對(duì)于整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為庫(kù)存過(guò)剩、訂單下滑導(dǎo)致廠商的謹(jǐn)慎情緒有所增加，而一二季度又是行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，因此，對(duì)于面臨原材料價(jià)格上漲和人民幣升值的我國(guó)電子行業(yè)上市公司，我們認(rèn)為行業(yè)整體面臨的挑戰(zhàn)較大，且行業(yè)的估值不占優(yōu)勢(shì)，對(duì)行業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度。在這個(gè)背景下，對(duì)于上市公司的選擇，我們認(rèn)為應(yīng)該采用自下而上的選股方式，重點(diǎn)放在個(gè)股的選擇。

從毛利率和內(nèi)需兩個(gè)方面精選個(gè)股上市公司的盈利水平取決于兩個(gè)方面，銷(xiāo)售收入的上升和利潤(rùn)率的提高。銷(xiāo)售收入的增加來(lái)自于需求的增加。我們認(rèn)為，對(duì)行業(yè)的投資應(yīng)該關(guān)注內(nèi)需和毛利率兩條主線。

對(duì)于產(chǎn)品銷(xiāo)售來(lái)說(shuō)，要獲得高速的且穩(wěn)定持久的增長(zhǎng)率，一方面需要穩(wěn)定的客戶(hù)群體，終端需求的穩(wěn)定可以保證公司的盈利；另一方面需要產(chǎn)品的更新和產(chǎn)能的擴(kuò)張，新產(chǎn)品的不斷推出和與之相匹配的產(chǎn)能擴(kuò)張，才能給上市公司帶來(lái)持續(xù)的發(fā)展。

在出口競(jìng)爭(zhēng)力下降的大形勢(shì)下，公司能否穩(wěn)定客戶(hù)群體，能否有效規(guī)避出口下降帶來(lái)的利潤(rùn)下滑和訂單下降，是決定公司能否保證盈利穩(wěn)定的關(guān)鍵。內(nèi)需型公司就可以有效地規(guī)避出口帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還可以充分享受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶來(lái)的需求增長(zhǎng)，因此我們重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需型公司。

毛利率對(duì)于上市公司的影響是決定性的，而目前我國(guó)行業(yè)內(nèi)上市公司的毛利率參差不齊，一般來(lái)說(shuō)低毛利率的公司是由于產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)不合理，以加工或其他低附加值產(chǎn)品為主，這樣的公司如果產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不得到改善，成本的優(yōu)勢(shì)并不能帶來(lái)快速穩(wěn)定且持久的增長(zhǎng)。高毛利率的公司在抵御行業(yè)波動(dòng)、成本上升、出口下降等方面有較大的優(yōu)勢(shì)和回旋余地。高毛利率的公司一般都是生產(chǎn)高端產(chǎn)品，產(chǎn)品附加值較高，產(chǎn)品需求較為穩(wěn)定，因此，毛利率高的公司應(yīng)該是投資的重點(diǎn)。

總的來(lái)看，投資的主線應(yīng)該是首先選擇毛利率較高的上市公司，其次對(duì)公司的產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，對(duì)公司能否有效規(guī)避出口下降和成本上升對(duì)公司盈利水平的影響做出評(píng)估。高毛利率產(chǎn)品的投產(chǎn)、國(guó)內(nèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售的上升和產(chǎn)能的擴(kuò)張是我們關(guān)注的重點(diǎn)。

由于整個(gè)行業(yè)的估值水平不具有優(yōu)勢(shì)，且自身的周期性較強(qiáng)，因此我們對(duì)行業(yè)維持短期中性，長(zhǎng)期-A的評(píng)級(jí)。建議投資者關(guān)注行業(yè)中毛利率高、產(chǎn)能擴(kuò)張能力強(qiáng)、具有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)。