7月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布了創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)2012年第64次會(huì)議的審核結(jié)果深圳市神舟電腦股份有限公司（下稱(chēng)“神舟電腦”）首發(fā)獲通過(guò)。不過(guò)，雖然神舟電腦沖擊創(chuàng)業(yè)板成功，但是此前媒體紛紛質(zhì)疑神舟電腦明顯存在“美化報(bào)表”的嫌疑。

▲神舟電腦即將登陸創(chuàng)業(yè)

根據(jù)神舟電腦IPO文件顯示，神舟電腦此次擬發(fā)行8200萬(wàn)股，發(fā)行后總股本8.2億股，本次上市募集資金將用于14.99億元的昆山筆記本電腦研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目和與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目。IT行業(yè)資深人士曲敬東通過(guò)微博表示，“不知道神舟電腦擴(kuò)大產(chǎn)能生產(chǎn)的筆記本電腦賣(mài)到哪里，它將是下一個(gè)漢王科技。通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核令人驚訝，投資人和股民要小心。”

PC已是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，靠分紅167年收回成本

市場(chǎng)分析公司IDC和Gartner的報(bào)告顯示，2012年第二季度全球PC銷(xiāo)量為8750萬(wàn)臺(tái)，比去年同期下降了0.1%。這一數(shù)據(jù)在中國(guó)市場(chǎng)稍好，據(jù)IDC預(yù)計(jì)2012年中國(guó)整體PC市場(chǎng)出貨量將達(dá)到8030.7萬(wàn)臺(tái)，和2011年度比較增長(zhǎng)率將達(dá)到9.4%。即使面對(duì)9.4%增長(zhǎng)率，神舟也要面對(duì)諸如聯(lián)想、惠普和戴爾等巨頭競(jìng)爭(zhēng)。

據(jù)市場(chǎng)研究公司IHS iSuppli預(yù)測(cè)，2012年聯(lián)想在中國(guó)PC市占率將達(dá)36%，出貨量將達(dá)到2990萬(wàn)臺(tái)。其次是宏基11%、戴爾8%、惠普6%、華碩份額約為6%。接下來(lái)的三個(gè)品牌都是國(guó)內(nèi)品牌：同方，海爾與神舟。神舟電腦在行業(yè)中處于第二集團(tuán)，市場(chǎng)排名位居聯(lián)想等多個(gè)企業(yè)之后。

中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟秘書(shū)長(zhǎng)李易表示，全球PC行業(yè)在走下坡路，甚至可以算是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。神舟電腦與創(chuàng)業(yè)板兩高六新的標(biāo)準(zhǔn)是相違背的。”

同樣，面對(duì)眾多市場(chǎng)同行，神舟電腦模式已經(jīng)明顯落后。國(guó)際PC巨頭戴爾、惠普目前已經(jīng)明確不再把PC作為主業(yè)來(lái)經(jīng)營(yíng)，而聯(lián)想也已經(jīng)提出PC+計(jì)劃，包括宏基等中國(guó)臺(tái)灣廠商都已經(jīng)轉(zhuǎn)型到移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)業(yè)當(dāng)中。神舟電腦此時(shí)還將募集資金用于擴(kuò)大PC產(chǎn)能，明顯與行業(yè)大趨勢(shì)不同。

李易甚至認(rèn)為，如果死守PC業(yè)務(wù)，將對(duì)企業(yè)未來(lái)十分不利，“神舟電腦需要充分利用資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)上的轉(zhuǎn)型”，甚至可以“放棄PC業(yè)務(wù)”。

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有網(wǎng)友在談到神舟電腦上市首發(fā)價(jià)格認(rèn)為，按照目前創(chuàng)業(yè)板電子信息行業(yè)34倍的市盈率計(jì)算，神舟電腦的發(fā)行價(jià)約為13.9元/股。在神舟電腦招股書(shū)顯示，公司年度現(xiàn)金分紅金額原則上不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可供分配利潤(rùn)總額20%，并且任何連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于該三年實(shí)現(xiàn)年均可分配利潤(rùn)的30%。如果按照這個(gè)分紅比例計(jì)算，投資需要167年才能收回成本。

神舟電腦毛利率偏低，經(jīng)營(yíng)安全邊際極低

根據(jù)招股書(shū)顯示，神舟電腦最近三年毛利率為15.22%、15.81%和15.55%，三年綜合毛利率為15.53%，但是神舟電腦的銷(xiāo)售凈利率卻是低的罕見(jiàn)，三年銷(xiāo)售凈利率僅為5.29%、5.54%和5.21%，三年綜合銷(xiāo)售凈利潤(rùn)為5.34%，如果神舟電腦“三費(fèi)”（包括管理費(fèi)用、營(yíng)業(yè)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用）上升超過(guò)6%，公司將面臨虧損局面。據(jù)上市公司2011年年報(bào)顯示，將近2400家公司中，僅有364家公司的2011年全年管理費(fèi)用降低，能夠保持主營(yíng)與凈利增長(zhǎng)并且能管理費(fèi)不增加的公司則少之又少。

神舟電腦2010年較2009年預(yù)付帳款增長(zhǎng)230%，2011年較2010年增長(zhǎng)198%，三年預(yù)付帳款增長(zhǎng)455.88%。新浪網(wǎng)友“世雄視點(diǎn)”認(rèn)為，“如果采購(gòu)未付款入庫(kù)結(jié)算成本作為應(yīng)付款結(jié)算，那么預(yù)付款就是款已經(jīng)支付存貨沒(méi)有采購(gòu)入庫(kù)所致，難怪公司存貨周轉(zhuǎn)如此低！”神舟電腦2011 年周轉(zhuǎn)率4.50次，2011年P(guān)C行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率為13.87次，而2011年聯(lián)想電腦的存貨周轉(zhuǎn)率則是高達(dá)18.91次。

2011年神舟電腦申請(qǐng)IPO時(shí)，其2009年、2010年凈利潤(rùn)合計(jì)為4.86億元，而同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流合計(jì)僅為24萬(wàn)元，公司凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流存在明顯差異。而根據(jù)此次披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2011年的凈利潤(rùn)約為2.97億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流則為2.4億元。對(duì)于如此巨大的變化，神舟電腦給出的解釋是：2009年出于對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，當(dāng)年加大了原材料等采購(gòu)力度，存貨大量增加所致。

神舟電腦經(jīng)營(yíng)另一大隱憂(yōu)是，其公司是典型一股獨(dú)大準(zhǔn)上市公司，吳海軍合計(jì)持有92.01%的股權(quán)，是神舟電腦的實(shí)際控制人。神舟電腦在招股書(shū)提示投資人，由于絕對(duì)控股，作為神州電腦的實(shí)際控制人，吳海軍可能利用其控股股東和主要決策者的地位，對(duì)重大資本支出、關(guān)聯(lián)交易、人事任免、神舟電腦戰(zhàn)略等重大事項(xiàng)施加影響。

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作者：tee