僅僅時(shí)隔一年之后，去年IPO時(shí)被否的“三大硬傷”在最新版招股書里得到“神奇”好轉(zhuǎn)。

神舟電腦在磕磕絆絆中終于敲開(kāi)了資本市場(chǎng)的大門。7月31日創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)通過(guò)了神舟電腦的IPO申請(qǐng)，據(jù)悉神舟電腦此次擬發(fā)行8200萬(wàn)股，發(fā)行后總股本8.2億股，將于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

公開(kāi)信息顯示，在此之前，神舟電腦曾先后三次沖擊香港H股、深交所中小企業(yè)板、深交所創(chuàng)業(yè)板，但均以失敗而告終。其中，最近的一次是2011年3月份。

僅僅時(shí)隔一年之后，去年IPO時(shí)被否的“三大硬傷”在最新版招股書里得到“神奇”好轉(zhuǎn)。更為離奇的是，作為一家二線的PC企業(yè)，在存貨周轉(zhuǎn)率僅相當(dāng)于行業(yè)平均水平三分之一的情況下，其綜合毛利率卻比聯(lián)想電腦整整高出了3.59個(gè)百分點(diǎn)。

有分析人士指出，2011年整個(gè)PC市場(chǎng)大環(huán)境并不理想，神舟電腦招股書的數(shù)據(jù)極有可能被“優(yōu)化”過(guò)。此外，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，即使神舟電腦財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“被優(yōu)化”過(guò)，但是仍舊存在很多疑點(diǎn)。

毛利率驚人

“‘三大硬傷’，僅僅一年多時(shí)間就被解決，我覺(jué)得這是個(gè)奇跡，不管你信不信，反正我不信，但它真的發(fā)生了。”

對(duì)比2011年3月版招股說(shuō)明書和最新披露的招股書不難發(fā)現(xiàn)，神舟電腦凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流存在明顯差異這一“硬傷”已經(jīng)離奇好轉(zhuǎn)。

據(jù)2011年版招股書顯示，神舟電腦2009年、2010年凈利潤(rùn)合計(jì)為4.86億元，而同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流合計(jì)僅為24萬(wàn)元。而最新披露的招股書顯示，神舟電腦2011年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有明顯改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額增幅高達(dá)813.01%。

對(duì)此，神舟電腦解釋稱：2009年出于對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，當(dāng)年加大了原材料等采購(gòu)力度，存貨大量增加，導(dǎo)致2009年、2010年現(xiàn)金流緊張。2011年這一狀況得到了極大改善，所以公司現(xiàn)金流大幅增加。

與此同時(shí)，根據(jù)最新版招股書顯示，2011年公司電腦收入41.78億元，增長(zhǎng)率73.62%；電腦配件收入14.97億元，增長(zhǎng)率26.38%。由此，“公司2010年?duì)I收增長(zhǎng)主要來(lái)自電腦零配件銷售，可能對(duì)公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響”，這一“硬傷”也被“擺平”。

除此之外，在最新版招股書中“存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，但毛利率逐年上升”這一“硬傷”也看似被“治愈”：2011年版招股書顯示，神舟電腦2008年、2009年、2010年的存貨周轉(zhuǎn)率分別是4.37次、3.88次、3.66次，而毛利率卻分別是13.98%、15.22%、15.81%。而在新版的招股書中，神舟電腦2011年存貨周轉(zhuǎn)率為4.5次，同比上升了22.95%；毛利率同比則略有下降，為15.55%。

“三大硬傷”表面看來(lái)被“治愈”，但實(shí)際上仍有很多謎團(tuán)尚未解開(kāi)。招股書顯示，PC行業(yè)2011年平均存貨周轉(zhuǎn)率為13.87次，公司的存貨周轉(zhuǎn)率3次，僅為行業(yè)平均水平四分之一，同期PC巨頭聯(lián)想的存貨周轉(zhuǎn)率則是高達(dá)18.91次，但是讓人費(fèi)解的是神舟電腦的綜合毛利率卻比聯(lián)想電腦整整高出了3.59個(gè)百分點(diǎn)。也就是說(shuō)公司雖然運(yùn)營(yíng)效率大大低于聯(lián)想，但是卻比聯(lián)想電腦更能賺錢。

“聯(lián)想是PC行業(yè)的巨頭，每年的毛利潤(rùn)率都在13%~15%之間。神舟電腦在品牌、規(guī)模、產(chǎn)業(yè)鏈各方面都不可能比聯(lián)想好。”西南地區(qū)一位互聯(lián)網(wǎng)業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時(shí)表示：“神舟電腦運(yùn)營(yíng)效率遠(yuǎn)低于聯(lián)想，而毛利率卻大大高出聯(lián)想，有些不合常理，具體原因恐怕只有公司和審計(jì)機(jī)構(gòu)清楚。”

“其實(shí)神舟每一次沖擊IPO后，都會(huì)進(jìn)行相應(yīng)改進(jìn)。而改進(jìn)從兩個(gè)層面，一個(gè)層面提高各方面的指標(biāo)，但有些是提高不了。‘三大硬傷’，僅僅一年多時(shí)間就被解決，我覺(jué)得這是個(gè)奇跡，不管你信不信，反正我不信，但它真的發(fā)生了。”中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟常務(wù)副理事長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)李易在接受記者采訪時(shí)如是說(shuō)。

尤其值得關(guān)注的是，在神舟電腦高毛利率的背后隱含著重要費(fèi)用指標(biāo)的異常變動(dòng)。2011年，神舟電腦生產(chǎn)筆記本1，595，315臺(tái)，銷售筆記本1，520，153臺(tái)，分別較2011年增加31.5%、21.4%；生產(chǎn)臺(tái)式機(jī)電腦242，972臺(tái)，銷售臺(tái)式機(jī)電腦209，852臺(tái)，較2010年同比增長(zhǎng)21.8%、11.7%。但神舟電腦2011年的運(yùn)費(fèi)及房租水電卻同比下降，分別下降了18.8%、11.4%，對(duì)此，公司2012年版招股說(shuō)明書并未提供更有說(shuō)服力的解釋，說(shuō)明其毛利率和存貨周轉(zhuǎn)率異常的原因。截止到記者發(fā)稿時(shí)，公司并未回應(yīng)。

　　存貨造假？

ELITE巨額預(yù)付款的橫空出世與其關(guān)聯(lián)方上千萬(wàn)元應(yīng)付賬款的神秘消失，讓人疑竇叢生。

此外，公司存貨周轉(zhuǎn)率提升，但預(yù)付款同比異常大幅增加，引起業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注，一位名為“渾水”的專業(yè)人士(以下簡(jiǎn)稱“渾水先生”)甚至在CPA之聲論壇上又發(fā)長(zhǎng)文質(zhì)疑神舟電腦存貨造假。

2009年至2011年3年間，神舟電腦預(yù)付款分別為8124.54萬(wàn)元、18686.66萬(wàn)元、37038.65萬(wàn)元，總體上呈大幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但是在公司2011年末預(yù)付款項(xiàng)金額前5名對(duì)象名單上，向一家名為ELITEGROUPCOMPUTERSYSTEMCO.，LTD的公司(以下簡(jiǎn)稱ELITE)預(yù)付了4942.30萬(wàn)元的預(yù)付貨款，但這家公司卻在公司歷年前十名供應(yīng)商的采購(gòu)名單上從未出現(xiàn)過(guò)。

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神舟電腦2011年3月份披露的招股說(shuō)明書申報(bào)稿顯示，截止到2010年12月31日，名列公司前十大應(yīng)付賬款第一位的供應(yīng)商為精英電子(蘇州)有限公司，應(yīng)付賬款金額為11,979,158.55元。

但頗為詭異的是，公司最新披露的招股書中，原來(lái)在2010年年末出現(xiàn)的應(yīng)付賬款第一大供應(yīng)商精英電子(蘇州)有限公司居然神秘蒸發(fā)，而在2011年的預(yù)付貨款供應(yīng)商名單上卻意外冒出了ELITE這家從未出現(xiàn)的大供應(yīng)商。渾水先生則認(rèn)為ELITE沒(méi)有出現(xiàn)在神舟電腦近3年前十大供應(yīng)商中，公司卻預(yù)付近5000萬(wàn)元的貨款極有可能是公司將存貨余額列入預(yù)付賬款，極有可能虛構(gòu)預(yù)付賬款。

記者經(jīng)過(guò)調(diào)查獲悉ELITE是一家臺(tái)灣公司，其在江蘇(蘇州工業(yè)園區(qū))設(shè)立了子公司精英電腦有限公司，但為什么神舟電腦的預(yù)付貨款不是打給ELITE蘇州那家公司，而是舍近求遠(yuǎn)地付給了在臺(tái)灣股市上市的母公司ELITE呢？

對(duì)ELITE巨額預(yù)付款的橫空出世與其關(guān)聯(lián)方上千萬(wàn)元應(yīng)付賬款的神秘消失，讓人疑竇叢生，有分析指出，這樣的變故要么是公司招股說(shuō)明書披露犯了低級(jí)錯(cuò)誤，要么就是故意隱含著隱瞞存貨從而虛增收入達(dá)到粉飾報(bào)表的目的。

募投前景被包裝

神舟電腦在論證募集資金投資項(xiàng)目前景及產(chǎn)能數(shù)倍擴(kuò)張合理性之時(shí)，和上次IPO招股書預(yù)測(cè)結(jié)論大相徑庭。

除了上述問(wèn)題之外，對(duì)比2011年版和最新版招股書，不難發(fā)現(xiàn)公司神舟電腦在論證募集資金投資項(xiàng)目前景及產(chǎn)能數(shù)倍擴(kuò)張合理性之時(shí)，和上次IPO招股書預(yù)測(cè)結(jié)論大相徑庭，預(yù)測(cè)分析結(jié)果也存在矛盾。

神舟電腦在2011年3月申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO時(shí)曾預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)筆記本電腦市場(chǎng)將于2013年逐漸進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，年銷售增長(zhǎng)率開(kāi)始回落，預(yù)期2013年和2014年的增長(zhǎng)率為20%和18%。但僅僅時(shí)過(guò)一年，神舟電腦便認(rèn)為，預(yù)期未來(lái)5年內(nèi)，筆記本電腦都將保持高速高位增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2011~2015年筆記本年銷量增長(zhǎng)率在30%以上，銷售收入增長(zhǎng)率在25%以上。

此外，神舟電腦對(duì)全國(guó)筆記本電腦市場(chǎng)銷量前景預(yù)測(cè)，不僅同一預(yù)測(cè)年度的銷量增長(zhǎng)率相差懸殊，而且整個(gè)筆記本市場(chǎng)銷量的演進(jìn)趨勢(shì)也從穩(wěn)定增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

在預(yù)測(cè)產(chǎn)能缺口時(shí)，神舟電腦在2011年3月披露的招股書中顯示：2013年，神舟筆記本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額達(dá)到10%，產(chǎn)能缺口為3萬(wàn)臺(tái)；2014年，神舟筆記本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額11%，產(chǎn)能缺口65萬(wàn)臺(tái)；但現(xiàn)如今公司對(duì)神舟筆記本產(chǎn)能缺口預(yù)測(cè)結(jié)論卻為，在假設(shè)市場(chǎng)份額5.5%保持不變的情形下，神舟筆記本在2013年的產(chǎn)能缺口為43萬(wàn)臺(tái)，2014年產(chǎn)能缺口70萬(wàn)臺(tái)。

論及募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后對(duì)公司盈利能力的影響時(shí)，神舟電腦在2011年申請(qǐng)IPO時(shí)預(yù)計(jì)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將年增銷售收入64.8億元，新增利潤(rùn)4.6億元，但目前公司確認(rèn)為，項(xiàng)目實(shí)施達(dá)產(chǎn)后，公司將增加年?duì)I業(yè)收入90億元，增加年凈利潤(rùn)7.1億元。最新預(yù)測(cè)的每年新增營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)較前次分別高出38.9%、54.4%。

大同證券新股分析師劉云峰在看過(guò)公司的招股書前后變化之后告訴記者，“現(xiàn)在很多創(chuàng)業(yè)板公司招股書包裝的很好，為了防止在上會(huì)時(shí)被斃募投項(xiàng)目前景預(yù)測(cè)盡量向發(fā)審委展示前途無(wú)量，但是上市之后季報(bào)、年報(bào)、業(yè)績(jī)就會(huì)大變臉。”

 

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作者：tee