博聞科技：數(shù)字視頻重點(diǎn)關(guān)注

博聞科技主營(yíng)業(yè)務(wù)是水泥和商品貿(mào)易，這兩部分占據(jù)公司收入的90%以上，公司因?yàn)橛幸幌盗械墓蓹?quán)投資，而主營(yíng)的水泥和商貿(mào)未來(lái)會(huì)保持甚至低于當(dāng)前水平，公司未來(lái)會(huì)逐步轉(zhuǎn)變成一家純粹的投資公司，這也是公司最大的看點(diǎn)所在。本報(bào)告我們重點(diǎn)討論公司參股的新疆眾和（行情，資訊）、昆明商業(yè)銀行、北京聯(lián)合信源這三家公司和未來(lái)可能入股其他公司對(duì)公司投資價(jià)值的影響。

博聞科技持有聯(lián)合信源1350萬(wàn)股。從數(shù)字音視頻整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可以很明顯看出來(lái)，聯(lián)合信源這種掌握大量核心專(zhuān)利的企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的制高點(diǎn)，將能充分受益于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而作為聯(lián)合信源第一大股東的博聞科技，也將受益非淺。如果條件成熟，聯(lián)合信源有望成為最早一批在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，這將為博聞科技帶來(lái)巨大的投資收益。

公司持股新疆眾和22%的股權(quán)。新疆眾和的主營(yíng)產(chǎn)品是高純鋁、電子鋁箔、電極鋁，是鋁深加工該細(xì)分領(lǐng)域無(wú)可置疑的行業(yè)龍頭，其技術(shù)水平和市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)相對(duì)于國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手至少有3年的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)新疆眾和07、08、09年的凈利潤(rùn)依次為1.53億、2.71億和3.97億，將給公司帶來(lái)可觀的投資收益。

公司近期公告稱(chēng)，公司擬認(rèn)購(gòu)昆明商業(yè)銀行2億股份，價(jià)格是每股2.3元，如果入股成功，公司將持有該銀行8%的股份而成為僅次于當(dāng)?shù)卣睦ッ魃虡I(yè)銀行第三大股東。經(jīng)過(guò)資產(chǎn)剝離，昆明商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量得到了很大的改善，為以后的上市奠定了良好的基礎(chǔ)。

據(jù)悉，公司的股權(quán)激勵(lì)方案目前已經(jīng)提上了議事日程，有望在比較快的時(shí)間內(nèi)推出。

藍(lán)色光標(biāo)：籌劃重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)外延式擴(kuò)張或開(kāi)閘

評(píng)論：

內(nèi)生增長(zhǎng)低于行業(yè)增速是必然，外延式擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)符合預(yù)期。2009年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.68億元，比去年同期增長(zhǎng)12.3%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6743萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6850萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.2%。相比中國(guó)公關(guān)行業(yè)目前30%的增長(zhǎng)速度，公司的內(nèi)生增長(zhǎng)已經(jīng)遭遇天花板，考慮到公司本土市場(chǎng)占有率第一，行業(yè)集中度極低，且大批中小規(guī)模的新客戶被新進(jìn)入者獲取的行業(yè)特點(diǎn)，我們認(rèn)為公司內(nèi)生增長(zhǎng)速度低于行業(yè)增速屬于正常現(xiàn)象，公司對(duì)此已有清醒認(rèn)識(shí)。為了保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司自上市之初便強(qiáng)調(diào)，通過(guò)收購(gòu)進(jìn)行擴(kuò)張是行業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)，也將是公司增長(zhǎng)最大的動(dòng)力。此次公布籌劃重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)事項(xiàng)符合我們長(zhǎng)期對(duì)公司的判斷，如果收購(gòu)成功，除了提升公司的盈利能力，另一個(gè)比較大的意義，是為公司提供更豐富的經(jīng)驗(yàn)，為日后進(jìn)一步的收購(gòu)打好基礎(chǔ)。

收購(gòu)協(xié)同效應(yīng)已然顯現(xiàn)，資源整合有助于提升新品牌盈利能力。欣風(fēng)翼品牌收入于09年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，毛利大幅提升，其主要原因得益于并入公司后的內(nèi)部資源整合，使其服務(wù)客戶的數(shù)量明顯增多，這種協(xié)同效應(yīng)的顯現(xiàn)，為公司繼續(xù)收購(gòu)公關(guān)品牌提供了樣板。我們認(rèn)為，公司對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收購(gòu)，在業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)流程方面的整合，會(huì)在一定程度上提升新品牌的盈利能力，從而達(dá)到雙贏的效果。

在公布預(yù)案前我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2010-2011年每股收益分別為0.60元、0.78元，動(dòng)態(tài)市盈率為56x、43x。維持公司”買(mǎi)入“的投資評(píng)級(jí)。

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電廣傳媒：推進(jìn)省內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)整合

評(píng)論

華豐達(dá)公司的主要職能為：負(fù)責(zé)組織實(shí)施省內(nèi)外有線網(wǎng)絡(luò)投資并購(gòu)和整合，組織實(shí)施網(wǎng)絡(luò)投資股權(quán)管理，組織實(shí)施網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理，通過(guò)一定形式，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，構(gòu)建有線電視網(wǎng)絡(luò)”產(chǎn)融結(jié)合“的經(jīng)營(yíng)模式。通過(guò)此次內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)眄樣芯€網(wǎng)絡(luò)股權(quán)關(guān)系，有利于公司適時(shí)啟動(dòng)對(duì)湖南有線網(wǎng)絡(luò)完整產(chǎn)權(quán)的整合工作，進(jìn)一步加強(qiáng)管理，提升華豐達(dá)控股的經(jīng)營(yíng)管理能力，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后華豐達(dá)持有湖南有線網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)62%的股權(quán)，從近期中信國(guó)安（行情，資訊）以所持各地有線網(wǎng)絡(luò)公司股份參與各省有線網(wǎng)絡(luò)整合的趨勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為，電廣傳媒利用資本運(yùn)作手段全面整合湖南全省有線網(wǎng)絡(luò)（含中信國(guó)安所持3個(gè)半市有線網(wǎng)絡(luò)用戶）的可能性在大大增加。

公司基于華豐達(dá)控股的有線網(wǎng)絡(luò)跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)管理平臺(tái)已初見(jiàn)雛形，公司在完成對(duì)湖南有線網(wǎng)絡(luò)全面整合的基礎(chǔ)上將適時(shí)啟動(dòng)對(duì)省外網(wǎng)絡(luò)的整合，跨區(qū)域整合是公司2010年的一大重點(diǎn)戰(zhàn)略，對(duì)此，我們?nèi)匀粓?jiān)持前期的觀點(diǎn)，鑒于湖南廣電與青海衛(wèi)視在節(jié)目?jī)?nèi)容上的深度合作，完全有可能在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域開(kāi)展資本層面的合作。

投資建議

維持”買(mǎi)入“評(píng)級(jí)，我們看好公司在三網(wǎng)融合背景下有線網(wǎng)絡(luò)跨區(qū)域整合的前景以及創(chuàng)投業(yè)務(wù)對(duì)公司的可持續(xù)性利潤(rùn)貢獻(xiàn)。根據(jù)我們對(duì)公司創(chuàng)投項(xiàng)目套現(xiàn)力度的估計(jì)，我們維持公司2010-2012年每股收益分別為0.450、0.534和0.627元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為47.8、40.3、34.3X，估值處于傳媒行業(yè)的中高端。

 

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東方明珠：有線網(wǎng)整合符合預(yù)期 打造綜合娛樂(lè)運(yùn)營(yíng)商

三網(wǎng)融合試點(diǎn)工作推進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)整合先行，提升公司價(jià)值：我們始終強(qiáng)調(diào)，三網(wǎng)融合的關(guān)注點(diǎn)在于網(wǎng)絡(luò)整合，上海作為三網(wǎng)融合首批試點(diǎn)城市之一，網(wǎng)絡(luò)整合工作首當(dāng)其沖。此次公司在增持東方有線10%股權(quán)的同時(shí)，與上海信投同比例共同增資10億元，以推動(dòng)其對(duì)上海郊縣有線網(wǎng)絡(luò)（約有300萬(wàn)用戶）的整合，符合我們此前的預(yù)期;收購(gòu)方案好于預(yù)期，單用戶收購(gòu)僅為500元，一、二級(jí)市場(chǎng)的巨大差價(jià)將提升公司價(jià)值，折合每股1.4-1.6元。而且，面對(duì)未來(lái)持續(xù)進(jìn)行之網(wǎng)絡(luò)改造、整體平移所需巨額資本支出，我們認(rèn)為，公司憑借其雄厚資金實(shí)力，不排除通過(guò)增資方式控股的可能。

多項(xiàng)資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)厘清資產(chǎn)架構(gòu)，打造滬上綜合娛樂(lè)投資、運(yùn)營(yíng)平臺(tái)：此次，公司還發(fā)布多項(xiàng)資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)公告，在為其帶來(lái)3.5億元非經(jīng)常性受益的同時(shí)，厘清了資產(chǎn)架構(gòu)，為其進(jìn)一步增強(qiáng)公司旅游、傳媒主業(yè)資產(chǎn)的盈利能力，打造滬上綜合信息娛樂(lè)投資、運(yùn)營(yíng)平臺(tái)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

人事變動(dòng)暗藏玄機(jī)，有望嫁接上海迪斯尼：公司副總裁曹志勇先生將調(diào)任迪斯尼項(xiàng)目中方股東之一的上海廣播電影電視發(fā)展有限公司（也是公司的直接控股股東）任總裁并任公司副董事長(zhǎng)，將作為中方股東代表之一參與迪斯尼項(xiàng)目的具體運(yùn)作，將為公司日后嫁接迪斯尼項(xiàng)目埋下伏筆。

投資建議

我們于8月22日上調(diào)公司評(píng)級(jí)，尤其是在9月下旬對(duì)公司進(jìn)行了重點(diǎn)推薦，之后的股價(jià)表現(xiàn)在板塊中相對(duì)較強(qiáng)，今年公司主業(yè)顯著受益世博，金融資產(chǎn)的適時(shí)減持也將成為穩(wěn)定業(yè)績(jī)的重要保障。我們維持對(duì)公司”買(mǎi)入“評(píng)級(jí)，關(guān)注后續(xù)網(wǎng)絡(luò)整合和數(shù)字化改造的進(jìn)程。如果市場(chǎng)一旦形成對(duì)公司控股東方有線的預(yù)期，公司股價(jià)有望獲得進(jìn)一步的上漲動(dòng)力。

估值我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2010-2012年每股收益分別為0.272、0.254、0.274元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別是41、44、40倍。

 

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華聞傳媒：傳媒主業(yè)穩(wěn)步回升 新業(yè)務(wù)值得關(guān)注

投資要點(diǎn)：

09年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.31億元，同比下降10.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.64億元，同比下降1.26%，基本每股收益0.121元，收入下降的主要原因是公司根據(jù)市場(chǎng)情況大幅降低大宗商品貿(mào)易（主要是期貨交易）規(guī)模。

值得注意的是，公司2-4季度收入環(huán)比增速保持在20%左右，子公司時(shí)報(bào)傳媒的信息披露代理發(fā)布業(yè)務(wù)隨IPO重啟和創(chuàng)業(yè)板推出大幅增長(zhǎng)，子公司華商傳媒的提升品牌與成本控制效果得以體現(xiàn)。由于公司傳媒業(yè)務(wù)成本相對(duì)固定，該業(yè)務(wù)毛利率提升2.5個(gè)百分點(diǎn)突破40%。

09年10月公司以5508萬(wàn)元受讓海南新海岸置業(yè)60%股權(quán)，對(duì)應(yīng)08年P(guān)B=1。新海岸置業(yè)擬將所持30%凱瑞置業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)艮D(zhuǎn)讓順利將產(chǎn)生投資收益3070.86萬(wàn)元，貢獻(xiàn)華聞傳媒1842.5萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)每股收益0.01元。同時(shí)，新海岸置業(yè)擁有?？谑泄鹆盅筠r(nóng)場(chǎng)開(kāi)發(fā)區(qū)土共6宗地，總土地面積55998.41平方米，土地用途為住宅、商住、餐飲旅館業(yè)用地，具有潛在增值空間。

我們認(rèn)為，2010年創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)目增加、公司穩(wěn)定客戶比例提升、廣告行業(yè)回暖為公司傳媒業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供有利環(huán)境，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司收入增速在15%左右。但在報(bào)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，客戶開(kāi)發(fā)與維系帶來(lái)費(fèi)用增加，加之公司適用所得稅稅率逐年上升，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速低于收入增速。

僅考慮公司現(xiàn)有傳媒與燃?xì)庵鳂I(yè)，我們預(yù)計(jì)10-12年的每股收益分別為0.13元、0.14元、0.15元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的市盈率分別為60倍、55倍、48倍，估值高于傳媒行業(yè)平均。公司計(jì)劃2010年在財(cái)經(jīng)媒體投資并購(gòu)方面有所突破；同時(shí)借海南國(guó)際旅游島建設(shè)契機(jī)積極推動(dòng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。我們認(rèn)為，媒體收購(gòu)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)可能成為公司新亮點(diǎn)，但考慮到房地產(chǎn)業(yè)務(wù)與公司傳媒主業(yè)的關(guān)聯(lián)程度較低，媒體收購(gòu)也對(duì)管理層的項(xiàng)目選擇和運(yùn)營(yíng)能力構(gòu)成很大考驗(yàn)，因此我們對(duì)公司新業(yè)務(wù)的開(kāi)展保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。維持中性評(píng)級(jí)。

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作者：tee