事件:美的集團向德國庫卡發(fā)起收購要約。美的集團通過旗下子公司MECCA初步以每股115歐元的價格向德國庫卡發(fā)起收購要約,此前美的間接持有庫卡13.5%的股權(quán),公司預計將獲得庫卡集團30%以上的股份,最高將支付不超過40億歐元的現(xiàn)金對價。

收購背景:家電行業(yè)整體發(fā)展面臨瓶頸期,龍頭外延式必然發(fā)展路徑之一。2015年,我國空調(diào)、洗衣機和冰箱行業(yè)銷量同比分別下降8.2%、0.4%、3.0%,家電行業(yè)整體收入和2014年接近持平,近幾年在傳統(tǒng)家電普及率逐步接近飽和的狀態(tài)下,行業(yè)整體增長乏力,另一方面中國人力成本上升以及消費者個性化需求增加促使中國家電向智能制造方向轉(zhuǎn)型。

海外家電企業(yè)松下、日立和飛利浦等公司,在增長面臨瓶頸期階段全部開拓其他領(lǐng)域業(yè)務,并獲得了成功,美的集團作為家電行業(yè)龍頭之一,轉(zhuǎn)型發(fā)展是未來必然發(fā)展路徑之一。

庫卡:全球領(lǐng)先的機器人與自動化解決方案領(lǐng)導者。2015年庫卡營業(yè)收入29.66億歐元,同比增長41%,實現(xiàn)凈利潤0.868億歐元,同比增長27.46%,經(jīng)營業(yè)務遍布全球,歐洲占比46%、北美35%、亞太19%,主要分為三大板塊:1)自動化制造過程機器人及相關(guān)控制器的機器人板塊(占公司收入31%,市場份額歐洲前三);2)自動化制造系統(tǒng)業(yè)務庫卡系統(tǒng)板塊(占收入50%,市場份額美國第一、歐洲第二);3)通過汽車制造領(lǐng)域經(jīng)驗向醫(yī)療、倉儲等提供自動化解決方案的Swisslog板塊(占收入19%,市場份額全球第一)。

收購協(xié)同效應明顯,將全面提升美的集團的全球競爭力。收購的協(xié)同效應主要表在三個方面:1)美的集團進一步增持庫卡股權(quán),完善機器人產(chǎn)業(yè)拼圖,為公司二次增長提供動力,在勞動力成本上漲和中國企業(yè)智能制造需求日益旺盛背景下,機器人市場潛力巨大,美的此前已經(jīng)與安川合作開發(fā)工業(yè)機器人與服務機器人業(yè)務,此次增持庫卡股權(quán),將與庫卡聯(lián)合開拓廣闊的中國機器人市場,實現(xiàn)1+1>2的整合效應;2)助力公司自動化升級改造,家電企業(yè)原本屬于勞動力密集型企業(yè),美的積極實行機器換人戰(zhàn)略,未來準備持續(xù)投入50億元進行改造,庫卡將幫助美的進一步升級生產(chǎn)制造與系統(tǒng)自動化,提升制造效率,將美的打造成中國智能制造的樣本;3)美的安得物流是公司助力家電業(yè)務、發(fā)揮協(xié)同效應的重要板塊,庫卡Swisslog在倉儲和配送中心的自動化解決方案將對美的發(fā)展第三方物流業(yè)務大有裨益,提升自動化物流倉儲運輸效率。

盈利預測與評級。此次收購方案的EBITDA倍數(shù)約為15倍,同時相對于7.33億美元凈資產(chǎn),溢價率為600%,雖然此次收購對價較高,但是進一步增持庫卡股權(quán),將持續(xù)加強公司機器人產(chǎn)業(yè)布局、提高公司自動化水平,帶來協(xié)同效應,長期發(fā)展看好。我們暫時維持公司2016年—2018年每股2.32元、2.69元和3.20的盈利預測(股本調(diào)整前為3.47、4.04和4.80元),對應的市盈率分別為9倍、8倍和7倍,維持“買入”投資評級。