通過(guò)分析電視背光源領(lǐng)域發(fā)生的LED對(duì)熒光燈(CCFL)的替代過(guò)程，可以發(fā)現(xiàn)LED相對(duì)CCFL背光價(jià)格差下降最快的時(shí)期，是LED背光滲透率出現(xiàn)快速上升時(shí)間段。我們認(rèn)為，LED照明替代傳統(tǒng)的熒光燈和白熾燈照明也會(huì)重復(fù)這一過(guò)程。在LED照明產(chǎn)品與傳統(tǒng)照明產(chǎn)品的價(jià)格差快速下降過(guò)程中，LED照明滲透率將迅速上升。在LED產(chǎn)業(yè)界有一條由安捷倫公司Roland Haitz提出的Haitz定律，被認(rèn)為是LED行業(yè)的摩爾定律。LED商業(yè)化以來(lái)，每流明成本($/lm)每年下降約20%，且從近年的數(shù)據(jù)來(lái)看，亮度提升和成本下降有加速的趨勢(shì)。

根據(jù)美國(guó)能源部的預(yù)測(cè)，白光LED封裝的流明成本將從2009年的25$/klm，下降到2015年的2$/klm，平均每年的成本下降在30%以上，而2010-2012年間年均降幅接近40%。我們認(rèn)為，2011-2012年將是LED與傳統(tǒng)照明價(jià)差下降最快的時(shí)間段，LED照明滲透率將在此期間產(chǎn)生跨越式的增長(zhǎng)。根據(jù)我們的測(cè)算，以$/lm為衡量單位，在2012年左右LED照明成本將降至熒光燈的兩倍，如將LED相對(duì)熒光燈約2.5倍的壽命計(jì)算在內(nèi)，將使得在2012年左右LED照明的總成本領(lǐng)先于熒光燈照明。

因此，我們認(rèn)為L(zhǎng)ED照明的大規(guī)模替代將在2011年底、2012年初啟動(dòng)，2011-2012年將是對(duì)LED照明產(chǎn)業(yè)的重要投資時(shí)點(diǎn)。目前傳統(tǒng)照明包括熒光燈、白熾燈、鹵素?zé)簟ID，各占一般照明營(yíng)收的36%、23%、16%、13%。隨著白熾燈在各國(guó)的禁用，熒光燈對(duì)白熾燈的替代、LED燈對(duì)白熾燈和熒光燈的替代將會(huì)是同步進(jìn)行的。由于商業(yè)/工業(yè)企業(yè)對(duì)電費(fèi)成本更敏感、政府對(duì)企業(yè)節(jié)能減排要求愈加嚴(yán)格等原因，商業(yè)/工業(yè)領(lǐng)域?qū)κ褂霉?jié)能型照明產(chǎn)品表現(xiàn)更積極。我們認(rèn)為，在LED光源替代上同樣會(huì)重復(fù)這樣的過(guò)程，LED照明產(chǎn)品的替代首先在商業(yè)/工業(yè)領(lǐng)域發(fā)生，得到良好的示范作用后，再逐步普及至家用照明領(lǐng)域。

解讀：LED照明產(chǎn)業(yè)投資邏輯

我們認(rèn)為，LED照明的大規(guī)模替代將在2011年底、2012年初啟動(dòng)，2011-2012年將是對(duì)LED照明產(chǎn)業(yè)的重要投資時(shí)點(diǎn)。LED照明產(chǎn)品的替代將首先在商業(yè)/工業(yè)領(lǐng)域發(fā)生，得到良好的示范作用后，再逐步普及至家用照明領(lǐng)域。

我們看好LED照明產(chǎn)業(yè)鏈中從事高端封裝和下游應(yīng)用企業(yè)。我們長(zhǎng)期看好LED產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，未來(lái)5年是行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，維持行業(yè)的“推薦”評(píng)級(jí)。高端封裝：關(guān)注從事中高端封裝、在高亮度大功率封裝方面具有一定技術(shù)積累的中游封裝企業(yè)，我們認(rèn)為模組化是LED照明封裝領(lǐng)域?qū)?lái)發(fā)展的趨勢(shì)，我們會(huì)去挖掘有能力從現(xiàn)有業(yè)務(wù)向LED照明封裝和照明模組進(jìn)行升級(jí)的公司。

下游應(yīng)用：在LED下游應(yīng)用，我們選擇具有一定規(guī)模、擁有自主品牌的LED照明燈具生產(chǎn)企業(yè)，規(guī)模和渠道是其在下游激烈競(jìng)爭(zhēng)中勝出的優(yōu)勢(shì)。LED照明燈具生產(chǎn)企業(yè)從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上向固態(tài)照明領(lǐng)域拓展，帶來(lái)估值的提升，同時(shí)其在產(chǎn)業(yè)鏈位置上更靠近消費(fèi)端，也是在電子元器件行業(yè)整體景氣度下降趨勢(shì)下理想的防御品種。