前幾年光伏產(chǎn)業(yè)、風(fēng)能投資的熱潮退卻，可以給這一波的led市場參與者留下什么啟示?理性的PE應(yīng)該在這一領(lǐng)域避免投資太陽能產(chǎn)業(yè)的非理性思維，從LED應(yīng)用端制造商開始，走一條自下而上的投資道路。短短幾年間，中國LED產(chǎn)業(yè)的各環(huán)節(jié)擠滿了行業(yè)與非行業(yè)投資者，僅在LED照明應(yīng)用端，近兩年就出現(xiàn)近4000多家企業(yè)。用“亂花漸欲迷人眼，淺草才能沒馬蹄”形容這一產(chǎn)業(yè)的狀況頗為貼切，一方面是熱鬧的市場參與者，一方面是產(chǎn)業(yè)鏈的不均衡發(fā)展。這個亮晶晶的行業(yè)，有哪些投資機(jī)會?

LED照明整體規(guī)模取決于上游廠商

半導(dǎo)體照明被公認(rèn)為21世紀(jì)最具發(fā)展前景的技術(shù)之一，開啟了人類社會的第三次照明革命，其背后蘊(yùn)含著巨大的經(jīng)濟(jì)效益。近十年來，全球LED市場的規(guī)模年均增長率超過20%;高亮度LED市場的成長更加迅速，1995-2005年的年均增長率達(dá)到46%,2008年的市場規(guī)模達(dá)到51億美元，占LED市場的比例由2001年的40%增長到2008年的80%以上，保守預(yù)估2012年的市場規(guī)模可望到達(dá)114億美元。在這條充滿著亮點(diǎn)和價值的產(chǎn)業(yè)鏈中，上游企業(yè)拿走了70%以上的利潤，這是一個資金密集、技術(shù)含量高、利潤回報高的環(huán)節(jié)。而上游的核心專利技術(shù)集中在日本日亞(Nichia)、美國科瑞(Cree)、德國歐司朗(Osram)等為數(shù)不多的海外巨頭手中，屬于典型的寡頭壟斷經(jīng)營(附表)。在外延片和芯片領(lǐng)域，美國和日本企業(yè)也處于壟斷優(yōu)勢。

整個LED行業(yè)的規(guī)模，取決于上游廠商的技術(shù)研發(fā)方向、產(chǎn)能。目前制約LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要因素有二：一是技術(shù)，如光效轉(zhuǎn)化率偏低、流明速的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)未出臺、光色度等;二是相對于火熱的應(yīng)用端市場，擁有核心技術(shù)的廠商產(chǎn)能不足。半導(dǎo)體行業(yè)的“摩爾定律”在LED產(chǎn)業(yè)還未出現(xiàn)，2010年，在上游主流廠商產(chǎn)量擴(kuò)張的情況下，芯片的出廠價格不降反升，中下游廠商多處于等米下鍋甚至停工待料的境地。目前，在上游的芯片開發(fā)與晶粒、中游的封裝、下游的應(yīng)用領(lǐng)域，已均有中國企業(yè)介入，但國內(nèi)的芯片生產(chǎn)商集中在小功率、中低端領(lǐng)域，其中包括小功率晶片領(lǐng)域的三安光電、乾照光電等企業(yè)。限于技術(shù)、產(chǎn)能等原因，目前國產(chǎn)芯片占國內(nèi)市場的供應(yīng)量不足10%,還未進(jìn)入主流供應(yīng)商的行列。

大部分的中國LED制造商，只能在產(chǎn)業(yè)鏈末端的封裝應(yīng)用領(lǐng)域，爭奪余下不到40%的利潤，這一現(xiàn)實(shí)類似前幾年的太陽能多晶硅行業(yè)。目前，中國已有超過4000家中下游LED企業(yè)，它們主要集中在制造、輔料加工、外觀設(shè)計行業(yè)，特點(diǎn)是投資規(guī)模小，產(chǎn)業(yè)建立快，單位產(chǎn)值不高，屬于傳統(tǒng)的加工行業(yè)，但其最大的優(yōu)勢是貼近市場，反應(yīng)靈敏，如果抓住市場熱潮，有可能成長出大型企業(yè)。尤其是LED應(yīng)用端市場近年發(fā)展飛速，LED背光源、顯示屏、發(fā)光源市場都呈幾何級增長。市場需求拉動了生產(chǎn)環(huán)節(jié)的發(fā)展，國內(nèi)生產(chǎn)質(zhì)量有保證的LED照明生產(chǎn)商今年都收獲大量的訂單，佛山照明、雷士照明都在向此快速轉(zhuǎn)型，也有其他行業(yè)的大型企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)這一市場。

臺灣LED產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，可以為內(nèi)地企業(yè)提供參照。在上世紀(jì)90年代臺灣LED產(chǎn)業(yè)的發(fā)展初期，行內(nèi)企業(yè)呈金字塔形，下游企業(yè)為數(shù)眾多，上游企業(yè)則寥寥無幾。但是，隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大，在中下游形成規(guī)模的企業(yè)開始切入上游，出現(xiàn)了國聯(lián)光電、晶元光電等掌握高亮度大功率芯片技術(shù)的國際性供應(yīng)商，封裝領(lǐng)域則出現(xiàn)了光寶、光磊這類有規(guī)模的企業(yè)，在下游的應(yīng)用領(lǐng)域，又有億光等專注于汽車儀表LED應(yīng)用的企業(yè)，逐漸形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

內(nèi)地LED產(chǎn)業(yè)的成長，應(yīng)當(dāng)也會沿襲這一自下而上的路徑。聯(lián)想早期的貿(mào)工技模式，也許值得國內(nèi)LED企業(yè)借鑒-抓住市場機(jī)會，壯大自身實(shí)力，在技術(shù)、市場積累的基礎(chǔ)上，向上游延伸，垂直產(chǎn)業(yè)鏈才是一個可以等待到的機(jī)會。

PE參與投資，是投資的技術(shù)還是市場?

面臨著火熱市場機(jī)遇的LED產(chǎn)業(yè)，獲得了眾多PE的垂青。2010年1月，開投基金、IDG及其他民間資本向武漢華燦投資1.5億元;應(yīng)用照明領(lǐng)域的勤上光電，3年來共吸引深創(chuàng)投、特變電工、萬向集團(tuán)等機(jī)構(gòu)的風(fēng)險投資近6億元，2010年1月，勤上光電再次融資2000萬元，最后爭相進(jìn)入的資金居然數(shù)倍于此。PE之中，金沙江創(chuàng)投更對LED產(chǎn)業(yè)情有獨(dú)鐘，其相繼投資了太時芯光、晶能光電、晶和照明、易美芯光等四家企業(yè)，其中，太時芯光做紅黃光外延片及芯片，晶能光電主要做藍(lán)、綠光芯片，易美芯光做顯示屏背光源、照明用LED封裝、應(yīng)用，晶和照明主要從事LED照明燈具，覆蓋了這一產(chǎn)業(yè)的全部鏈條。

PE的熱情，源于高回報的示范效應(yīng)。2010年8月，總部位于廈門的乾照光電在創(chuàng)業(yè)板上市，2008年紅杉中國向其投資的1022萬美元，此時回報已達(dá)22倍。目前，A股主業(yè)從事或是涉足LED的企業(yè)近十家，行業(yè)平均PE在40倍以上，高于其他行業(yè)。隨著越來越多的LED企業(yè)上市，會看到投資機(jī)構(gòu)在這個行業(yè)的高投資回報率。不過，對于本土PE而言，高利潤的上游環(huán)節(jié)不一定是最好的投資選擇。從事芯片研發(fā)的國內(nèi)廠商數(shù)量少、規(guī)模小，技術(shù)有待市場檢驗(yàn)，但同樣需要大量的資金投入，如在上海興建一間LED芯片產(chǎn)業(yè)化企業(yè)，總投資將近50億元。因此，這一環(huán)節(jié)的投資應(yīng)以行內(nèi)有實(shí)力的大企業(yè)及政府的產(chǎn)業(yè)投資基金為主導(dǎo)，PE參與投資，面臨的技術(shù)風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險不易把握。或許從LED應(yīng)用端制造商開始，走一條自下而上的投資之路，才是本土PE可選擇的路徑。

那么，在LED產(chǎn)業(yè)的中下游環(huán)節(jié)，什么樣的企業(yè)值得投資，什么是企業(yè)的核心競爭力?綜合來看，在應(yīng)用領(lǐng)域子行業(yè)擁有核心技術(shù)或是規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)，值得重點(diǎn)關(guān)注。而封裝、應(yīng)用端企業(yè)的核心競爭力，應(yīng)該是基于品質(zhì)控制、應(yīng)用技術(shù)開發(fā)的綜合能力，而不必拘泥于目前是否有垂直產(chǎn)業(yè)鏈延伸、核心技術(shù)等。中國制造業(yè)目前正由前期的“三來一補(bǔ)”向OEM、ODM模式轉(zhuǎn)型，這一進(jìn)程中，日本、臺灣企業(yè)有太多值得內(nèi)地企業(yè)系統(tǒng)性學(xué)習(xí)的地方。富士康能將PC外包服務(wù)做到全球最大，日本產(chǎn)品能成為優(yōu)質(zhì)的代名詞，都源于廠商對產(chǎn)品品質(zhì)執(zhí)著的追求，其核心競爭力體現(xiàn)為對制造工藝、品質(zhì)控制、物流采購等環(huán)節(jié)的綜合管理能力，而非單純的技術(shù)。 [!--empirenews.page--]

反觀國內(nèi)，2008年北京奧運(yùn)會后，陸續(xù)傳來會前完成的LED路燈壽命及整體表現(xiàn)不如預(yù)期的負(fù)面消息，且開始有買家對其質(zhì)量高度質(zhì)疑，進(jìn)而影響了采購意愿。因此，LED企業(yè)的綜合管理能力，是PE要格外重視的因素。