我們對(duì)LED照明的長期增長前景看法未變，行業(yè)仍處早期階段。

我們預(yù)計(jì)2013年國內(nèi)LED照明強(qiáng)有力的增長推動(dòng)因素包括:1)需求彈性(需求隨LED照明產(chǎn)品均價(jià)下滑而出現(xiàn)增長);2)技術(shù)進(jìn)步帶來的照明總成本下降;3)政府推出的更具支持力度的激勵(lì)政策。

LED照明行業(yè)發(fā)展導(dǎo)致供應(yīng)鏈產(chǎn)能提早過剩；預(yù)計(jì)在2013年仍舊面臨整合。

自2009年以來大量投資涌入中國LED照明產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈。雖然本地LED零部件生產(chǎn)商產(chǎn)品質(zhì)量不斷提高且可以滲透的潛在市場正在擴(kuò)大，但2013年供應(yīng)鏈的結(jié)構(gòu)性整合似乎難以避免。

看好下游的結(jié)構(gòu)性勝出者

在產(chǎn)能過剩的背景下，中上游LED零部件生產(chǎn)商正在尋求垂直整合，但現(xiàn)在評(píng)判它們能否成功還為時(shí)過早。我們認(rèn)為，除非中上游供需前景改善，否則我們?nèi)钥春孟掠蔚氖袌龇蓊~領(lǐng)先者，因?yàn)樗鼈儜?yīng)該能夠從2013年的LED照明需求加速增長中受益最多。

　　陽光照明和勤上光電是我們的首選股

陽光照明(買入)和勤上光電(首次評(píng)級(jí)為買入)是我們的首選股，各自上行空間分別為58%/39%。我們認(rèn)為其專注下游的業(yè)務(wù)模式以及在各自子市場中擁有的領(lǐng)先地位使其實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品/渠道的差異化。相反，我們預(yù)計(jì)市場份額的落后者佛山照明(重申賣出)和鴻利光電(首次評(píng)級(jí)為賣出)的下行空間分別為38%/43%。我們對(duì)陽光照明2012-14年的盈利預(yù)測基本維持不變，但將佛山照明同期盈利預(yù)測下調(diào)了30%-43%，這主要是因?yàn)楹笳週ED業(yè)務(wù)發(fā)展慢于預(yù)期。根據(jù)我們重新調(diào)整后的市盈率與每股盈利增速回歸分析，我們將陽光照和佛山照明的的目標(biāo)價(jià)格分別下調(diào)了14%和42%。

　　現(xiàn)在考慮中上游企業(yè)還為時(shí)過早

雖然國內(nèi)LED零部件生產(chǎn)商的競爭力有所提高，但專利問題以及設(shè)立良好分銷渠道仍是滲透海外市場的主要障礙。與此同時(shí)，潛在市場雖有所增長，但在2013年仍不足以平衡結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的局面。因此我們預(yù)計(jì)2013年中上游企業(yè)盈利仍將有所壓縮，到2014年供需改善時(shí)才有望恢復(fù)增長。我們首次覆蓋三安光電和德豪潤達(dá)(評(píng)級(jí)均為中性)以及華燦光電(賣出，38%的潛在下行空間)。[!--empirenews.page--]